欧洲货币市场，就是经营欧洲美元和欧洲一些主要国家境外货币交易的 国际资金借贷市场。这里所谓的“欧洲”一词，实际上是“非国内的”、“境 外的”、“离岸的”或“化外的”意思。
　　欧洲美元，是指存放在美国境外各银行（主要是欧洲银行和美国、日本 等银行在欧洲的分行）内的美元存款，或者从这些银行借到的美元贷款。这 与美国国内流通的美元是同一货币，具有同等价值，两者的区别只是在于帐 务上的处理不同。例如，一家公司在欧洲的一家银行存进一笔美元，实际上 只是把它原来存在美国银行的一笔美元转存到这家欧洲银行的帐户上。
　　所谓欧洲其他货币，有欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎、欧洲 瑞士法郎、欧洲荷兰盾等等。它们的性质也与欧洲美元的性质相同，都是指 在本国境外的该国货币资金。比如，日本银行存放在法国银行的英镑存款或 德国银行对瑞士公司提供的英镑贷款，就叫做欧洲英镑。
　　欧洲美元起源于欧洲，欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎以及其 他同样性质的欧洲国家的货币的借贷也集中在欧洲，因此，这些国家的境外 货币，一般统称为欧洲货币。

1.欧洲货币市场的形成和发展


　　欧洲货币市场起源于 20 世纪 50 年代，市场上最初只有欧洲美元。当时， 美国在朝鲜战争中冻结了中国存放在美国的资金，原苏联和东欧国家为了本 国资金的安全，将原来存在美国的美元转存到原苏联开设在巴黎的北欧商业 银行和开设在伦敦的莫斯科国民银行以及设在伦敦的其他欧洲国家的商业银 行。美国和其他国家的一些资本家为避免其“帐外资产”公开暴露，从而引 起美国管制和税务当局追查，也把美元存在伦敦的银行，从而出现了欧洲美 元。当时，欧洲美元总额不过 10 亿多美元，而且存放的目的在于保障资金安 全。
在第二次世界大战结束以后，美国通过对饱受战争创伤的西欧各国的援
助与投资，以及支付驻扎在西欧的美国军队的开支，使大量美元流入西欧。 当时，英国政府为了刺激战争带来的经济萎缩，企图重建英镑的地位。1957 年英格兰银行采取措施，一方面对英镑区以外地区的英镑贷款实施严格的外 汇管制；另一方面却准许伦敦的商业银行接受美元存款并发放美元贷款，从 而在伦敦开放了以美元为主体的外币交易市场，这就是欧洲美元市场的起 源。
到了 60 年代，欧洲货币市场逐渐发展起来。其主要原因是：
　　（1）美国国际收支发生逆差。这是欧洲美元迅速增长的最根本原因。欧 洲美元存在的形式首先是美元存款。私人公司或其他经济实体在欧洲银行存 入一笔欧洲美元，归根到底，只能是把原来在美国银行里的一笔活期存款转 存到欧洲银行里来。同样，一家欧洲银行贷出一笔欧洲美元，也只能是把这 笔原来存在美国银行里的活期存款转贷给借款人。所以欧洲美元的根于是美 国银行对外负债的转移。没有这个根子，欧洲美元是无从产生的。这种对外 流动性负债的转移与美国国际收支逆差有着直接关系。
（2）美国政府对资本输出入的限制措施促使大量美元外流。由于美国国

际收支不断出现逆差，趋势日益恶化，所以从 60 年代开始美国政府就采取了 一系列限制美元外流的措施。如美国政府从 1963 年起实施利息平衡税，对外 国政府与私人企业在美国发行的债券利息，一律征收平衡税，借以限制美国 企事业对外直接投资，同时限制设立海外分支机构和银行对外信贷。1968 年 美国政府的金融管制当局正式停止美国企业汇出美元到国外投资。还有，根 据在 30 年代美国联邦储备银行制订的 Q 项条款规定，美国商业银行对活期存 款不付利息，并对定期与储蓄存款利率规定最高限额，而在国外的欧洲美元 存款则不受此种限制。另一个联邦储备银行的 M 条款规定，美国银行对国外 银行的负债，包括国外分支行在总行帐面的存款，必须缴存累进的存款准备 金，而国外的欧洲美元存款则可以不缴存任何存款准备金。这些措施引起美 国国内商业银行的不满，纷纷向国外寻求吸收存款的出路。全世界的跨国公 司也不得不转向欧洲货币市场，以满足其资金融通的需求。这些因素都大大 地促进了欧洲货币市场的发展。
　　（3）欧洲一些主要国家解除外汇管制，并实行各国货币自由兑换。西欧 主要国家从 1958 年 12 月开始，允许出口商和银行拥有外币资金，主要是美 元资金。当时，美元是国际间主要的支付与储备货币，西欧各国解除对外汇 的管制，就意味着各国货币可以自由兑换美元。这些措施使得欧洲银行的美 元存放业务迅速增长，同时也促进了美国银行的分支机构大量增加。
进入 70 年代以后，欧洲货币市场进一步发展。无论从该市场上的资金供
应方面，还是从资金需求方面来看，都在迅速增加。 从资金供应方面来看，有以下因素促进了欧洲美元的发展： 第一，美国巨额和持续的对外军事开支和资本输出，使大量美元流入外
国工商企业、商业银行和中央银行手中，它们把这些美元存于欧洲各国银行
中套取利息。特别是 1971 年 8 月 15 日美国宣布停止美元与黄金兑换后，促 使更多的美元流入欧洲市场。
第二，石油生产国的美元。1973 年 10 月油价提高，石油生产国的石油
美元收入急剧增加，这些国家将美元收入的一部分存入欧洲货币市场。 第三，经营欧洲货币市场业务的各国商业银行的分行，为适应业务的需
要，常将其总行的资金调至欧洲市场，以便调拨使用。一些大的跨国公司，
为促进其业务的发展，便于资金的使用，也增加在欧洲银行的投放。 第四，派生存款的增加。欧洲银行在吸收一笔欧洲美元存款后，留存一
定的备付金，将剩余资金贷出，而接受贷款的惜款人，又将所得贷款存入欧
洲银行，这样就像在国内银行体系中所发生的存款派生过程一样，在欧洲货 币市场上，也会发生类似的存款派生过程。而且，由于没有法定存款准备金 的规定，其派生存款的倍数往往要高于国内派生存款的倍数。
　　从资金需求方面来看，60 年代到 70 年代欧洲货币市场以短期贷款为主， 主要满足工商企业短期资金周转的需要，所贷款期限多在 1 年以下。但在 70 年代后，发生了一些变化。
　　（1）自石油提价后，1974 年以来，西方工业国及第三世界非产油国出 现国际收支巨额逆差，开始向欧洲货币市场举债。原苏联及东欧一些国家也 到欧洲货币市场举债。
　　（2）1973 年资本主义国家开始实行浮动汇率后，一些银行与工商企业， 为了减少汇率风险并投机牟利，增加了外汇买卖，从而扩大了对欧洲货币市 场的资金需求。
　　
　　其他欧洲货币是在美元危机中逐渐形成的。从 60 年代以来，美元的霸权 地位日益衰落，抛售美元、抢购黄金或其他硬通货的风潮频繁发生。而各国 的企业与投机商，以及西方各国中央银行所掌握的外汇储备，绝大部分是美 元。因此，它们就不得不按照在金融业务中要谨慎行事这一个最简单的原则， 使它们的储备构成多样化。这种储备多样化的过程，必然导致美元在国际市 场的价格下降。美元价值下降，又会使大量持有美元的外国企业以及各国中 央银行的储备头寸价值低落。由于在储备多元化的过程中，导致人们对美元 的信心动摇，致使当时国际市场上的硬通货，如联邦德国马克、瑞士法郎、 日元等，身价倍增，成为抢购的对象，再加上有些国家对非本国居民存户存 入所在国货币施加种种限制，而对外国货币则不加限制或限制较少，这就形 成了“欧洲德国马克”、“欧洲瑞士法郎”等其他欧洲货币。最初的欧洲美 元市场，也就逐渐发展成为欧洲货币市场了。
　　同时，欧洲货币市场的范围也在不断扩大，它的地区分布区扩展至亚洲、 北美和拉丁美洲，因此，所谓欧洲货币，不一定是存放在欧洲各国的生息资 本。欧洲货币市场这一名词的含义不断发生变化。这个名词的词头“欧洲” 是因为原先的市场在欧洲，但实际上由于欧洲货币市场的不断发展，它已不 再限于欧洲地区了。
这些欧洲货币的存放借贷多集中于银行业务和金融市场比较发达的伦敦
市场。1980 年时，它占整个欧洲货币市场的份额的 1/3 左右。 现在欧洲货币市场规模已经很大。所谓市场规模，是指某一时点未清偿
的欧洲货币存放款或其他金融资产的存量。在实际统计时，人们是以银行的
欧洲货币负债额而不以资产额来测定欧洲货币市场的规模。这是因为银行的 资产除了金融资产以外，往往还包括有形资产。而银行的负债主要是存款， 从是否存缴法定准备金上就可以辨认出存缴某笔外币存款是不是欧洲货币存 款。
目前，关于欧洲货币市场规模有多种统计资料，其中以国际清算银行、
摩根保证信托公司和英格兰银行的统计比较可靠。国际清算银行根据与欧洲 美元市场有联系的大多数银行的报告，对这一市场的资金总额和净额进行估 计。其总额只限于报告国银行的外币负债的总计，它没有把所有有关国家和 地区都包括进去，例如巴林、拿骚等地。而且，它只计算呈报银行对非居民 的外币负债，而呈报银行对本国居民，包括本国银行和本国金融当局的外币 负债则略而不计。因此，这种估计显然是偏低的。
摩根保证信托公司的资料，在统计方法上和国际清算银行相同，但范围
大。在测度欧洲货币市场总额时，它是将商业银行所有外币负债汇总而得出 的，总额中剔除银行间负债的数字就是净额。不过，它用各国官方关于本国 银行的外币资产负债的资料对国际清算银行的估计进行补充和核实，差别不 太大。

2.欧洲货币市场的特点


　　欧洲货币市场是一个有很大吸引力的市场，这个市场与西方国家的国内 金融市场以及传统的国际金融市场有很大的不同，关键在于这是一个完全自 由的国际金融市场，主要有如下特点：
（1）欧洲货币市场经营非常自由。由于欧洲货币市场是一个不受任何国

家政府管制和税收限制的市场，所以经营非常自由。例如，借款条件灵活， 借款不限制用途等。因此这个市场不仅符合跨国公司和进出口商的需要，而 且也符合许多西方国家和发展中国家的需要。
　　（2）欧洲货币市场资金规模极其庞大。欧洲货币市场的资金来自世界各 地，数额极其庞大，各种主要可兑换货币应有尽有，故能满足各种不同类型 的国家及其银行、企业对于不同期限与不同用途的资金需要。
　　（3）欧洲货币市场资金调度灵活、手续简便，有很强的竞争力。欧洲货 币市场资金周转极快，调度十分灵便，因为这些资金不受任何管辖。这个市 场与西方国家的国内市场及传统的国际金融市场相比，有很强的竞争力。
　　（4）欧洲货币市场有独特的利率体系，其存款利率相对较高，放款利率 相对较低，存放款利率的差额很小，这是因为它不受法定准备金和存款利率 最高额限制。因此，欧洲货币市场对存款人和借款人都更具吸引力。
　　（5）欧洲货币市场是一个“批发市场”。欧洲货币市场的经营以银行间 交易为主，银行同业间的资金的拆借占欧洲货币市场业务总量的很大比重； 它也是一个批发市场，由于大部分借款人和存款都是一些大客户，所以每笔 交易数额很大，一般少则数万元，多则可达到数亿甚至数十亿美元。

3.欧洲货币市场的组成及其业务活动


　　欧洲货币市场是由一个世界性的广泛的国际银行网所组成。这些银行被 泛称为“欧洲银行”。所谓“欧洲银行”与其说是一种机构，不如说是一种 职能。
“欧洲银行”以伦敦为中心，散布在世界各大金融中心。它们之间通过
信函、电话、电报和电传联系。伦敦有许多金融机构，它们同世界各国有千 丝万缕的联系，形成了伦敦特有的金融地位。这些机构由三类银行组成：A. 英国商业银行在伦敦开设的总分行；B.其他各国商业银行和金融机构在伦敦 开设的分行、金融公司或投资银行；C.由不同国家大商业银行组成的联合银 行集团。
欧洲货币市场的业务由两部分组成：一部分是银行同业之间的交易；另
一部分是非银行之间的交易。就资金的借贷的期限、方式和业务性质而言， 可分为欧洲货币市场和欧洲资本市场。
（1）欧洲货币市场。
欧洲货币市场主要指欧洲银行间的借贷市场。短期借贷的期限大多数为
1—7 天或 1—3 个月，少数为半年。这种业务主要凭信用，无须提供担保品， 一般也不签订合同，只通过电话或电传进行。成交额往往以 100 万美元为一 个单位。存放利率由双方具体商定，贷款利率一般低于各国商业银行对国内 大客户的优惠利率，由经营欧洲货币业务的大银行于每个营业日按伦敦银行 同业拆放利率商定公布。
　　欧洲货币市场的存款来源，主要是美国的银行、各国的一些官方银行和 企业、国际财团、跨国公司和私人企业的资金、石油输出国油款收入以及个 人在短期内的闲置资金。
　　从资金需求的情况来看，大致是进口商支付出口商货款需要和纯粹为了 国内资金需要。在欧洲美元贷款利率低于国内利率时，借入欧洲美元换成本 币使用。
　　
（2）欧洲资本市场。 是指欧洲银行经营的中长期借贷的市场，系由银行中长期信贷和欧洲债
券市场组成。
欧洲银行的中长期信贷，最短在 1 年以上，一般为 1—3 年、5 年、7 年、
10 年或更长。资金的借贷者，大多数是世界各国私营或国营企业、社会团体、 政府当局或国际机构组织。资金来源，少数为长期存款，多数为较短期存款。 办理中、长期信贷，一般都需签订合同，有的合同还需经借款国的官方 机构或政府担保。利率一般以伦敦同业拆放利率为基础，根据金额大小、时 间长短或借款人的资信，再加上不同幅度的附加利率，一般为 0.25％—2.5
％。对于金额大、时间长的贷款，往往由几家、十几家甚至数十家不同国家 的银行组成银行集团，由一家或几家大银行牵头，向借款人共同提供。
　　发行欧洲债券是在欧洲资本市场上筹资的另一种主要形式。特别是 70 年代以来，由于对长期资金需求增加，债券形式的借贷活动发展很快，形成 了专门的欧洲债券市场。欧洲债券的特点是债券发行人属于一个国家，债券 面值则用另一个国家的货币标示。例如，日本金融机构在东京市场上发行的 美元债券，则算为“外国债券”，而不能算为“欧洲债券”。
　　欧洲债券往往由一家大商业银行牵头，联合几家甚至数十家不同国家的 大银行代为发行，大部分先由这些银行买进，然后转到销售证券的二级市场 或本国市场卖出。现在，欧洲债券在资本市场借贷总额中的比例已超过中、 长期银行信贷。
欧洲债券主要分为以下三种：一种是普通固定利率债券，即在发行时，
利率和到期日均有明确规定，不再改变。另一种是浮动利率债券，即利率按 约定时间调整，多数为半年调整一次，以 6 个月期的伦敦银行同业拆放利率 或美国商业银行优惠放款利率为基础，再加上一定的附加利率计算。还有一 种是可转换为股票的债券，购买者可以按照发行时规定的兑换价格，换成相 应数量的股票。
（3）与出口项目相结合的资金借贷。
　　根据使用出口信用的对象不同，在出口贸易中，使用欧洲货币市场资金 的形式有两种：
A.卖方信贷。大型成套设备的出口常常采取延期付款的方式，进口厂商
除支付一部分订金外，等到出口厂商全部交货后，再分期偿还成套设备的出 口货款，并随同利息一并支付。出口厂商为继续进行正常生产，常与欧洲货 币市场上的商业银行签订协议，商借出口信贷。进口商偿还货款后，再归还 其从银行所借得的出口信贷资金。由于这种信贷是由出口商方面的银行提供 给出口商（卖方）的，所以叫做卖方信贷。
　　B.买方信贷。上述成套设备延期付款的交易，不是由出口商向其往来银 行商借资金，而是由进口商（买方）向出口商方面的银行商借资金，用以向 出口商偿付成套设备的货款，这也是利用欧洲货币市场资金的一种形式。由 于信贷资金是由银行提供给买方的，所以叫做买方信贷。
　　此外还有一种方式是由进口商方面的银行向出口商方面的银行商借资 金，用以偿付出口商成套设备的货款，这也是买方信贷的一种形式。
欧洲货币市场的业务特点是： 第一，国际借贷业务趋向分散，国际金融垄断组织的活动进一步向发展
中国家和地区渗透。

　　在以伦敦为主体的欧洲货币市场之外，卢森堡金融市场的作用日益增 长。此外，像香港、新加坡、巴拿马等也都经营各地区的“亚洲美元”或“拉 美美元”业务，并逐渐发展成为国际资金市场。
第二，银行资金来源由零星转为大宗，由零存整放转为整存整放。 欧洲货币市场的资金来源逐渐由吸收短期资金到发行大额可转让的存单
来吸收资金。在资金运用上，中长期贷款、买方信贷及欧洲债券的业务量急 剧增加。
　　第三，中长期贷款额度不完全以存款及营运资金大小为依据，常常先贷 放后借入，贷款利率也随借入利率的变化而定期调整。经常是先与借方签订 贷款合同，以后再从其他地方设法借入资金。
　　第四，综合货币单位在国际借贷与债券发行中开始作为计算单位，如欧 洲货币单位（ECU）及特别提款权（SDR）。

4.欧洲货币市场的影响


　　欧洲货币市场对世界经济发生了不可低估的影响，主要表现在以下几个 方面：
（1）欧洲货币市场导致了国际金融市场的联系更加密切。
　　欧洲货币市场在很大程度上打破了各国间货币金融关系的相互隔绝状 态，它将大西洋两岸的金融市场与外汇市场联系在一起，从而促进了国际资 金流动。因为欧洲银行的套利套汇活动，使两种欧洲货币之间的利率差别等 于其远期外汇的升水或贴水，超过这个限度的微小利率差别都会引起大量资 金的流动，于是这个市场所形成的国际利率，使各国国内利率更加相互依赖。 它促进了国际金融的一体化，这是符合世界经济发展的基本趋势的。
（2）欧洲货币市场促进了一些国家的经济发展。欧洲货币市场在很大程
度上帮助了西欧和日本恢复它们的经济并使其得到迅速发展。欧洲货币市场 是日本 60 年代以来经济高速发展所需巨额资金的重要补充来源。发展中国家 也从这个市场获得大量资金。据世界银行统计，从 1973 年到 1978 年 6 月底， 两年半时间内发展中国家从国际货币市场上借进 621 亿美元，其中绝大部分 是从欧洲货币市场上借来的。第三世界运用这些资金加速了经济建设，扩大 了出口贸易。因此，它加强了第三世界和第二世界的经济力量。
（3）欧洲货币市场加速了国际贸易的发展。在不少国家，对外贸易是刺
激经济增长的重要途径。60 年代中期以来，如果没有欧洲货币市场，西方国 家对外贸易的迅速增长是不可能的。（4）欧洲货币市场帮助了一些国家解决 了国际收支逆差问题。欧洲货币市场方便了短期资金的国际流动，特别是促 进了石油美元的回流。据国际货币基金组织估计，1974—1981 年，世界各国 的国际收支经常项目逆差总额高达 8100 亿美元，但各国通过国际金融市场筹 集的资金总额即达 7530 亿美元，这在很大程度上缓和了世界性的国际收支失 调问题。在这期间，欧洲货币市场所吸收的石油出口国的存款就达 1330 亿美 元，从而发挥了重要的媒介作用。
　　当然，欧洲货币市场也给世界经济带来了不可低估的不稳定性，主要表 现在以下几方面。
　　（1）经营欧洲货币业务的银行风险增大。欧洲美元等货币的拆放都具有 以下几个特点：A.借款人除了本国客户外，尚有外国客户，或虽系本国客户，
　　
但又转手再放给外国客户，所以，它具有国际间极其复杂的连锁关系；B.借 款金额巨大，而又缺乏抵押保证；C.由于借款人有时把资金转借出去，几经 倒手，最后甚至连借款人是谁也不能完全掌握。
　　（2）影响各国金融政策的实施。对参与欧洲货币市场的国家来说，如果 对欧洲美元等资金运用过多，依赖过深，或这种资金流入流出过于频繁，数 额过大，那么，在一定程度上将会影响到该国国内货币流通的状况。
　　（3）加剧外汇证券市场的动荡。欧洲货币市场上的资金具有很大的流动 性，每当某一主要国家货币汇率出现动荡将贬值下浮时，它的流动性将进一 步加剧。
　　（4）加剧资本主义国家的通货膨胀，这是国际性通货膨胀加剧的一个因 素。
　　
三、亚洲货币市场


　　亚洲美元市场，是由亚洲、太平洋地区的美元存、放款活动而形成的金 融市场。这个市场是为满足亚大地区的经济发展的需要而产生的，其发展对 亚大地区的资金融通以及全球性国际金融市场的业务扩展都起到了积极的作 用。
　　亚洲美元市场起初是作为欧洲美元市场的补充而建立的。以伦敦为中心 的境外美元市场的交易量在 60 年代后期迅速增加，伴随着业务增长而来的还 有一个希望欧洲美元市场不要受伦敦交易时间限制，在 24 小时内都可以进行 交易的要求。在伦敦市场停业后，这种境外货币市场的交易便转向亚太地区 的金融中心。在国际、国内各种因素的推动下，以新加坡为中心的亚洲美元 市场逐渐获得了较大的发展。
　　亚洲美元市场自 1968 年创立以来，已成为亚大地区不可忽视的一个区域 性及至国际性的金融市场。这一市场的范围已从新加坡扩展到香港、马尼拉 和东京。
亚洲美元市场的形成和发展大体经历了三个阶段： 第一阶段，1968—1970 年为亚洲美元市场的形成阶段。
亚洲境内早已存在可自由兑换的美国境外美元，但作为境外借贷交易对
象的美元资产，只是在 60 年代未才出现的。60 年代初，美元过剩危机过后， 美国加强了对国内银行的存款准备金管理，致使境外美元的存贷成本相对优 惠。获得独立不久的新加坡政府为适应国际经济形势的需要，为金融形势的 发展制定了把新加坡发展成为一个国际金融中心的经济发展战略。到 1970 年，新加坡共批准 16 家国际大银行在该国设立分支机构，这些机构设立的“亚 洲货币帐户”与非居民外币存款和放款业务，就是亚洲美元市场的开端。
第二阶段，1971—1975 年为亚洲美元市场的巩固阶段。
1973 年新加坡政府颁布《所得税修正法》，把外币经营所得税率从原来
的 40％降为 10％，鼓励外国银行到新加坡设立分支机构。新加坡金融管理当 局还放宽了对外国金融机构亚洲美元业务的管制，规定对亚洲美元存款免缴 存款准备金，并允许本地公司和居民在亚洲货币帐户上开立外币帐户，扩大 了亚洲美元市场的经济基础。
第三阶段，1976 年以后为亚洲美元市场的稳步发展阶段。亚洲美元市场
的发展大大扩展了新加坡、香港等地的国际金融业务。1975 年在香港持有执 照的境外银行为 49 家，由于香港当局宣布不再颁发新的银行执照，希望进入 香港美元市场的外国银行只能通过购买股权和直接投资控制现有银行来达到 目的。外国银行也通过开设银行代表处来扩大业务联系。1976 年香港已有 80 多家外国银行代表处。新加坡市场的美元资产由 1968 年的 3000 万美元增加
到 1987 年底的 2174 亿美元，美元资产的年增长率达到 90％。经营亚洲美元 的外国银行有 121 家、外国证券公司 54 家。世界最大的 50 家银行中，有 40 家在新加坡设有分行或子公司。
　　亚洲美元市场的经营范围较广，业务种类也增加较快，交易中 90％的业 务是以美元进行的，联邦德国马克、瑞士法郎、日元、英镑等十几种货币仅 占很小的比重。
　　亚洲美元市场是在以下两个方面的基础上进行经营的：一方面它接受自 由兑换货币的活期和定期存款；另一方面它又把这些货币资金贷出去，以供
　　
亚大地区以及国际性的企业和公司在贸易与投资方面运用。亚洲美元市场的 同业拆借是这一市场的最大组成部分。在 1980 年的存款总额中，银行同业存 款为 408.8 亿美元，占总额的 75％；在贷款总额中，银行同业拆借为 395.5 亿美元，占贷款总额的 73％。
　　亚洲美元市场资金来源主要来自以下方面：各国中央银行和政府机构的 存款，跨国公司调拨资金和闲置资金，各国进出口商、外国侨民的存款及银 行同业存款。
　　亚洲美元市场基本上是一个短期资金市场。近年来随着国际金融工具创 新和国际金融市场一体化的发展，亚洲美元市场出现了很多筹资方式，其中 美元存单是发行得最多的一种筹集中、短期资金的工具。美元存单不记名， 随时可在市场上转让，利率高于银行存款利率，在新加坡等市场上享受免税 优惠。美元存单有固定利率和浮动利率之分，但大多是浮动利率，利率通常 比新加坡同业 6 个月期拆放利率高 0.125％到 0.1875％，期限为 1—5 年。 发展中国家在亚洲美元市场上筹集的数额日益增多。亚洲美元市场上贷 款的申请手续简便，贷款费用比较低。贷款机构还可以根据借款的需要提供 不同的还款期限、还款计划表、还款优待、取消贷款及抵押条件等各种便利。 亚洲美元市场上筹措长期信贷的主要形式是亚洲美元债券的发行。亚洲 美元债券是一种由一个联合银团包销的国际性债券。债券必须在新加坡证券 市场上挂牌，包销团中至少有一家金融机构在新加坡注册，债券的支付代理
人必须有新加坡的金融机构，债券一般主要在亚大地区销售。
　　亚洲债券的发行者主要是亚大地区的银行、企业和各国政府。70 年代以 来，世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行也进入这一市场筹措资金。
亚洲债券的购买者主要是世界各国的中央银行、商业银行、企业、投资
公司、年金机构以及个人投资者。
　　1971 年亚洲美元债券创设之初，发行者多采用固定利率。80 年代以来， 由于通货膨胀率和利率波动引起的风险难以确定，浮动利率为越来越多的筹 集者和投资者所接受。到 1987 年，亚洲债券市场共计发行了 171 笔美元债券， 筹资总额达 92.99 亿美元。
　　
四、石油美元问题


　　石油美元的历史并不长，它是 70 年代中期石油提价后出现的一种金融力 量。石油美元是一种流动性的资金，大量投放在欧洲货币市场，成为欧洲美 元的组成部分。石油美元在美国纽约市场上也十分活跃。90 年代以来，大量 的阿拉伯石油美元流入东京市场和新加坡亚洲美元市场进行各种存放和投 资。石油美元是目前国际金融市场上举足轻重的一支力量，对当前国际经济、 国际金融的发展影响较大，值得研究。
　　1973 年的中东战争，导致石油价格大幅度上涨，形成世界性的能源危 机。1977 年 10 月，石油输出国组织宣布石油价格由每桶 3.011 美元提高至
5.11 美元。稍后，又再度提高到 11.65 美元，结果使得世界的国际收支结构 发生很大变化。这些变化表现在：因石油输出收入大增，石油输出国家的国 际收支出现巨额顺差；而石油消费国家的国际收支因石油输入支出剧增，出 现了巨额赤字。原来，国际收支的格局为“发达国家为顺差、发展中国家为 逆差”，这种国际收支的格局被石油提价冲击后，发生了很大的变化。
　　在石油消费国家中，发达国家遭受的打击较为严重，发达国家的经常收 支因石油提价而多呈现庞大逆差。相反，石油输出国的经常帐户则发生巨额 的顺差——这就是“石油美元”。对于这种资金的规模，有各种不同的估计， 根据一般推算，1974 年石油输出国家的石油输出总收入约为 1150 亿美元， 其经常输入则约为 400 亿美元，因而计有盈余约为 750 亿美元。这项盈余， 一方面表示了石油消费国家的外汇减少额，这也是一些发达国家国际收支出 现巨额逆差的主要原因，另一方面则表示石油输出国拥有丰富的石油美元。 这种巨额的石油美元，无论是对石油输入国还是对石油输出国，甚至对 整个世界经济，都有很大的影响。对石油输出国家来说，由于石油美元收入 庞大，而其国内投资市场狭小，不能完全吸纳这么多美元，必须以资本输出 方式在国外运用。对于西方工业发达国家来说，由于进口石油对外支出大幅 度增加，国际收支大多呈巨额逆差，倘若采取紧缩性措施，或限制进口石油 等来谋求国际收支状况的改善，则可能导致经济衰退，并影响世界贸易的发 展。因此，工业国家大多希望石油美元回流——由石油输出国家回流到石油
输入国家，这就出现了石油美元的回流。
　　石油美元的回流，在最初期间，主要是流向欧洲货币市场、纽约金融市 场、各国金融机构和国际金融机构等，其流入地区主要是西欧，英、美等国 家。发展中国家也多希望能利用石油美元资金来发展经济。
　　但是，这种庞大的石油美元，又给国际金融市场带来了动荡。石油美元 在性质上大多是国际短期资金，可能在国际间大量而迅速地移动。而这种移 动，又将严重地影响国际金融市场的安定。因此，世界各国都密切地注视着 石油美元的变动问题。
　　
第四章 国际外汇市场


　　随着布雷顿森林货币体制的崩溃，黄金作为国际货币退出了历史舞台。 各国间贸易等经济往来活动，主要用一些国家的货币作为“硬通货”进行计 价和清算。这样，各种“硬通货”之间的关系及各国货币与“硬通货”之间 的关系，便在国际外汇市场的行情变化中显示出来了。
　　
一、国际外汇市场的分类与作用

1.国际外汇市场的涵义


　　由于各国货币制度的不同，所以，为了使不同的货币间的清算得以顺利 进行，就必须解决各国货币彼此之间的兑换问题，即买卖不同的货币，也就 是进行外汇买卖。进行外汇买卖要有一定的场所，这就形成了外汇市场。
　　狭义的国际外汇市场是指银行间的外汇买卖。外汇银行与客户之间的交 易所产生的结果必然有买卖差额，银行本身经过抵冲，其结果可能出现头寸 过剩或头寸不足，根据不同的差额，银行就可以在外汇市场上进行抛售或买 进，以避免汇率变化所带来的损失。
　　外汇市场，按有无固定场所分为两种形式：一种是定点交易，凡是参加 外汇交易的代表，在一定时间内集中于外汇交易场所进行交易。外汇期货交 易就是在交易所内通过公开喊价、拍卖的方式进行。外汇期货市场的首创者 是美国芝加哥商品交易所的国际货币市场，它成立于 1972 年 5 月。此外，有 固定场所的，还有法国巴黎、德国的法兰克福、比利时的布鲁塞尔等。另一 种是非定点交易，即买卖双方通过电话、电传等通讯手段进行交易，如伦敦 外汇市场就是这种交易方式。这种交易一般能在 1—2 分钟内结束讨价还价， 达成口头协议。目前，除德国、法国等少数国家的外汇市场外，多数国家的 外汇市场都脱离了交易所，成为没有固定场所的无形市场。

2.国际外汇市场的组成

国际外汇市场主要由下列参与者组成：
　　（1）外汇银行。通常包括：专营或兼营外汇业务的本国银行、外国银行 分行或代办处，其他金融机构。外汇银行不仅是外汇供求的主要中介人，而 且它们自己也对客户买卖，外汇银行在外汇市场中占据着主要地位。
（2）外汇经纪商。在外汇市场上进行买卖的主要是商业银行，不仅交易
额大，且很频繁。为了促进他们之间的交易，出现了专门从事介绍成交的外 汇经纪人。他们自己不买卖外汇，而是通过同外汇银行的密切联系和了解外 汇供求情况，促进供需双方成交，从中收取手续费。
（3）中央银行。各国政府为了防止国际短期资金的大量流动对外汇市场
的猛烈冲击，往往由中央银行对外汇市场加以干预，即在市场外汇短缺时大 量抛售，外汇过多时大量买进，从而使本国货币的汇率不致发生剧烈的变动。 因此，中央银行不仅是外汇市场的成员，而且还是外汇市场的实际操纵者。 此外，还有外汇的实际需求者和供应者，以及外汇投机者参与外汇市场。

3.国际外汇市场的作用

国际外汇市场的作用主要表现在以下几个方面：
　　（1）清算作用。国际间的政治、经济和文化往来等都会产生国际问的货 币支付行为。为实现国际间债权债务关系的清偿与支付，必须借助于外汇和 外汇市场。外汇本身就是作为国际间经济往来的支付手段和清算手段的，所 以，清算作用是外汇市场的基本作用。
　　
　　（2）授信作用。外汇银行是外汇市场的主要参与者，由于银行经营外汇 业务，这就可能利用外汇收支的时间差，为进出口商提供贷款。
　　（3）套期保值作用。套期保值就是保值性的期货买卖，即为了使一项外 汇收入不会因今后汇率的变动而遭受损失，所进行的期货买卖。套期保值对 进出口商来说非常必要。例如，某出口商有一笔远期外汇收入，为了避开因 汇率变化可能导致的风险，可将此笔外汇做期货卖出；反之，进口商也可在 外汇市场购入外汇期货，以备将来支付之需。
　　（4）投机作用。所谓投机，即预测外汇价格变动而买卖的行为。在外汇 期货市场上，投机者利用汇价的变动来牟利，以产生“多头”和“空头”。 “多头”就是预计某种外汇的汇价将上涨，即按当时的价格买入，而使远期 交割到期时，该种外汇汇价上涨，再按“即期”价格立即卖出，就可牟取汇 价变动的差额。“空头”就是预计某种外汇的汇价将下跌，即按当时价格售 出远期交割的外汇，到期后价格下跌，再按“即期”价格买进补上。这种投 机活动，是利用不同时间外汇行市的波动为前提而进行的。
　　
二、国际外汇市场的业务种类及其操作

1.即期外汇交易


　　在二日之内进行交割的外汇交易，叫做即期外汇交易或即期外汇市场。 这种交易所依据的汇率叫做即期汇率。这里所说的交割就是指商业银行付出 外汇，买者支付本币，或者商业银行支付本币，卖者交付外汇。
　　在零售外汇市场，商业银行总是要挂当天买卖外汇的牌价表。列出银行 买入外汇的价格和卖出外汇的价格。所谓买价也叫买入汇率，是指银行从银 行或客户那里买入外汇时所依据的汇率。所谓卖价也叫卖出汇率，是指银行 向银行或客户卖出外汇所依据的汇率。卖价总要比买价高，二者之差是银行 买卖外汇过程中所赚取的利润。
设在巴黎某商业银行的外汇价目表上写着：
＄1＝FF5.7505—5.7615 这是法国实行的直接标价法。5.7505＜5.7615，前一个数字为买入价，
即银行买 1 美元花 5.7505 法郎；后一个数字为卖出价，即银行卖出 1 美元收
5.7615 法郎，从这里进一步看出，所说的“买入”或“卖出”都是指银行的 买入和卖出，不是客户买入或卖出。根据这个数字，买入价格和卖出价格的 差额为 0.011，差额率为：
5.7615 - 505


5.7615

×100％＝0.19 ％

设某日在伦敦某商业银行的外汇价目表上写着：
￡1＝＄1.8870—1.8890 这是英国实行的间接标价法，是用外汇来表示本市英镑的价格。前一个
数小于后一个数字，前一个数字为卖价，后一个数字为买价。它表明银行卖
1.8870 美元收入 1 英镑，而买入 1.8890 美元花 1 英镑。这还是说明银行对 美元贵卖贱买。买入价与卖出价的差额为 0.002，差额率为：
1.8890 - 1.8870


1.8890

ｘ100 ％＝0.1％

　　买入价与卖出价之间差额的大小受下列一些因素影响：（1）交易量。交 易量越小，差额越大。（2）金融中心。金融中心越大（纽约、伦敦），差额 越小。（3）交易涉及的外汇的价格波动越大，差额越大。（4）交易涉及的 外汇越稀少，差额越大。（5）交易工具。银行活期存款差额较小，银行券、 银行汇票差额大。
　　我国出口以外币报价，外币成交结汇，具体可分为两种情况：一是原出 口商品底价为人民币，改用外币报价，成交结汇；另一种是原出口商品底价 为外币，改用另一种外币报价，成交结汇。
　　（1）原出口商品底价为人民币，外商要求改以外币报价。在改报时，把 人民币报价转换为外币报价时要依据买价计算。改报的外币在外汇市场可能 有牌价，也可能没有牌价。A.改报的外币在外汇市场有牌价。设当日的牌价 另：
买入价 1 美元＝5.4253 元（人民币） 卖出价 1 美元＝5.4686 元（人民币） 中间价 1 美元＝5.4460 元（人民币）

　　设我某厂家向美国出口某商品，每单位价格为 200 元人民币，现在外商 要求改用美元报价，根据上面三种不同的牌价，200 无人民币价格有 3 个不 同的美元价格：
　　
依据买入价 200
5.4253
依据卖出价 200
5.4686
依据中间价 200
5.4460

＝36.86（美元）

＝36.57（美元）

＝36.72（美元）

　　可见，按买入价把用人民币表示的价格换算成美元价格对我有利，而且 这样做也是合理的。因为我出口厂家收到美元外汇后，要把美元卖给中国银 行，中国银行结汇是按买入价结算的。出口厂家把 36.86 美元卖给中国银行 所得人民币近似 200 元。这一结算后的人民币数额正好与原底价人民币数额 相等。如果按卖出价或中间价把人民币价格换算成美元价格，收入的人民币 分别为 198.4 元和 199.2 元，均低于原人民币底价 200 元，我方受了损失， 而且这样做也是不合理的。
　　B.改报的外币在外汇市场无牌价。假设某出口公司向爱尔兰出口一批商 品，底价为人民币 100 元，而爱尔兰进口商要求改用爱尔兰镑报价。我们可 参照纽约外汇市场美元对爱尔兰镑的汇率，假定纽约外汇市场 1 美元=0.6670
—0.6685 爱尔兰镑，我公布的美元对人民币的汇率为 1美元=5.9123—5.9185
元人民币，则有：
爱尔兰镑报价=100/5.9123×0.6685=11.30 爱尔兰镑。改报后的价格为
11.30 爱尔兰镑。计算时所使用的汇价都是买入价。因为我们收取的爱尔兰 镑要卖给美国银行换取美元，换得美元为 16.90 美元（11.30÷0.6685），然 后再把美元卖给中国银行，换得 100 元（16.90×5.9123）。
（2）原报出商品底价为一种外币，外商要求改用另一种外币报价。目前，
我国出口商品直接以外币作底价对外报价、外币成交结汇的交易有呈增加趋 势。具体计算方法有两种：
A.用我国外汇市场牌价计算。
第一步，按卖出价，将原外币底价折成人民币； 第二步，将折算得出的人民币数额除以人民币对另一种外币的买入价。 比如说，某日我外汇管理局公布的牌价为：
￡1＝￥8.6341—8.6774
＄1＝￥5.7047—5.7333 某出口商向英国出口某种商品，原报外币底价为每单位 500 英镑，现应
对方要求改用美元报价。 第一步：500×8.6774＝4338.7（人民币元）
第二步：43387÷5.7047＝760.54（美元）这样，每单位出口商品的价格
由 500 英镑变为 760.54 美元。从上面的换算过程发现，把英镑换算成人民币 时用的是卖出价，而把人民币换算成美元时用的是买入价。因为，改用美元 报价之后，对方付给我出口商的 760.54 美元，出口商要将其卖给中国银行， 银行买美元依据买入价。由于原定商品底价用英镑，出口商要用 4338.7 元人 民币买英镑，而银行卖英镑要依据卖价。
B.用国际外汇市场牌价计算。用国际外汇市场牌价计算的原则是：将本

币（某外汇市场所在国家的货币）折成外币时，采用买入价计算；将外币折 成本币（某外汇市场所在国家的货币）时，采用卖出价计算。
　　根据上面的例子，在其他条件不变的情况下，在伦敦外汇市场上，外汇 牌价为：
￡1＝＄1.5243—1.5289
500 英镑在英国是本币，把它转变成美元（外币）要用买入价计算：
500×1.5289＝764.45（美元）
　　这样，出口 1 单位商品的价格由 500 英镑折算成 764.45 美元。当把英镑 折算成美元时，所以采用买入价，是因为我方得到 764.45 美元后，把美元卖 给英国的商业银行时，银行买美元要依据买价。（764.45÷1.5289＝500） 当原报出口商品底价为一种外币，外商要求改用另一种外币报价时，我 方应把上面两种方法得出的两种结果进行比较，哪一种对我有利就采用哪种
方法。在上面举的两个例子中，以伦敦的外汇牌价换算对我有利。

2.远期外汇交易


　　即期外汇汇率是由供求关系决定的，经常波动。供求关系的变化不仅要 受纯经济因素影响，而且还受政治气候和军事行动等一些突发性事件的影 响，即使是经验丰富的外汇交易商也很难准确地预料外汇汇率趋势和度数。 此外，外汇交易商在交易过程中，外汇的收入和外汇的支出有时会发生脱节。 由于这两方面的原因，外汇交易带有一定的风险。汇率的变化可能会使一些 交易商无故遭受损失，也可能使一些交易商幸运地获得收益。正是为了避免 损失和赚取利润，才出现了远期外汇交易。
远期外汇交易是指买卖双方现时签定买卖契约，仅提供若干保证金，不
提供现货，约定在未来某日依照约定的汇率进行交割的外汇交易，或者叫远 期外汇市场。远期外汇交易所依据的汇率叫远期外汇汇率。
远期外汇交易的特点，是买卖双方现时确定契约，规定交易的数额、依
据的汇率，在有效期内，买卖双方必须承担契约所规定的经济责任，不得反 悔。即使即期汇率发生变化，与契约规定的汇率大相径庭，也要遵守契约所 规定的汇率，不管其他远期外汇交易所依据的汇率如何，契约所依据的汇率 都有效。
远期外汇交易的期限不等，有 1 个月（30 天）的，有 2 个月（60 天）和
3 个月（90 天）的，其中 3 个月期限远期外汇交易最为普遍。
下表是 1993 年 9 月 10 日，星期五，纽约外汇市场汇价。表上记录了 1993
年 9 月 10 日纽约外汇市场的实际汇价，详细地研究这个表有助于理解远期外 汇交易。表的第 2 列，是一定量美元表示 1 单位外币的价格，是直接标价法；
第 3 列是用一定量外币表示的 1 美元的价格，是间接标价法。

表美国纽约外汇市场 1993.9.10 货币汇价
货币名称 外币兑美元 美元兑外币 澳大利亚元 0.6547 1.5274 英国英镑 1.5510 0.6447 30 天远期 1.5474 0.6462 60 天远期 1.5435 0.6479 90 天远期 1.5405 0.6491 加拿大元 0.7602 1.3154 30 天远期 0.7593 1.3170 60 天远期 0.7583 1.3187 90 天远期 0.7572 1.3207 中国人民币 0.1749 5.7190 欧洲货币单位 1.16000 0.8621 法国法郎 0.1778 5.6250 德国马克 0.6264 1.5965 30 天远期 0.6245 1.6014 60 天远期 0.6225 1.6064 90 天远期 0.6211 1.6101 意大利里拉 0.000643 1556.25 日元 0.009515 105.10 30 天远期 0.009514 105.11 60 天远期 0.009507 105.19 90 天远期 0.009500 105.26 瑞士法郎 0.7156 1.3975 30 天远期 0.7145 1.3995 60 天远期 0.7136 1.4014 90 天远期 0.7128 1.4030



表中既列出即期汇率，又列出英镑、加拿大元、日元、瑞士法郎和德国
马克的 30 天、60 天和 90 天远期外汇汇率。 从表中可以看出，英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎的远期
汇率都比即期汇率低，远期外汇汇率是由远期外汇的需求和供给决定的。比 如说，美国一出口商向英国出口计算机，在 90 天内，他将收到用英镑表示的 支付。如这一出口商担心英镑汇率下跌，使他遭受损失，他就会出卖 90 天远 期英镑，如果所有的美国对英国的出口商都出卖远期英镑，英镑的远期外汇 供给增加，英镑的远期汇率要下跌。相反，如果美国人增加购买远期英镑， 远期英镑需求增加，远期英镑汇率就要提高。
　　外币的远期价格比即期价格高叫远期升水，外币的远期价格比即期价格 低叫远期贴水。表上显示，远期英镑，远期加拿大元、远期德国马克、远期 瑞士法郎都是贴水；贴水（升水）等远期外汇价格和即期外汇价格之差，是 一个绝对量，不便于把不同的外币的升水和贴水程度加以比较。要进行比较， 得使用远期贴水率或远期升水率这二个概念：
　　
远期升水率（＋）或远期贴水率（一）

远期汇率—即期汇率
＝ ×
即期汇率

360天 远期天数

（12个月） 远期月数


×100％

根据表上的数据

30天远期英镑的贴水率＝
＝—2.7％



1.5475—1.5510
1.5510




ｘ360ｘ100％

60 天远期德国马克的贴水率＝

0.6225—0.6264

ｘ 360 ｘ100％

0.6224 60
＝—7.5％ < /PGN0127.TXT / PGN >
90 天远期瑞士法郎的贴水率＝

0.7128—0.7156
0.7156
＝—4.7％

ｘ 360 ｘ100％
90

　　该表还说明了远期外汇的贴水（升水）与期限的长短有一定关系。期限 越长，贴水越大。

3.保值


　　保值是指外汇交易商通过即期外汇市场和远期外汇市场来避免或消除汇 率变动风险的买卖外汇的行为。保值仅仅是为了消除或避免外汇风险，把由 外汇风险所带来的损失降到最低限度，不是利用外汇风险赚取利润。
（1）对资产或负债的保值。
　　如果一个商业银行的外汇资产和外汇负债不平衡，就是头寸失衡，无论 是外汇资产大于外汇负债，出现多头寸，还是外汇负债大于外汇资产，出现 缺头寸，它都有无端地遭受损失的危险。在多头寸的情况下，如果表示其资 产的外汇的即期汇率不断的下跌，其资产的价值越来越小，财富就会一点一 点地化为乌有；在缺头寸的情况下，如果表示其负债的外汇的即期汇率不断 提高，其负债的价值变得越来越大，债务负担越来越重。这种外汇风险并非 是在劫难逃的，是可以巧妙地加以避免的。在多头寸的情况下，可以通过出 卖用来表示自己资产的通货的远期通货，可以把损失降到最低点。例如，某 一美国居民在 3 个月后，将收到 2000 英镑，当前的即期汇率是￡1＝＄2.00， 根据这一汇率，3 个月后的英镑可换成 4000 美元。但是英镑汇率呈下跌趋势， 如果 3 个月后的英镑即期汇率为￡1＝＄1.50，那么 2000 英镑仅值 3000 美 元，这个美国人无端地损失 1000 美元。如果 3 个月英镑的远期汇率为￡1＝
＄1.90，这个美国人为减少损失，他现在可签定卖 3 个月远期英镑合同，3 个月后，他收到了 2000 英镑，履行合同。尽管那时汇率为￡1＝＄1.50，但 在交割时，他仍然按￡1＝1.90 的汇率卖掉 2000 英镑，收到 3800 美元。通 过这种保值行为，这个美国人仅损失 200 美元，损失可谓最小。如果不进行 保值活动，他将损失 1000 美元。
保值成本＝净外汇资产策远期外汇贴水 在上面这个例子中，净外汇资产为￡2000，远期贴水＄0.1/￡，保值成

本＝￡2000×＄0.1/￡＝200＄。
如果一个美国人 3 个月之后将要支付 2000 英镑，现在的即期汇率为￡1
＝＄2，根据这一汇率 3 个月后支付 2000 英镑，他要花 4000 美元。如果英镑 汇率呈上升之势，3 个月后升到￡1＝＄2.5，那么，在 3 个月后，支付 2000 英镑，他要花 5000 美元。很明显，由于英镑汇率提高，他的债务增加了 1000 美元。如果 3 个月英镑远期汇率为￡1＝＄2.2，这个美国人，为了减少债务 负担，他可签定买 3 个月远期英镑合同，到交割时，依据￡1＝＄2.2 汇率， 他花了 4400 美元，买了 2000 英镑，偿还了债务。
保值成本＝净外币负债额×远期外汇升水
＝￡2000×＄0.20/￡
＝＄400 这两个例子，更进一步说明保值行为把汇率变动带来的损失减少到最低
点，并不是为赚取利润。保值并没有完全冲消汇率变动所造成的损失。在前 一个例子中，保值使损失由 1000 美元减少到 200 美元：在后一个例子中，保 值使债务负担的增加额由 1000 美元减到 400 美元。
（2）对进出口额的保值。 A.加价保值与压价保值。
在国际贸易中，出口收硬货币，进口付软货币是人所共知的原则，若交
易双方都坚持这种原则，那么这个原则往往就不可能实现。出口有时不得不 用软货币成交，进口有时不得不用硬货币成交。这就有了汇价风险。为此， 进出口商可以采用加价保值和压价保值的方法。
加价保值主要用于出口交易中，它是出口商接受软货币成交计价时，将
预计的损失计入出口商品价格中，以转嫁外汇汇率变动的风险。根据国际惯 例，即期交易调价公式为：
加价后的商品价格＝原价格×（l＋计价货币贬值率）
　　例如，我某厂家出口商品以美元计价结算，现在成交，1 年后结汇。美 元为软货币。年贬值率预计为 5％，每单位商品的原价格 500 美元，加价后 的商品价格为：
500×（l＋5％）＝525 美元
　　远期交易调价比即期交易调价要复杂。不仅要考虑计价货币的贬值率， 而且还要考虑由于远期收汇而造成的利息损失。远期调价公式为：
加价后的商品价格＝原价格×（1＋计价货币预期贬值率十利息率）
　　根据上面的例子，其他条件不变，远期交易期限为 5 年，5 年之内计价 通货年贬值率为 5％，年平均利率为 10％，加价后的价格应为：
500×（1＋5％＋10％）5＝1005美元
　　压价保值方法主要用于商品进口交易中，就是进口商接受硬货币计价成 交，将预计的汇价损失，从商品价格中剔除，以转嫁外汇风险。压价保值也 分为即期交易和远期交易两种，其公式与加价保值公式相反。即期交易压价 公式为：
压价后的商品价格＝原价格×（1—计价货币贬值率） B.进出口合同加列货币平价条款。 货币平价条款是交易双方经过协商后，在合同中加列照某种公式双方均
摊汇率波动造成损失的条款。现在以我国向英国出口价值为 10000 美元的贸 易为例。

　　a.以美元计价调整后的美元价格＝签约时等值人民币÷［（签约时美元 汇价十结价时美元汇价）÷2]
　　我国出口商以美元计价出口，若签约时汇价为 1 美元＝6 元人民币，即 1 元人民币＝0.16 美元，结汇时 1 美元＝5.5 元人民币，1 元人民币＝0.18 美 元，售价调整为：
60000÷[（6＋5.5）÷2］＝10434 美元
美国进口商实付货款为 10434 美元，不是 10000 美元。美国进口商多付
434 美元。美国进口商的损失率为 434×1/10000＝4.34％。 中国出口商实收款为 57387 元人民币（10434×5.5），而不是 60000 元
人民币，少收 2613 元人民币，损失率为 2613×1/60000＝4.355％ 可见，中美双方分担了汇率变动产生的损失。
　　6.以人民币计价调整后的人民币价格＝签约等值美元÷［（签约时人民 币汇价十结汇时人民币汇价）÷2］
美国进口商以人民币计价进口，货价调整为：
10000÷[（0.16＋0.18）÷2]＝58824 元（人民币） 美国进口商实际付款为 10695 美元（588245÷5.5），比原来多付 695

美元，美国进口商损失率为 695
10000

＝6.95％。

中国出口商实收 58824 元人民币，少收 1176 元人民币，损失率为 1176
60000
×100％＝1.96％。 以上说明均摊损失货币平价条款可以将外汇风险的损失大致平摊给买卖
双方，所以这种条款易被双方接受。
C.硬通货保值。 这种办法是在以软货币为计价结算货币的情况下采用的。比如说，我国
大陆向香港出口的产品以港市计价，若港市汇价下跌，就要签订保值条款，
即如果港市对美元的汇率上下浮动达 3％时，就按港币对美元的汇率变化幅 度，相应调整港币价格，上下浮动不到 3％，价格不变。
比如说，某厂家向香港出口商品，每单位价格为 10 港元，签约时汇率为
1 美元＝6 港元，付款时汇率为 1 美元＝7 港元，港元下浮率为（7—6）÷6
×100％＝7％，超过 3％。所以出口价格调整，公式为：（商品原港元价格
÷签约时 1 美元的港元价格）×结汇时 1 美元的港元价格。根据上面的例子 调整后的价格为：
（10÷6）×7＝11.7（港元） 通过保值条款我出口商避免了外汇风险。

4.投机


　　投机与保值恰好相反，投机不是避免外汇风险，而是接受或利用外汇风 险。投机不是要尽量减少损失，而是要最大限度地追求利润。汇率不断变动 恰好为投机者追求利润提供了机会，创造了条件。投机者既可以利用软货币 投机，也可以利用硬货币投机。
（1）利用软货币投机。 软货币投机的本质是“先贵卖后贱买”。投机者一向善于观察外汇市场

的走向，能较准确地预测各种通货汇率变动的趋势。如果投机者断定某种通 货估价过高，在一定阶段内必然贬值，他们就要在贬值前以比较高的价格出 卖这种通货，等到贬值后，再以较低的价格买回这种通货。卖价与买价的差 额越大，投机者赚的利润越多。这种贵卖贱买的行为，即可以在即期外汇市 场上进行，也可以在远期外汇市场上进行。
　　投机者的本金＝￡1000，贬值前的即期汇率￡1＝＄2.8，3 个月后，贬 值的即期汇率￡1＝＄2.4。3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄2.765，英国的利 息率 luk＝10％，美国的利息率 Ius＝5％。
通过远期外汇市场，投机者首先以￡1＝＄2.765 高价签定卖￡1000、为
期 3 个月远期合同。3 个月后将收到＄2765 美元，即：
￡1000×＄2.765/￡＝＄2765
　　三个月后，投机者再以光 1＝＄2.4 的低价在即期外汇市场上卖掉美元， 买回英镑，即：
＄2765＄2.4/￡＝￡1152 通过贵卖贱买，投机者的利润为：
￡1152—￡1000＝￡152 如果这个投机者在即期外汇市场上进行投机，首先，他以￡1＝＄2.8 的
价格出卖￡1000 得＄2800，即：
￡1000×＄2.8/￡＝＄2800
然后他把这＄2800 存在美国银行，3 个月后的本利之和为：

＄2800×（1＋5％× 3
12

）＝＄2835

相当于￡1181（＄2835÷＄2.4/￡），投机者得到的毛利润为：
￡1181—￡1000＝￡181
　　如果这个投机者不进行投机活动，把 1000 英镑直接存在英国银行，他所 得到的利息为：
￡1000×10％×3＝￡25
　　这部分利息是投机者在投机过程中损失的机会成本，只有把这部分机会 成本从它的利润中扣除才能得到投机的净利润。投机者净利润为：
￡181—￡25＝￡156
　　即期外汇市场的投机比远期外汇市场的投机复杂一些，在计算投机净利 润时需要考虑存款的利息收入和失去的利息机会成本。
在金融领域中，把先贵卖后贱买软货币的投机行为叫做“空头”。在西
方国际金融市场上投机活动对某种货币的汇率涨落有着十分重要的影响，特 别是 1973 年以前的固定汇率制度下，投机活动更为猖狂。随着各国经济实力 的变化，有些国家通货的价值被高估，有些国家通货的价值可能又被低估了。 就拿英镑来说，在 1945 年确定与美元的比价为光 1＝＄2.8。到 60 年代，英 镑显然是被高估了，投机者预料英镑迟早要贬值，所以大量抛售英镑，英镑 的供给增加，英格兰银行的国际储备不断减少。在 1967 年 11 月，英国政府
不得不宣布英镑贬值为￡1＝＄2.4，使投机者大获其利。 除了贵卖贱买的空头行为之外，进出口商也可以利用软货币进行投机，
这是通过早付迟收进行。如果英镑的进口商发现了英镑估价过高，迟早要贬 值，为了获利，他们对进口可以采取提前付款的办法。根据上面提到的案例， 贬值前付款 1 英镑可支付 2.8 美元的债务。如果等到贬值后再付款，1 英镑

只能付 2.4 美元的债务。如果多数进口商提前付款，英镑供给大量增加，促 使英镑更快地贬值。如果出口商发现英镑高估，为了赚取利润，他们可采取 推迟收款的办法。因为即时收款，2.8 美元才能兑换 1 英镑，如果等到贬值 后再收款，2.4 美元就能兑换 1 英镑。如果出口商都迟收货款，对英镑的需 求减少，同样可更快推动英镑贬值。
（2）利用硬货币进行投机。 硬货币投机的实质是先贱买后贵卖，这时投机者主要瞄准那些价值被估
价过低的通货。在 70 年代初，联邦德国的经济实力越来越强，联邦德国马克 的购买力越来越强，对联邦德国马克的估价明显过低。所以在 1973 年布雷顿 森林货币体系崩溃之前，在国际金融市场多次出现抢购联邦德国马克的风 潮，推动联邦德国马克的价格进一步上涨。
　　设投机者的本金＝＄1000，马克升值前的即期汇率为 DMI＝＄0.250，3 个月后，升值的即期汇率为 DMI＝＄0.270，3 个月远期马克的汇率为 DMI＝
＄0.254，联邦德国的利息率为 Ig＝3％，美国的利息率为 Ius＝10％。 如投机者在远期外汇市场上投机，他首先以 DMI＝＄0.254 的汇率签定 3
个月远期马克的合同：
＄1000÷0.254/DM＝DM3937
　　3 个月后，投机者支付＄1000 得到 DM3937，然后再以 DMI＝＄0.27/DM 的高价卖掉：
DM3937×＄0.27/DM＝＄1063
投机者赚取的净利润为：
＄1063—＄1000＝＄63
　　如果投机者在即期外汇市场上投机，他首先以 DMl＝＄0.25 低价买进联 邦德国马克：
＄1000÷＄0.25/DM＝DM4000
他把这 DM4000 存在联邦德国银行 3 个月后的本利之和为：

DM4000×（1＋3％× 3
12

）＝DM4030

相当于＄1088（DM4030×＄0.27/DM）。投机者的毛利润为：
＄1088—＄1000＝＄88
　　如果这个投机者不进行投机活动，把＄1000 直接存在美国银行，他所得 到的利息为：
　　
＄1000×10％× 3
12

＝＄25

　　这 25 美元是投机者进行外汇投机活动损失掉的机会成本。从毛利润中去 掉这部分利息，投机者的净利润为：
＄88—＄25＝＄63 在金融领域，这种先贱买后贵卖硬货币的投机行为叫“多头”。这种多
头行为强烈地冲击硬货币。 对硬货币的投机和对软货币的投机，对中央银行所产生的后果不一样，
对先贵卖贱货币，使软币国的中央银行国际储备不断减少，中央银行受的压 力较大。先贱买硬货币使硬货币国的中央银行增加国际储备，受到压力较小， 但硬货币供给增加，使硬货币国出现通货膨胀。

5.掉期


　　掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外 汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一 笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借 贷业务合在一起做。
　　西方国家的商业银行之间进行商业交易时，很少使用远期交易合同而采 用掉期协议的办法。比如说，美国的大通曼哈顿银行现在需要英镑，它可以 与英国的巴克莱银行达成掉期协议，先在大通曼哈顿银行依据即期汇率把美 元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易 逆转，大通银行根据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行， 从它那里收回美元。
设英镑的即期汇率为￡1＝＄1.7634，3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄
1.7415，英镑贴水为＄0.0219。在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差， 即升水或贴水叫做掉期率。在这里可以看出，掉期率不是汇率，仅仅是差价。 当升水或贴水当作掉期率时，是以基本点形式报价的。在外汇交易报价上，

基本点指小数点以下第四位，是报价的最小单位。1 个基本点是 1
100

％，即

0.0001。根据上面的数字，英镑贴水＄0.0219，转化为掉期率就形成了 219 基本点。掉期交易者所关心的是即期汇率与远期汇率的高低，即基本点的大 小。因为只有升水或贴水的大小方决定银行是否进行掉期交易。当银行把买 即期外汇和卖同种国通货的远期外汇合起来做时，如果该种通货贴水，它要 付出一定的成本，如果贴水过大它就要考虑该不该做这笔交易。因为银行需 要某种外汇，它也可不做掉期交易而采用直接借款的途径。借款要支付利息。 因此，当银行在借款和掉期之间进行选择时，它就会把借款利息率与掉期率 的年率进行比较。掉期率的年率就是升水率或贴水率。根据上面数字，这笔 掉期交易的年掉期率为：
1.7415 ? 1.7634 × 360 ×100％＝4.97 ％
1.7634 90
　　如借款利息率为 5％或 5％以上，大通曼哈顿银行可以从事掉期交易，如 果借款利息率在 4.97％以下，大通曼哈顿银行就可不做掉期交易，直接借款 的成本更小。从这里可以看出，掉期交易的实质还是进行保值。对于英国巴 克莱银行来说，它从事这笔掉期交易的实质是在从事软货币投机。它先以￡1
＝＄1.7634 的高价把英镑卖出去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低价买回 来，从中赚取了利润。巴克莱银行在从事这笔掉期交易时也要把对外贷款利 息率与年掉期率进行比较。如果贷款利息率高于 4.97％，它不会从事这笔掉 期交易而直接贷款，如果贷款利息率低于 4.97％，它可以从事这笔掉期交 易。
　　在美国商业银行的外汇交易中，大约有 65％为即期外汇交易，30％为掉 期外汇交易，5％为远期外汇交易，可见掉期交易在外汇交易中占有相当的比 例。

6.套汇

　　是指利用不同外汇市场的外汇差价，在某一外汇市场上买进某种货币， 同时在另一外汇市场上卖出该种货币，以赚取利润。在套汇中由于涉及的外 汇市场多少不同，分为两角套汇、三角套汇和多角套汇。
　　（1）两角套汇，是利用两地间的汇率差价，在一个外汇市场上以低价买 入一种货币，同时在另一个外汇市场以高价卖出该种货币，以赚取利润。由 于是在两个市场之间，套汇者直接参加交易，所以又叫直接套汇。
比如，在伦敦外汇市场上，英镑对美元的即期汇率为：
￡1＝＄1.98 或＄1＝￡0.505 在纽约外汇市场上，英镑与美元的即期汇率为：
￡1＝＄2.00 或＄1＝￡0.5 很明显，在伦敦外汇市场上，由于英镑是本国货币，供给充足，英镑的
价格低。在纽约外汇市场，英镑是外汇，供给不足，英镑价格高。同理，美 元在纽约外汇市场上价格低，在伦敦外汇市场上价格高。
　　如果某一套汇者在伦敦花 1980 美元买 1000 英镑，同时在纽约卖 1000 英镑收 2000 美元。这简单的一买一卖使套汇者就赚得 20 美元。一些套汇者 在伦敦花美元低价买英镑，英镑需求增加，推动英镑的价格上涨。套汇者在 纽约卖英镑，英镑供给增加，促使英镑的价格下跌。可见套汇者的投机行为 会自发地把伦敦和纽约两个外汇市场的价格拉平，自发地使两个外汇市场的 供求关系协调一致起来，使两个外汇市场更有效地运行。根据这一点，西方 人认为套汇对调节外汇供求关系来说是不可缺少的，套汇活动是正当的。
在买卖外汇时是要花手续费的，套汇者的净利润等于毛利润减去买卖外
汇时所花的手续费。
　　（2）三角套汇是指利用三个外汇市场上外汇的差价，在三个外汇市场同 时进行贱买贵卖，以赚取利润的活动。三角套汇又叫间接套汇。
设：伦敦外汇市场上￡1＝＄2
巴黎外汇市场上￡1＝Fr10 纽约外汇市场上＄1＝Fr5
在这种情况下，如果不考虑买卖外汇的手续费，某套汇者在伦敦以 100
英镑买 200 美元，同时在纽约外汇市场用 200 美元买 1000 法郎，在巴黎外汇 市场以 1000 法郎再买 100 英镑。交易结束，套汇者拿出 100 英镑收回 100 英镑，一个便士没有增加而且还白花电报费和手续费。
这个例子说明三角套汇值不值得进行，不像两角套汇那样分明。首先要
看，上面涉及到的英镑、美元、法郎这三种货币之间的交叉汇率与公开汇率 是否一致。交叉汇率也称套算汇率，两种货币之间的汇率是通过二者各自与 第三国货币间的汇率间接计算出来的。根据上面的情况，在伦敦外汇市场上，
￡1＝＄2，在巴黎外汇市场上￡1＝Fr10，由此可得＄2＝Fr10，＄1＝Fr5。 这＄1=Fr5 是利用英镑与美元的公开汇率、英镑与法郎的公开汇率套算出来 的。这个套算汇率与公开汇率＄1＝Fr5 完全一致。同样，根据美元与法郎的 汇率，美元与英镑的汇率也能算出英镑与法郎之间的套算汇率与公开汇率完 全一致。由此可以得出结论，如果套算汇率与公开汇率完全一致，就不存在 三角套汇的条件，不能进行三角套汇。只有套算汇率与公开汇率不一致的情 况下，才可以进行三角套汇，才能有利可图。比如说：
在伦敦外汇市场上￡1＝＄2 在巴黎外汇市场上￡1＝Fr10

在纽约外汇市场上＄1＝Fr6 根据伦敦和巴黎外汇市场上英镑与美元的汇率，英镑与法郎的汇率，套
算出的美元与法郎的套算汇率为＄1＝Fr5，而美元与法郎的公开汇率为＄1
＝Fr6。可见套算汇率与公开汇率不一致，为从事三角套汇提供了条件。套汇 者在伦敦花 100 英镑买 200 美元，同时在纽约外汇市场上用 200 美元买 1200 法郎，在巴黎外汇市场上用 1200 法郎买 120 英镑。套汇者拿出 100 英镑，收
回 120 英镑，三角套汇利润为 20 英镑。 三角套汇对外汇市场所起的作用与两角套汇的作用一样。当美元与法郎
的公开的汇率与交叉汇率不一致，公开汇率高于交叉汇率，套汇者就会增加 美元的供给，高价卖出美元买法郎。美元的供给增加，美元的价格逐渐下跌， 法郎的美元价格逐渐上升，最终美元的价格降到 1 美元＝5 法郎，使交叉汇 率与公开汇率一致，消除了三角套汇的条件。所以三角套汇也能调节三个不 同的外汇市场的供求关系，使外汇市场运行的更有效率。

7.套利


　　在一般情况下，西方各个国家的利息率的高低是不相同的，有的国家利 息率较高，有的国家利息率较低。利息率高低是国际资本活动的一个重要的 函数，在没有资金管制的情况下，资本就会越出国界，从利息率低的国家流 到利息率高的国家。资本在国际间流动首先就要涉及国际汇兑，资本流出要 把本币换成外币，资本流入需把外币换成本币。这样，汇率也就成为影响资 本流动的函数。
套利是指投资者或借贷者同时利用两地利息率的差价和货币汇率的差
价，流动资本以赚取利润。套利分为抵补套利和非抵补套利两种。
（1）非抵补套利。 是指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息
率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润，在买或卖某种即期通货
时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。 在非抵补套利交易中，资本流动的方向主要是由非抵补利差决定的。设
英国利息率为 Iuk，美国的利息率为 Ius，非抵补利差 UD，则有：
UD＝Iuk—Ius
　　如果 luk＞lus，UD＞0，资本由美国流向英国，美国人要把美元兑换成 英镑存在英国或购买英国债券以获得更多利息。非抵补套利的利润的大小， 是由两种利息率之差的大小和即期汇率波动情况共同决定的。在即期汇率不 变的情况下，两国利息率之差越大套利者的利润越大。在两国利息率之差不 变的情况下，利息率高的通货升值，套利者的利润越大；利息率高的通货贬 值，套利者的利润减少，甚至为零或者为负。
　　设英国的年利息率 luk＝10％，美国的年利息率 lus＝4％，英镑年初的 即期汇率与年末的即期汇率相等，在 1 年当中英镑汇率没有发生任何变化￡1
＝＄2.80，美国套利者的本金为＄1000。这个套利者在年初把美元兑换成英 镑存在英国银行：
＄1000÷＄2.80/￡＝￡357
1 年后所得利息为：
￡357×10％＝￡35.7