成色＝K 数×4.15％（每 K 含金量）
24K 成色金为 24X4.15％＝99.6％
18K 成色金为 18X4.15％＝74.7％
12K 成色金为 12×4.15％＝49.8％
以上分别表示 24K、18K、12K 的含金量为 99.6％（或 996‰）、74.7％
（或 747‰）、49.8％（或 498‰）。
　　由于 K 金多用于镶嵌珠宝饰品、表壳、眼镜等，人们在购买金饰时，常 常发现饰品上标有 24K、18K 等纯度。不过，饰品上打印的 K 数，只能作为鉴 定成色时参考，不能作为依据，要以实际成色为准。
　　就黄金条块而言，目前可买到最纯的金块其纯度为 0.9999，即专家所称 的“四九纯金”。
　　对于黄金的成色要求，一般都有明确规定，比如香港政府 1985 年实施的 金饰标注法令指出，所有售出的黄金饰品，均须附有标示黄金含量成色的标 记，而出售者也须就所供应的每件制品给出详细的发票或收据。对成色标志 规定的形式有：
　　黄金及黄金合金制品的成色标注，除以阿拉伯数字及英文字母“K”“C” “ct”等来标志（如 18K、14K 等）外，还可用精确到三位数的阿拉伯数字表 示，例如“750”（表示含金量为 750‰相当于 18K 金）、“500”等。对于 含金量不低于 950‰的黄金饰品，也可用中文字“足金”表示。
（3）品质标志与鉴定。与购买任何商品一样，投资黄金的人对其品质十
分敏感，是否货真价实，成色纯度如何，是每个黄金买卖人士都要明确的问 题。
黄金与其他商品一样，也有不同的品牌（商标）。但由于黄金这种商品
看起来十分相似，非肉眼所能鉴别，故通常采用黄金所具有的化学特性来验 证其真伪。因此，黄金的品质，必须符合其化学成分的要求。不同熔炼业者 的金条，如果品质标准一致的活，其本质应无差别，但实际情况并非如此。 一些熔炼业者的商誉较佳，而他们熔炼的黄金条块，也确实优于其他厂一家， 特别为投资者所信赖，并得到全世界的公认。
因此，当你购买黄金时，一定要先确定你所购买的黄金是由世界公认的
精炼业者所制造。如果你所买的金块并非出自国际公认的精炼业者，则当你 再出售时，某些销售商会向你索取分析金块的费用。
所有金片或金条表面上都铸印有许多资料，包括黄金的成色、重量、注
册编号以及生产公司的名称或标记等，用以“验明正身”。

2.影响国际黄金市场价格的因素


　　（1）黄金供求数量的变化，对国际黄金市场黄金价格的涨跌有着直接的 影响。
　　一般他说，在供应量有限，需求量较大、供不应求的时期，国际黄金市 场上的金价就会上涨；反之，金价就会下跌。南非是生产和供应黄金最多的 国家，它所生产的黄金已占到西方世界黄金产量的 70％以上。因此，南非的 黄金年产量的变化，对世界黄金市场的供应量的增减有着举足轻重的影响。
1970 年南非黄金年产量达到 1000 吨左右。从 1974 年开始，产量有所下降， 近些年南非的黄金年产量维持在 700 吨左右。据有关资料统计，1978—1981

年世界黄金供应量分别为 1265 吨、1300 吨、1029.5 吨、1153.9 吨。基本上 处于停滞状态，甚至有所下降。另一方面，世界各国对黄金的需求逐年增加， 主要用途是：补充官方黄金储备、私人储藏、作为工业原料、用于投资和投 机性需要。据有关资料统计，1976—1979 年世界对黄金的需求量分别为 1570 吨、1650 吨、1840 吨、1860 吨，呈逐年上升趋势。由于世界黄金产量徘徊 不前，且在短期内很难有较大增长，而对黄金的需求量却逐年增加。这种供 不应求的局面，给世界黄金市场造成了巨大压力，促使国际黄金市场的金价 呈强势上涨。当然，这种总量供应不足和金价呈强势上涨势态，是从总体上 讲的，实际上黄金价格在很大程度上，还要取决于国际黄金市场上瞬时供求 的变化。
（2）经济因素对国际黄金市场黄金价格亦有很大的影响。 A.世界经济周期发展趋势的影响。一般来说，在经济危机或发生经济“衰
退”的时期，利润率会降低到最低限度，人们对经济前景缺乏信心，于是纷 纷抛售纸币去抢购黄金，以求保值。这时对黄金的需求就会增加，从而刺激 黄金价格上涨。反之，在经济复苏时期，由于对资金的吸收量大，利润率增 高，人们反过来愿意把黄金抛出，换成纸币进行投资，以获得更多的利润。 这时候如果持有黄金非但不能获取利息，还要支付保管费等。因此，在这一 时期，人们对黄金需求就会减少，黄金价格便会呈现疲软局面。黄金价格徘 徊不前，时起时伏，经济危机的影响是比较强烈的。但 1973—1975 年的世界 性经济危机属于例外。在这次危机中，国际黄金市场的黄金价格非但没有下 降，反而呈现明显的涨势。但这种异常现象并不能说明经济周期变化对黄金 价格的影响消失了，而是在伴随经济危机的进程中，其他刺激黄金价格上涨 因素的影响力要大于经济危机迫使金价下降的影响力。当时正值石油输出国 组织大幅度提高石油价格，对这一时期的黄金价格上升起到了决定性的作 用。
B.通货膨胀率和利率对比关系变化的影响。一般他说，通货膨胀会使人
们手中持有的货币无形地贬值。当利息收入不足以抵消通货膨胀所带来的损 失时，人们也会对纸币失去信心，认为持有黄金比持有纸币更稳妥、更安全， 对黄金的需求增加，金价就会上升。但如果利率与通货膨胀率变化不一致， 在通货膨胀率低于利率时（即实际利率较高的时候）不仅会抑制金价的上涨， 甚至可以迫使金价下跌。因为这时候将资金投入证券市场或存入银行，不仅 可以保值，而且还可以获取较高的收益。例如，国际黄金市场上，黄金价格
自 1980 年 2 月以来，一直处于稳中有跌的态势，在很大程度上，就是由于美
国的利率一直居高不下，加以各国通货膨胀率均呈下降趋势。 C.石油价格变动的影响。石油一向以美元标价。如果石油价格上涨，美
元就会贬值，而美元的贬值又会导致人们抛售纸币抢购黄金来保值，进而刺 激黄金价格上涨。如 1973 年 10 月第 4 次中东战争爆发，为了抵制以色列对 阿拉伯国家的侵略，中东产油国决定对非友好国家实行石油禁运，同时大幅 度提高油价，使油价上涨近 4 倍，对西方的经济产生了深刻的影响。一方面 西方工业国家石油进口费用急剧增加，国际收支状况普遍恶化，通货膨胀加 剧，货币信用低落；另一方面，产油国美元收入显著增加。为了减少美元汇 价下跌造成的损失，这些产油国便将出口石油所得的部分美元抛向黄金市 场，形成黄金价格节节上涨的局面。而 1981 年后，由于石袖供过于求，油价 不断下跌，又对 1982 年上半年出现的金价下跌风产生了明显的影响。

　　D.外汇市场变动的影响。一般他说，当某种货币地位疲软，出现汇率下 跌，导致货币实际贬值时，人们就会急于抛售持有的该种货币去抢购黄金， 以求保值。这样以该种货币所表示的黄金价格就会上涨。以美元为例，由于 美元仍是目前国际清算、支付以及储备中使用最多的货币，其国际货币市场 中所占比例亦最大，所以，当美元汇价出现波动时，国际黄金市场上的黄金 价格，就会相应地出现波动。当美元汇价出现“疲软”时，往往会引起大量 抛售美元抢购黄金的风潮，从而导致金价的大幅度上涨。反之，当美元汇价 出现“坚挺”时，金价一般都处于比较平稳或稳中略有下降的趋势。
　　（3）政治局势与突发性重大事件，对国际黄金市场上的黄金价格也有一 定的影响。
　　黄金是一种非常敏感的投机商品，任何政治、经济的大动荡，都会在国 际黄金市场的金价上反映出来。如 1979 年 11 月，美国和伊朗的关系恶化后， 伊朗停止向美国出售石油。美国则采取了冻结伊朗在美国存款的报复行为， 伊朗扣留美国人质的问题也迟迟得不到解决。同年 12 月，原苏联出兵阿富 汗，立即加剧了中东地区的紧张局势，美苏关系也呈现出紧张状态。由于上 述两个政治事件的发生，增加了西方人士的忧虑。他们害怕政治局势的恶化 使自己的美元财产遭到损失，便大量抢购黄金，从而使金价急剧地大幅度地 上涨。在伦敦国际黄金市场上，黄金的价格每盎司连破 500、600、700 美元 大关，到 1980 年 1 月 21 日，竟达到每盎司 850 美元的高峰。此后，国际政 治事件对黄金市场的影响力逐渐减弱。当 1982 年上半年的马尔维纳斯群岛发 生危机时（英国与阿根廷为争夺该岛而发生战争），只使国际黄金市场的金 价略有回升。而波兰局势紧张、两伊战局相持不下等接二连三的事件，不仅 均未能引起金价的上涨，相反，在这些事件发生后，金价仍然呈稳中有跌的 势态。这是因为不少人认为那不过是局部或区域性的动乱而已，酿不成世界 大战，对他们的资本均构不成严重的威胁。不管怎样，一些重大的国际政治 事件，对国际黄金市场的金价还是有些影响的。

3.国际黄金市场的交易方式和特点

国际黄金市场的交易方式主要有现货交易和期货交易两种方式。
　　（1）黄金现货交易及其特点。国际黄金市场上黄金现货交易的价格较为 特殊。在伦敦国际黄金市场上的黄金现货交易价格，分为定价交易和报价交 易两种。
　　定价交易的特点是提供客户单一交易价，既无买卖差价，按所提供的单 一价格，客户均可自由买卖，金商只收取少量的佣，金。定价交易只在规定 的时间里有效。短则一分钟，长则一个多小时，具体时间视供求情况而定。 报价交易的特点就是有买、卖价之分。一般是在定价交易以外的时间进 行报价交易。如伦敦国际黄金市场，每日进行两次定价交易，第一次为上午
10 时 30 分，第二次为下午 3 时。定价交易在英国最大金商洛希尔父子公司 的交易厅里进行，该公司担任首席代表，其他各金商均选一名代表参加。在 定价交易前，市场的交易活动要停止片刻，这时各金商对外均不报价，由首 席代表根据市场金价动态定出开盘价，并随时根据其他代表从电话里收到的 订购业务调整价格。若定价交易开盘后没有买卖，则定价交易结束。若有买 卖，首席代表就不能结束定价交易活动。订购业务完成时的金价即为黄金现

货买卖的成交价格。定价交易是世界黄金行市的“晴雨表”，世界各黄金市 场均以此调整各自的金价。定价交易结束后，即恢复正常的黄金买卖报价活 动。
　　国际黄金市场上的报价交易由买卖双方自行达成，其价格水平在很大程 度上受定价交易的影响。但一般说来，报价交易达成的交易数量要多于定价 交易达成的现货交易数量。在黄金市场上进行现货交易，除支付正常的黄金 价格外，还要支付给金商一定的手续费。伦敦国际黄金市场的手续费一般为
0.25％。由于市场竞争日益激烈，近年来，支付给金商的手续费已有下降的 趋势。
　　（2）黄金期货交易及特点。在国际黄金市场上进行的期货交易，又分保 值交易和投机交易两种。
　　保值交易是指人们为了避免通货膨胀或政治动乱，出于寻求资产价值“庇 护所”的意图，而购买黄金的活动。当然，也有的是以避免由于金价变动而 遭受损失为目的而进行黄金买卖的。一般他说，套期交易是保值的理想办法。 对套期交易者来说，期货市场是最方便的购销场所。
　　国际黄金市场上的投机交易，则是利用市场金价波动，通过预测金价在 未来时期的涨跌趋势，买空或卖空，从中牟取投机利润。在进行期货投机时， 金投机者预测市场金价将会下跌时，便卖出期货，即所谓的做“空头”或“卖 空”。如果届时金价果然下跌，他就可以按跌落后的价格买入黄金，以履行 卖出期货的义务，从而赚取先贵卖后贱买的差额投机利润。但在一般情况下， 他并不必购买黄金现货来履行卖出期货的义务，而只是收进价格之间的差 额。反之，当投机者预测未来市场金价趋涨时，他买进期货，即所谓的做“多 头”或“买空”。期货到期后，如果金价真的上涨，他可以将原来低价买入 的期货，再按上涨后的价格卖出，从中赚取先贱买后贵卖的差额利润。同样， 一般情况下也不需要在买卖时交割实际黄金，而只由投机者收取金价差额即 可。当然，投机者可以一面做“空头”，又可另一面做“多头”。例如，当 投机者预计 1 个月后金价会上升，但到 3 个月后金价又会下降，那么，他可 以一面做购进 1 个月的远期黄金合约，另一面出售 3 个月的远期黄金合约。 在国际黄金市场上，那些实力雄厚的银行和垄断企业，往往在一定程度上主 宰市场的投机活动，制造市场金价的大起大落，而它们在价格之前，购之于 先或抛之于先，以从中牟取暴利。
（3）各类黄金的交割方式和特点。在国际黄金市场上，所交易的黄金，
不论是期货还是现货，其大宗交易，特别是在国际金融机构、国家之间，以 及大的垄断金融机构之间的黄金买卖，一般是采用帐面划拨方式，把存放于 某金库的属于某一国家或集团的寄存黄金改变一下标签即可，很少采用直接 以黄金实物进行交割的方式。但是在黄金市场上，私人或企业集团对新开采 出来的黄金进行交易时，一般多按实物进行交割。在黄金交易活动中，成交 额较大的是各种成色和重量的金块。其中，专业金商和中央银行交易的对象 一般是重量为 400 盎司、成色为 99.5％的大金锭。进入世界黄金市场的大金 锭，必须有国际公认的鉴定机构的印记。世界上的主要产金国，如南非、加 拿大、原苏联等，所开采的黄金一般都以这种形式投放市场。各金库储存的 大量黄金，也大多是这种规格的金锭。普通私人黄金储存者交易的对象一般 是成色和重量不等的小金条，最常见的是 1 公斤重的金条（合 32.150742 盎 司），小金条的成色分为 99.5％、99.9％和 99。99％几种。小金条的售价要

高于大金锭。 在国际黄金市场上交易的黄金，除金锭、金条外，还有各种金币和黄金
券。作为贮藏手段，1 盎司 1 枚的金币，不仅比 400 盎司一块的大金锭和 1 公斤一条的小金条便于转移，而且在很多西方国家还可以逃避遗产税。因此， 不少人对金币趋之若骛，争相购买，用于贮藏。金币有旧金币和新金币两种。 旧金币的可供量有限，是一种稀有金币，一般为古玩收藏家购买的对象。因 此，旧金币的价值可高于其本身所含金量实际价值的 30％一 50％。新金币的 购买者多为以保存贵金属价值为目的的投资者。新金币价格的涨落直接依存 于黄金市场黄金价格的变动。一般他说，新金币的价格要比金条的价格高出
3％—5％。另外，近年来各国政府、国际组织、宗教团体甚至企业，纷纷发 行纪念金币。这种金币不仅有特定的纪念意义，而且限量发行，一般不再翻 新，储藏时间越久，其收藏价值越高，价格就上涨。由于纪念币的图案设计 优美、雕型逼真、纹饰清晰、工艺精致、包装美观，所以购买者均把它视为 一种稀有的保值手段和工艺珍品或高级礼品。虽然纪念币均标有面值，但出 售价格大大高于所标面值。其具体出售价格，一般是以其实际含金量按当时 国际黄金市场上黄金价格乘以 1.5 来计算的，它随着国际黄金市场上的黄金 行情的变动而变动。
黄金券是黄金的凭证，持有人可随时向发行银行兑换黄金或与其等价的
货币。黄金券的面额有多种，最小的仅 0.5 盎司。黄金券有编号和姓名，不 得私自转让，遗失可以挂失。对于购买人来说，由于黄金券可以随时兑现， 与持有黄金实物无异，既可以用于保值，又可以用于投资，而且比持有黄金 实物更为安全，所以很受欢迎。对于发行银行来说，由于黄金交易逐渐增大， 而黄金的可供量有限，往往不能满足交易的需要。而通过发行黄金券，不仅 可以扩大黄金交易量，还可以增加自身的收益。所以，近些年来黄金券的交 易量逐年增加。

三、国际黄金市场上的交易方式分析

1.即期交易


　　在即期交易中，黄金以固定价格买卖，买卖时必须说明黄金在什么地方 交收、存入或提取，有关款项从哪个帐户借记或贷记，报价以哪种货币为主。 现在以苏黎世黄金市场为例说明即期交易是如何进行的。在苏黎世最常见的 报价是以每盎司值多少美元，或每千克值多少瑞士法郎的形式提出来的。
　　黄金和其他贵金属的有形交易可以在银行的柜台上进行，或通过运输公 司运送方式进行。若要运往国外，一切运费、保险费及进口关税和有关税金 都要由顾客承担。
　　例 1 某银行在黄金柜台上，用瑞士法郎向某顾客买入 100 克 99.99％纯 金金条。
1 盎司＝337.85 美元
1 美元＝1.4890 瑞士法郎
1 千克＝32.1507225 盎司（1000/31.1035）
1 千克＝10862.1216 美元（32、1507225×337；85）
1 千克＝16173.7 瑞士法郎（10862.1216×1.4890）
　　100 克 99.99％纯金的价格＝1617.37 瑞士法郎对这笔 1617.37 瑞士法 郎，银行可以直接给顾客支付现金，也可以贷记该客户在银行的瑞士法郎帐 户。
例 2 某客户用美元从银行购进 100 条 1 千克的 99.99％金条，交收地在
多伦多。
1 盎司＝337.85 美元
1 千克金条每盎司的制造费＝1.10 美元 每盎司运费和保险费＝0.90 美元 每盎司的售价＝339.85 美元
1 千克金条的总价＝32.1507225×339.85＝10926.4 美元
100 条 1 千克金条的总价＝1092640 美元 这些金条在两个工作日内装运，而 1092640 美元在两个工作日后借记在
顾客的银行美元帐户上。

2.远期交易


　　黄金的远期交易是买卖双方根据双方商定的价格，在稍后的一段日期里 买卖一定数量的黄金的责任和义务。与即期交易不同，远期交易的义务（交 易的结果）和义务的履行（交割和付款）在时间上是清楚地分开的。
　　黄金远期价格的计算是以所交易的对象的即期价格及相应的货币在欧洲 市场的利率及其到期日为基础。
黄金远期交易要缴纳保证金。 远期交易是不可撤消的，但它可以在任何时候按原来商定的日期通过再
买卖相应数量的黄金而结清。在到期日时，可得知因价格变动而引起的损失 或收益。
例如某人在 4 月 8 日买入 100 盎司 6 个月的远期黄金。

即期金价为 1 盎司＝337.85 美元 远期费率 6％
期限 180 天
远期费 337.85×6％× 180 ＝10.14（美元）
360
每盎司 6 个月远期价格＝即期价格＋远期费
＝337.85＋10.14
＝347.99（美元）
　　成交后 100 盎司的黄金将会贷记在该客户黄金帐户上，起息日是 11 月 8 日。在同一起息日，该客户的美元帐户上将被贷记 34799 美元。
一个月后，黄金价格上涨到每盎司为 367.85 美元，而 5 月期的存款利率
为 5.5％。该投机者卖出 100 盎司黄金，远期费为：
367.85×5.5％× 180 ＝8.43（美元）
360
远期价格＝即期价格＋远期费
＝367.85＋8.43
＝376.28（美元）
100 盎司的卖出价＝37628 美元
　　于是，该投机者黄金帐户借记 100 盎司黄金，起息日为 11 月 8 日，在同 一起息日，其美元帐户则贷记 37628 美元。
到了 11 月 8 日，该投机者黄金帐户余额为零，而其美元帐户的余额为
（37628－34799）＝2829 美元。 卖出远期黄金及其他贵金属的交易适合于保值，同时对于不需要马上套
现获得等值货币资金的人，希望销售其期货的黄金生产者以及那些认为黄金
价格要下跌的投机者也是适用的。而买入远期黄金的，则主要是那些工业贵 金属使用者和那些认为黄金价格将要上升的投机者。

3.黄金期货交易


　　黄金期货交易和一般的商品和金融工具的期货交易一样，买卖双方先签 订买卖黄金期货的合同并交付保证金，规定买卖黄金的标准量、商定价格、 到期日。在约定的交割日再进行实际交割。一般不真正交货，绝大多数合同 在到期前对冲掉了。以黄金期货为主的期货市场为黄金期货市场。
下表为 1993 年 4 月 8 日纽约商品交易所黄金期货交易的行情。 黄金期货交易的标准量为 100 金衡盎司，买卖一笔合同的交易量均为100
金衡盎司。
变动的最小单位：1 盎司。
（1）列为一季度之内每盎司黄金的最高价格；
（2）列为一季度之内每盎司黄金的最低价格；
（3）列为交割月；
（4）列为当天每盎司最高价格；
（5）列为当天每盎司最低价格；
（6）列为当天的收市价；
（7）列为当天价格与前一天价格之差；

（8）列为尚未结清的合同的数量。
　　以第三行为例，交割月份为 6 月，季度最高价格为 1 盎司＝418.50 美元， 最低价格为 1 盎司＝327.10 美元，当天最高价为 1 盎司＝340.80 美元，当天 最低价格为 1 盎司＝337.20 美元，当天收市价为 1 盎司＝336.90 美元。4 月
8 日的收市价比 4 月 7 日收市价低 0.80 美元，尚有 78110 笔合同未结清。 黄金期货也像一般商品期货一样，采取逐日盯市结算方法。设起始押金
为交易量的 4％，那么购买交割日在 6 月份一笔期货的押金为 1347.6 美元（4
％×336.9×100），若维持押金为初始押金 70％，则为 943.32 美元，表上 指出 4 月 8 日的收市价比 4 月 7 日收市价低 0.80 美元。期货买者当天损失
80 美元（0.80×100），这 80 美元要从其押金中扣除。若 4 月 8 日的收市价
比 7 日的收市价高 0.80 美元，买者押金增加 80 美元，买者可以从其押金帐 户上提取这 80 美元。这种逐日盯市结算制度使期货交易的利润和损失立即实 现。这是黄金期货合同和远期合同的主要区别。
　　黄金期货交易实质上是买卖保证金制度，因此适合于做黄金投机交易和 保值交易。
　　例如，某黄金交易的投机者根据有关信息预测，黄金期货价格上涨。他 决定先贱买，待价格上升之后贵卖。4 月 8 日买一笔 6 月交割的黄金期货， 价格为 1 盎司＝336.9 美元，总价值为 33690 美元（336.9×100），到 5 月 8 日，6 月交割的黄金期货价格升为 1 盎司＝356.9 美元，该投机者立即决定卖 出一笔 6

表纽约商品交易所黄金期货交易 100 金衡盎司每盎司的美元价格


（ 1 ） （ 2 ） （ 3 ） （ 4 ） （ 5 ） （ 6 ） （ 7 ） （ 8 ） 最高价 最低价 月份 最高价 最低价 收市价 变动 尚未结清的合同 410.00 325.80 4 339.40 336.0 337.60 -O.80 1222 339.40 339.40 5 338.20 -0.80 10 418.50 327.10 6 340.80 337.20 336.90 -0.80 78110 426.50 328.50 8 341.50 338.60 340.20 -0.80 13916 395.00 330.60 10 341.50 -O.80 2503 383.00 331.70 12 344.70 341.10 342.80 -0.90 155004 376.00 333.80 2 344.50 344.40 344.30 -0.90 5815 360.00 335.20 4 346.00 345.50 345.90 -0.90 4720 383.00 332.80 6 347.20 -1.00 3123 385.50 341.50 8 348.80 -1.10 3100 352.00 344.00 10 350.00 350.00 350.60 -1.10 1207 356.70 343.00 12 352.50 -1.20 3541

月份交割的期货。对冲原来的购买其净利润 2000 美元（35690—33690），
若投机者认为黄金期货的价格将要不断地下跌，他们就会以高价卖出，待价 格下跌之后，再以低价买入，对冲原来的交易赚取利润。
　　某珠宝制造商在 5 月份与客户签订黄金为原料的金首饰合同。在合同签 订时黄金期货市场的价格为 1 盎司＝340 美元，该珠宝制造商以这个价格作 原料成本，加上其他生产费用来确定金首饰的价格。该珠宝制造商根据一些
　　
信息，预料到 6 月份黄金的现货价格和期货价格都要上涨。如果他不采取什 么防范措施，黄金的现货价格上涨，他的生产成本提高，产品价格不变，他 的利润会减少，或者亏损经营。为了防止这种情况发生，该珠宝制造商在签 订出卖产品合同的同时，决定在商品交易所购买交割日在 8 月的黄金期货。 该制造商通过期货交易，成功地对现货交易进行了保值，防止了黄金现
货价格上涨、生产成本提高、利润下降的风险。
日期 现货市场 期货市场 5 月 10 日 预料 6 月
1 盎司＝ 340 美元 购买 1000 盎司
价值 340000 美元
1 盎司＝ 345 美元
买 10 笔 8 月交割期货合同 每笔100盎司价值为345000美元 5 月 20 日 1 盎司＝ 360 美元
　买进 1000 盎司 支出 360000 美元 损失 20000 美元 1 盎司＝ 365 美元
卖出 10 笔 8 日交割期货合同 价值为 365000 美元
利润 20000 美元



4.黄金期权交易


　　黄金期权合同是指规定按事先商定的价格、期限买卖数量标准化的黄金 的权利。
黄金期权合同也同其他商品和金融工具的期权合同一样，分为看涨黄金
期权和看跌黄金期权。看涨期权的买者交付一定数量的期权费，获得在有效 期内按商定价格买入数量标准化的黄金权利，卖者收取了期权费必须承担满 足买者需求，随时按商品价格卖出数量标准化的黄金的义务。看跌期权的买 者交付一定数量的期权费，获得了在有效期内按商定价格卖出数量标准化的 黄金权利，卖出者收取期权费，必须承担买者要求随时按约定价格买入数量 标准化的黄金的义务。
黄金期权交易是最近 10 年来出现的一种黄金交易。最早开办黄金期权交
易是荷兰的阿姆斯特丹交易所，1981 年 4 月开始公开交易。期权以美元计价， 黄金的成色为 99％的 10 盎司黄金合同，一年可买卖四期。之后，加拿大的 温尼伯交易所引进黄金期权交易。后来，英国、瑞士、美国都开始经营黄金 或其他某些贵金属的期权交易。
　　表 1 和表 2 分别为 1993 年 4 月 8 日美国纽约商品交易所公布的有关黄 金、白银的期权交易的资料。黄金期权交易的标准量为 100 金衡盎司，白银 期权交易的标准量为 5000 金衡盎司。表 1 中数据为 1 盎司黄金相当于多少美 元。表 2 中的数据为 1 盎司白银相当于多少美分。两个表中的（1）列为商定 价格，（2）（3）（4）列分别为 5 月、6 月、7 月到期的看涨期权费，（5）
（6）（7）列分别为 5 月、6 月、7 月到期的看跌期权费。
　　以表 1 为例，（1）列为每笔黄金期权合同的商定价格，商定价格不断提 高，由 1 盎司＝310 美元，升到 1 盎司＝370 美元。若购买到期日在 6 月的看 涨期权，1 盎司黄金的期权费为 28.90 美元，购买一笔合同的期权费总和为
2890 美元（28.90×100）。若购买到期日在 6 月的看跌期权，1 盎司黄金的 期权费为 0.20 美元，购买一笔看跌期权的期权费总和为 20 美元（0.20×

100）。（1）列和（2）（3）（4）列指出随着商定价格不断提高，
表 1 纽约商品交易所黄金期权交易 100 全衡盎司每盎司美元价格
商定价格 看涨期权费 看跌期权费

310
320
330
340
350
360
370 5 月 6 月 7 月
28.90 28.90 s
18.90 18.90 s
8.90 9.80 s
r 3.00 s
r 0.90 s
r 0.40 s
r 0.30 s 5 月 6 月 7 月
r 0.20 s
r 0.40 s
r 1.00 s
1.10 4.30 s
11.10 21.10 s
21.10 21.10 s
31.10 31.10 s

表 2 纽约商品交易所白银期权合同 5000 全衡盎司每盎司美分价格
商定价格 看涨期权 看跌期权
325
350
375
400
425
450
475 5 月 6 月 7 月
58.70 61.7 61.5
33.7 36.6 32.5
8.7 15.4 12.5
r 4.7 7.2
r 2.2 4.0
r 1.1 2.3
r 0.6 1.7 5 月 6 月 7 月
r 0.1 0.3
r 0.4 1.3
r 4.2 6.3
16.3 18.5 21.0
41.3 41.0 42.8
66.3 64.8 66.0
91.3 89.4 90.0
注： r 表示未进行交易， s 表示没有期权合同。



　　期权费不断下跌，因为购买黄金看涨期权者，指望在有效期内，黄金的 价格上升。商定价格越高，黄金期货价格上升的可能性越小，提高的幅度小， 买者获利的机会小，获利小，买者不愿花高价购买，所以黄金看涨期权的期 权费与商定价格成反比。
（1）列和（5）（6）（7）列显示，随着黄金期货价格不断提高，看跌
期权费也不断提高，看跌期权费和商定价格成正比。因为黄金看跌期权的买 者，指望在有效期内，黄金期货价格下跌。商定价格越高，下跌的可能性越 大，下跌的幅度越大，获利越大，所以，黄金看跌期权的购买者愿意花高价 购买。表 2 白银期权合同的情况与表 1 黄金期权合同内容完全一样。
　　黄金期权交易像商品和金融工具的期货合同一样，买者的损失是固定 的，利润则可能是无限大的，是一种更好的花小成本做大生意的投机和保值 形式。下面举例说明期权的买者和卖者如何买卖黄金期权获利。
例 1 买入黄金看涨期权
　　美国某一金首饰制造商在 3 月份发现黄金的即期价格为 1 盎司＝400 美 元，黄金的 3 个月远期价格为 1 盎司＝415 美元，到期日在 6 月份的黄金期 权合同的商定价格为 1 盎司＝405 美元，期权费为 1 盎司＝5 美元。该金首饰 制造商在 5 月份要买 1000 盎司黄金用以制造金首饰，他担心黄金价格上涨， 生产成本提高，他决定购买 10 笔看涨期权合同以进行保值。
　　
该金首饰制造商支付的期权费的总额为：
5 美元×100×10＝5000 美元 该金首饰商购买黄金最高价格为： 商定价格=405 美元

? 期权费
最高价格

? 5美元
? 410美元

　　黄金价格可发生两种变化，该金首饰商则要采取不同的方法应付相应的 价格变化。
　　（1）到 5 月份，黄金即期实际价格跌为 1 盎司＝390 美元，该金首饰商 放弃期权，直接在黄金现货市场上购买 1000 盎司黄金，他花钱购买黄金期权 已成多此一举，他的损失是期权费总额共 5000 美元。
若该金首饰商不购买黄金看涨期权，而购买远期黄金的损失为：
（415－390）×1000＝25000 美元 比购买期权损失大得多。
　　（2）到 5 月份，黄金即期实际价格为 450 美元，该金首饰商执行期权， 以商定价格购买 10 笔期权合同。他的净利率为：
［450－（405＋5）]×1000＝40000 美元 若不购买看涨期权，而购买远期黄金，盈利为：
（450－415）×1000＝35000 美元
　　这个例子说明，在预测黄金价格上涨的情况下，若期权费较低，买看涨 期权，比购买远期合同更为有利；若期权费过高，比如说，1 盎司的期权费
为 15 美元，则购买远期黄金合同，比购买看涨期权合同更有利。
例 2 买入黄金看跌期权
　　某投资者以 1 盎司＝350 美元的价格购买了 500 盎司黄金，在最近几周 内黄金的现货价格和期货价格不断上升，现在的价格为 1 盎司＝400 美元， 该投资者预料金价还要继续上涨，现在抛还不是最佳时机，还要等一等。但 是，他又觉得黄金市场变幻莫测，最容易受突然爆发的重大政治事件所影响， 突然大跌。为了预防不测，他决定购买黄金看跌期权。现在是 4 月，到期在
7 月，有效期为 3 个月，商定价格为 1 盎司＝400 美元，期权费为 1 盎司＝10
美元。 总期权费为
10×500＝5000 美元
该投资者保证能获得最低利润为：

商定价格
－期权费
－买入价
每盎司利润
总利润

400美元
10美元
350美元
40美元
20000美元

　　这就是说，该投机者通过买入看跌期权，就避免了黄金价格下跌的风险， 不管黄金价格如何下跌，他都能以 400 美元的价格出售，把他的总利润锁在
20000 美元水平上不变。 根据黄金的未来价格变化情况，该投资者可采用不同的措施来应付。
（1）在有效期内黄金的价格大涨上升到 1 盎司＝450 美元，该投资者放

弃使用期权，直接在黄金现货市场上以高价抛售黄金，他的利润为：

每盎司的即期价格
＋每盎司的期权费
＋每盎司的购买价

450美元
10美元
350美元

每盎司利润

90美元 < /PGN0074. TXT / PGN >



总利润=90×500=4500 美元
　　（2）黄金的即期价格跌为 1 盎司＝380 美元，而且在期权的有效期内不 会再上升，反而可能继续下降。该投机者别无选择，只能行使期权，以 1 盎 司＝400 美元价格卖出 500 盎司黄金，稳获 20000 美元利润。
　　（3）黄金的即期价格跌为 1 盎司＝380 美元，但是，该投机者认为，黄 金价格下跌仅是上涨大势中的小回跌，小试整理之后，在期权有效期内金价 还要上升。因此，他决定暂不行使期权的同时，还以 1 盎司＝385 美元的远 期价格购买 500 盎司远期黄金，到期日与他购买的看跌期权的到期日为同一 天。这回，该投机者既有一笔买入 500 盎司黄金交易，又有卖出 500 盎司黄 金交易。
A.若价格低于 400 美元，但高于 385 美元，为 390 美元。这时该投机者
会以 1 盎司＝385 美元的价格购买 500 盎司黄金，履行远期合同，再把这 500 盎司黄金用来行使买入看跌期权而卖出。他仍然有 500 盎司黄金在手，他的 利润为：

每盎司的商定价格
一每盎司期权费
一每盎司远期购买价
每盎司的利润

400美元
10美元
385美元
5美元

总利润＝5×500＝2500 美元
　　通过上述交易每盎司带来 5 美元的利润。投机者继续保留以每盎司 350 美元价格购买的 500 盎司黄金。这样，每盎司黄金的价格降为 345 美元（350
－5）。
　　B.若黄金价格上升到 450 美元，该投机者一方面放弃使用看跌期权，另 一方面又要按约定价格以 1 盎司＝385 美元的价格买入远期黄金，然后把新 买的 500 盎司黄金和原有的 500 盎司黄金一起按即期价格 1 盎司＝450 美元 的高价抛出，他将获得更多的利润。首先计算一下，每盎司黄金的平均价格：
　　
原来500盎司的买入价
＋后来500盎司的买入价
＋每盎司的期权费
两部分黄金的价格之和
每盎司的平均价格

350美元
385美元
10美元
745美元
372.5美元

总利润＝（450－372.5）×1000＝77500 美元 例 3 看涨期权的出卖
　　某投资者 1 月份以 1 盎司＝450 美元的价格买入 500 盎司黄金，花 225000 美元。从那以后，黄金的价格一路下跌，到 3 月份，黄金价格盘旋不动，但
　　
仍然无力上升。1 盎司＝350 美元，该投资者不甘心以如此低的价格出卖黄 金，遭受损失。为了减少损失，他决定出卖黄金看涨期权，商定价格 1 盎司
＝380 美元，期权费为 1 盎司＝10 美元，到期日在 6 月份，收入的总期权费
为 10×500＝5000 美元。 该投资者出卖黄金的最高价格为：

商定价格
＋期权费

380 美元
10 美元
390美元

　　（1）在期权合同的有效期黄金的市场价格一直低于商定价格，期权的买 方放弃执行期权，看涨期权的卖方的最大盈利为 5000 元期权费。
　　（2）在合同的有效期内，由于某种有利因素，黄金价格上涨到 390 美元 以上，期权的买方执行期权，以 1 盎司＝380 美元价格购买 500 盎司黄金。 由于黄金即期价格高于商定价格与期权费之和，期权的卖方遭受了损失，黄 金即期价格越高，期权的卖方损失越大。
例 4 看跌期权的出卖
　　某金商预料在 3 个月之内黄金的价格会不断地上涨，他决定出卖看跌期 权。商定价格为 1 盎司＝400 美元，期权费为 1 盎司＝8 美元。若在有效期内 黄金价格高于 400 美元，看跌期权的买者，放弃期权，以高于 400 美元的价 格出售黄金，看跌期权的卖方的利润为期权费总和。若在有效期内黄金的价 格低于 392 美元，看跌期权的买者执行期权，以 400 美元价出卖期权，看跌 期权的卖方以较高的市场价格买期权，使他遭受损失。黄金市场价格越低， 他的损失越大。

5.黄金债券

黄金债券是指有条款规定必须以一定重量和成色的金币付款的债券。
　　80 年代以来，西方国家的政府和企业发行了黄金债券。美国的精炼国际 公司发行期限从 1981—1996 年的黄金指数化债券，年利率 3.5％，一张债券 价格为 10 盎司黄金，年利息为 0.35 盎司黄金。加拿大的莱克·米尼埃勒斯 有限公司发行了期限从 1984 年至 1989 年的黄金债券，年利率为 8％，并附 有权益证。债券的持有者持一张权益证可以从该公司以 1 盎司＝230 美元的 价格买入 0.5 金衡盎司。法国政府发行了两种黄金债券：一种叫比尼，期限
从 1973 年至 1999 年，年利率 4.5％；另一种叫吉斯卡德，期限从 1973 年至
1988 年，年利率 7％。比尼债券相对名为拿破仑的法国金市指数化，吉斯卡 德相对巴黎黄金市场的金价指数化。一张吉斯卡德的含金量是 95.3 克，年利 息是 6.67 克。
黄金债券的价格受黄金的市场价格和债券的收益率制约。 设：
G t ＝黄金在 t 年的预期价格
C＝黄金债券利息的含金量 R＝债券赎回价值的含金量 r＝黄金债券的收益率 P＝黄金债券的价格

　　一张黄金债券的现价值从理论上说，在有效期之内每年的利息所贴现成 现价值相加在一起，再加上债券赎回价值的现价值之和。用公式表示为：
　　
CG CG

CG RG

P＝ 1 ＋ 2 ＋?＋ n ＋ n （1）

1 ? r

(1 + r) 2

(1 + r) n

(1 + r) n

　　公式（1）说明黄金债券的现价值的大小与黄金的市场价格成正比，黄金 市场价格越高，黄金债券的现价格越大；黄金债券的现价值与其收益率成反 比，其收益率越大，现价格越小。
　　黄金在未来某一年的预期价格是由黄金价格的增长率决定的。比如该黄 金在 t 年的预期价格为：
t
G＝G 0 （1＋a）
在这里：
G0 ＝黄金在 0 年的价格，即即期价格
a＝黄金价格的预期增长率 这样，可把（1）式改写为：
　　进一步指出黄金债券的现价值主要是由黄金价格的增长率和债券的收益 率决定的。在这两个因素中，黄金价格的增长率是最重要的因素。
　　黄金债券所以对投资者有吸引力，是因为购买黄金债券在有效期内每年 可稳获一定量的黄金利息，而保留黄金不但没有利息而且要花贮藏费，债券 到期时，还要用金市归还本金。

6.黄金矿山股票


　　黄金矿山股票是一种所有权凭证，是一种纸金证券，它的价格和红利受 黄金的现货价格所影响。但黄金矿山股票股息的确定与黄金债券利息的确定 是不一样的，后者是通过合同的条款使利息相对黄金价格指数化，前者是由 采矿经济的特殊性决定的。
在采金矿业，采 1 盎司金的成本是由技术、工资、能源、金矿等级因素
决定的。1 盎司金的收益是由黄金价格、政府的补贴、税收等因素决定的， 采金的总收益是黄金的开采量、黄金的价格和开采成本决定的。即：
E＝Q（G＋C）（4）
　　在这里，E＝总收益，G＝黄金价格，C＝成本，Q＝产量。采金矿业不会 把所得总收益作为红利分配给股东，红利仅占总收益的一部分。设红利占总 收益的比例为 d，d 是一个百分比，它的大小是由采金矿业公司决定的。黄金 矿山股票的价格决定模型是：
P＝dQ1（G1－C1）1＋r＋dQ2（G2—C2）（1＋r）2
　　（5）式说明黄金股票价格的大小是与黄金产量、黄金价格、红利在总收 益中所占的比率成正比，这几个因素越大，黄金股票价格越高；与采金成本、 贴现率成反比，这两个因素越大，黄金股票的价格越低。
　　需要进一步研究的问题是黄金股票价格对黄金现货价格变化所作出的反 应程度如何，也就是黄金股票价格对黄金现价的弹性。
　　金矿收益对黄金现货价格变化作出的反应程度为弹性。设弹性为 b，则 有：
dEG
b＝dG·E（6）

1dGE
已知毛利率＝销售利润格。设毛利率为 H，则有： H＝EG＝G－CG＝1－CG（8）
根据（4）式 E＝Q（G—C），当研究单位产量的收益时，Q＝1，故有： E＝G－C（9）
在成本不变的情况下，把（9）式全微分，则有： dE＝dG（10） 把（10）式和（8）式代入（7）式有：1b＝1－CG（11） 故有：
b＝1C＝1－GC（12）
1－1G
　　（12）式说明金矿收益对黄金现货价格弹性为金矿毛利率的倒数。在这 里金矿收益对黄金价格的弹性也是一个乘数。（12）式说明乘数的大小与成 本/价格之比成正比，成本/价格之比越大，乘数越大，成本/价格之比越小， 乘数越小。
　　金矿收益的大小是影响金矿股票价格的决定因素，金矿收益越大，黄金 股票的价格越大。（12）式说明成本/价格之比是影响金矿收益弹性的决定因 素，也是影响黄金股票价格的决定因素。
设某一高成本矿山，生产一盎司黄金的成本和价格之比（C/G）为 4/5，
换句话说，毛利率为 20％，弹性为 5[1/（1－0.8）]％，在这种情况下，当 黄金现货价格提高 10％，收益就会提高 50％。
设某一低成本矿山，生产一盎司金的成本和价格之比（C/G）为 1/5，毛
利率为 80％，弹性为 1.25[1－（1－0.8）]％。在这种情况下，黄金价格上
涨 10％，收益只能增长 12.5％。 这两种不同的情况说明，如果投资者能较准确地预测黄金价格上涨，就
应该购买高成本矿山的股票，以获得较高的收益，股票价格将比黄金价格上
涨率高好多倍的比率上涨。当然，如果黄金价格下跌，高成本矿山的股票价 格比金价快几倍下跌，会使股票持有者遭受损失。
投资于黄金股票所以有吸引力，就是因为当黄金价格上涨时能产生较高
的红利，而持有黄金产生不了什么收益。但是在经济危机时，黄金股票价格 大跌，红利减少，而黄金则是最好的保值工具。

四、主要国际黄金市场

1.伦敦黄金市场


　　伦敦黄金市场历史悠久，也是世界主要现货市场，由 5 家大黄金交易公 司组成。二次世界大战前，伦敦是世界上最大的黄金市场，黄金交易的数量 巨大，约占全世界经营量的 80％，是世界上唯一可以成吨买黄金的市场。
　　二次大战后，英国的政治、经济地位下降，经济尚未恢复，英镑大幅度 贬值，黄金市场大大超过国际货币基金组织规定的 35 美元 1 盎司的黄金官 价，英国被迫实行外汇管制，伦敦黄金市场也因此关闭。进入 50 年代后，英 国和世界各国经济都趋于好转；1954 年，伦敦黄金市场重新开放。1960 年， 第一次美元危机爆发，伦敦黄金市场价格上涨到每盎司 41.50 美元，美、英、 法等 8 国组成“黄金总库”，以维持金价。1968 年，美元危机再度兴起，形 成抢购黄金风潮，仅半个月内，英国的黄金储备就流失 14 亿美元，“黄金总 库”也无力维持金价，被迫实行黄金双价制。1979 年 10 月，英国废除了全 部外汇管制，英国居民可以自由买卖黄金，伦敦黄金市场现在虽然不是世界 最大的黄金市场，但仍不失为世界主要的黄金现货交易市场，其价格变化， 被看作国际黄金市场价格的晴雨表。
伦敦黄金市场交易的黄金数量巨大，多采用批发交易。该市场现货交易
由美元计价，期货交易为英镑计价。

2.苏黎世黄金市场


　　苏黎世黄金市场是二次世界大战后发展起来的世界性黄金自由市场。它 以瑞士三大银行为中心，联合经营黄金。与伦敦金商不同的是，他们不但充 当经纪人，还掌握大量黄金储备进行黄金交易。瑞士是著名的西方各国的资 金庇护所，每逢国际政治局势发生动荡或货币金融市场发生波动时，各地大 量游资纷纷涌向瑞士，购金保值或从事投机活动。加之，瑞士利率低，持有 的黄金可以列为现金项目，市场交易没有任何限制，其业务发展趋势，已成 为世界最大的黄金现货交易中心。

3.纽约黄金市场


　　纽约黄金市场是目前世界上最大的黄金期货市场。每年有 2/3 的黄金期 货契约在纽约成交，但交易水分很大，投机活动充斥整个市场。纽约黄金市 场的发展历史很短，但发展速度相当快。1974 年在纽约商品交易所黄金交易 开业之初时，每月黄金买卖数量不超过 4 万笔，而到 1976 年初，每月成交数
达 50 万笔。1977 年底，每月上升到 100 万笔。1979 年上升到每月 650 万笔。
1981 年每月成交数达 1040 万笔，日交易量达 30000—40000 笔，成交额约 70 吨黄金。1980 年，纽约黄金市场交易量达 8 亿盎司，约 25000 吨黄金，而世 界黄金供应量每年只有 1700 吨。
　　纽约黄金市场的建立和发展，使得世界黄金市场的格局发生了重大变 化：一方面促进了纽约黄金市场的发展，另一方面，纽约黄金期货市场巨大 的交易量，使伦敦黄金市场的每日定价制的权威受到影响，有时还不如纽约
　　
黄金市场的定价更具适合性。

4.香港黄金市场


　　香港黄金市场已有 70 多年的历史。从 20 世纪 60 年代开始，香港黄金市 场已发展成世界主要的黄金交易中心。1987 年黄金进口总值达 186 亿港元，
比 1986 年增加了 273.5％，同期黄金成交额由 1231 亿港元上升到 3714 亿港 元，升幅高达 300％。香港黄金市场可分为：（1）主体市场，以集资为主的 金银贸易市场，以港元计价。（2）无形市场，以伦敦经营方式，通过电讯成 交。（3）期货市场，按纽约、芝加哥方式交易，美元计价。香港黄金市场的 黄金买卖集中在香港金银贸易场进行。由于香港时间凌晨 2 时 30 分至 3 时这 段时间正值世界其他黄金市场休市之际，欲继续进行黄金买卖交易者，就必 须到香港黄金市场，加之香港黄金市场无外汇管制等客观有利条件，使香港 黄金市场迅速发展，现已成为世界四大黄金市场之一。

第三章 国际货币市场


　　当黄金退出国际货币体系之后，美元取而代之，行使国际货币的各项职 能，在世界各国之间流通，成为坚挺的国际货币。随后，在其他国家经济实 力不断提高，美国经济地位相对下降的情况下，特别是在布雷顿森林货币体 系崩溃以后，其他国家的货币，如英国的英镑、德国的马克、日本的日元、 瑞士的法郎等也纷纷成为国际货币，发挥着计价、结算和储备等各项职能。
　　
一、国际货币市场的业务


　　国际货币市场主要是指各国银行对多种货币所开展的业务活动。货币市 场是经营期限在一年以内的借贷资本市场。常用的借贷方式如银行信贷、同 业拆放等短期周转的业务。在货币市场上发行和流通的票据、证券也是短期 的，如国库券、商业票据、银行承兑汇票和转让大额定期存单等。这些票证 的共性是期限短、风险小和流动性强，都具有活跃的次级市场，随时
　　可以出售变成现金。由于这些票证的功能近似于货币，所以把短期信贷 和短期票证流通的市场叫做货币市场。
国际货币市场的业务主要有以下几种：

1.短期信贷


　　短期信贷市场主要包括银行对工商企业的信贷和银行同业拆放市场。前 者主要解决企业流通资金的需要，后者主要解决银行平衡一定头寸、调节资 金余缺的需要。
（1）银行短期信贷。 外国工商企业在西方国家的货币市场上进行存款或放款。首先应注意的
是利息率惯例。按国际惯例，外币存款的利息计算方法是以存款按年历的实
际天数除以 360 天计算；英国的惯例是英镑、比利时法郎、新加坡元。爱尔 兰镑、南非兰特等按年历的实际天数除以每年 365 天计算；瑞士的惯例是， 瑞士法郎在国内市场上以每月 30 天计算，每年 360 夭计算。
比如说，有一笔金额为 500000 瑞士法郎，在瑞士某家银行从 1 月 31 日
起存到 2 月 28 日止，年利率 7％。若按国际惯例，存款利息为 500000×7％
×28/360＝2722（瑞士法郎） 若按瑞士惯例，存款利息为
500000×7％×30/360＝2917（瑞士法郎）
　　这个例子说明，外国工商企业在西方货币市场进行融资时，要注意利息 率惯例。
西方国家还规定，在本国的外国工商企业以自由兑换的货币在本国银行
进行短期存款，根据不同的期限，有不同的数额规定。比如说，在瑞士，存 款期限在 3 个月以上，最低额为 100000 瑞士法郎，存款期为 1 天或 1 天以上， 最低额度为 2000000 瑞士法郎。数额小于 1000000 瑞士法郎的存款，期限必 须在 1 个月以上。外币存款的最低数额要相当于 100000 瑞士法郎，存款期限
在 1—12 个月。
　　48 小时的通知存款，是指那些不定期的提前 2 天通知便可增减和提取的 存款。这种存款的最低额度必须相当于 2000000 瑞士法郎。
（2）银行同业拆放。 在银行短期信贷业务中，银行同业拆放业务相当重要。伦敦银行同业拆
放市场是典型的拆放市场，它的参加者为英国的商业银行、票据交换银行和 外国银行等。伦敦同业银行拆放利率是国际金融市场贷款利率的基础，即在 这个利率的基础上再加一定的附加利率。伦敦同业银行拆放利率有两个价： 一个是贷款利率，另一个是存款利率。二者一般相差 0.25％—0.5％。在报 纸上见到的报价如果是 9％—9.25％，那么，9％为存款利率，9.25％为贷款

利率。
　　第二次世界大战以后，西方各国政府为了通过中央银行管理和控制信 用，都以法令的形式规定银行和其他金融机构在接受客户的存款后，必须按 一定比例，也就是法定准备率，向中央银行交纳一定的法定准备金。这种准 备金就是商业银行在中央银行的存款，但这种存款没有利息。中央银行通过 变动法定准备率来控制商业银行的贷款能力，控制信用扩张的幅度。法定准 备率越高，商业银行的贷款能力越小；反之，法定准备率越低，商业银行的 贷款能力越大。
　　由于中央银行接受商业银行交纳的准备金不付利息，商业银行不愿在中 央银行有超额准备金而损失利息，但商业银行在中央银行的准备金也不得低 于法定准备率所规定的限额。商业银行和其他金融机构在存贷业务中使其资 产和负债经常变动，其在中央银行的准备金也要变动。在一天之内，有些商 业银行在中央银行的法定准备金可能超过法定准备率规定的最低限度，而另 一些商业银行在中央银行的法定准备金低于法定准备率规定的最低限度。如 果中央银行发现，某家商业银行的法定准备金不足的话，就会立即公布该银 行不能参加票据交换。如果一个银行被停止参加票据交换，这家银行存款人 所开出的支票，就不能存在别的银行帐户上，那么这家银行的存款人别无选 择，只能到它那里去提取现金。如果这一消息一经广泛传播，这家银行所有 的存款人都来提取现金、挤兑，这家银行的倒闭之日也就到来了。
因此，凡是那些在中央银行法定准备金不足的银行，丝毫不能抱侥幸心
理，蒙混过关，必须当天立即以可用的资金把不足的法定准备金补足。所谓 立即可用的资金也叫当天抵用的资金：一是现钞，二是向中央银行借款，三 是向同业银行借款。各商业银行自己保留的现钞不会太大，若法定准备金短 缺不太大时，可把现钞存入银行，缺口太大，现钞难以应付。商业银行的法 定准备不足时，一般不愿向中央银行申请借款，因为这样做是把自己的真面 目暴露给了中央银行，只有在万不得已之时，方采用此下策。法定准备金不 足的银行最好的办法就是向同业银行借款，把同业银行在中央银行多余的法 定准备金的一部分转到自己的帐户上来，待到自己在中央银行的法定准备金 多余之时，再把相当于原来的借款额度部分转到其债权行的帐户上来。
同业拆放业务是银行一项经常业务，以隔夜拆放为多，今天借明天还，
绝大部分是 1 天期到 3 个月期，3 个月以上到 1 年的较少。同业拆放，彼此 之间靠信用办事，一般打个电话就解决了，也不用什么契约、票据之类的工 具。在英国，同业拆放的最低额度为 25 万英镑，高的可达数百万英镑。
　　同业拆放可以由资金短缺方找资金有余方，资金有余方也可主动找资金 短缺方。双方也可通过经纪人去寻找借贷对象。由于现代通讯设备发达，借 贷双方已经不限于同一城市了，而成为全国性的交易，成交后立即通过中央 银行的通讯网络拨帐，次日仍通过电讯拨还。
　　同业拆放是商业银行之间进行的借贷业务，但在美国中央银行有存款的 不只是商业银行，还有外国银行、联邦机构和证券经纪人等。这些机构根据 同业拆放的原则，也可以把它们存在中央银行帐户上的余额借给需要资金的 机构。借出和偿还同样是通过中央银行拨帐的方式进行。

2.可转让定期存单

　　简称定期存单（CD），指银行发行对待有人偿付具有可转让性质的定期 存款凭证。凭证上载有发行的金额及利率，还有偿还日期和方法。如果存单 期限超过 1 年，则可在期中支付利息。在纽约货币市场，通常以面值为 100 万美元为定期存单的单位，有 30 天到 5 年或 7 年不等的期限，通常期限为 1
—3 个月。一律于期满日付款。 从本质上看，存单仍然是银行的定期存款。但存单与存款也有不同：
　　（1）定期存款是记名的，是不能转让的，不能在金融市场上流通，而存 单是不记名的，可以在金融市场上转让。
　　（2）定期存款的金额是不固定的，有大有小，有整有零，存单的金额则 是固定的，而且是大额整数，至少为 10 万美元，在市场上交易单位为 100 万美元。
　　（3）定期存款虽然有固定期限，但在没到期之前可以提前支取，不过损 失了应得的较高利息；存单则只能到期支取，不能提前支取。
　　（4）定期存款的期限多为长期的；定期存单的期限多为短期的，由 14 天到 1 年不等，超过 1 年的比较少。
　　（5）定期存款的利率大多是固定的；存单的利率有固定的也有浮动的， 即使是固定的利率，在次级市场上转让时，还是要按当时市场利率计算。
可转让定期存单是近 30 年出现的新的存款方式，1961 年由美国纽约花
旗银行首先发行。当时的背景是，市场利率上下波动，投资者觉得，把闲置 资金以活期存款的形式存放在银行，固然方便灵活，但没有利息，以定期存 款的方式存在银行，利息与债券、商业票据产生的利息比也是比较低的，而 且有上限约束，定期存款不能转让，提前支取损失利息。所以投资者把投资 方向由银行存款转向短期债券、商业票据、国库券上去。对商业银行来说， 没有存款就没有贷款。面对这种情况，商业银行发现，他们的经营方式有问 题，应当革新。商业银行的传统经营方式仅仅是管理资产，存款增加，就增 加贷款或其他形式的投资，资金不足就取回贷款，或出售有价证券。对负债 则毫无办法，只能听之任之，客户来存款，就接受，客户不来，就等待。面 对新的问题，商业银行认为用这种守株待兔的办法对待客户的存款不能适应 新的形势，对存款不能一味等待。如果老是等待，只能眼巴巴地看着社会闲 置资金流向国库券和其他短期债券。
纽约花旗银行经过深思熟虑，创造出可转让定期存单这种新的方式，变
等待为主动出击，在货币市场上与其他投资方式争资金，以求增加存款。纽 约花旗银行在发行存单之前，先取得一些大经济商的支持，保证为存单提供 活跃的次级市场。由于一些大经济商的鼎力相助，花旗银行第一次发行存单 一举成功。接着，其他银行也立即仿效，从那以后定期存单成了短期融资的 工具。
　　银行发行的可转让定期存单，在性质上仍属于债务凭证中的本票，由银 行允诺到期时还本付息，购买存单的投资者需要资金时，可把存单出售换成 现金。存单把存款和短期证券的优点集中于一身，既为银行带来了方便，又 为客户提供了好处。
　　存单的利率高于类似的偿还期的国库券的利率。这种差异是由存单的信 用风险程度比较大决定的，还由于存单的流动性没有国库券的流动性强，二 级市场对存单的需求较少，存单的收益纳税面大。在美国，存单收益在各级 政府都纳税，现在，各个发行银行的不同也反映了存单的利率差异。存单市
　　
场发展的初期，存单的差别是比较小的，可是逐渐地存单的买者开始对不同 的银行发行的存单进行选择，资信高的银行发行的存单利率低，资信差的银 行发行的存单利率高。
　　存单的利率是固定的。存单的持有者在出卖存单时，市场现实利率可能 与存单上商定利率不一致，可能高于商定利率，也可能低于商定利率。在次 级市场上购买存单的人，要求按当时的现实利率计算。因为他若不在次级市 场上买存单，而到银行直接买原始存单，只能依据这个当时利率，而在次级 市场上买到的存单到期时，银行是按商定利率支付利息的。比如说，存单转 让时，市场利率为 10％，而存单利率为 9％，市场利率高于存单商定利率 1
％，存单的卖者要把这 1％补给存单的买者。由发行存单那天起到期满那天 为止的利息归买者。由于市场利率高于存单上的商定利率，存单的卖者要从 他所得到的利息中减去补给存单买者两种利率之差。这就是说，若市场利率 高于存单商定利率，存单的卖者有一定损失；若市场利率低于存单商定利率， 存单的买者要对卖者支付这两种利率之差。这时，存单卖者得益。

3.商业票据


　　是指没有抵押品的短期票据。从本质上说，它是以出票人本身为付款人 的本票，由出票人许诺在一定时间、地点付给收款人一定金额的票据。
商业票据是最早的信用工具，起源于商业信用。而商业信用的出现先于
金融市场的产生之前。在没有金融市场时，商业票据没有流通市场，只能由 收款人保存，到期才能收款。到有了银行，有了金融市场，商业票据的持有 者才可以拿商业票据到银行去抵押，到市场上去贴现，提前取得资金。近年 来更进一步演变为一种单纯的用在金融市场上融通筹资的工具，虽名为商业 票据，却是没有实际发生商品或劳务交易为背景的债权凭证。
商业票据的主要种类和特点是：
　　（1）短期票据，是货币市场中的短期信用工具，最短期限是 30 天，最 长是 270 天。
（2）单名票据，发行时只须一个人签名就可以了。
（3）融通票据，为短期周转资金而发行。
（4）大额票据，面额是整数，多数以 10 万美元为倍数计算。
（5）无担保票据，不须担保品和保证人，只须靠公司信用担保。
（6）市场票据，以非特定公众为销售对象。
　　（7）大公司票据，只有那些财务健全、信用卓著的大公司才能发行商业 票据。
（8）贴现票据，以贴现的方式发行，即在发行时先预扣利息。 商业票据市场基本上是一种初级市场，没有二级市场。其原因在于：第
一，大多数商业票据的偿还期很短，20 天到 40 天。第二，大多数商业票据 的发行人对投资者面临严重流动压力时，是准备在偿还期到期以前买回商业 票据的。
　　商业票据利率一般比政府发行的短期国库券的利率高，这是由风险、流 通和税收的原因决定的。商业票据的风险大于政府国库券的风险，所以其利 率要高于国库券的利率。同是商业票据，资信程度高的公司发行的利率低， 资信程度差的公司发行的利率高。商业票据没有二级市场，国库券有二级市
　　
场，所以商业票据利率比国库券的利率高，商业票据的收益在各级政府纳税， 在美国，国库券的收益只在联邦政府纳税，所以商业票据的利率要高。
　　商业票据利率和银行优惠利率也有重要关系。优惠利率是商业银行向与 它关系最好的企业贷款所收的利率。商业票据利率和银行优惠利率是互相竞 争的。如果银行优惠利率高于商业票据利率，一些大企业就通过发行商业票 据筹资；反之，若优惠利率低于商业票据利率，一些大企业不发行商业票据 而向银行借款融资。

4.银行承兑汇票


　　是指发票人签发一定金额委托付款人于指定的到期日无条件支付于收款 人或持票人的票据。汇票在性质上属于委托证券，是由发票人委托付款人付 款，而本票是由发票人自己付款，两者的区别是明显的。
　　银行承兑汇票指以银行为付款入并经银行承兑的远期汇票。“承兑”就 是银行为付款人，表示承诺汇票上的委托支付，负担支付票面金额的义务的 行为。
　　一旦银行在汇票上盖上“承兑”字样，汇票就成为银行的直接债务，在 此后银行负有于汇票到期时支付现金给持票人的义务。
汇票是随着国际贸易的发展而产生的。国际贸易的买卖双方相距遥远，
所用货币各异，不能像国内贸易那样方便地进行结算。从出口方发运货物到 进口方收到货物，中间有一个较长的过程。在这段时间一定有一方向另一方 提供信用，不是进口商提供货款，就是出口商赊销货物。若没有强有力中介 人担保，进口商怕付了款收不到货，出口商怕发了货收不到款，这种国际贸 易就难以顺利进行。后来银行参与国际贸易，作为进出口双方的中介人，开 出信用证，一方面向出口商担保，货物运出口，开出以银行为付款人的汇票， 发到银行，银行保证付款，同时又向进口商担保，能及时收到他们所进口的 货物单据，到港口提货。出口商开出的汇票，如为即期汇票，开证行于见票 后立即付款；如为远期汇票，开证行见票予以承兑，到期付款。银行承兑汇 票就是通过国际贸易的结算过程被创造出来的。
设美国某一进口商从法国某一出口商那里进口一批价格 10 万美元的货
物。为了进行支付，美国的进口商从美国某一家银行取得以法国出口商为收 款人的信用证。凭这张信用证允许法国出口商对美国这家银行开一张汇票。 法国出口商发出商品并把信用证转交给法国银行，法国银行开一张对美国银 行的汇票，并寄给美国银行。美国银行确认之后，汇票上盖“承兑”印记， 这就创造出一张银行承兑汇票。
应注意的是，美国银行只是保证到偿期支付，不必为这种交易提供信用。
　　（1）出口国——法国银行提供信用。法国的出口商出口货物后持承兑汇 票要求法国银行对汇票议付，也就是支付现金，并把这笔款存在法国银行。 美国的进口商已经收到货物，同时对美国承兑银行有一笔短期负债。美国银 行则既有一笔新资产（美国进口商所负责的汇票金额），又有一种新负债（银 行承兑汇票对汇票持有人支付），等到汇票到期时，美国银行向法国银行支
付 10 万美元，美国进口商向美国银行支付 10 万美元。这个过程说明，是法 国的银行提供了信用。
（2）证券商提供信用。法国银行接受本国出口商的议付后，把汇票卖给

美国一家证券商，得到美元并存在美国银行。待汇票到期时，美国银行向持 有汇票的美国证券商支付 10 万美元，美国进口商对美国银行付款。这个过程 说明是美国证券商提供了信用。
　　（3）美国承兑银行提供信用。法国银行提供本国出口商议付后，把汇票 卖给美国承兑银行，获得美元并存在美国银行。待汇票到期时，美国银行不 必对自己支付了。美国进口商对美国银行付款。这个过程说明，美国银行提 供了信用。
　　承兑汇票的主要用途是为国际商品流通融资。一是为本国的出口商融 资，本国的出口商持有外国银行承兑的汇票可以在本国银行贴现，直接取得 出口货款。汇票到期之后，本国银行再从外国银行收回汇票所载的金额。二 是为本国进口商融资，本国进口商与外国出口商签定进口合同之后，可要求 本国银行通知外国出口商开出以本国银行为付款人的汇票，使外国出口商及 时交货。本国进口商从本国银行得到提单并向本国银行付款。
　　银行承兑汇票是随着国际贸易产生的，可以说没有初级市场，但有次级 市场。参加银行承兑汇票次级市场交易的有三种人：一是创造银行承兑汇票 的承兑银行；二是经纪人；三是投资者。承兑银行所持的银行承兑汇票都是 自己承兑、自己贴现的。这部分汇票的大多数没有进入初级市场，没有流通。 经纪人主要是代客买卖，收取佣金。投资者持有的银行承兑汇票占市场流通 总额的绝大多数。

5.贴现


　　是指持票人以未到期票据向银行兑换现金，银行将扣除自买进票据日（即 贴现日）到票据贴现周的利息（即贴现息）后的余额付给持票人。从本质上 看，贴现也是银行放款的一种形式，这种方式与一般放款的差别在于是在期 初本金中扣除利息，不是在期末支付利息。
贴现在西方国家是货币市场的一项重要融资活动。贴现市场并不是指各
银行和其他金融机构之间买卖票据或银行直接与客户进行贴现的行为。而是 指银行与票据经纪人成立的公共的贴现市场。如英国伦敦贴现市场银行所持 有的票据，主要是从经纪人那里买进的。票据经纪人或以自己的资金或从银 行取得随通知随还的票据进行贴现。将所贴现的票据向银行再贴现。票据经 纪人有时介绍买卖票据，以形成活跃的贴现市场。美国纽约的贴现市场分为 两部分：一为买卖银行承兑票据的贴现；另一个是国内商业票据买卖的市场。 前者指贴现商与银行问形成承兑汇票的市场；后者是指票据商将其为顾客贴 现的商业票据卖给银行而形成的贴现市场。
　　贴现市场在英国是英格兰银行与商业银行间的桥梁，也是英国金融制度 的一个特色。伦敦的贴现市场主要是由 9 家贴现公司组成的。这 9 家贴现公 司都是伦敦贴现市场协会的成员。贴现市场在英国货币体系中发挥中心的作 用。贴现公司利用他们借入的低利资金，再以较高的利息贴现票据。每月派 代表拜访各清算银行、其他银行及承兑公司等，借入通知及隔夜资金。另一 方面购买并探询各银行购买的票据，如国库券、商业票据、短 期政府债券等。 贴现公司可将流动资金存入英格兰银行，后者成为前者的最终依靠。
　　贴现公司的经营活动为银行提供调节资金，增加其流动性之方便。当银 行资金盈余时，就把资金贷给贴现公司；当银行资金不足时，就从贴现公司
　　
收回贷款。银行把多余资金贷给贴现公司，安全、方便，又有利可图。 贴现公司是国库券、商业票据、银行承兑汇票及大额定期存单的买者。
这是贴现公司最重要的活动。持有上述可转让金融资产的机构和个人，总是 希望有人买这些金融资产。贴现公司经常买这些金融资产，保证这些金融资 产的可转让性，增强这些金融资产的流动性。这既对银行有好处，又对客户 有益处，更重要的是加速了资金的周转，促进了生产和交换的发展。
　　英国的中央银行——英格兰银行也通过贴现市场来贯彻其货币政策，若 英格兰银行要增加货币供给，就从贴现公司买国库券、商业票据、银行承兑 汇票和大额存单，贴现公司用中央银行的资金再从经纪人手中买上述金融资 产，使流通领域中的货币供给增加。若中央银行要减少货币供给，就不购买 贴现公司票据，贴现公司没有足够资金也要减少从票据经纪人处买票据，票 据不能转变成现金，流通中货币供给减少。
　　
二、欧洲货币市场