有效成交价格不但应符合客户的限价或较为其佳的价格，而且允许零数价格 随之产生合理的差距。所以零数买进委托所依循的整数成交价格应低零数限 价，零数卖出委托所依循的整数成交价格应高于零数限价。至于零数限价与 整数有效成交价格的合理差距，则由证券交易所规定。
请参见下列案例：
　　阿财委托按每股 30 元限价买进京西普通股票 50 股，通知送到后，该种 股票的整数成交记录为“5014， 5018， 50， 4978”，根据前述原则“有 效整数成交价格应低于零数限价”，故“4978”应为有效整数成交价格；而 客户的买进委托，则应按每
　　股 50 元成交（其中的 1/8 元差额即为零数自营商的佣金），也就是说， 零数自营商应按“4978”另外加“1/8”形成零数成交价
格，而零数成交价格即为客户的限价。
　　阿财委托以每股 50 元限价卖出京西普通股票 10 股，通知送到后，该种 股票的整数新成交记录为“4934， 4978， 50，5018”，根据前述原则， “有效整数成交价格应高于零数限价”，所以上述记录中，“5018”应为有 效整数的成交价格；而零数自
营商从此价格中扣减一部分（例如 1/8）后，构成了有效零数 成交价格“50”（亦即零数限价）。
（3）特殊形式委托：
关于零数买卖，还有一些特殊形式的委托：无须等待委 托、基础价格委托、停止损失委托、停止损失及限价委托、立即 撤销委托、特殊指示委托、梯级委托、现金交易委托、卖空委托 等。这些委托形式较复杂，不予介绍。
□证券商填写委托书
证券商的工作人员接到客户的委托指令（见表 3.1）后， 应立即填写委托书（委托书的典型格式请参见图 3. 2）。
表 3.1 委托指令书
19 年 月 日上下午 时 分
证券名称 股数或面额 限价 有效期间 附注 场内成交单号码///
证券股份有限公司 编号



注意：

图 3.2 委托书典型格式

1.未填据“限价”者即视为市价委托。
2.未填明“有效期间”者即视为当日有效。
3.委托方式应予标明。
4.交易性质应予标明。
5.书面或电报委托者应粘附函电。

6.买卖如未成交，委托书也应保存。 委托的程序可总结如图 3.3：










图 3.3 委托流程图

三、进攻与防守——证券交易程序（2）：成交
　　叫牌与定约后，玩牌者就要进行进攻与防守。玩股亦如此。委托经纪人 后，证券的买卖双方就通过经纪人进行激烈的进攻与防守——讨价还价，终 于形成某一时点某一证券的成交价格。
　　证券商在接受客户委托、填写委托书后，就迅速命令其在证券交易所的 代表人或代理人到买卖这种证券的柜台（在交易厅内）去执行委托。由于要 买进和要卖出这种证券的客户都不只一家，故他们通过双边拍卖的方式来成 交：也就是说，在交易过程中，竞争同时发生在买者之间与卖者之间。
证券交易时进行的双边拍卖主要有两种方式：口头交易与板牌交易。
□口头交易程序 所谓口头交易，就是指买卖双方的出价和进价均通过口头表达。买方的
喊价称为买进出价或递盘，卖方的喊价称为卖出价或发盘。证券交易是一场 时间、价格的激烈竞争。喊价时间有先有后，喊出的价格有高有低；必须同 时考虑这两个因素，才能促成交易。
　　首先，从时间角度来看，对相同价格的喊价，先喊价的优于后喊价的； 其次，从喊价高低来看，卖方喊价低的优于卖方喊价高的，买方出价高的优 先于买方出价低的———这就是证券交易中著名的“时间优先，价格优先” 的原则。
口头交易又分成两种，即个别拍卖与集团拍卖。
1.个别拍卖 个别拍卖由买卖双方分别喊价，每当卖方喊价与买方喊价一致时，即可
成交。个别拍卖又可分成两种即买卖双方议价交易与经纪人预约登记卡配凑
交易。
（1）买卖双方议价交易： 买卖双方议价交易是在开盘与收盘之间进行的股票交易。通常，这种交
易是在价格优先（卖方叫价低，买方出价高）和时间优先（依据经纪人向交
易所提出买卖要求，在交易所工作人员登记处登记时间先后）原则指导下， 每当买方与卖方喊价一致时，便将该价格作为成交价格，双方成交。
（2）预约登记卡配凑交易：
　　预约登记卡配凑交易是在开盘与收盘时进行的股票交易。开盘与收盘 时，往往股票买卖非常集中，时间优先的原则难以起作用；另外，在拍卖时 常常不好订价，所以只得依靠交易所的工作人员，根据他在预约登记卡上的 记录，按价格优先的原则，依次对买卖要求进行配凑，迅速地找出买卖双方 都同意的价格，促成买卖交易。
请参见下列案例。 某经纪人接到客户委托指令后，迅速赶到买卖该股票的柜台。他首先询
间该种股票的交易情况即这种股票的买方的最高出价与卖方的最低出价，别 人告诉他是“2038，2068，2，4”。这其中前两个数字是表示已有的报价情 况，后者表示在当时报价下买卖双方愿意交易的成交单位数。假设该证券交 易所一个成交单位是 100 股，则上述数字的完整含义是：在当时，有人愿意 以每股 2038 元买进 200 股，有人愿以每股 2P68 元卖出 400 股。了解情况后， 该经纪人就参与讨价还价之中。若客户需要买进，贝他应在当时的最高出价
（2038）的基础上向上加价；若客户需要卖出，则他应在当时的最低要价（20 量）基础上向下减价。现假设客户委托买进，又假设该证券交易所的价位是

18（也就是说每次加价或减价都是 18 元）。现在，在众多的买者中，该经纪 人率先将出价从 2038 元增至 2048 元，这时，有的买者不愿出此价便离开交 易处，而另一些买
　　者也喊出此价以示与该经纪人竞争；这时买者进行同样的竞争，有一些 卖者将要价从 2068 元降至 2058 元，而另一些卖者
不愿要此价便离开交易所。此时，该经纪人率先将出价从 2048 元增至
2058 元，喊一声“买”，与卖方的要价相合，于是该经纪人便与卖者中最先 喊出“2058”的一位卖者成交。于是这笔交易宣告完成，交易所工作人员便 将成交资料记录在案。
2.集团拍卖 集团拍卖通常是在为数不多的股票开盘时与收盘时进行交易，其主要形
式是“拍板”。即：由卖方或买方竞相提出买卖价格，展开竞争，当买卖价 格与数量一致时，交易所的工作人员就拍板以示成交，故这一方式又称“拍 板方式”。当买卖的数量与价格不一致时，需调整喊价。如果不论怎样调整， 买卖的价格与数量均不一致时，则最后只好宣布无法成交。
　　可参见上述案例，大致情形是相同的，不同之处在于两点：第一，经纪 人必须在开盘或收盘时参与讨价还价；第二，当买卖双方所出的价格、数量 一致时，不是由经纪人喊“买”，而是由交易所工作人员拍板成交。
□板牌交易程序
　　所谓板牌交易，是指买卖双方的出价与进价均通过在板牌上书写来表 示。板牌交易与口头交易实际上是相同的，除了报价的方式不一样外，很少 有实质区别。板牌交易亦可分为个别拍卖与集团拍卖两种，其交易也遵循着 “时间优先，价格优先”的原则。
请参见下列案例。
　　A 经纪人接到某客户买进 NORWAY 公司股票的委托指令后，立即赶到买卖 这种股票的柜台。首先，他要在交易板牌上了解 NORWAY 公司股票的交易情 况，这时交易板牌上显示的 NORWAY 公司股票的交易情况。
这一板牌从左向右的第一栏是股票名称；第二栏表示在当时出价最高的
买主（经纪人）的号码（每一个经纪人拥有一个号码，A 经纪人的号码是 90）； 第三栏是买主的最高价格，其中 163 表示 1. 63 元（下同）；第四栏是卖主 的最低要价；第五栏是表示在 1. 63 当时要价最低的卖主的号码，上栏中有 两个号码，表示有两个卖主愿以这个价格卖出；第六栏是当日第一笔成交的 价格；第六栏是 A 经纪人接到委托指令时 NOR- WAY 公司当日成交的最高与最 低价格；第八栏是最近一次成交价格。了解 NORwAY 公司股票交易情况后，A 经纪人知道，要想成交，他的出价一定要高于 1. 63 元；假设证券交易所的 价位为 0.01 元，于是他可出 1.64 元，把此价连同自己的号码一块写在板牌 上，同时擦去相应的“87”与“63”两个数字。
这时交易板牌上 NORwAY 公司的那一行情况就变为表 3.3： 表 3.3NORwAY 公司交易情况（2）
NORWAY 90 194 165 53/46 167 168/156 156 这时如果卖方有人（例如 46 号）愿以 1. 64 元成交，他便可以直接找
A 经纪人联系并办理成交手续，交易即宣告完

成。这时交易板牌上的 NORWAY 公司一行变成表 3.4：
?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? NORWAY 165 46 167 168/164 164 ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? 　　传统地，除用口头与板牌进行交易外，尚用手势表示。近年来，证券交 易所逐渐采用电脑进行交易，而舍弃了口头、板牌与手势等传统做法。
　　综合所述，证券商成交的基本流程是：证券商给其在证券交易所的代表 人或代理人发出通知，代表人或代理人了解行情，讨价还价，成交。见图 3.4。 证券商通知其代理人或代表人代表人或代理人到柜台了解行情 代表人或代 理人出价和再出价证券商成交并填写成交单图 3.4 成交程序图
　　
四、计分与奖罚——证券交易程序（3）：清算、交割与过户
　　经过激烈的进攻与防守，牌局中胜负已定，余下的工作便是计分与奖罚 了。
　　股市成交之后，并不意味着证券交易程序的结束，复杂的清算、交割与 过户手续还等待着玩股者及其经纪人。
□清算 清算与交割密不可分，但依然有相对的独立性。
1.清算的概念与意义 所谓清算，就是将买卖证券的数量与金额分别予以抵销，然后通过证券
交易所交割证券或价款净差额的一种程序。证券清算的意义，在于同时减少 了通过证券交易所实际交割的证券与价款，节省的大量的人力、物力与财力。 证券交易所如果没有清算制度，那么每一位证券商都必须向对方逐笔交割证 券与价款，手续相当繁烦，要占用大量的人力、物力、财力与时间。
请参见下列案例。
　　A 证券商向 B 证券商卖出 100 股，B 证券商又将这 10O 股转卖给 C 证券 商。若无清算制度，则 A 证券商应向 B 证券商交割证券一次，B 证券商又必
向 C 证券商交割一次；若予清算冲销，那么由于 B 证券商买卖相等，所以只
需 A 向 C 交割一次即可。
2.清算程序 清算主要程序如下：
第一，核对买卖成交单有无错误；
　　第二，为每一证券商填写清算单，抵销同种证券的买卖数量与金额，然 后计算出应交割的证券与价款的净额；
第三，确定每一证券商应向其他证券商收进或付出的证券数额与金额。
　　证券清算的具体工作由证券交易所的清算组织或下属的证券清算公司进 行。
清算程序可参见图 3.5。清算公司核对成交单
清算公司计算应交割证券与价款净额 清算公司确定每位证券商的应收或应付净额 图 3.5 清算程序图
请参见下列案例。
　　上海证券交易所所属的证券清算公司依据甲证券商的 1992 年 4 月 15 日 的成交记录（见表 3.5，表 3.6，表 3.7）填写了清算单。
表 3.5 甲证券商买进成交记录表
1992.4.15.

股票名称 数量 成交价 格 应收价款 卖出证券商 NORwAY
GS
BS
LS
LRR
GF
AC
GE 800
500
400
500
300
100
100
600 20
26.00
2318
4218
19.00
3118
54.00
1818 ＄ 16,000.00
13,000.00
9,250.00
21,062.50
5,700.00
3,112.50
5,400.00
11,325.00 经纪人 L
经纪人 M
经纪人 N
经纪人 O
经纪人 P
经纪人 Q
经纪人 R
经纪人 S 合计 3,300 ＄ 74,850.00

从清算单中可以看出，该证券商在同日内买进 3300 股，卖出 3600 股，
经清算后，只须收进 1100 股、付出 600 股。价款清算亦这样。该证券商应收 价款 105，237. 50 元，应付价款为 74，850 元，两者相抵后，该证券商应 收价款为 30，487. 50 元，应从清算公司处领取，而应付价款的证券商应向 清算公司如数支付——这样，清算公司每日的收支余额即相等。从本例中我 们可以看到，在证券清算制度中，清算公司（或证券交易所的清算部）的作 用类似于银行转账结算，这样就大大地节约了社会资源，提高了经济效率。 清算公司转账结算的作用请参见图 3.6。
图 3.6 清算公司的转账结算{ewc
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3。有关清算的一些规定 对于清算，证券交易所一般都有如下规定： 第一、一般交易以同一日成交者为一个清算期； 第二，证券商不得因客户（委托人）的违约而不进行清算。
□交割
　　证券清算后，即办理交割手续。所谓交割，就是卖方向买方交付证券而 买方向卖方交付价款。
1.交割方式
证券交易所一般有下列交割方式：
（1）当日交割： 即在买卖双方同意成交后的当日就办理完交割事宜。适用于买方急需证
券或卖方急需价款的场合。
（2）次日交割： 即在成交后的下一个营业日正午前办理完交割事宜；如逢休假日，则顺
延一天。这主要适用于政府债券。
（3）第二日交割： 即自成交的次日起算，在第二个营业日正午前办理完交割事宜；如逢休
假日，则顺延一天。这种交割方式很少被采用。
（4）例行交割： 即自成交日起算，在第五个营业日内办完交割事宜。这是证券的标准交
割方式（政府债券除外）。一般地，如买卖双方在成交时未说明交割方式， 即一律被视为采用例行交割方式。

（5）例行递延交割： 即卖方在喊价时，可特别声明：自成交日起算，在第四、第五、第六或
第七个营业日中，可任选一日办理交割事宜，而毋 需事先通知。当然，若买者拒绝，则仍应该采用例行交割方式。
（6）卖方选择交割： 即卖方有权决定交割日期。其期限从成交后五天至六十天不等。买卖双
方须订立书面契约。凡按同一价格买进“卖方选择交割”时，期限最长者应 具有优先成交权；凡按同一价格卖出“卖方选择交割”时，期限最短者应具 有优先成交权。这种交割方式主要适用于外国证券的买卖。
（7）发行日交割： 即买卖双方同意等新证券发行以后再办理交割事宜。这种交割方式主要
适用于下述情形：第一，上市公司分割股份并：通知原股东更换新股，在新 股未发行前，多以这种方式买卖新股；第二，上市公司增资发行新股时，原 股东也可以采用这种方式卖出其新股优先购股权。
2.交割程序 交割分两个过程： 第一，证券商交割；
第二，证券商给客户送达确认书。
请参见图 3.7。证券商交割 证券商给客户送达确认书
图 3.7 交割流程图
证券商为客户成交之后，应在同日内向委托客户寄送确 认书（典型格式图 3.8）。
X X X 证券股份有限公司
第 号 确认书
委托人 帐户号码
卖出 委托买进下列证券




成交日期 年 月 日 交割日期 年 月 日



证券种类 股数或面值 单价 价款合计 佣金 应收金额 场内成交单号码





注意:

委托人签章
图 3.8 确认书典型格式图

1.本证券股份有限公司保留销户权而无须事先通知客户。
2.本证券股份有限公司有权将代购证券转质押措款。
　　确认书一般包括如下事项：成交日期及时间；成交数量；证券名称；完 成委托的证券交易所；成交价格及金额；过户税；利息；佣金；邮费；欠人 或人欠净金额；交割日期；其它事项。
　　每月终，证券商（经纪人）应向每一往来客户寄送账户月结书。帐户月 结书主要反映全月的交易记录，主要包括以下事项：买卖股数；成交价格； 佣金、利息与税收总额；账户借方余额或贷方余额；其它事项。
3.有关交割的一些规定 对于交割，证券交易所有一系列规定：
　　第一，在交割日的规定时间内，买方应将价款、卖方应将证券送达清算 公司；
第二，卖方将证券交付买方时，意味着相应的权利转让； 第三，证券商不得因客户（委托人）的违约而不进行交割； 第四，证券商违背交割义务时，证券交易所可在交割当日收盘前一定时
间内指定其他证券商代为卖出或买进。价格上发生的差额以及经纪人佣金及 其它费用，应由违背交割义务的证券商负担；若交割日收盘前无法了结交易， 则应由证券交易所从证券商中选定 3—5 人为评价人，评定该证券的价格，作 为清算的依据；
第五，证券商违背交割义务时，其经手的已成交但尚未交割的各种其它
买卖，可由证券交易所指定其他证券商代为了结； 第六，应归违背交割义务的证券商负担的款项，证券交易所可将其营业
保证金与其应付款项相冲销；冲销后若尚有余额，将其偿还；若不足，证券
交易所可向违约证券商追偿； 第七，证券商在违背交割义务的案件尚未了解前，不得进入证券交易所
进行交易，也不得接受客户的新委托；
　　第八，证券商应在证券交易所清算部或其下属的清算公司里缴存交割结 算基金，其债权不得转让或设质。
□过户
　　证券与价款清算与交割后，并不意味着证券交易程序的最后终结，因为 对于股票来说还有一个过户问题。
每张股票都证明股东持股份数，它实际上是股东与公司之间依据公司章
程所订立的一种书面契约，它代表着其持有人对公司参与权的一种权利。因 而，随着交易的完成，当股票从卖方转让到买方手中时，就表示伴随着相应 的权利转让：也就是说，卖主（原有股东）已经丧失了他所卖出的那部分股 票所代表的权利，而买者获得了他所买进的那部分股票所代表的权利因而成 为新的股东。但原有股东的姓名及持股情况均记录于股东名簿上，因而必须 变更股东名簿上相应的内容，这就是所谓的过户手续。而对于无记名股东来 说，由于他们的姓名等情况并未收入股东名簿，因而也就毋需办理过户手续。
过户基本程序如下：
　　（1）原有股东在交割后，应填写股票过户通知书一份，加盖印章后连同 股票一起送达发行公司的过户机构。
　　发行公司的过户机构可以自行设置，也可以委托金融机构代为办理，但 无论采取何种方式，均须事先得到证券交易所的同意。一般地，发行公司在
　　
其注册住所自行设置过户机构，而在其他区域则委托金融机构代为办理。 如果股票的受让人不只一个，则转让方（卖主）应分别填写过户通知书；
如果转让人的账户不只一个，则转让人也应分别填写过户通知书。 股票过户通知书典型格式请参见图 3.9。
股票过户通知书
　　查本人所持下列公司股票 股，已转让给 先生承受，请 办理过户。


股票种类 号码 张数 股数 共计票面金额 壹股 K 张 股 伍股 K 张 股 拾股 K 张 股 伍拾股 K 张 股 壹佰股 K 张 股 壹仟股 K 张 股 合计 张 股 K


股东
住址
股东帐户号码
股东登记号码
印章
收件日期
图 3.9 股票过户通知书典型格式因
　　（2）新股东在交割后，应向发行公司索取印章卡两张并加盖印章后，送 达发行公司的过户机构。
印章卡主要记载下列事项：
A、新股东的姓名或名称； B 新股东的住址；
C、新股东持股股数及号码；
D、股票转让的日期； E、如果是特殊类型股，应注明特殊类型。
　　（3）过户机构收到旧股东的过户通知书、旧股票与新股东印鉴卡后，进 行审核，若手续齐全就立即注销旧股票换发新股票，然后将新旧股票一起送 达鉴证机构，并变更股东名簿上相应内容。
　　鉴证机构的功能是保存发行公司股份所有权的全部记录，并检查有无超 额发行以及伪造股票等情况。发行公司不得自行设置鉴证机构，必须委托金 融机构代为办理，并且，负责该公司过户手续的金融机构不得充当鉴证机构。
　　（4）鉴证机构收到过户机构送达的新旧股票及有关文件后，进行审核， 若手续齐全就在新旧股票正面鉴证，再送达过户机构。
　　（5）过户机构收到经鉴证的新旧股票后，将新股票送达新股东，而旧股 票则由过户机构存档备查。
　　
关于过户，还有几点须予以说明： 第一，上述过户过程中发生的一切费用均由发行公司负责。 第二，股东如果是用邮寄方式申请过户，则应用挂号件邮至过户机构；
以平信邮寄，若有遗失，发行公司概不负责。 第三，股东遗失股票，若不能出具充分证明并保证妥善保管，则发行公
司可拒绝补发新股票。 第四，一般地，捡拾到遗失股票者可拥有遗失股票而毋须归还原持有人，
但除非原持有人在遗失股票背后鉴字盖章，否则发行公司拒绝办理过户手 续；也就是说，除非原持有人同意不再拥有已遗失股票，否则公司就不承认 新持有人为新股东。因而新持有人无法享受一切权利。
　　第五，发行公司的董事会鉴于股东变动频繁，为了便于发放股息与召集 股东会，一般在宣布股息时公告一个停止过户期（某月某日至某月某日）， 在停止过户期内，发行公司拒绝办理过户手续；发行公司将在发放股息之日 以支票形式将股息送达给在停止过户前登记于股东名簿上的股东。旧股东如 果在这一期间转让其股份，则新股东（受让人）不能领取股息；所以一般在 成交时，都从出让价格中扣除股息作为成交价格，这样才较公平合理。
以上所介绍的程序同样适用于记名债券的情形（记名债券也需要过户）。 股票和债券的过户，才真正宣示证券交易的全部结束。

　　　　《翻云覆雨——股市赢家战略》证券基础分析 兵法云：知天知地，胜乃无穷。 兵法云：知天知地，胜乃无穷。商场如战场，这一古训对在 股市中取胜也至关重要。
　　　　一个股民欲在股市争斗中成为赢家，必须对证券进行认真的分析， 在众多的证券中选择最有获利前途的证券。
　　股民 对证券进行分析时，一方面要分析发行该证券的企业的经营情 况与财务状况，另一方面要分析该证券市价变动趋势，第一种分析叫证券基 础分析，第二种分析叫证券价格分析，在分析证券时，必须将这两种分析结 合起来，缺一不可。证券的基础分析又可以分为两类，一类是对企业的经营 情况进行分析，即证券的质因分析；另一类是对企业的财务状况进行分析， 具体地说就是对企业的财务报表进行分析，即证券的量因分析。
　　
一、找棵大树好乘凉——证券质因分析
　　俗话说“大树底下好乘凉”。的确，如果一个股民能找到一种经营情况 良好且具良好的发展前景的公司所发行的股票，那么他就不用发愁赚不到钱 了。
　　怎样判定一个企业的经营情况与发展前景呢？股民可以从两个方面着 手：第一，分析企业的外部环境，即企业所属产业发展现状与前景、产业内 竞争情况、产业环境、资源供给与产品需求等；第二，分析企业的内部环境， 即企业经营管理情况、企业工艺装备与技术水平等。
□企业管理及组织分析 企业包括几个系统，其结构颇为复杂。即，企业以管理组织为中心，包
括生产、市场、财务、人事等几个系统。管理组织既然是企业的中心，因此， 它的优劣可左右企业的成长。
　　企业在成长或萎缩过程中，管理组织容易发生不平衡的现象。小企业的 经营者包括处理原料、机械设备的采购、成本的估计到商品的出厂、库存管 理等业务，此外还得跟税务机关及金融机构接头处理纳税与融资等事，可以 说是集技术、营业与组织于一身。但是，有朝一日企业规模扩大时，由于经 营者只有一个人，能管理的范围毕竟有限，于是就产生了管理组织上的不平 衡的现象。譬如，A 企业虽能生产质量良好的产品，但营业情形不佳；B 企业 的营业能力不错，但制造不出好产品来；C 企业也许在质量与营业上有其特 长，但在成本管理及会计处理方面却暴露其弱点，不仅如此，企业规模扩大 后，虽然采取分层管理方式，但因上层经营者与中下层从业人员之间缺乏意 思沟通，极易产生本位主义的恶劣作风。因此，企业规模扩大后，管理组织 容易发生不平衡的现象。而上述这种不平衡可区分为企业组织内部的不平衡 与企业战略的不平衡两种。但是，我们讨论问题时，须将上述两种不平衡相 提并论。我们在研究企业管理组织内部不平衡时，应该要在与企业的外部环 境相关的基础上，具体地加以分析。试举例说明：A 企业是由青年技术人员 组织成立的中型企业，由于最近企业成绩欠佳，就聘请经营顾问来诊断病情。 其意见是：“技术虽佳，但营业部门很弱，没有根据管理会计来策划经营事 宜。”于是该企业的经营者马上扩充部门，高薪聘请成本会计及贸易专家， 并立刻引导入工程管理、存货管理、销售推广等新知识。结果公司收益非但 没有改善，反而因销售费用、管理费用、薪资支出的增加而亏损累累。上例 说明该企业销售情况不佳，其原因在管理组织的不均衡。在这种场合，首先 调查市场情况，然后再采取重点主义，对症下药，逐渐改善管理组织内部的 缺点。
　　表示上述管理组织效率的指标为 A/P 比率（A—管理职员、P—从事生产 的员工人数）。管理职员包括管理员、专门职员、事务员、营业人员等；从 事生产员工则包括直接作业人员（修理工、搬运工等）。一般来说，A/P 比 率升高的原因可归纳如下：
　　第一，技术革新：广泛推广技术革新的结果，企业引入节省劳动的设备， 从事生产的员工减少，但技术人员及专家增加了。同时，新产品的研制亦需 大量研究人员及技术人员。
　　第二，经营管理的现代化：如强调培养人材，将人事单位独立，或重视 质量管理，加强质量管理的阵容等。
第三，加强销售能力：由于商品销售竞争激烈，公司须扩大市场推销系

统，增加管理职员及销售人员。 第四，经营官僚化：管理职员扩大所属部门，增加所属人员。
□企业产品分析
　　（1）营业额的增减情形：查明过去三年营业额并观察其增减变化情形； 其变化的原因是企业的一般倾向还是该公司特有情况；其增减情形是短时期 还是长期。
（2）设备利用率：生产能力与生产或生产额的比率。
　　（3）生产效率：计算指标包括：单位从业人员的生产量；单位从业人员 的加工量或产值；分析时要分清生产效率指标的变动原因是来自企业内部还 是企业外部。
□企业生产要素分析
1.产品及制造方法
（1）利用商品清单等查明产品的内容及特性。
　　（2）了解其制造过程：是原料成品的连续生产还是部分生产；自己加工 及依靠对其他公司订货的比率；制造方法的优、缺点及其改善的可能。
2；设备
　　（1）概况：原料的采购与劳动雇用的难易及其对企业管理的影响；它跟 成本的关系；企业环境变化的可能性及其对企业管理的影响。
（1）生产设备：生产方式是否跟生产规模密切配合；工厂设计、厂房构
造、机械的配置是否适合生产方式；建筑物及厂房是否有扩张的余地；主要 机械部分的折旧情形，加工精度与速度如何；机械设备能力是否保持平衡。
3.劳动力
　　（1）从业员工的质与量是否有问题：工资水准、管理职员与一般从事生 产员工的比率、直接与间接员工的比率；从业员工依靠本地方供给的程度。
（2）福利是否良好。
4.生产能力
（1）搜集设备实际利用能力及其计算基础。
　　（2）搜集各工程能力均衡的资料：如果产品规格改变，能力均衡有何变 化；如有对外订货的情况，应一起进行研究。
5.生产管理
　　（1）生产计划是否考虑设备、劳动力、原料、对外订货等要素并与销售、 资金等各部门保持平衡。
（2）生产部门是否适当加以管理使计划所期望的质量、成本、交货、数
量达到标准。
6.技术水准
（1）研究技术人员的学历、专长、资格的有无。
（2）研究费用的多少，研究设备的情形等。
（3）过去研究的成果及现在研究的题目。
（4）研究计划与经营计划有无配合。
□企业销售分析 分析销售情形的方法：
1.销售业绩
（1）主要是研究生产额与销售额，如两者差别很大时找出其原因。
（2）将销售额分解成销售量及销售单价，研究其动向并与同行业相比

较。
　　（3）研究销售对象的优劣：销售对象的信用的情形及销售的能力；销售 条件（包括结帐条件及购置量）如何；销售对象的销售商品市场占有率是多 少；研究各产品的销售额、收益情形，市场占有率。
2.接受订货情形
　　（1）接受订货情形如何：年中接受订货额及年末余额的变动情形；接受 订货的确定程度、有无订立契约；接受订货的内容如何。
（2）交货、契约价格、价款。
（3）接受订货量与生产能力相比较是否适当。
（4）接受订货量与交货量相差很大且成本很大时，有无补救方法。
（5）接受订货情况与原料存货是否保持适当比率。
3.存货情形 成品存货是否过多或过少；采用何种方法管理存货；有无勉强销售的情
形。

二、证券量因分析——企业财务比率分析


　　俗话说“人往高处走，水往低处流”。哪一位股民不想买到一份获利丰 富的公司的股票呢？
　　要买到一种风险较小、获利丰厚的公司股票，除了必须认真分析发行股 票的公司的发展前景（即上述质因分析）外，还必须分析该公司的财务状况
——这就是本节要介绍的量因分析。 股票在证券交易所买卖的公司每年都必须公布该公司前一财政年度的财
务报表，这些财务报表是经过公证会计师事务所审查通过的，一般能客观地 反映该公司的财务状况。每一位股民都应该充分利用公开发行的财务报表和 其他财务资料来判断公司的财务状况，以利作出最佳投资决策。
　　财务报表是根据会计概念、假设、原则、程序与方法，按年、季、月定 期地编制全面而总括地反映公司财务状况的资料。编制财务报表的目的是为 了定期反映公司的财务状况与经营成果。
财务报表主要包括以下四部分： 第一，损益表与留存收益表； 第二，资产负债表； 第三，财务状况变动表；
第四，附注。附注一般包括如下内容：公司的会计方针及其变更对会计
数据的影响；表内具体数据的具体说明；表外重要情况的说明；公证会计师 审查的意见与其签字。
□财务比率分析
（1）：流动财务状况
1.财务比率分析概论 比率分析是在一张财务报表的不同项目与项目之间，不同类别之间或在
两张不同财务报表如资产负债和损益表的有关项目之间，用比率来反映它们
的相互关系，以求从中发现和据以评价企业的财务现状和经营中存在的问 题。
分析财务报表所使用的比率随着分析资料的使用者着眼点、目标和用途
不同而异。例如，一家银行在考虑是否给一个企业短期贷款时，它关心的是 该企业的资产流动性的比率，而长期债权人着眼于企业的获利能力和经营效 率，对资本的流动性很少注意。而投资者的目的，在于考察企业的获利能力 和经营趋势，以便取得理想的投资报酬。至于企业的经营者，则需要关心财 务分析的一切方面，即要保证企业具有偿还长期和短期债务的能力，又要替 投资者赢得一定的、尽可能多的利润。
　　同一比率在不同资料者间的解释和评价，基本上应该是一致，但有时候 可能发生矛盾。便如反映短期偿债能力的流动比率（流动资产净值/流动负 债），对短期债权人来说越大越好，但对企业经营者来说，可能认为是没有 充分利用资金的浪费现象。
　　比率分析涉及到企业经营管理的各个方面。比率指标也特别多，大致有 反映流动财务状况的比率、反映长期财务状况的比率和反映获利能力与经营 成果的比率三类，从本节开始，我们将分三节分别予以介绍和说明。
　　企业的流动状况主要用流动资产和流动负债的关系来反映。分析与评价 流动状况，是企业经营者、投资者、债权人普遍感兴趣的问题。
　　
2.流动比率和运转资金比率 计算公式：


流动比率 ?

流动资产?净?
流动负债

　　例如：某企业 1991 年终，扣除了指定用途的流动资产以后，流动资产净 额为 90，500 元，流动负债为 50，495 元，则流动比率为 1. 79，即企业的
每 1.00 元负债拥有流动资产 1. 79 元以偿付。 计算公式中的流动资产包括现金、应收帐款、有价证券和存货。流动负
债包括应付帐款、应付票据、短期债务、应付税款和其他应付费用。 这一比率是衡量短期偿债能力最通用的比率。比率表明了企业的短期债
务可由预期在该项债务到期前变成现金的资产来偿还的能力。一般认为，流 动比率应维持二比一，才足以表明企业财务状况稳妥可靠。但近年来逐渐废 弃了这种单凭经验的标准。因为：
　　（1）流动比率大，可能是存货积压滞销的结果，也可能是拥有过多的现 金，未能很好地在经营加以运用的缘故。
　　（2）企业经营者，若要欺骗债权人，极容易虚饰流动资金状况来伪造这 一比率。例如故意把接近年终时要进的货，推迟到下年初再购买，或者年终 故意把借款还清等到下年初再行商借等。
（3）它未能揭示流动资产构成的内容。
3.速动比率（又称酸性试验） 计算公式：

速动比率 ?

速动资产
流动负债

　　例如：某企业 1991 年终速动资产 40，500 元，流动负债为 5O，495 元， 则速动比率为 0.8。
速动资产是指几乎立即可以用来偿付流动负债的那些流动资产。它一般
由现金、有价证券和应收帐款构成。存货不包括在速动资产中，这是因为存 货是流动性最差的流动资产，把它变成现金所需的时间较长，而且还可能发 生冷背残次损失。
因此一般认为速动比率比流动比率更足以表明企业的短期偿债能力。根
据传统的经验，认为速动比率以一比一为好，但实际上仍然须视企业具体情 况来判定，不能一概而论。
4.速动资产够用天数
即根据预计的营业支出，现有的速动资产足敷若干天的支用。 计算公式：


速动资产够用天数 ?

速动资产
预计每天营业支出
预计年度营业开支一非现金支出

其中预计每天营业支出 ?


365

例如，某企业 1991 年年终速动资产为 40，500 元，根据近 年的开支纪录，预计 1992 年营业总开支 152，500 元，其中非现金开支

15，000 元，则速动资产够用天数为 40500
367.71

? 108?天? ，这就是说，现有的速

动资产预计可供来年 108 天营业之用，而毋需补充新的来源。
5.现金流入量对负债的比率 计算公式：

现金流入量对负债比率 ?

营业所得资金
负债总额

　　例如：某企业 1991 年度未营业所得资金（现金）为 36，225 元，负债总 额为 96，465 元，则现金流入量对负债比率为 37. 93％。
　　营业所得资金，根据资金概念不同，可以是营业所得现金，也可以是营 业所得运转资金。这一比率是流动比率和速动比率的补充，纵视三个比率， 可以判断企业的偿债能力。
6.运转资金对总资产比率 计算公式：

运转资金对总资产比率 ?

营运资金
净资产总额

例如：某企业 1991 年年终，运转资金为 40，500 元，净资产总额为 17O，
66o 元，则运转资金对资产比率为 23. 44％。 从流动资产中扣除流动负债后的净额为运转资金。运转资金对总资产的
比率，一般表明资产的流动性及其分布状况。这个比率过高，表明企业现金
过多和存货过量；比率过低，则 反映出企业的流动资金不足。使用这一比率时，可以同时使用以总流动
资产作基础（即 100％）的纵向比率分析，以检视流动资产的构成内容，以
及与前类似资料相比的趋势。
　　我们用一简例来说明上述 5 项比率的计算（我们采用的是一个动态数列 即从 1986～1991 年），见表 4.1。
7.应收帐款周转率
计算公式：


应收帐款周转率 ?
　　
赊销净额 平均应收帐款余额
　　


式中

平均应收帐款余额 ? 1 ×? 年初应收帐款余额 ? 年终应收帐款余额?
2
例如：某企业 1991 年度赊销净额为 121，000 元，平均应收款余额 33，
750 元，按上式计算，应收帐款周转率为 3. 59，表明了该年度应收帐款转 为现金的平均次数。
8.应收帐款平均收款期 计算公式：

应收帐款的平均收款期 ?

365天
应收帐款周转率

　　又称应收帐款。它是得出了应收帐款周转率以后，进一步分析得到的， 用作评价应收帐款流动程度的补充资料。
　　承上例，应收帐款平均收帐期为 102 天。在计算上述比率时，要注意以 下问题。
　　
　　第一，销售额应用赊销净额，而不用赊销总额，更不包括现销。否则， 现销部分和赊销部分在销货总额中比重的变化，将会影响这一比率；
　　第二，为了消除季节的影响，最好采用月度应收帐款平均余额进行计算， 平均余额须用应收帐款、应收票据年初和各月底共 13 期的余额相加后除 13 得到；
第三，应收帐款应是扣除估计坏帐损失的净额； 第四，商业应收票据也应包括在平均应收帐款余额之中。
9.存货周转率 计算公式：

存货周转率 ?

销货成本
产均存货余额

例如：某商业企业 1991 年销货成本为 80，600 元，平均商品存货 40，
000 元，则按上式计算，存货周转率为 202 次，它表明，企业拥有的商品存 货在该年周转两次以上。
　　这一比率是衡量一个企业销货能力强弱和存货是否过量的指标。在商业 企业，存货周转率说明购进货物后销售的效益。在通常情况下，存货周转越 快，如果是有利的经营，则利润率越大，营运资金中用之于存货的金额越小， 所以，存货周转
率与企业的获利能力直接相关。
例如企业销货成本为 1，20O，000 元，平均存货 10O，000 元，假使每投
资 100，000 元于存货可以获利 1，000 元，则在存货周转率为 12 的情况下， 可实现利润 12，000 元。而另一家企业有同样的成本利润率，存货周转率只
有 6 次，则同样以 100，00O 元投资于存货，就只能获利 6，000 元了。如果
存货周转率放慢，则可能表明存货中冷背残次品增多，不适应销售需要；或 者表明有过多的流动资本，在存货上呆滞起来，不能更好地供经营之用。总 之，存货周转率低，是企业经营情况欠佳的一种迹象。
依据存货周转率，可以进一步算出存货供应天数，计算公式如下：
365

存货供应天数 ?

存货周转率

10.运转资金周转率 计算公式：
运转资金周转率=




销货净额

平均营业资金
　　例如，某企业 1991 年销货净额 121，O00 元，平均运转资金额 38，000 元，则运转资金周转率为 3. 18 次，即企业所拥有运转资金，平均每元创造 销货净收入 3.18 元。
　　现在我们用简例（易泰股份公司 1986～1991 年动态数列）来说明上述各 指标（参看表 4.2）。表 4.2 易泰股份公司流动财务状况（2）1986～1991 口财务比率分析（2）：长期财务状况
　　资产负债表上的权益资本有两个基本来源：以总负债表示的企业债权人 权益，与以总净值表示的股东权益，本节主要探讨这类比率关系。这类比率 关系，对评定企业的长期偿债能力，评价企业的资本结构合理性，是非常有 用的。
　　
1.负债比率 又称债权人权益与总资产的比率或称举债经营率。 计算公式：
负债总额
责债比率 ?
金部资产总额 扣除折旧后净额
　　例如：某企业 1991 年终，负债总额为 59，495 元，全部资产（已扣除累 计折旧）总额为 170，660 元。则依上式计算，负债比率为 55.96％。
　　这一比率反映债权人所提供的资本占全部资本的比率。它具有几方面含 义：首先，从债权人角度看，他们总是注意债权的安全性，如果股东提供的 资本与企业所借入的资本总额相比，只占很小的比例，则企业的风险将主要 由债权人负担，故他们希望比率越小越好；其次，从股东的角度来说，企业 通过举债所筹措的资金与股东所提供的资本，在经营中发挥同样的作用。所 以股东关心的总是全部资本盈利率是否超过借入款项的利率，即借入资本的 代价，在企业所得资本盈利率超过因借款而支付的利息时，归股东所得的利 润将随之扩大（在这种情况下，股东所得好处往往是双重的，即不仅获得高 盈利率，而且他们在得以付出有限代价的前提下，保持对企业的全部控制权。 这就是我们所说的“财务杠杆利益”），反之，则对股东很不利。
所以，在企业利用负债率制订资本决策时，必须估计预期的利润和增加
的风险。应在两者之间权衡利弊得失。在西方，这一比率反映了企业经营者 的进取心，说明企业经营能力。一般来说，如果企业根本不举债，或举债经 营比率小，说明企业对前途信心不足，相反，说明企业充满生机与活力。
从债权人的立场出发，他们向企业投资的风险，除了计算这一比率，审
查企业借入资本占全部资本的比重之外，还有一个补充手段即审查营业利润 足以弥补利息费用的倍数（又称已获利息倍数），以计算投资风险：
净收益 ? 利息费用 ? 所得税

已获利息倍数 ?

利息费用

　　例如：某企业 1991 年净收益为 11，940 元，利息费用为 2，7OO 元，所 得税为 7，69o 元，则依上式计算，已获利倍数为 8. 37 倍。它说明企业以其 经营业务的收益来补偿借款利息的能力。
2.股东权益比率
　　这是与上述负债比率相对应的概念，又称股东权益与总资产的比率。它 反映股东投入资本在全部资本中所占比重。
计算公式：计算这一比率，股东权益的各个组成部分（诸如普通股本，
优先股和资本重估价的增殖等）均应包括在内。企业有无形资产时，全部资 产中还应包括无形资产的帐面价值。例如，某企业 1991 年终，股东权益为
75，165 元，全部资产（已减折旧）总额 170，660 元，则依上式计算，股东 权益比率为 44％，加上负债比率 55. 90％，应为 100％。
3.股东权益与负债比率 计算公式：

股东权益与负债比率 ?

股东权益总额
负债总额

　　例如，某企业 1991 年终股东权益为 75，165 元，负债总额为 95，495 元，则依上式计算，股东权益比率为 79％。这个比率说明，股东投资只占债
　　
权人资本的 79％，说明这家企业借款比重较大。 这一比率亦可将分子与分母颠倒计算，可得出另一个计算结果即负债总
额与权益总额比率。
4.固定资产与固定负债的比率 计算公式：


固定资产与固定负债的比率 ?

固定资产?净?
固定负债

　　假定固定负债是全部用来添置固定资产的，这一比率说明固定资产中来 自借入长期借款的程度。在固定资产总额大于固定负债的情况下，它反映了 企业潜在的借款能力，特别是需要用固定资产作抵押，为债权人提供安全保 障的筹措资本的能力。
　　例如，某企业 1991 年终，固定资产总额（净值）为 80，160 元，固定负 债总额为 45，000 元，则这一比率为 1. 78。
5.固定资产与股东权益比率 与上述比率相仿，计算公式为：
固定资产?净?

固定资产与股东权益比率 ?

股东权益

　　这一比率可以说明股东投资是否过多，抑或不够充分。它还从另一个侧 面明企业借款经营的程度。
例如，某企业 1991 年终，固定资产净额为 80，160 元，股东权益为 75，
165 元，则依上式计算，固定资产与股东权益比率为 1.07
6.固定资产与权益总额比率 计算公式：


固定资产与权益总额比率 ?

固定资产?净?
负债总额 ? 股东权益

　　这一比率说明，在企业的资本总额中用于固定资产投资的比重，它可以 表明企业在厂房、机器和设备上是否扩充过度。
例如，某企业 1991 年终，固定资产总额（净值）为 80，160 元，负债总
额 95，495 元，股东权益为 75，165 元，则固定资产 与权益总额比率为 46.97％。
7.普通股每股帐面价值
这一指标可用来说明普通股目前的市价是偏高还是偏低。计算公式：
普通股权益

普通股每股帐面价值 ?

普通本发行在外股数

口财务比卒分析（3）：获利能力 近年以来，无论企业的投资者或债权人，都日益重视企业的获利能力，
认为它比财务状况更为重要。对于信用条件互仿的两个企业，利润丰厚者自 然有众多便利之处，而对于企业经营者来说，收益高低是管理效能优劣最重 要的指标。
1.全部资产的获利能力
（1）销货报酬率： 又称销货收益率，计算公式如下：


销货报酬率 ?

净收益 ? 利息费用 ? 所得税 销货净额

　　例如，某企业 1991 年度净收益为 11，940 元，利息费用为 2，70o 元， 所得税为 360 元，销货净额为 121，000 元，经计算已知，销货报酬率为 12.90
％。它说明，每元销货收入获得收益 0.129 元。
（2）资产周转率： 这一比率说明投资者资本的利用效率。
销货净额

资产周转率 ?

平均资产总额

　　例如，某企业 1991 年度销货净额为 121，000 元，总投资额 170，660 元，经计算，投资周转率为 0。71 即全年总投资共周转 0. 71 次。
（3）投资报酬率： 又称投资盈利率，计算公式为：
净收益 ? 利息费用 ? 所得税

投资酬率 ?

平均资产总额

　　例如，某企业 1991 年净收益为 11，940 元，利息费用 2，7OO 元，所得 税为 1，300 元，总投资额为 200，OOO 元，则经计算投资报酬率为 8％，即 每投入企业中 100 元资金，可获净收益 8 元。
2.股东权益获利能力
与上面不同，不是“全部资本”，而是“股东权益”。
（1）股东权益报酬率： 这是以股东所投入的资本为计算基础的投资利润率，计算公式为：
净收益

股东权益酬率 ?

股东权益总额



例如，某企业 1991 年度净收益为 11，94O 元，股东权益为 75，165 无。
则经计算，股东权益报酬率为 15.89％。
（2）股东权益周转率： 这是上述比率的一个补充数据，计算公式如下：
销货净额

股东权益周转率 ?

股东权益

它可以提示：股东方面投入的资本，相对于营业额来说是否过多。 例如，某企业 1991 年度销货净额为 121，000 元，股东权益为 76，165
元，则股东权益周转率为 1.61。
3.普通股获利能力 与股东权益获利能力相似，可有普通股获利能力的下列指标（例子略去）
（1）普通股权益报酬率：
净收益

普通股权益报酬率 ?

普通股权益总额

（2）普通股每股净收益：
净收益 ? 优先股股息

普通股每股净收益 ?

平均发行在外的普通股股数

（3）普通股每股净收益与每股市价比率：


普通股每股净收益与每股市价比率 ?

普通股每股净比收益 普通股每股市价

或将这一比率的分子分母关系颠倒，可有：
普通股每股市价

普通股每股市价与每股收益比率 ?


（4）股息发放卒（普通股）：
普通股每股股息

普通股每股净收益

股息发放率 ?

普通股每股净收益

（5）股息与市价比率（普通股）：
普通股每股股息

股息与市价比率 ?

普通股每股市价

普通股每股市价
4.优先股的获利保障程度 这里可以采用“收益对优先股股息的保障倍数”。
5.债券获利保障程度


收益对利息的保障倍数 ?

净收益 ? 利息费用 ? 所得税
利息费用

　　　　《翻云覆雨——股市赢家战略》证券技术分析 要准确、全面地分析某种证券。 要准确、全面地分析某种证券，除了要分析发行该证券的企业的经营情
况与财务状况，还要分析该证券的价格变动情况，即证券技术分析。 证券技术分析又可以分成两类：一类是分析股价变动趋势，叫趋势分析；
另一类是分析股价变动类型，叫类型分析。股民在进行技术分析时，应将趋 势分析与类型分析结合起来。

一、高瞻远瞩——证券趋势分析
　　对股价变动进行趋势分析的方法有三种：道琼法、移动平均线法与 OBV 线法。
口道琼法 道琼法首先是将股价变动趋势分为二类即短期趋势、中期趋势与长期趋
势，然后重点分析长期趋势。
1.短期趋势 短期趋势是指连续六天以内的股价变动。短期趋势可能垦由人为操纵而
形成的，与客观反映经济动态的中长期趋势有本质的不同。因此，道琼法不 把短期趋势作为趋势分析的对象。
2.中期趋势 中期趋势是指连续三周以上、一年以下的股价变动。中期趋势与长期趋
势有紧密的关联：第一，中期趋势的变动幅度约为长期趋势的变动幅度的
1/3；第二，当中期趋势下跌时，若其谷底较上期谷底高，就表示长期趋势上 升；当中期趋势上升时，若其波峰较上期波峰低，就表示长期趋势下降。如
图 5.1，图中左半部所表示的情形是：中期趋势不断地上升或下降，但其下 降时的谷底却总是比上期的谷底为高，则意味着长期趋势上升；
图中右半部所表示的情形是：中期趋势不断地上升或下降，但其上升时
的波峰却总是较上期的波峰低，则意味着长期趋势下降。而对于投资者来说， 至关重要的是寻找长期趋势从上升转为下降或从下降转为上升的转折点。而 道琼理论认为，工业股平均股价与铁路股平均股价都朝同一方向延伸时便可 确定上述转换点。如图 5.2 所示，工业股平均股价的中期趋势谷底从 a、b 点开始便比前次谷底高，但铁路股平均股价中期趋势谷底从 b＇、c＇点开始 才逐渐上升，所以从 b、c 或 b＇、C＇点才能确认长期趋势的转折点。同样， 下降的转折点则只有从 d、e 或 d＇e＇才能得到确认。
3. 长期趋势
　　长期趋势是连续一年或一年以上的股价变动。长期趋势包括两部分，一 部分是上升股市，另一部分为下跌股市。
上升股市包括以下三个阶段：
　　第一阶段。买方对发行证券的企业营利情形看好，开始买进被悲观的卖 方卖出的股票，或者卖方由于种种原因使其卖出量减少，这一切引致了股市 的徐徐上升。本阶段，财务报表显示企业财务状况尚属一般，投资者对股市 尚存戒心，交易不很活跃，但交易量已开始上升。
　　第二阶段。股价已上升，企业利润增加导致了交易量增加；企业收益提 高已引起投资者注意，捷足先登的投资者在本阶段可能获利丰厚。
　　第三阶段。股价已升至一个高峰，投资者争先购股，股市交易量很大； 投资者深知企业收益状况进入最佳状态；趁此机会，企业大量发行新股票。
下跌股市包括以下三个阶段： 第一阶段。上升股市已经结束，但交易额并未下降，反而略有增加。但
交易额已有减少趋势；投资者参与交易依然很活跃，但所获差价利润已大大 减少，整个购买气氛开始降温；捷足先登的投资者已认识到企业利润正减少， 于是提前抛股。
　　第二阶段。这是一个恐慌阶段。这时卖方数目增大而买方数目减少，股 价急剧下跌，交易量大幅度减少，投资者参与交易的活跃程度已大幅度下降。
　　
本阶段过后，一般都必须经过较长时间的喘息或停滞才进入第三阶段。 第三阶段。先前买进的投资者纷纷卖出，股价再次急剧下跌；有关企业
收益恶化的消息到处流传，加速了投资者的卖出。但各种股价下跌程度不一 样：第一流股票与债券的市价较平稳，下跌较为平缓，而投资价值较低的股 票（包括大量新股）下跌较为剧烈。在这个下跌市场的最后阶段，各种坏消 息弥漫整个股市。只有在这些坏消息消失后，这一阶段才告结束。
综观上述道琼分析方法，可以发现这种方法有如下缺陷： 第一，道琼分析方法太重视长期趋势，投资次数太少，所以对许多投资
者并无帮助； 第二，在新长期波动的初期阶段，利用道琼分析方法来预测股价容易发
　　　　　　生偏差。因为，在股价变动的数周或数月之内，是投资者必须决策的关键时 期；而这属于短期股价变动，而对此道琼分析方法是无效的； 第三，道琼分析方法对中期变动不能提出任何警示；
　　第四，道琼分析方法虽然能正确地预测股价长期变动趋势，但是，道琼 分析方法不能告诉投资者应购买何种股票；
　　第五，铁路运输已经不再是主要运输工具，它未必能反映整个工商业的 景气变动情形。
口移动平均线分析法
　　所谓移动平均线法就是将过去一段期间的股价指数每日移动一个股价指 数来计算股价指数平均值，并依次绘成一条线，该线就是所谓的移动平均线。


　　移动平均线法一般采用 5 天、10 天、15 天或 30 天作移动平均。若以横 轴表示日期、以纵轴表示股价指数或个别股价。然后将各日的移动平均连成 线，这样就形成了移动平均线。图 5. 3 是典型的移动平均线，图中的虚线表 示移动平均线。
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　　移动平均线的作用在于取得一段时期的平均股价的移动趋势，以撇开人 为股价操作的影响。其移动趋势虽然较慢，但比较能真实地反映股价变动。
图 5.3 中，实线表示股价指数（或个别股价），虚线则表示移动平均线。一
般地，当移动平均线上升而股价跌入平均线之下时，是股价趋势下跌的信号； 反之，当移动平均线向下跌而股价突破平均线向上时，是股价趋势上升的信 号。利用移动平均线与股价的变化来决定买卖时机，有八个原则：
第一，移动平均线从下逐渐拉平甚或向上延伸而股价从移动平均线下方
突破而向上延伸时，表示买进信号。这是因为平均线止转移平，就是表示股 价将转变为上升趋势，而此时若股价再从平均线下突破向上延伸，就表示当 天股价已脱离了卖方压力，而买方已处于相对优势地位，是买进时机。
　　第二，移动平均线若继续上升，但股价跌破移动平均线之下时，表示买 进时机。这是因为移动平均线移动较为缓慢，当移动平均线继续向上时，股 价会因急剧下跌而跌人平均线以下。一般来说，这种股价下跌只是一种表象，
过 1～2 天后股价一般又会回升至移动平均线之上，所以也是买进时机。 第三，股价在移动平均线的上方且向移动平均线下跌但尚未跌破移动平
均线，然后又再度上升时，它表示买进信号。这是因为股价下跌但未跌破移 动平均线则表示投资者获利回吐，在股价上升趋势强劲的情况下，股价在短 期内经过重整后又强劲上升，所以也是买进时机。

　　第四，移动平均线下跌旦股价急剧下跌、远离移动平均线的时候，股价 极可能重新向移动平均线方向回升，也表示买进信号。这是因为当股价急剧 下跌且跌幅很大时，很可能出现卖出者重新买进自己卖出的股票现象（俗称 为“卖出者回补”），所以股价将上升，因而也是买进时机。
　　第五，移动平均线上升后拉平或下跌，而股价跌破平均线时，表示卖出 信号。
　　第六，移动平均线继续下跌而股价突破平均线上升后又回落到移动平均 线以下时，也表示卖出信号。
　　第七，股价位于移动平均线下方时，若突然上升但尚未突破移动平均线， 也表示卖出信号。
　　第八，移动平均线向上延伸而股价急剧上升且远离移动平均线时，将出 现股价下跌现象，所以也表示卖出时机。
以上 8 条原则与图 5.3 中的①～⑧相对应。 口 OBV 线法分析法
　　OBV 线法是以成交量变动或成交值的趋势来推测股价变动的一种方法。 OBV 线法的制作原理是：若收盘价比前一交易日上涨，就将前一交易日成交 量或成交值与本日的成交量或成交值相加；若收盘价比前一交易日下跌，则 将前一交易日成交量或成交值与本日成交量或成交值相减；然后将它们连成 线即可。
OBV 线法的主要依据是认为股价变动基本上是受市场投资者心理所影
响，并认为股价变动与成交量或成交值的增减有密切关系：股价上涨时，成 交量或成交值增加；股价下跌时，成交量或成交值减少。
根据上述成交量与股价变动的关系，可应用 OBV 线与股价趋势线判断买
入或卖出的时机。其具体方法如下：
　　第一，当 OBV 线上升而股价下跌时，就是买进信号。这表示在当时的情 形下，由于价格较低，因而买进者甚多；这样，投
资者就应该买进。
第二，当 OBV 线由跌势转为上升时，就是买进信号。这是 因为买方的相对优势逐渐加强，这时投资者若不买进，则将来股价上升，
会使投资者的购买成本上升。
第三，当 OBV 线下降而股价上涨时，是卖出信号。这时购 买力属较高档次的买方的购买力已经减少，所以必须立即卖 出。
第四，当 0BV 线由上升转为下跌时，是卖出信号。这是因 为买方购买力已逐渐减弱，所以必须立即卖出。
　　第五，当 OBV 线暴跌时，是买进信号。这是因为会出现卖方回补现象， 所以必须立即买进。
第六，当 OBV 线暴涨时，是卖出信号。这是因为买方己全 力买进，因而已经无力购买，所以必须立即卖出。

二、对号入座———证券类型分析
　　与证券趋势分析不同，证券类型分析是把股价变动归为几种类型，并提 出在每种股价变动类型下的投资决策。股价变动类型是证券投资分析家依据 股市的长期经验数据得出的模型。有了各种类型模型，投资者进行投资分析 就变得简易多了，他只需对号入座即可：整理出自己所要投资的股票价格变 化情况，绘成相应的图形，然后判别它属于何种类型，最后依据所属类型下 的投资建议行事即可。
　　类型分析可分为美式类型分析、英式类型分析、日式类型分析三种。这 三种分析方法本质上是相同的，但在形式上却差别较大，有必要分别介绍。
口美式类型分析 美式类型分析是由罗伯特·爱德华与约翰·玛基等美国人所创立的。这
种分析方法是用图形来表示个别股价的变动情况；图形包括该股票每日的最 高价、最低价、收盘价及交易额等内容。
　　美式类型分析所经常使用的图表有两种，一种是棒状图表，另一种是点 数图表。
　　棒状图表。棒状图表图 5.4 的纵轴描述价格变化和交易的股票总额，横 轴表示交易时间。图中上面一排竖直的短棒表示交易的高价、低价和收市价。 这种交易价格，可以是每天的，也可以是每周的或每月的，下面一排短棒表 示交易的数额。有些棒状图表分析者愿意了解上下两部分的情况，有的则只 是瞄准价格变化部分的情况。棒状图表如图 5.4。如果横轴的时间以天来计 算，那么在纵轴的上半部分，我们可标出和读出每天的高价、低价和收市价。 在纵轴下半部分我们可以标出每天的交易额。这里要注意的是，交易额与股 票价格在纵横上使用的是不同的标度，上面的标度一般要小一些，反映的是 每种股票买卖的价格，下面的标度一般要大一些，反映的是该天的成交额有 多少。
点数图表。点数图图 5.5 不是用坐标来表现价格变化，而是通过小方格
来表现价格的变化。点数图的主要内容如下：第一，当每次股票上升时，用
“X ”来表示，价格每上升一个单位，使用一个小方格表示。比如在第一列， 每股的价格从 7 元上升到 8 元，在 8—9 之间的小方格里打上一个“X ”字。 假如一次上升多个单位，比如说，在第三列，价格从 5 元到 7 元时，便可一 次打两个“×”。假如价格在一个单位价格之内变化，就用不着打任何记号。 比如价格从 7.3 变到 7.5，由于没有达到一个新的单位价，就用不着打“×”。 同样，如果价格在一个单位价格内下降，就用不着打下降的记号。第二，如 果价格下降，那就用“0”来表示，价格每下降一个单位，便在相应的小方格 中填上一个“0”，下降多少单位须填上多少个“0”，例如在图 5.5 第一列 中，当价格上升到 8—9 之间时，开始下降，于是在第二列用“0”来表示。 第三，当价格朝相反的方向变化时，则另起一列。在第一列中，价格上升到
8—9 之间时，开始下降，于是用“0”在第二列下降一格表示。这里表示的 意义是，当价格上涨到 8 元时，又开始下降，并一直降到 5 元以下。第四， 小方格里的阿拉伯数字表示月份，即价格变化到了哪一个月，第二列的“3” 字一方面表示价格下降到 5—6 之间，另一方面又表示价格变化到这一点时， 进入了 3 月份。同样，第 1O 列的“4”表示价格变化进入了 4 月份。从小方 格中的“3”，到方格中的“4”，我们可以看到 3 月份的价格涨落情况。
棒状图与点数图的区别在于：第一，棒状图上，可以反映出每天（或每

周、每月）价格变化的情况。例如，横轴表示天数，纵轴表示价格，那么每 天的价格变化情况便可在图上标出。但点数图不能反映每天价格变化的情 况。假如第 1 天价格上升，第 2 天甚至第 3 天或更长的时间，价格仍在上升， 那么，点数图便用同一列表示。用这种表示法，你便看不出第 1 天上涨了多 少，第 2 天上涨了多少。第二，点数图也没有象棒状图下面的那部分那样， 反映交易额的变化情况，而仅仅反映出价格的变化及变化的方向。
下面我们以常用的棒状图表为例来说明美式划线。 美式划线有众多的基本情况：头肩型、倒转头肩顶、双重头、三重头、
双重底、方顶、尖顶（多角顶）、上升楔形、下降楔形、旗形、燕尾形、扇 形、地域缺口、跑命缺口、广顶、广底、蛰伏底、上升三角形、垂直三角形、 倒空缺口、反转岛形、双重趋势线、隧道趋势、中间下降趋势、主要挫落趋 势、主要隧道趋势、螺旋形、复顶（多重头）、下降三角形。限于篇幅，我 们不介绍上述全部类型，只介绍几种主要图形。
□美式划线类型（1）：头肩形 头肩形又分成两种即波峰型与波谷型。
1.波峰形
典型的头肩波峰型如图 5.6 所示，其结构如下：
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　　A 点：即左肩。股价强烈上升；由于股价的大幅度上升，交易额随之上 升；经过 A 点后，股价疲软，交易额随之也减少。
B 点：股价激升至 B 点，即形成头（又称大波峰）（高于左肩的波峰），
交易额随之增加；经过 B 点后，受股价疲软的反作用力量，交易额降低至接 近右肩的最高价，时而较高，时而较低。
C 点：即右肩。这是股价的第三次上升，此时的交易额较左肩与头的交
易额小。
D 点：即颈线。这是股价的第二次下跌，它切过左肩与头的最低价。
　　A 至 D 点的各部分为头肩的波峰形的基本形态，在此形态上，有多种变 形。但大体上，左肩和右肩盘旋的幅度大概是前一段上涨幅度的 1O％～20％ 左右。
头肩波峰形是由多头市场转变为空头市场的最常见的一种图形。
　　美国德州仪器公司实际股价走势。从该图中，可以明显地看出左肩、头 与右肩的底部，可以构成一条“颈线”，如果行情跌至“颈线”以下，即为 卖出信号。
2.波谷型
　　典型的头肩波谷形如图 5.8 所示，它是头肩波峰型的相反类型，其结构 如下：
　　A 点：即左肩。股价开始下降，但交易额却相对增加；然后，在短期内， 反作用力量使股价回升，这时交易额反而比股价下降期要少一些。
　　B 点：即头。这是股价的第二次下降：与左肩的最低价格相比，此时的 股价还要低；与左肩的由反作用力量引致的交易额相比，此时的交易额稍有 增加。然后，在短期内，反作用力量使股价第二次回升，这时交易额比左肩 的交易额高，这时的股价也比左肩的最低价要高一些。
　　C 点：即右肩。这是股价的第三次下降，此时的交易额比左肩或头的交 易额少，但股价下降得比左肩或头的股价下降厉害。
　　
D 点：股价上升，交易额急剧增加，这是股价暴涨的前兆。
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0155_1.bmp}

{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0157_1.bmp}
□美式划线类型（2）：复合头肩形 复合头肩型是由普通头肩型扩张发展而来的，但远较普通头肩型复杂。
复合头肩型有多种具体类型，但一般形态是：二个左肩，二个右肩与一个头， 请参见图 5.9：
□美式划线类型（3）：圆形 如上述，复合头肩型是由普通头肩型扩张发展而形成的，而圆形则是由
复合头肩型发展而形成的。
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0158_1.bmp}


　　第一，圆形表示买卖双方力量逐渐变化。例如，买方力量较卖方强，则 股价上升；买方购买愿望较强、购买数量较多时，股价持续上升；反之，卖 方力量略强而买方力量较弱时，则股价下跌。
　　第二，在买方占优势的最初阶段，交易额增加：随着买方力量的逐渐减 弱，股价疲软，交易额减少。在波谷处，供求双方
力量处于均衡，交易额变得极少。但不久以后，随着买方力量逐渐增强，
股价曲线向上延伸，交易额重新增加。
□三角形 所谓三角形，是由一系列的股价变动所组成，每一次股价变动幅度要比
前一次小，每一次的股价变动距离要比前一次短，第二次上升的顶点无法达
到第一次上升顶点的高度；同样地，第二次下跌的最低点要比第一次下跌的 最低点高；这样，就在股价变动线路图上形成了逐渐紧缩的三角形。
三角形又分成以下数种：
1.对称三角形
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0159_1.bmp} 三角形的一端是由两根斜直线所组成，股价波动的顶点以下斜线（即向
下倾斜的那一根，也就是上面的那一根）为界，底部以上斜线（即向上倾斜
的那一根，也就是下面的那一根。） 股价波幅逐渐紧缩而形成对称三角形时，成交量也会逐渐减少。经过一
段时间后，图形就相当明显了：价格变动的顶界线（即下斜线）和底界线（即
上斜线）会在右端相交，那就是三角形的顶点。股价在向顶点发展时，价格 波动会越来越小，每日交易量也越变越小。
2.上升三角形和下降三角形 上升三角形和下降三角形均属直角三角形。直角三角形有一条界限是水
平的，还有一条与之倾斜的一条线。假如顶界线是水平界线，则底界线向上 倾斜，最后必定会在右端相交，这种三角形就是上升三角形；假如底界线是 水平界限，则顶界线向下倾斜，最后必定会在左端相交，这种三角形就是下 降三角形。
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0161_1.bmp} 上升三角形和下降三角形都具有相当高的预测价值，换言之，其股价趋
势是能够事先预测的。上升三角形股价趋势最后大多向上突破，使股价上升；

下降三角形股价趋势最后大多向下突破，使股价下跌。 就心理因素来看，顶界线表示持股者每逢股价涨至某一水平时就愿意出
售。因此，股价涨至顶界线时就遭遇卖方压力。相反的底界线表示持有资金 的证券投资者，每见股价跌至某一水平时就愿意购买。因此，股价跌至底界 时就会有买方支撑。□美式划线类型（4）：长方形
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0162_1.bmp} 长方形是由一连串横向的股价变动所形成，其变动的上、下线呈水平线，
这种类型与其他类型一样，都表示供求双方的冲突；头肩型的波峰描绘多数 买方与少数卖方之间的冲突。与其他类型不同的是：它表示欲以一定价格出 售股票的人与以较低价格购入股票的人之间力量均衡的关系；但从长方形 上，我们不能看出当买卖一方疲软时，股票应突破何种界线，长方形越长， 交易额就越少；反之，若长方形越长，交易额增加，则表示股市流言的影响 一时产生混乱。
□英式类型分析 英式类型分析，又称埃里奥特波浪理论，是英国人埃里奥特于 1938 年创
立的。经过多年归纳总结，英式类型分析已相当成熟。 英式类型分析的基本原理是将股市波动的重复节奏分为五个主要波浪和
三个次要（或调整）波浪。
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0163_1.bmp} 波浪为上升，字母标明的 a、6、c 波浪为调整波浪。1、3、5 波浪为冲
力波浪，即上升波浪，而 2、4 与 1、3、5 方向相反，为它的调整波浪。尔后
的 a、b、C 波浪为整个上升波浪的调整波浪。 英式类型分析认为，没有永恒的上升或下降波浪，只有在上升的过程中
不断出现向下的调整波浪，该上升趋势才有可能保持下去。而每一个波浪中，
又可细分为小的八波浪（见图 5.15）。波浪区分得越细小，投资者对市场的 股价波动就掌握得越准确，也就越能够及时地把握时机。
{ewc MVIMAGE,MVIMAGE, !15900440_0164_1.bmp}
　　波浪 1：属于前期波浪的反弹，一般是五个主要波浪的最短的波浪，但 它有时却是十分有利的，是今后波浪的基础。
波浪 2：为波浪 1 的调整波浪，但最大限度也不会超过波浪 1 的最低点，
否则，就可能是完全不同的股价市场。
　　波浪 3：一般为五个波浪中最大的波浪波浪 2 的生成可从其穿过波浪 1 的 最高点得到证实。这时成交量一般最大。波浪 3 一般不会是 5 波浪中最短的。 波浪 4：这是最复杂、难度最高的波浪，它是对波浪 3 的调整。其最低
点不应超过波浪 1 的最高点。
　　波浪 5：在股票市场上，波浪 5 通常不如波浪 3 有力，且一般是 5 波浪 中最长的波浪。股价进入波浪 5 后，投资者应谨慎从事，因为股价可能已接 近最高点。
　　波浪 a：这个波浪经常被误解为是正常波浪的调整波浪，而实际上，该 波浪的出现表明在较长时间内，股价原来的趋势已经结束，进入完全调整期。 也有可能股价完全转向，走入了相反的道路。
　　波浪 b：属对波浪 a 的调整，也是股票市场给予对股价判断错误的投资 者一次机会去止蚀和选择新的投资策略。该波浪有可能上升至波浪 5 的高点
（双头顶图型），甚至可能超过该高点。

　　波浪 c ：调整趋势的最后一个波浪，其低点可抵达波浪 4 的低点。但如 果其低点超过波浪 1 的高点，就预示着一个新的反向趋势的形成。
上面，我们介绍了英式类型分析理论的基本原理，下面讲一讲应用规律。 第一，如果波浪 1 与波浪 3 等长，那么波浪就及有可能为延长波浪。 第二，波浪 3 的最小目标可由波浪 1 的总长度乘以 1。618，再加上波浪
2 的最低点。如：波浪 1 的总长度为 5，波浪 2 的最低点为 2.7。波浪 3 的最 小目标为 5X1.618＋2.7＝10.8（元）。
　　第三，波浪 5 的最大目标点可由波浪 1 的总长度乘以 3。236 加上波浪 1 的最高点，而其最小目标点则应加波浪 1 的最低点。如：波浪 1 的总长度为
5，最低点为 1 元，最高点为 6 元，波浪 5 的最大高度可达到 5X3.236 十 6＝
22.2（元），而其低点为 5X3.236＋1＝17.2（元）。
　　第四，如果波浪 1 和波浪 3 基本上长度相同，那么波浪 5 就可能为延长 波浪，其长度可由波浪 3 的顶点减去波浪 1 的底点乘以 1. 618，再加上波
浪 4 的底点，如：波浪 3 的顶价为 15 元，波浪 1 的底价为 6 元，波浪 4 的底 价为 10 元，则波浪 5 的顶点可能为（15－6）X1.618＋1o＝24.6（元）。
第五，波浪 C 的长度一般与波浪 a 相同。
第六，另一种计算波浪 C 的长度的方法为 a 的长度乘 0。618 再减去波浪
a 的底价。如：波浪 a 的长度为 15，底价为 13 元，则波浪 C 的底价可能为
15XO.618－13＝3.7（元）。
第七，如果波浪 b 到达或超过波浪 a 的顶点，则波浪 C 的长度约为波浪
a 长度的 1.618 倍。 上面是埃里奥特波浪理论的七个应用规则，现在请读者仔细记住下面几
组数字：23.6％、38.2％、50％、61.8％、73.4％。无论是上升还是下降趋
势，趋势十分强烈的波浪，其调整幅度一般为 23.6－38.2％；在一个较弱的 趋势中，其最大调整幅度一般为 61.8－73.4％。
当投资者掌握了这些基本理论后，就可以运用到股票市场了。一般较为
谨慎的投资者多愿使用 50％的调整幅度作为自己入市的目标价。如在一个上 升的股价趋势中，投资者可在 5O％的调整中再加倍购买股票，以获取利润； 而在下降的趋势中，则可在 5O％的调整中再加倍卖出股票。但较为胆大且较 为自信的投资者，则可在 23.6—38.2％的调整中介入市场。
这里不建议采用 61.8—73.4％的调整，因为如此大幅度的调整有可能是
趋势反向的开始。
□日式类型分析 日式类型分析，又称日式划线。
1.日式划线的意义
　　所谓日式划线，即 K 线，是将每天股价变动记录下来划成图表，我们从 这图表看出股市的变迁与变化的形态、股市的
前后关系等。若把时间拉长，也可发现股价变动的波峰与波谷 及两者的形状。如果把它们分类，股价变动的形状可区分为几种类型，
投资人便可利用这些类型预测未来的股市，以便股票投资。但是，前后股价 变动虽属于同型，但由于其股价的位置、规模大小、速度的快慢有所不同， 两者的发展不尽相同，所以未来发现的股价形态即使跟过去类型相同，也不 能轻易地依据过去同型股价加以预测。故依据划线预测股市变动须多次研究 过去实例，广泛收集当时有关股价变动的各种情报才能有效。