1.00
1.25
1.50
1.35
0.95
0.82
1.10



以上说明了单个股票β 系数的计算方法。证券组合β系数怎样计算呢？
证券组合β 系数是单个证券β 系数的加权平均，权数为各种股票在证券组 合中所占的比重。其计算公式是：
n
? P ? ? x i ?i
i?1
式中：? P──词不达意组合的? 系数；
xi──证券组合中第 i 种股票所占的比重；
? i──第 i 种股票的? 系数；
　n──证券组合中股票的数量。 至此，可把上面的分析总结如下：
（1）一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风
险。这可以用图 3—10 加以说明。
　　（2）可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做 的。从图 3—10 中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐 渐减少。根据最近几年的资料、一种股票组成的证券组合的标准离差δ1 大 约为 28％，由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准离差为 15.1
％，即δm＝15.1％。这样，如果一个包含有 40 种股票而又比较合理的证券 组合，大部分可分散风险都能消除。

图 3─10 证券风险构成图
　　（3）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响， 不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，一些标准 的β 值如下：
β＝0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半： β＝1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险； β＝2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的 1 倍。
（二）证券组合的风险报酬

　　投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进 行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证 券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行 补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购 买这部分股票，并抬高其价格，其最后的期望报酬率只反映不能分散的风险。 因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过“时 间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：
RP=βP（Km-RF）
式中：RP——证券组合的风险报酬率；
βP——证券组合的尸系数；
Km——所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券
　　　组合的报酬率，简称市场报酬率； RF——无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。
　　【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的尸 系数分别是 2.0。1.0 和 0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为 60％、30
％和 10％，股票的市场报酬率为 14％，无风险报酬率为 10％，试确定这种 证券组合的风险报酬率。
1.确定证券组合的 B 系数。
n
βP ? ? x i βi
i? 1
? 60%×2.0 ? 30% ×1.0 ? 10% ×0.5
? 1.55
2.计算该证券组合的风险报酬率。
RP=βP(Km-RF)
=1.55×(14%-10%)
　　　=6.2% 当然，计算出风险报酬率后，便可根据投资额和风险报酬率计算出风险
报酬的数额。
　　从以上计算中可以看出，在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证 券组合的 B 系数，B 系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。
【例】在上例中，恃林公司为降低风险和风险报酬，售出部分甲股票；
买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占的比重变为 10％、
30％和 60％，试计算此时的风险报酬率。 此时，证券组合的 B 值为：
n
βP ? ? x i βi
i? 1
? 10%×2.0 ? 30% ×1.0 ? 60% ×0.5
? 0.80
那么，此时的证券组合的风险报酬率应为：
R P ? βP ( K m ? R F )
? 0.80 ? (14% ? 10%)
? 3.2%

　　从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组 合的风险，风险报酬率和风险报酬额。
（三）风险和报酬率的关系 在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，
其中一个最重要的模型为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing
Mode1，简写为 CAPM）。这一模型为： Ki=RF+βi(Km-RF)
式中：Ki——第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率； RF——无风险报酬率；
βi——第 i 种股票或第 i 种证券组合的β系数； Km——所有股票或所有证券的平均报酬率。
　　【例】林纳公司股票的β系数为 2.0，无风险利率为 6％，市场上所有股 票的平均报酬率为 10％，那么，林纳公司股票的报酬率应为：
Ki=RF+βi(Km-RF)
=6%+2.0×(10%-6%)
=14%
　　也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过 14％时，投资者方肯进行 投资。如果低于 14％，则投资者不会购买林纳公司的股票。
资本资产定价模型，通常用图形加以表示，叫证券市场线（简称 SML）。
它说明必要报酬率 K 与不可分散风险 B 系数之间关系。下面用图 3—11 加以 说明。

图 3─11 证券报酬与β系数的关系
　　从图 3—11 中可看到，无风险报酬率为 6％，β系数不同的股票有不同 的风险报酬率，当β＝0.5 时，风险报酬率为 2％；当β＝1.O 时，风险报酬 率为 4％；当β＝2.O 时，风险报酬率为 8％。也就是说，β值越高，要求的 风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。 证券市场线和公司股票在线上的位置，将随着一些因素的变化而变化，
现分述如下。
1.通货膨胀的影响。无风险报酬率 RF 从投资者的角度来看，是其投资的
报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本，或称无风险利息 率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：（1）无通货膨胀的报酬率又叫 纯利率或真实报酬率 K0，这是真正的时间价值部分；（2）通货膨胀贴水 IP， 它等于预期的通货膨胀率，这样，无风险报酬率 RF＝K0＋IP。在图 3—11 中， RF＝6％，假设包括 3 ％的真实报酬和 3％的通货膨胀贴水，这样：
RF＝KO＋IP＝3％＋3％＝6％
如果预期通货膨胀率上升到 5％，这将使 RF 上升到 8％。这种变化列示
在图 3—12 中。RF 的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如，市场上股
票的平均报酬率从 10％上升到 12％。

图 3─12 通货膨胀与证券报酬
2.风险回避程度的变化。证券市场线（SML）反映了投资者回避风险的程

度——直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。如果投资者不回避风险，当 RF
为 6％时，各种证券的报酬率也为 6％。这样，证券市场线将是水平的。当风 险回避增加时，风险报酬率也增加，SML 的斜率也增加。
图 3—13 说明了风险回避增加的情况，市场风险报酬率从 4%上升到 6％，
Km 也从 10％上升到 12％，风险回避的程度对风险较大的证券影响更为明显。
例如，一个β＝0.5 的股票的必要报酬率只增加 1 个百分点，从 8％上升到 9
％，而一个β＝2.0 的股票的必要报酬率却增加了 4 个百分点，从 14％上升
到 18％。

图 3─13 风险回避与证券报酬
　　3.股票β系数的变化。随着时间的推移，不仅证券市场线在变化，β系 数也在不断变化，β系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素变 化而改变。当然，β系数也会因为市场竞争的加剧、基本专利权的期满等情 况而改变。B 系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。假设林纳公司的 股票从β＝2.0 降为 1.5，那么，其必要报酬率为：反之，如果林纳公司股票 的β值从 2.0 上升到 2.5，那么，其必要报酬率为：
K =RF+β×（Km-RF）
=6%+1.5×(10%-6%)
=12%
　　反之，如果林纳公司股票的β值从 2.0 上升到 2.5，那么，其必要报酬 率为：
K =RF+β×（Km-RF）
=6%+2.5×(10%-6%)
=16%

第三节 利息率


　　企业的财务活动均和利息率有一定联系，离开了利息率因素，就无法正 确作出筹资决策、投资决策。因此，利息率是进行财务决策的基本依据，利 息率原理是财务管理中的一项基本原理。

一、利息率的概念与种类
　　利息率简称利率，是衡量货币资金增值量的基本单位，也就是资金的增 值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系来看，利率是一个特定时 期运用货币资金这一资源的交易价格，也就是说，货币资金作为一种特殊商 品，在资金市场上的买卖，是以利率作为价格标准的，资金的融通实质上是 资源通过利率这个价格体系在市场机制作用下实行再分配。因此，利率在货 币资金的分配及个人和企业作出财务决策的过程中起重要作用。例如，一个 企业拥有投资利润率很高的投资机会，它就可以发行较高利率的证券以吸引 资金，投资者把过去投资的利率较低的证券出售掉，来购买这种利率较高的 证券，这样，货币资金将从低利的投资项目不断向高利的投资项目转移，因 此，在发达的市场经济条件下，资金从高收益项目到低收益项目的依次分配， 是由市场机制通过货币资金的价格——利率的差异来决定的。
在利率这个大系统中，按照不同的标准可划分出多种多样的利率类别，
下面介绍几种主要的利率类别。
（一）按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率 基准利率又称基本利率，是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利
率。所谓起决定作用的意思是：这种利率变动，其他利率也相应变动。因而，
了解了这种关键性利率水平的变化趋势，也就可以了解全部利率体系的变化 趋势。基准利率，在西方通常是中央银行的再贴现率，在中国是人民银行对 专业银行贷款的利率。
套算利率是指基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的
特点而换算出的利率。例如，某金融机构规定，贷款给 AAA 级、AA 级、A 级 企业的利率，应分别在基准利率基础上加 0. 5％、1 ％和 1.5％，若基准利 率是 8％，则 AAA 级、AA 级和 A 级企业的贷款利率应分别是 8.5％、9％和 9.5
％，这便是套算利率。
（二）按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率 实际利率是指在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率，或是指在
物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。 名义利息率是指包含对通货膨胀补偿的利率。因为物价不断上涨是一种
普遍的趋势，所以，名义利率一般都高于实际利率，二者之间的关系是： K=i+IP
式中：K ——名义利率；
i ——实际利率； IP——表示预计的通货膨胀率。
　　在通货膨胀条件下，市场上各种利率都是名义利率，而实际利率却不易 直接观察到。通常是利用上述公式，根据名义利率和通货膨胀率推出实际利 率。关于名义利率的测算，本节还有详述。
（三）根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率与浮动利

率
固定利率是指在借贷期内固定不变的利息率。过去，利率都是指固定利
率，因为这种利率对借贷双方确定成本和收益十分方便，但近几十年来，世 界各国都存在不同程度的通货膨胀，实行固定利率会使债权人利益受到损 害。
　　浮动利率是指在借贷期内可以调整的利率。根据借贷双方的协定，由一 方在规定的时间依据某种市场利率进行调整。采用浮动利率可为债权人减少 损失，但这种利率的计算手续繁杂，工作量比较大。
（四）根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率 市场利率是指根据资金市场上的供求关系，随市场规律而自由变动的利
率。
　　由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，通常叫官定利率或法定 利率。官定利率是国家进行宏观调控的一种手段。
　　我国的利率属于官定利率，由国务院统一制定，中国人民银行统一管理。 发达的市场经济国家，以市场利率为主，同时有官定利率，但一般官定利率 与市场利率无显著脱节现象。

二、决定利率高低的基本因素
　　正如任何商品的价格由供应和需求两方面决定一样，货币这种特殊商品 的价格——利率，也是由供给与需求来决定的。
为了详细说明供给与需求是如何影响利息率的，用图 3—14 加以说明。
　　在图 3—14 中，纵坐标代表以百分率表示的投资报酬率或利息率，横坐 标代表企业在不同利率水平下的投资规模，即对资金的需要量。图中的曲线 代表投资机会的报酬率。企业在选择投资机会时，总是先选择报酬率高的投 资项目，随后再选择报酬率较低的投资项目，这样，随着投资项目的增多，
平均的投资报酬率就会呈下降趋势，当利率处于 K1 水平时，企业便会筹集资
金去投资经营 A 点之内的投资项目，但不可能对 A 点以外的项目进行投资， 所需资金较少。但当利率处于 K2 水平时，从 A 到 B 之间的项目便成为可投 资项目，也就是说，随着利率的降低，企业的投资规模会扩大，则资金需要 量也增加了。可见，利率水平同资金需要量有十分密切的关系。

图 3─14 资金需求与利息率
图 3—15 表示的是资金供应量同利率水平的关系。在利率水平是 K2 时，
资金供应量位于 A’点，当利率水平提高到 K1 时，资金供应量扩大到 B'点。
因此，利率水平同资金供应量也有十分密切的关系。

图 3─15 资金供应与利息率
　　将上面两种关系放到同一个直角坐标系中来考察，就会发现利率水平同 一般商品价格一样，是由资金需求和资金供应在供需竞争规律支配下，相互 交叉平衡而予以确定的。详细情况见图 3—16。

图 3—16 资金供求与利息率
图 3—16 说的是资金供应、需求和利率在某一时点的平衡关系，随着资

金供应量和需求量的变化，利率和均衡资金量也会随之变化，如图 3—17。

在图 3—17 资金供求变化对利率的影响
　　在图 3—17 中，假设利率在 K 点，资金量在 Q 点时供求达到平衡，如果 此时资金需求量增加，则需求曲线由 D 变为 D’，假设资金供应量没有明显 变化，则利率会上升到 K’，而均衡资金量也由 Q 变到 Q’。相反，假定资金 供应量增加，则供应曲线由 S 变为 S’利率将降至 K”，均衡点资金量将变成 Q”。这样，随资金供应与需求的不断变化，原来的平衡不断被打破，新的平 衡出现，如此循环不已，这便构成了利率水平运动的规律。
　　上面所分析的资金的供应和需求，是影响利息率的最基本因素，除这两 个因素外，经济周期、通货膨胀、货币政策和财政政策，国际经济政治关系、 国家利率管制程度等，对利率的变动均有程度不同的影响。当然，这些因素 有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利息率的，因此，在市场经济条 件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要的因素。

三、未来利率水平的测算
　　上述利率水平的运动规律，只是从理论上解释利率为什么会发生变动。 那么，究竟应该怎样测算特定条件下未来的利率水平呢？这必须分析利率的 构成。一般而言，资金的利率由三部分构成：（1）纯利率；（2）通货膨胀 补偿：（3）风险报酬。其中风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬 和期限风险报酬三仲。这样，利率的一般计算公式就变为：
K=K0+IP+DP+IP+MP
式中：K──利率（指名义利率）； K0──纯利率； IP──通货膨胀补偿； DP──违约风险报酬； LP──流动性风险报酬； MP──期限风险报酬。
现将上述构成利率的五个方面分述如下：
（一）纯利率 纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率
的基本因素是前面我们谈到的资金供应量和需求量，因而，纯利率不是一成
不变的，它随资金供求的变化而不断变化。精确地测定纯利率是非常困难的。 在实际工作中，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利 率。来自美国的统计资料表明，本世纪 80 年代的纯利率大约在 2—4％范围 内浮动。
（二）通货膨胀率 通货膨胀已成为世界上大多数国家经济发展过程中难以医治的病症。持
续的通货膨胀，会不断降低货币的实际购买力，同时，对投资项目的投资报 酬率也会产生影响。货币资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利 率水平以补偿其购买力损失，所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应 加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。例如，政府发行的短期 无风险证券（如国库券）的利率就是由这两部分内容组成的。
短期无风险证券利率= 纯利率+通货膨胀补偿

即 R ＝K +IP①
　　【例】假设纯利率 K0＝3％，预计下一年度的通货膨胀率是 7％，则一年 期无风险证券的利率应为 10％。计入利率的通货膨胀率不是过去实际达到的 通货膨胀水平，而是对未来通货膨胀的预期，当然，这是未来时期内的平均 数。计算这一平均数的方法有算数平均数和几何平均数两种。
　　1.算术平均数。算术平均数是用各年通货膨胀率之和与年数之比来计算 平均通货膨胀率的一种方法，计算公式为：
　　
x ? x

? x ?? x

IP ? 1 2 3 n
n
n
? xi
? i ?1 `
n
式中：Xi──第 i 年度的通货膨胀率；
n──年数； IP──平均的通货膨胀率。
　　【例】假定 1993 年底，K。＝3％，而 1994 年、1995 年、1996 年各年的 通货膨胀率预计为 2％、6％、10％，试计算各年期国库券的利息率（这里暂 不考虑期限性风险报酬）。
首先，要计算平均的预期通货膨胀率 IP：，现列表计算如表 3—12。
表 3 — 12
年度 预期通货膨胀率（％） 平均预期通货膨胀率（％） 1994
1995
1996 2
6
10 2 ％/1 ＝ 2 ％
（ 2 ％+6 ％）/2 ＝ 4 ％
（ 2 ％+6 ％+10 ％）/3 ＝ 6 ％



其次，计算各年期国库券的利息率如表 3—13。
表 3 — 13
国库券种类 纯利率(K0) 平均预期通货膨胀率(IPt ） 国库券利率(Kt ） (1) (2) (3)＝(1)+(2) 一年期国库券
二年期国库券
三年期国库券 3
3
3 2
4
6 5
7
9



如果 1994、1995、1996 年每年的通货膨胀率预计为 10％、6％、2％，
则各年期国库券的利率又会发生变化，如表 3—14 所示。









① 精确的数字应是 K0 十 IP＋K0.·IP，但由于最后一项乘积数字较小，故可略而不计。

表 3 ─ 14
国库券
种 类 纯利率(K0)(%) 平均预期通货膨胀率(IPt) 国库券利率(Kt)(%) (1) (2) (3)＝(1)十(2) 一年期国库券
二年期国库券
三年期国库券 3%
3%
3% 10%/1 ＝ 10%
(10%十 6%)/2 ＝ 8%
(10%＋ 6%十 2%)/3 ＝ 6% 13%
11%
9%


2.几何平均法
　　几何平均法是利用统计学中的几何平均原理，来计算平均通货膨胀率的 一种方法。其计算公式为：
IP ? n (1 ? x1 ) ? (1 ? x2 ) ? (1 ? x3 )?? ? ? (1 ? xn ) ? 1
【例】上例中的第一种情况，三年期的平均通货膨胀率为：
IP ? 3 (1 ? 2%) ? (1 ? 6%) ? (1 ? 10%) ? 1
? 5.95%
则三年期国库券利息率应为：
K=K0+IP
=3%+5.95%=8.95% 当然，利息率的变化与通货膨胀率的变化并不是完全同步的，一般而言，
利率变化滞后于通货膨胀率。另外，无风险利率的计算也不一定完全像上述
计算公式中那样精确，但随着通货膨胀率的提高，利率有上升的趋势，这一 点是肯定的。
（三）违约风险报酬
　　违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风 险。违约风险反映着借款者按期支付本金、利息的信用程度。借款人如经常 不能按期支付本利，说明这个借款者的违·约风险高。为了弥补违约风险， 必须提高利息率，否则，借款人就无法借到资金，投资人也不会进行投资。 国库券、公债等证券 由政府发行，可以看作是没有违约风险，其利率一般较 低。企业债券的违约风险则要根据企业信用程度来定，企业的信用程度可分 若干等级①，等级越高，信用愈好，违约风险越低，利率水平也愈低。信誉不 好，违约风险高，利率水平自然也高。表 3—15 是美国 1991 年各不同信用等 级债券的利率。
在到期日和流动性等因素相同的情况下，各信用等级债券的利率水平同
国库券利率之间的差额，便是违约风险报酬率，在表 3—15 中：DPAAA＝2.46
％，DPAA＝3.20％，DPA＝3.89％。












① 详见本书第七章第一节。

表 3 ─ 15
国库券



6.25% ? ? ?

?2.46%? ?

AAA 级公司债券

8.71% ?

?3.20%?
?3.89


AA 级公司债券
A 级公司债券

9.45% ?
10.14% ?





（四）流动性风险报酬
　　流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能迅 速转化为现金，说明其变现能力强，流动性好，流动性风险小。反之，则说 明其变现能力弱，流动性不好，流动性风险大。政府债券、大公司的股票与 债券，由于信用好，变现能力强，所以流动性风险小，而一些不知名的中小 企业发行的证券，流动性风险则较大。一般而言，在其他因素均相同的情况 下，流动性风险小与流动性风险大的证券利率差距约介于 1—2％之间，这就 是所谓的流动性风险报酬。
（五）期限风险报酬 一项负债，到期日越长，债权人遭受的不肯定因素就越多，承担的风险
越大，为弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。例如，同时
发行的国库券，五年期的利率就比三年期的利率高，银行存贷款利率也一样。 例如，1989 年 1 月 26 日，中国工商银行转发中国人民银行《关于调整银行 存款利率的通知》的通知规定：活期存款的利息率为 2.88％，一年定期存款 的利息率为 11.34％，二年定期存款的利息率为 12.24％，三年为 13.14％， 五年为 14.94％，八年为 17.64％。银行固定资产贷款一年以内（含一年）的 利息率为 11.34％，一年以上至三年为 12.78％，三年以上至五年为 14.40％， 五年以上至 10 年为 19.2。％。因此，可以看出，长期利率一般要高于短期 利率，这便是期限性风险报酬。当然，在利率剧烈波动的情况下，也会出现 短期利率高于长期利率的情况，但这种偶然情况并不影响上述结论。
综上所述，影响某一特定借款或投资的利率主要有以上五大因素，只要
能合理预测上述因素，便能比较合理地测定利率水平。

第四章 财务分析

第一节 财务分析概述


　　财务分析是财务管理的一个重要方法，财务分析中所确立的一些重要指 标，在财务管理中得到广泛应用。因此，在阐述具体的财务管理内容之前， 先介绍财务分析问题。

一、财务分析的基本概念
　　财务分析是通过对财务报表有关项目进行对比，以揭示企业财务状况的 一种方法，财务分析所提供的信息，不仅能说明企业目前的财务状况，更重 要的是能为企业未来的财务决策和财务计划提供重要依据。财务分析中的基 本概念主要有：
（一）内部分析与外部分析 内部分析是企业内部管理当局所进行的分析。其目的是判别企业财务状
况是否良好，井为今后制定筹资、投资、盈余分配等政策提供依据。通过这 种分析可使财务主管知道企业的资金是结余还是短缺，企业资金的流动状况 如何，企业的财务结构怎样，这些都是财务经理制定政策时所必须的。
外部分析是企业外部利益集团根据各自的要求而进行的分析。例如，银
行在给企业提供贷款之前，需要对企业的偿债能力进行分析，投资人在购买 企业的股票、债券时，要对企业的盈利能力进行分析，供应商在以商业信用 形式出售商品时，也要分析企业的偿债能力。
（二）资产负债表分析与收益表分析
　　资产负债表分析是以资产负债表为对象所进行的分析。在分析企业的流 动状况、负债状况、资金周转状况时，常采用资产负债表分析。
收益表分析是以收益表为对象所进行的分析。在分析企业盈利状况和经
营成果时，常采用收益表分析。 从历史上来看，企业的财务分析，首先是从以资产负债表为中心的流动
性分析开始的。如银行等金融机构，推断其贷款的安全性时，首先要运用资
产负债表分析。但是，企业的流动性分析，如果不与判断收益的分析同时进 行，就不完整，因为企业健全的财务状况，是以良好的经营活动与雄厚的盈 利能力为前提的，企业的流动性在很大程度上依赖于盈利能力。因此，现代 的财务分析，不再只是单纯地对资产负债表进行分析，而是向着以收益表为 中心的方向发展。另外，对两表进行交叉分析的情况也越来越多。
　　此外，随着财务状况变动表的不断推广，对财务状况变动表的分析也越 来越受到重视。
（三）比率分析与趋势分析 比率分析是指把财务报表中的有关项目进行对比，用比率来反映它们之
间的相互关系，以揭示企业财务状况的一种分析方法。 趋势分析是根据企业连续数期的财务报表比较各期有关项目的金额，以
揭示财务状况变动趋势的一种分析方法。

二、财务分析的基本程序
财务分析是一项比较复杂的工作，必须按科学的程序来进行，财务分析

的基本程序包括以下几个步骤。
（一）明确财务分析的目的 企业进行财务分析，有多种目的，主要包括：（1）评价企业偿债能力；
（2）评价企业盈利能力；（3）评价企业资产管理情况；（4）评价企业发展 趋势；（5）评价企业综合财务状况。财务分析的目的决定了所要搜集信息的 多少、财务分析方法的选择等一系列问题，所以，必须首先明确。
（二）搜集有关信息资料 明确财务分析的目的后，就要根据财务分析的目的来搜集有关资料。财
务分析所依据的最主要资料是财务报表，因此，资产负债表、收益表和财务 状况变动表便是最基本的分析资料，除此以外，还要搜集企业内部供产销各 方面的有关资料及企业外部的金融、财政、税收等方面的信息。
（三）选择适当的分析方法 财务分析的目的不一样，所选用的分析方法也不相同。常用的分析方法
有比率分析法、趋势分析法等，这些方法各有特点，在进行财务分析时可以 结合使用。局部的分析，可以选择其中的某一种方法，全面的财务分析，则 应综合运用各种方法，以便进行对比，作出客观、全面的评价。
（四）发现财务管理中存在的问题 采用特定的方法，计算出有关的指标或进行对比后，可以发现企业财务
管理中存在的问题，对于一些重大的问题，要进行深入细致的分析，找出存
在问题的原因，以便采取对策。
（五）提出改善财务状况的具体方案 企业进行财务分析的最终目的是为财务决策提供依据。在发现问题的基
础上，提出改善财务状况的各种方案，然后权衡各种方案的利弊得失，从中
选出最佳方案，以便不断改善企业财务状况，实现企业财务管理的目标。

三、判别财务指标优劣的标准
　　企业的财务分析总是通过一系列的财务指标来进行的，那么，计算出的 财务指标必须与一定的标准指标进行对比，才能判断财务状况的好坏，因此， 选择财务指标的判别标准，便成为一个十分重要的问题。通常，判别的标准 有以下几种。
（一）以经验数据为标准
　　经验数据是在长期的财务管理实践中总结出来，被实践证明是比较合理 的数据，有绝对标准和相对标准之分：全部收入应大于全部费用、资产总额 大于负债总额、流动资产总额大于流动负债总额等都属于绝对标准；而流动 比率等于 2 最好，速动比率等于 1 最好，负债比率在 50％～70％之间为比较 合适则属于相对标准。
（二）以历史数据为标准 历史数据是企业在过去的财务管理工作中实际发生过的一系列数据。如
上年实际数据、上年同期数据、历史最好水平等。在与历史数据进行对比时， 要注意剔除因物价变动、会计核算方法变更等带来的一系列不可比因素，以 便合理判断企业财务状况。
（三）以同行业数据为标准 同行业数据是指同行业有关企业在财务管理中产生的一系列数据。如同
行业平均数据、本国同行业先进企业数据、国际同行业先进企业数据等。通

过与同行业数据的对比，可以发现企业财务管理中存在的差距与不足，以便 及时采取措施，超过同行业平均水平，赶超同行业先进水平。在与同行业指 标对比时，包要注意指标之间的可比性。
（四）以本企业预定数据为标准 预定数据是企业以前确定的力争达到的一系列数据。企业事先确定的目
标。计划、预算、定额、标准等都可以看作是预定数据。通过与预定数据进 行对比，可发现实际数与预定数存在的差异，以便及时加以改进，保证预定 数能够顺利实现。

第二节 样本财务报表


　　财务报表是企业向各有关方面（包括国家有关部门）提供财务状况和经 营成果的书面文件。是企业管理人员和外部利益关系人进行决策的重要依 据。样本财务报表则是经过高度简化的能反映报表基本内容的财务报表。介 绍样本财务报表的目的主要有：（1）了解财务报表的作用；（2）了解财务 报表中一些重要概念；（3）了解财务报表与财务管理内容的关系；（4）为 财务分析工作打基础。

一、样本资产负债麦
资产负债表是指反映企业在特定日期财务状况的报表。
（一）资产负债表的作用 资产负债表具有以下作用：
　　1.可反映一个企业所掌握的资产规模及其分布情况，有利于帮助决策者 了解企业的经济实力。
　　2.反映流动资产与流动负债的关系，能帮助决策者了解企业的短期偿债 能力。
3.反映企业资金来源的构成，能帮助决策者了解企业的财务风险和长期
偿债能力。
（二）样本资产负债表的基本格式 样本资产负债表的基本结构是以“资产＝ 负债十所有者权益”这一会计
平衡公式为理论基础的。表的左方反映的是企业所掌握的经济资源及这些资
源的分布与结构，表的右方反映的是不同权利人对这些资源的不同要求。企 业的债权人，对企业的全部资产具有要求权，也就是企业要以其全部资产对 不同债权人承担偿付责任，企业资产在偿付全部债务后才归属其所有者，所 有者权益表现为企业的资产总额与负债总额相抵后的剩余资产净值。
在资产负债表中，资产、负债、所有者权益项目都应按一定的分类标准
和次序进行排列。根据国际惯例，一般都是按流动性的大小来进行排列，其 基本作法是：资产流动性大的排在先，流动性小的排在后；负债按到期日的 远近排列，近者排在先，远者排在后，所有老权益排在最后。表 4—1 是样本 资产反馈秉饱基本格式。

表 4 — 1 样本资产负债表
资 产 负债与所有者权益
流动资产 流动负债
现金 应付帐款 有价证券 应付票据 应收帐款 应付费用 存货
对外长期投资 长期负债 股票投资 公司债券 债券投资 长期借款 其他投资 所有者权益
对内长期投资 投入资本 固定资产 资本公积金 无形资产 保留盈余 其他资产
资产合计 负债与所有者权益合计




（三）样本资产负债表与财务管理内容
资产负债表与如下三项财务管理内容有直接联系：（1）营运资金管理；
（2）长期筹资管理；（3）长期投资管理。 在样本资产负债表中，流动资产和流动负债以及它们二者之间的关系，
构成了企业营运资金管理的基本内容。在一个企业中。只要流动资产大于流
动负债，则这个企业具有短期偿债能力，因为它不必变现其长期资产就能偿 还短期债务。营运资金管理问题将在本书第四篇中讨论。
在资产负债表的资产方，除流动资产外，还包括对外长期投资和对内长
期投资，属于企业长期投资管理的基本内容。这部分内容将在本书第三篇中 讨论。
在资产负债表的负债与所看者权益方，除流动负债外，还有长期负债和
所有者权益，属于企业长期筹资管理的基本内容。这部分内容将在本书第二 篇中讨论。
样本资产负债表与财务管理内容之间的关系可用表 4—2 来说明。
表 4─2 财务管理内容与样本资产负债表
二、样本收益表
　　收益表又称损益表或利润表，是反映一定期间企业生产经营成果的财务 报表。
（一）收益表的作用 收益表具有以下作用：
　　1，反映企业的经营规模。一个企业的经营规模通常用销售收入的多少来 反映，通过前后两期收益表的对比，可以揭示企业经营能力的变动情况。
　　2.反映企业的成本。费用水平。在收益表中，有很多项目是反映企业成 本费用的，如销售成本、管理费用、销售费用等。
　　3.反映企业的盈利能力。收益表提供了企业销售利润、投资净收益和营 业外收支等企业损益情况的各种资料，能科学反映企业盈利能力的强弱。
　　
（二）样本收益表的格式 收益表的格式主要有两种：单步式收益表和多步式收益表。单步式收益
表通常采用左右对照的帐户式结构，即把表格分为左右两个部分，在左边反 映企业各种收入及收益类项目，右边反映各种费用及支出类项目。左右两方 合计数相减，即为企业的利润总额。多步式收益表采用上下加减的报告式结 构。在该表中，利润总额的计算被分解为多个步骤，多步式收益表能清楚地 反映企业利润总额的形成步骤，准确地揭示利润总额各构成要素之间的内在 联系，也便于报表使用者进行企业盈利分析，评价企业盈利状况和工作成绩， 这种格式的收益表应用十分普遍。表 4—3 是多步式收益表的基本格式。
表 4—3 样本收益表
销售收入
减：变动成本 固定现金成本
　　固定非现金成本（如折旧） 息税前盈余
　减：利息 税前利润 减：所得税 税后利润 减：普通股股利 保留盈余
（三）样本收益表与财务管理内容 收益表是从销售收入开始的，销售收入扣除有关成本后便是企业的税息
前盈余。在样本收益表中，成本主要有两部分：变动成本和固定成本。变动
成本是随产销量的变动而成同比例变动的成本，如直接材料、直接工资等。 固定成本则是在一定时间和一定产销量范围内不随产销量的变化而保持固定 不变的成本。固定成本有两个组成部分：（1）固定现金成本是指立即用现金 支付的固定成本，如管理人员工资；（2）固定非现金成本是指不需要支出现 金的成本。我们所以要区分现金成本和非现金成本，是因为企业市场价值是 由现金流量来决定的，折旧并不需要立即支出现金。企业经营风险的大小主 要通过销售收入和税息前盈余的波动情况来衡量，固定成本的多少决定着税 息前盈余的变动对销售收入变动的敏感程度，这个概念叫经营杠杆。有关固 定成本、变动成本、经营风险、经营杠杆等问题将在第五篇、第六篇中讨论。 财务风险是由于负债资金的使用而给企业带来的利润大幅度波动的风 险。财务风险的大小，主要由企业资金结构来决定：企业负债性资金越多， 固定利息支出越多，则财务风险越大；反之，则财务风险小。固定利息支出 的多少决定着税前利润对税息前盈余的敏感程度，这个概念叫财务杠杆。有
关财务风险、财务杠杆和资金结构问题将在本书第六篇中讨论。 企业的利润要按一定程序进行分配：首先要按税法的规定交纳所得税；
然后，要提留各公积金和公益金；最后，要向企业所有者分配利润。这便涉 及到企业的纳税策略和利润分配政策问题。有关企业的利润管理和利润分配 问题将在本书第五篇讨论。
样本收益表和财务管理内容之间的关系可用表 4—4 加以说明。
表 4—4 财务管理内容和样本收益表

销售收入
减：变动成本 固定成本???????????????经营杠杆
息税前盈余?????????????????经营风险 减：利息?????????????????财务杠杆 税前利润??????????????????财务风险 减：所得税????????????????纳税策略 税后利润 减：股利?????????????????股利政策 保留盈余


三、最基本的财务报表
　　上面介绍的是两张样本财务报表，这两张表主要是结合财务管理的基本 内容而列示的。它与企业所编制的财务报表的格式基本上是一致的，但也有 不同之处。为了更深入地了解财务报关为下一节财务分析工作打下一个基 础，特列示经过一定简化的 ABC 公司的两张基本财务报表，详见表 4─5 和表
4─6。
表 4 ─ 5 ABC 公司资产负债表
　　　　　1993 年度 单位：千元 资产 负债与所有者权益
流动资产： 流动负债：
现金 4000 应付票据 10000 有价证券 2000 应付帐款 6000 应收帐款 15000 应付费用 2000 存货 17000 流动负侦合计 18000
流动资产合计 38000
长期投资： 长期负债：
股票投资 1000 应付债券 6000 债券投资 1000 长期借款 4000 长期投资合计 2000 长期负债合计 10000
固定资产： 股东权益：
固定资产原值 12000 投入资本：每股面值 5
　减：累计折旧 2000 元，发行在 10000 固定资产净值 10000 外 2000 千股
资产合计 50000 保留盈余 12000 股东权益合计 22000 负债与所有者权益合计 50000

表 4 — 6 ABC 公司收益表
1992 年 12 月 31 日— 1993 年 12 月 31 日 单位：千元 销售收入 100000
减：销售成本 60000
毛利 40000 减：销售及管理费 20000
息税前盈余 20000 减：利息 5000
税收利润 15000 减：所得税（税率 40 ％） 6000
税后净利 9000
减：普通股股利 3600
保留盈余 5400

第三节 分项财务分析


　　分项进行财务分析，主要包括以卜三个方面：偿债能力分析、盈利能力 分析和资产周转情况分析。其中偿债能力反映了企业风险的大小，盈利能力 反映企业利润水平的高低，资产周转情况反映企业风险的大小，下面结合 ABC 公司的两张报表（即表 4—5 和表 4—6）来说明分项分析的方法。

一、企业偿债能力分析
　　企业偿债能力是指企业偿还其债务（含本金和利息）的能力。通过偿债 能力的分析，能揭示一个企业财务风险的大小。企业的投资人、银行、企业 财务人员都十分重视对偿债能力的分析。
（一）企业短期偿债能力的分析 企业的短期偿债能力是指企业支付其短期债务的能力。短期偿债能力是
财务分析中必须十分重视的一个方面，短期偿债能力不足，企业无法满足债 权人的要求，可能会引起破产或造成生产经营的混乱，企业的短期偿债能力 可通过下列指标来进行分析。
　　1.流动比率。流动比率是流动资产与流动负债进行对比所确定的比率。 其计算公式为：
　　
流动比率 =

流动资产
流动负债
38000

? ? 2.11
18000
　　上式中的流动资产是指在一年或长于一年的一个营业周期内变现或运用 的资产，主要包括现金、短期投资、应收及预付款项和存货。流动负债是指 在一年内或长于一年的一个营业周期内偿还的债务，主要包括短期借款、应 付及预收款、应付票据、应交税金、应交利润、应付股利以及短期内到期的 长期负债。从以上分析可知，流动资产是短期内能变成现金的资产，而流动 负债则是在短期内需要用现金来偿付的各种债务，流动资产与流动负债对 比，说明的是能在短期内转化成现金的资产对需要在短期内偿还的负债的一 种保障程度，能比较好地反映企业的短期偿债能力。根据惯例，流动比率等
于 2 的时候最佳。流动比率大低，表明企业缺乏短期偿债能力；流动比率太
高，虽然能说明短期偿债能力强，但也说明企业的现金、存货等流动资产有 闲置或流动负债利用不足。
　　2.速动比率。速动比率是由速动资产和流动负债对比所确定的比率。其 计算公式为：
　　
速动比率 =


=


?

速动资产
流动负债 流动资产 - 存货
流动负债
38000 ? 17000
? 1.17
18000

　　公式中的速动资产是指能迅速转化为现金的资产，主要包括现金、短期 投资、应收及预付款项等。在企业的流动资产中，存货的变现能力最差，所
　　
以，当企业流动资产变现时，存货就极可能产生损失，用流动比率来反映偿 债能力有时会出现失误。而速动比率由于在计算时不包含存货因素，所以， 能比流动比率更好地反映企业的短期偿债能力。习惯上，速动比率等于 1 时 最好。当然，也还要结合行业和企业的具体情况进行分析。
　　3.现金比率。现金比率是可立即动用的资金与流动负债进行对比所确定 的比率。其计算公式为：
可立即动用的资金

现金比率＝

流动负债

　　公式中可立即动用的资金主要是库存现金和银行活期存款，如果企业持 有的短期有价证券的变现能力极强，也可看作是可立即动用的资金。现金比 率是对短期偿债能力要求最高的指标，主要适用于那些应收帐款和存货的变 现能力都存在问题的企业。这一指标越高，说明企业短期偿债能力越强。
　　假设表 4—5 中 ABC 公司的有价证券均属变现能力极强的证券，则该公司 的现金比率为：
现金比率＝ 2000 ? 4000 ＝0.33
18000
　　4.现金净流量比率。现金净流量比率是现金净流量与流动负债进行对比 所确定的比率，反映企业用每年的现金净流量偿还到期债务的能力。其计算 公式为：
　　
现金净流
?
量比率

现金净流量 流动负债

　　现金净流量是年度内现金流入量扣减现金流出量的余额，可通过企业的 现金流量表获得。
假设上例中 ABC 公司 1993 年度现金净流量为 34000 千元，则 ABC 公司现
金净流量比率为：
现金净流量比率＝ 347000 ＝1.89
18000
　　这一指标越高，说明企业支付当期债务的能力越强，企业财务状况越好； 反之，则说明企业支付当期债务的能力较差。
上述四个指标是反映短期偿债能力的主要指标，在进行分析时，要注意
以下几个问题：（1）上述指标各有侧重，在分析时要结合使用，以便全面、 准确地作出判断；（2）上述指标中分母均是流动负债，没考虑长期负债问题， 但如果有在一年内到期的长期负债，则应视为流动负债；（3）财务报表中没 有列示的因素，如企业借款能力。准备出售长期资产等，也会影响到企业短 期偿债能力，在分析时，也应认真考虑。
（二）企业长期偿债能力 企业的长期偿债能力，是企业支付长期债务的能力。企业长期偿债能力
与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系。企业长期偿债能力可通过 下列指标来进行分析。
　　1.资产负债率。资产负债率又称负债比率或负债对资产的比率，是企业 的负债总额与资产总额进行对比所确定的比率。其计算公式为：
　　

资产负债第 =


?

负债总额 资产总额
18000 ? 10000
50000






? 0.56

　　企业的资产总额也就是企业的全部资金总额，资产负债率反映的是在企 业全部资金中有多大的比例是通过借债而筹集的，因此，这一比率能反映资 产对负债的保障程度，对债权人来说，最关心的就是借出款项的安全程度。 如果这一比率很高，说明投资者投入的资本在全部资金中所占比重很小，而 借人资金所占比重很大，企业的风险主要由债权人来负担。因此，这个比率 越高，说明长期偿债能力越差，反之，这个比率越低，说明偿债能力越好。 当然，也并不是说这个比率越低越好。
　　2.长期负债比率。长期负债比率是企业的长期负债与资产总额对比所确 定的比率。其计算公式为：
长期负债总额

长期负债比率 =


?

资产总额
负债总额 - 短期负债 资产总额
10000

? ? 0.20
50000
　　负债比率的计算中包含了短期债务，为了更科学地考察企业的长期偿债 能力，应该使用长期负债比率。这一比率越低，说明企业偿债能力越强。
3.所有者权益比率。所有者权益比率是企业的所有者权益与资产总额对
比所确定的比率。其计算公式为：
所有者权益总额

所有者权益比率 =

资产总额
22000

? ? 0.44
50000
　　这一比率反映了在企业全部资金中，企业所有者提供了多少，这一比率 越高，说明所有者投入的资金在全部资金中所占的比例越大，则企业偿债能 力越强，财务风险越小。因此，从偿债能力角度来看，这一比率越高越好。 上述三项比率是反映企业长期偿债能力的最主要指标，在进行分析时， 要注意以下几个问题：（1）上述指标中的资产总额都是指资产净值总额，而 不是原值总额；（2）上述指标各有侧重，在分析时应结合应用；（3）从长 远来看，企业的偿债能力与盈利能力关系密切，盈利能力决定偿债能力，因 此，在分析长期偿债能力时，应结合盈利能力的指标来进行；（4）要充分考
虑长期租赁，担保责任等对长期偿债能力的影响。
（三）企业负担利息和固定费用能力的分析 企业负担利息和固定费用的能力是指企业所实现的利润支付利息或支付
固定费用的能力，这是企业进行筹资决策时必须认真考虑的一个重要因素。 企业负担利息和固定费用的能力通常用如下两个指标来反映。
　　1. 利息周转倍数。利息周转倍数是息税前盈余相当于所支付利息的倍 数。其计算公式为：
　　

利息周转倍数 =


=

息税前盈余 利息费用
税后利润 + 所得税 + 利息费用 利息费用
20000

? ? 4
5000
　　这一指标反映企业所实现的利润支付利息费用的能力，这一指标越大， 说明支付利息的能力比较强；反之，则说明支付利息的能力比较弱。此指标 若低于 1，说明企业实现的利润不足以支付其当期费用，表明企业有了较大 的财务风险。
　　2.固定费用周转倍数。固定费用周转倍数是企业的盈利相当于其固定费 用的倍数。其计算公式为：
　　
固定费用
周转倍数 =

税前及支付固定费用前利润
优先股股利
利息费用 + 租金 +

（1 - 税率）
利息费用 + 租金 + 所得税 + 税后利润
= 优先股股利
利息费用 + 租金 +
（1 - 税率）
　　公式中的利息费用和租金都可在税前支付，而优先股股利必须在税后利 润中支付，故后者应除以（ 1 一税率），这里的税率是指适用于企业的所得 税税率。固定费用周转倍数反映了企业盈利支付固定费用的能力，这一指标 越高，说明企业支付固定费用的能力越强。

二、全业盈利能力分析
　　盈利能力就是企业赚取利润的能力。无论是投资者还是债权人都认为盈 利能力十分重要，因为健全的财务状况必须由较高的获利能力来支持。企业 财务管理人员，当然也十分重视获利能力，因为要实现财务管理的目标，就 必须不断提高利润，降低风险。
（一）与销售收入有关的盈利能力指标
　　这类指标是由企业的利润与销售收入进行对比所确定的比率，有以下两 种表示方法。
1.销售毛利率，销售毛利率是由毛利与销售收入进行对比所确定的比
率。其计算公式为：
销售收入 - 销售成本

销售毛利率 =


=

销售收入
毛利
销售收入 ×100%

×100%

40000
=
100000
= 40%


×100%

　　销售毛利率反映了毛利与销售收入的对比关系，是反映获利能力的主要 指标。这一指标越高说明企业盈利能力越强。
2.销售净利率。销售净利率是净利和销售收人进行对比所确定的比率，

其计算公式为：

销售净利率 =



税后净利 销售收入



×100%

9000
=
100000
= 9%


×100%

也有人认为，销售净利率应按下列公式计算①：
税后净利 + 利息费用

销售净利率 =


?

销售收入
9000 ? 5000 ×100%
100000

×100%

= 14%
　　利息费用之所以要加入到净利中，是因为它属于使用借人资金所付出的 代价，实际上是企业总收益的一部分。
　　销售净利率反映了净利和销售收入之间的对比关系，这一指标越高，说 明盈利能力越强。
（二）与资金有关的盈利能力指标 这类指标是由企业的利润与一定的资金进行对比所确定的比率，主要有
以下几个指标。
1.投资报酬率。投资报酬率又称资产报酬率，是企业税后净利同全部资 产净值的比率。其计算公式为：
税后净利

投资报酬率 =

资产总额（净值）

×100%

9000
=
50000


×100% = 18%

　　投资报酬率反映的是企业投入的全部资金的盈利能力，是财务管理中的 一个重要指标，也是总公司对分公司下达经营目标，进行内部考核的主要指 标。这一指标越高，说明企业盈利能力越强。
2.所有者权益报酬率。所有者权益报酬率又称自有资金报酬率、股东权
益报酬率、权益资本报酬率，是净利与企业所有者权益进行对比所确定的比 率。其计算公式为：

所有者权益报酬率 =

税后净利
所有者权益总额

×100%

9000
=
22000
= 41%


×100%

　　这一指标反映了所有者投入的资金所获得的盈利能力。指标越高，说明 盈利能力越强。
3.资本金报酬率。资本金报酬率又称资本金利润率，是企业税后利润同 企业资本金总额进行对比所确定的比率。资本金是企业在工商行政管理部门 登记的注册资本。如果注册资本和实收资本一致，则资本金总额可用企业财



① 娄尔行等：《资本主义企业财务会计》，中国财政经济出版社 1984 年版，第 495 页。

务报表上的投入资本来表示。资本金报酬率的计算公式为：
税后利润
资本金利润率 = 资本金总额 ? 100%
9000
? ? 100%
10000
? 90%
　　资本金利润率反映的是投资者原始投资所取得的盈力情况，此指标越 高，说明盈利能力越强。
（三）与股票数量或股票价格有关的盈力能力指标 这类指标是由企业的利润与股票数量或股票价格进行对比所确定的比
率，主要有：
　　1. 普通股每股盈余。普通股每股盈余简称为每股盈余或每股利润，是由 企业的税后净利扣除优先股股利后的余额与普通股流通在外股数进行对比所 确定的比率。其计算公式为：
税后净利 - 优先股股利

每股盈余 =


?

普通股流通在外股数
9000 ? 0
? 4.5
2000

　　这是一个非常重要的财务指标，这一指标的高低，对股票价格会产生重 大影响。
2.普通股每股股利。普通股每股股利简称每股股利，它反映每股普通股
获得现金股利的情况。其计算公式为：
支付给普通股的现金股利

每股股利 =

普通股流通在外股数
3600

? ? 1.8
2000
　　这说明 ABC 公司每股股利为 1.8 元，这是评价普通股报酬情况的一个重 要指标。
3.市盈率。市盈率又称价格盈余比率，是普通股每股市价与普通股每股
盈余进行对比所确定的比率。其基本公式为：
普通股每股市价

市盈率 =

普通股每股盈余

假设 ABC 公司的股票每股市价为 63 元，则其市盈率为：
市盈率 ? 63 ? 14
4.5
　　公司财务人员和外部投资人对这一比率都很关心。公司财务人员在作出 财务决策之前要很好地考虑其财务决策对这一比率的影响。投资人在投资之 前，都对不同股票的市盈率进行对比，然后，才决定投资于何种股票。

三、企业资产周转情况分析
　　企业的资产周转情况，直接影响企业的偿债能力和盈利能力，因此，在 对企业偿债能力和盈利能力分析后，还必须分析企业的资产周转情况。分析 资产周转情况的主要指标有：
　　
　　1.应收帐款周转率。应收帐款周转率是利用赊销收入净额与应收帐款平 均占用额进行对比所确定的一个指标，也有周转次数和周转天数两种表示方 法。其有关计算公式为：
　　
应收帐款

赊销收入净额

周转次数 = 应收帐款平均占用额

应收帐款

360天

周转天数 = 应收帐款周转次数 应收帐款平均战友用额×360天
= 赊销收入净额

赊销收入

销售 现销

销售 销售 销售

净额 =收入-收入-（退回+折让+折扣）

应收帐款平

期初应

期末应

均占用额 =（收帐款+收帐款）÷2
　　一定时期内应收帐的周转次数越多，说明应收帐款周转越快，应收帐款 的利用效果越好。应收帐款周转天数又称应收帐款占用天数、应收帐款帐龄、 应收帐款平均收现期，是反映应收帐款周转情况的另一个重要指标，周转天 数越少，说明应收帐款周转越快，利用效果越好。
假设 ABC 公司 100000 千元的销售收入中有 80％是赊销，年初应收帐款
余额为 17000 千元，则：


应收帐款财转次数 =

100000×80%
(15000 ? 17000)÷2


? 5(次)


应收帐款财转天数 =

(15000 ? 17000)÷2×360
100000×80%


? 72( 天)

2.存货周转率。存货周转率是由销货成本和存货平均占用额进行对比所 确定的指标。有存货周转次数和周转无数两种表示方法。其计算公式为：
销货成本

存货周转天数 =


存货周转次数 =


=

存货平均占用额
　　360天 存货周转次数
存货平均占用额×360天 销货成本

　　存货平均占用额＝（期初存货数额十期末存货数额）÷2 一定时期内存货周转次数越多，说明存货周转快，存货利用效果好。而
存货周转夭数越少，说明存货周转快，存货利用效果好。
假设 ABC 公司年初存货余额为 13000 千元，其存货周转情况为：
60000

存货周转次数 =

(13000 ? 17000)÷2

? 4（次）


存货周转天数 =

(13000 ? 17000)÷2×360
60000


? 90（天）

　　3.流动资产周转率。流动资产周转率是根据销售收入和流动资产平均占 用额进行对比所确定的一个比率。有周转次数和周转天数两种表示方法，其 计算公式为：
　　

流动资产周转次数 =


流动资产周转天数 =


=

销售收入 流动次产平均占用额
　　　360天 流动资产周转次数
流动次产平均占用额×360天 销售收入

流动资产 平均占用额

? 流动资产
= ? ?
? 期初余额

流动资产?
期末余额? ÷2

一定时期内流动资产周转次数越多，说明流动资产周转得越快，利用效 果越好。周转一次所需天数越少，说明流动资产周转越快，利用效果越好。 周转一次所需天数越少，则在一定时期内，流动次产周转次数越多。
假设 ABC 公司期初流动资产余额为 42000 千元，则其流动资产周转率为：
100000

流动资产周转次数 ?

(42000 ? 38000) ÷2

= 2.5（次）


流动资产周转天数 ?

(42000 ? 38000) ÷2×360
100000


= 144（天）

　　4.固定资产周围率。固定资产周转率是企业的销售收入与固定次产净值 总额进行对比所确定的一个比率。其计算公式为：
　　
销售收入
固定资产周转率 = 固定资产净值总额 ?
? 10 （次）

100000
10000

　　如果 ABC 公司所属行业的固定资产平均周转率为 6 次，说明 ABC 公司固 定资产利用情况很好。这也要结合具体情况进行分析，如果企业生产能力已 饱和，要再扩大销售就需对固定资产进行投资，这就要引起财务经理的重视。
5.总资产周转率。总资产周转率是销售收入与资产总额进行对比所确定
的一个比率。其计算公式为：


总资产周转率 =
　　
销售收入 资产总额（净值）
　　
= 100000 = 2（次）
50000
　　这说明 ABC 公司运用其资产获得了相当于资产 2 倍的销售收入。要判断 这个指标是否合理，需要同历史水平及行业平均水平进行对比。
　　
第四节 综合财务分析


　　在上一节中，分别对企业的盈利能力、偿债能力、资产周转情况进行了 分析，在本节中，将它们综合在一起，进行系统分析。

一、财务指标的系统分析
在第三节中介绍了许多财务指标，但每一个指标都是从一个侧面反映企 业的财务状况，都有一定的片面性和局限性，为此，必须把指标综合在一起 进行分析。综合财务分析的方法主要有以下几种。
（一）公式分析法 公式分析法就是把某些指标通过公式联系起来，进而进行深入分析的方
法。这方面的分析公式非常多，现结合上节例题列举几个公式来说明这种分 析方法。
1.与所有者权益报酬率有关的公式：

所有者权
益报酬率

税后净利
= 所有者权益 =

税后净利 资产总额

资产总额
×
所有者权益

所有者权

投资报

权益① （1）

益报酬率=

酬率 ×乘数

把上节 ABC 公司的资料代入得：

所有者权

9000

9000

50000

益报酬率 ? 22000 ? 50000 ? 22000
? 18% ? 2.27
? 41%
2.与投资报酬率有关的公式：

税后净利
投资报酬率 = 资产总额 =

税后净利
×
销售收入

销售收入
资产总额

投资报

销售净

总资产

酬率 =

利率 ×周转率 （2）

把上节 ABC 公司的资料代入得：

投资报酬率 ?

9000
100000

100000
?
50000

? 9% ? 2
? 18%
3.与每股盈余有关的公式：
税后利润
每股盈余 = 普通股股数 =





税后利润
×
所有者权益






所有者权益 普通股股数

每股 所有者权

普通股每股

盈余=益报酬率×

帐面价值 （3）

把 ABC 公司的资料代入得：







① 权益乘数即所有者权益比率的倒数。


每股盈余 ?

9000
22000

22000
?
2000

? 41% ? 11
? 4.5
4.与每股股利有关的计算公式：

每股 股利支付额
股利 = 普通股股数 =

股利支付额
×
税后净利

税后净利 普通股股数

每股 股利 ?

股利支出 每股
×
比例 盈余


(4)

把 ABC 公司的资料代入得：

每股 3600

3600

9000

股利 ? 2000 ? 9000 ? 2000
? 40% ? 4.5
? 1.8
把以上有关公式进行综合，得出综合分析公式如下：


每股股利 =

股利支付额
×
税后净利

所有者权益 普通股股

资产总额
×
所有者权益

税后净利
× ×
销售收入

销售收入 资产总额

每股 股利支

普通股每股

权益 销售锐

总资产

股利=付比例×

帐面价值 ×乘数×

利率 ×周转率

=股利支

普通股每股

权益 投资报

付比例×

帐面价值 ×乘数× 酬率

=股利支

普通股每股

所的者权

付比例×
=股利支

帐面价值 ×益报酬率
每股

付比例×盈余
把 ABC 公司的有关资料代入公式得： 每股股利=×40%×11×2.27×9%×2
=40%×11×2.27×18%
=40%×11×41%
=40%×4.5
=1.8
（二）杜邦体系分析法 杜邦体系分析是在考虑各财务比率内在联系的条件下，通过制定多种比
率的综合财务分析体系来考察企业财务状况的一种分析方法。杜邦体系分析 是由美国杜邦（Dupont）公司率先采用的一种方法，故称杜邦体系分析法。 杜邦体系分析与前面讲的公式分析有一定联系，但它比公式分析法能更简 明、更直观他说明问题。
杜邦体系分析可以用图 4 一 1 加以说明。

图 4─1 杜邦体系分析图（单位：千元）
　　从图 4 一 1 中可以看出，杜邦体系分析是把有关财务比率和财务指标以 系统分析图的形式连在一起，通过这一指标体系图，可以了解如下一些问题。
　　
　　1.所有者权益报酬率，是一个综合性很强，与企业财务管理目标相关性 最大的一个指标，它由企业的销售利润率、总资产周转率和权益乘数所决定。 可见，所有者权益报酬率是指标体系分析的核心。
　　2.企业的税后净利，是由销售收入扣除成本费用总额再扣除所得税而得 到的，而成本费用又由一些具体项目构成。通过对这些项目的分析，能了解 企业净利增减变动的原因。
　　3.企业的总资产是由流动资产和非流动资产构成的，它们各自又有明细 项目，通过总资产构成和周转情况的分析，能发现企业资产管理中存在的问 题与不足。
　　4.企业的总资金由所有者权益和负债两部分构成，通过对总资金结构的 分析能了解企业的资金结构是否合理和财务风险的大小，从而及时发现企业 筹资中存在的问题，以便采取有效措施加以改进。

二、财务状况的变动趋势分析
　　企业财务状况变动的趋势可通过对比连续数期的财务报表或财务比率来 进行分析。连续观察数年财务报表和财务比率，比只看一朗能了解到更多的 情况，是一种比较好的综合分析方法。
（一）比较财务报表
　　比较财务报表是把数年财务报表的相同项目进行对比，得出增减变化的 金额和变动幅度，以便能说明财务状况的变动情况，现以表 4—7 为例说明如 下。
通过以上趋势分析可以看到，BCD 公司 1993 年资产总额增加 7000 元，
比 1992 年增加 6.36％，这主要是因现金和应收帐款的增加而引起的。为了 满足资产增加所需要的资金，在所有者权益和负债方面也有了增加，其中增 长最多的是流动负债部分。企业要结合具体情况分析流动资产与流动负债的 增加是否合理，特别是要对增长幅度较大的现金和应收帐款进行深入具体的 分析。

表 4 — 7 BCD 公司比较资产负债表
1992 年、 1993 年 12 月 31 日 单位：元 项目 1993 年 1992 年 1993 比 1992 年增减
金额 百分比（％）

资产 流动资产： 现金 应收帐款 存货
　流动资产合计 固定资产： 厂房设备（净值） 资产总计 负债与所有者权益 流动负债：
　应付票据 应付帐款 应付费用 流动负债合计 长期负债： 负债合计 股东权益： 普通股 保自盈余 权益合计
负债与所有者权益总计




12000
25000
30000
67000


50000
117000



11000
18000
6000
35000
20000
55000


30000
32000
62000
117000




10000
20000
30000
60000


50000
110000



10000
15000
5000
30000
19000
49000


30000
31000
61000
110000




2000
5000
0
7000


0
7000



1000
3000
1000
5000
1000
6000


0
1000
1000
7000




20
25
0
11.67


0
6.36



10
20
20
16.67
5.26
12.24


0
3.23
1.64
6.36





（二）比较百分比财务报表
　　比较百分比财务报表是把各年的财务报表先用百分比表示，然后再进行 比较，这能充分揭示财务报表中各项比例关系的变化趋势。另外，用百分比 分析不仅可将本企业各期报表加以比较，还可将两个企业的资料进行比较， 或将本企业与同行业平均数进行比较。值得注意的是，进行比较的各企业财 务报表必须具有可比性。
现举例说明比较百分比财务报表的分析。
【例】表 4—8 是华西公司三个年份的收益表。
表 4 — 8 华西公司收益表 单位：元
项目
销售收入
销售成本
毛利
销售及管理费
税前净利 199l 年
10 0OO 0
50000
50000
10000
40000 1992 年
120 OOO
660000
54000
14400
39600 1993 年
140 000
84000
56000
19600
36400

下面以各年的销售为 100％，来编制华西公司各年的百分比收益表，见
表 4—9 表 4～9
表 4 ─ 9 华西公司百分比收益表（％）
　　　　项目
销售收入
销售成本
销售毛利
销售及管理费
税前净利 1991 年
100
50
50
10
40 1992 年
100
55
45
12
33 1993 年
100
60
40
14
26


从表 4—9 中可以看出，华西公司销售成本在销售中所占的百分比连年上
升，销售及管理费用也在不断提高，因而，使得企业税前净利连续下降，这 应引起企业财务人员和其他管理人员的重视，找出引起成本上升。利润下降 的原因，并力求制定出合理的措施，扭转利润不断下降的趋势。
（三）比较财务比率 前述比率分析中，着重说明各种财务比率如何计算，并解释其在分析时
的价值，将这些比率与同行业平均的财务比率进行比较，可以看出企业财务
状况如何，除此而外，把某一公司各年的财务比率按时间先后进行比较，则 可在一定程度上掌握企业财务状况的变化趋势。表 4—10 是时代公司 1989—
1993 年的几种主要的财务比率。从此表中可以看出，时代公司的流动比率和
速动比率都呈不断提高的趋势，这说明该公司的短朗偿债能力和变现能力有 所加强，但从资产方面的两个比率：存货周转率和应收帐款平均收现期来看， 资产周转具有减缓的趋势。因此，变现能力比率的提高可能不是因流动负债 减少而引起，而是由流动资产增加所致。从获利能力的两个比率看，盈利能 力具有不断下降的趋势，这些都要做深入细致的分析，查明具体原因。
表 4 — 10 时代公司 1989 ～ 1993 年的几项财务比率
项目 1989 年 1990 年 1991 年 1992 年 1993 年 流动比率
速动比率
应收帐款平均 收现期（天）
存货周转率（次）
销售毛利率（％）
销信净利率（％） 1.98
0.88