同金额的 1.5％。
在上述条件下，A 面临着如下的选择： (1)不采取任何避险措施，听其自然； (2)在远期外汇市场避险； (3)在货币市场避险； (4)在期权市场避险。 下面分别讨论这四种情形。
2.不采取任何措施。即在交易当天下作任何行动，3 个月后收入
￡1000000，再以当时的市价卖出去，收回美元。其过程可用如下简图表示：





交易当天(t=0)

3 个月后(t=90 天)





不采取任何行动 收入￡ 1000000 。
再以市场价卖
出，收回美元。



3.在远期市场避险。A 可以在交易当天在远期外汇市场卖出 3 个月远期
￡1000000，3 个月后再收入￡1000000 货款，履行远期台约，收回$＝754000。 其过程用简图表示如下：







交易当天(t=0)

3 个月后(t=90 天)






卖出 3 个月远期￡ 1000000
价格为＄ 1.7540/￡

收入￡ 1000000 。履
行合约，收回＄
1754000 。





4.在货币市场避险。即 A 在交易当天在英国以年率 10％借入一笔为期 3
个月的英镑贷款，并当天换成美元，在美国进行投资，英镑贷款的本金正好 等于 3 个月后即将收到的货款￡1000000。
贷款额为：
￡1000000

（1 + 0.025）
换成美元为：

= ￡975610

￡975610×$1.7640/￡＝$1720976
3 个月后投资收益为：

(1)存入银行可得本利：
　　$1720976×(l+1.5％)= $1746791 (2)贷给其他人，可得本利：
　　$1720976×(1+2％)= $I75396 (3)直接用于本企业投资，可得回报：
　　$1720976×(1+3％)= $1772605 这一过程可用下图表示：





交易当天(t=0)

3 个月后(t=90 天)






收入＄ 1720976

①投资于银行存款，可得＄ 1746791 ；
②直接放款，可得＄ 1755396 ；
③用于自己投资可得＄ 1772605 。




由于在远期市场避险的收入为$1754000，其回报率相当于：
r=$1754000/$1720976—1
=0.0192(季)
因此，只要在货币市场上存在回报率超过 7.68％(每年)(0.0192×4)的投 资，如果风险相当的话，那么，A 不可能选择远期外汇避险。
5.在期权市场避险。由于存在两种形式的期权，因此，必须首先比较期
权避险的成本。 (1)在费城证券交易所的避险成本为：
每一期权合约的期权费 $0.025×￡12500= $312.50
每一期权合约的佣金 $25.00 每一期权合约的总成本 $337.50 每镑成本为 $337.50/￡12500=$0.0273 需要购买的合约数量 ￡1000000/￡12500=80
80 个合约的总成本为 80×$337.50=$27000
(2)在场外交易市场购买￡1000000 卖出期权的总成本为：
　　￡1000000X1.5％= ￡15000 折成美元为：
　　￡15000X$1.7640/￡= $26460 比较而言，在场外市场购买卖出期权更为有利。因此，可以选择利用
OTC(Over The Counter)期权进行避险。即在交易当天在 OTC 购买执行价格为
$1.75/￡的卖出期权，3 个月后收入￡1000000，当 3 个月后即期汇率超过或 等于$1.75/￡时，放弃执行期权，按市场汇率出售英镑；当汇率低于$1.75/
￡时，执行期权，收回$1750000。但是，在与其他避险措施进行比较时，必 须考虑到期权成本$0.0273/￡。例如，只有当 3 个月后的即期汇率超过
$1.7540+$0.0273= $1.7813/￡时，期权避险才比远期避险有利。而只有当 即期汇率低于$1.75-$0.0273= $1.7221/￡时，期权避险才比不避险要有利。

也就是说，只有当汇率变化的上限超过$1.7813/￡和下限低于 $1.7221/
￡时，采用期权避险才是有利的。 期权避险的过程可用下图表示。





交易当天(t=0)

3 个月后(t=90 天)






购买卖出期权，支付＄ 26460 期权费

收入＄ 1000000 。
以＄ 1.75/￡的价格执行期权， 收回＄ 1750000 ；
或者在市场上以现价出售英镑。




显然，如果企业管理人员估计汇率不可能突破$1.7813/￡的上限和
$1.7221/￡的下限，就可以不采用期权进行避险。 (三)互换货币
所谓互换货币，就是两个企业或机构先互相交换一定数量的两种货币，
一定时期后，再把相互交换的货币按原数额归还给对方。目前主要有三种形 式的互换货币。
1.背对背贷款。所谓背对背贷款，就是指两个不同国家的企业，分别向
对方以各自货币发放贷款，贷款到期时，再分别向对方归还所借货币。在背 对背贷款中，利息可计可不计，取决于两国利差的大小。
2.货币互换。货币互换与背对背贷款基本相同，只是它不表现在企业的
资产负债表上，不作为贷款处理。如果一国的利率太高，而另一国的利率太 低，则低的一方必须给高的一方一定的补偿。
3.信用互换。是指一国的企业与另一国的商业银行或中央银行之间的货
币互换。 (四)设立暴露性头寸的最高限额
这种做法一般运用于外汇银行。具体做法有以下几种：
1.设定日间交易敞口头寸的最高额。
2.设立隔夜敞口头寸的最高额。
3.设立交易员开盘头寸的最高额。
4.设立外汇交易亏损的最高限额。 (五)经营谋略 经营谋略主要包括以下几个方面：
　　1.提前或延期支付(Leads and Lags)。企业可以重新确定外汇收支的时 间。如果一个企业持有软货币但发生了硬币计价的负债，那么，可以考虑立 即用手上的软币支付硬币债务，免得汇率变化使得软币贬值。相反，如果一 个企业持有硬币发生了以软币计价的债务，那么，最好能延迟债务的偿还， 以等待硬币升值后再支付。提前支付或延期支付可以在两个独立的企业之间 进行，也可以在母公司与子公司之间进行。
2.设立外汇结算中心。对企业的外汇收支及外币计价的资产与负债进行

统一管理，一方面可以减少企业总的暴露性头寸，另一方面则可以聘用专业 人员管理外币收支、资产与负债。
四、会计性风险
(一)会计折算与折算风险
1.功能货币与记帐货币。 企业的经营离不开货币，按照货币在企业经营中的作用，可将企业的货
币分成两种：一种是功能货币，另一种为记帐货币或报告货币。 功能货币是企业发生经济交易活动时所使用的货币。它可以是本币，也
可以是外币；可以是一种货币，也可以是好几种货币。 记帐货币是企业进行会计核算，编制财务报表时使用的货币，根据主权
原则，一家企业通常只有一种记帐货币，大多选择本币。
2.会计折算与折算风险。 会计折算是企业把以外币计价的会计项目折算成本币表示的过程。由于
汇率的变动，不同时间将同一笔数额的外币换算成计帐货币(本币)时，结果 是不同的。因此，同种货币的时间差在换算后变成了两种货币的量差。而企 业相当一部分外币业务从交易发生到结算往往要经过一定的时间。在这段时 间内，由于记录原始记录所应用的汇率与结算后所用汇率的不同，而导致了 换算结果的差异。
另一方面，企业因记帐或编制财务报表的需要而将外币统一换算为记帐
货币(本币)，由于换算时采用的汇率与当初入帐时的汇率不同，也会产生损 益。
这种由于功能货币与记帐货币之间的汇率变化而导致不同时期企业财务
帐户各项目前后出现不一致的可能性，就被称为折算风险，又叫会计风险或 评价风险。
3.会计风险分析。
　　拥有外币业务的企业，只要汇率发生波动，就会产生会计风险。会计帐 户中需要用新汇率进行换算的部分，就称为受险部分或会计性暴露部分。一 般来说，企业的受险部分包括以下三个方面：
(1)企业进行的以外币计价的一切交易以及由此产生的一切以外币什价
的债权和债务； (2)本国企业的海外分公司以外币表示的资产负债； (3)合并财务报表时海外子公司以外币表示的资产负债。
上述三个部分的资产方和负债方之间的差额称为净暴露性资产。会计风
险的大小就取决于净暴露性资产的多少以及汇率的变化幅度。 与经济性和交易性风险相似，会计性风险也包括两个结果，一个是折算
后发生资产增加或负债减少；第二种是折算后发生负债增加或资产减少。这 两种结果合起来称为汇兑损益。
　　根据国际惯例，汇兑损益有两种处理方法：第一种是把汇兑损益作为调 整购货成本或营业收入处理；第二种则把汇兑损益作为独立的财务项目处 理。对于结帐日的汇兑损益，一般作为递延处理，在外币帐款结算时，才作 为真正实现的损益处理，或者将汇兑损益确认为本期损益。
(二)会计折算的方法与折算风险 会计折算中最重要的问题有两个：一个是折算汇率的选择；第二个是折
算损益的处理。

　　从时间上看，折算外币报表涉及到的汇率主要有两个：现行汇率和历史 汇率。前者是指财务代表编制日的汇率，后者则是指交易发生日的汇率。由 于财务报表的项目性质和特点的不同，在合并报表时，不同的项目可以选择 不同的汇率。通常选择汇率的方法有四种：
1.流动与非流动法(Current/Non Current Method)。 这一方法按照资产和负债的流动性分别选用不同的汇率。先把资产和负
债分成流动部分和非流动部分两大类，然后对所有流动部分的资产和负债项 目按现行汇率进行折算；而对非流动部分的资产和负债项目则按历史汇率进 行折算；这种方法在 1975 年之前比较流行。采用这一方法，企业的受险部分 只有流动资产和流动负债。如果企业的流动资产超过流动负债。即会计性暴 露净头寸大于零，则外币升值将给企业带来折算收益；贬值时则遭受折算损 失。反之，当流动负债超过流动资产时，情况正好相反。
2.货币与非货币法(Monetary/Non Monetary Method)。 这一方法把资产和负债分成货币性和非货币性两大类。其中货币性资产
包括应收帐和现金及有价证券；货币性负债包括应付帐和长期债务；余下的 资产和负债项目均属于非货币性资产和负债。采用货币与非货币法时，所有 货币性项目都按现行汇率折算，而非货币项目则按历史汇率进行拆算。
3.时间库量法(Temporal Method)。
　　这一方法强调所有以货币价格计价的资产和负债都必须按照货币价格所 属的日期的汇率折算，而以市场价格计价的项目则按现行汇率折算。这样， 收入和费用就按交易发生时的汇率折算，而存货则按现行汇率折算，对于非 货币计价项目则按历史汇率折算。
4.现行汇率法(Current Rate Method)。
　　这种方法对所有的资产和负债都按结帐日的汇率进行折算。对于股东权 益中的普通股部分则按历史汇率折算，所有收入和支出也按现行汇率折算。 这是目前使用得比较多的一种方法。
对于汇兑损益中已实现的部分，列为当期损益处理。对于未实现部分，
即纯粹因折算而引起的部分，则有三种处理办法：第一，列入当期损益；第 二，进行递延处理；第三，直接增减股东权益的保留盈余部分。
(三)会计性风险的管理
　　会计性风险的管理目的是尽量减少企业的会计性暴露净头寸。实现这一 目的的手段主要有两个方面：一是通过金融方面的手段来实现；二是通过分 散化策略来实现。
1.金融手段。在金融方面采取的手段主要有以下几个： (1)进行汇率预测。汇率预测是风险管理的基础，它使得企业能够大致了
解一定时期之内汇率变动的基本趋势，在此基础上采取各种措施，调整企业 的会计头寸，使汇率变化造成的会计性损失降到最小，或者从汇率变化中得 益。关于汇率预测的知识，在本章第一节已作论述。
　　(2)进行各种保值。与交易性风险的管理相似，充分利用货币市场、远期 市场、期货和期权市场所提供的保值工具，对会计性暴露头寸实施保值。
　　(3)加强企业的资产负债管理。在搞好汇率预测的基础上，判定汇率的走 势，选择好交易货币和结算货币，尽量减少汇率波动对企业资产负债的影响。 (4)合理灵活地调度企业的资金。包括采用“提前错后”(Leads and Lags)
的技巧；“转移定价”的技巧以及“资本转移”的技巧。

　　2.分散化手段。分散化可以降低企业的风险，包括会计性风险，分散化 的具体做法有：
　　(1)币种的分散化。根据对汇率的预测，尽量采用多种货币计价，在币种 和持有数额上进行合理的搭配，这样一方面可以使得因某种货币升值或贬值 的不利影响尽量减少，另一方面则可能被另一种货币币值的相反运动而冲 销。
　　(2)经营上的分散化。与经济性风险管理的做法一样，企业可以通过销售 的分散化、生产过程的分散化和原材料供应的分散化以及产品结构的分散化 来避开汇率波动的不利影响。
　　(3)资产负债的分散化。企业可以利用资产负债的分散化同时减少利率和 汇率的双重风险。资产负债分散化的主要做法有：筹资渠道的分散化；筹资 工具的分散化；投资工具的多样化以及投资对象的多样化。
五、汇率预测
(一)汇率预测概述 汇率变化对国家、企业和个人都有着不同的影响，正确地预测汇率的变
化则是外汇风险管理所追求的主要目标。汇率的变化是不是可以预测？目前 的回答不是完全一致的。普遍的看法是：影响汇率变化的因素虽然十分复杂， 但只要能把这些因素分离出来，并弄清楚它对汇率变动的作用机制，那么， 成功的汇率预测是可以实现的。
本着上述信念，世界上有许多银行和独立的咨询机构利用各种各样的方
法进行汇率预测。预测的方法五花八门，有以经济模型为基础的计量经济学 方法，有以图表和趋势力基础的技术分析方法，有以个人感觉为基础的直觉 的方法，有以各种玄学、星相为基础的迷信的方法，或者是上述几种方法的 综合应用。究竟使用哪种方法进行预测，取决于汇率预测的动机和所需要的 预测精度。
一般情况下，当企业需要进行直接对外投资，进行国际性证券分散化，
或者在国际资本市场筹集资金时，都要进行长期的汇率预测，而当企业需要 对其短期的应收帐、应付帐进行保值避险时，则进行短期汇率预测。
从预测的精度来看，汇率预测所包含的时间跨度越长，预测的精度就越
低；时间跨度越短，预测精度就越高。 对于进行长期汇率预测的企业来讲，由于它对预测结果的精度要求比较
低，因此，预测者一般通过分析一国的基本经济指标如年通货膨胀率、年经
济增长率以及国际收支状况等来预测一国汇率的长期变化趋势。对于短期预 测者来说，由于其预测精度要求较高。因此，除了必须关注基本经济指标的 作甲外，更重要的是分析各种短期因素如市场技术因素、政府的财政货币政 策、各种各样的信息披露，以及有关的小道消息对汇率变化的作用。
　　因此，大部分的长期分析和预测是建立在基本经济分析的基础之上的， 而大部分的短期预测则是建立在与证券分析类似的技术分析的基础之上的。
(二)自由浮动汇率制度下的汇率预测 由于现有的国际货币体系是一个由自由浮动汇率、管理浮动汇率以及固
定汇率混合而成的复合体，因此，不可能存在一个普遍性的理论来满足各种 汇率制度下的汇率预测。但是，对于纯自由浮动汇率制度下的汇率变化的长 期趋势，经济学中已经有了几种比较成熟的解释，从而产生出几种汇率预测 的理论和模型。由于这些理论和模型是建立在基本经济分析的基础之上的，

因此，属于计量经济学模型。
1.购买力平价理论与汇率预测。 根据购买力平价理论，两国预期通货膨胀幅度之间的差异，决定了两个
国家汇率之间的变化。具体他说，A 国相对于日国的预期通货膨胀率差异程 度，应该等于日国货币相对于 A 国货币的贬值或升值幅度。
如果用 PA 表示 A 国在今后一年的预期通货膨胀率，用 PB 表示 B 国在今后
一年的预期通货膨胀率，则 A 国相对于 B 国的预期通胀差异为：
1 ? PA
? 1
1 ? PB
如果在直接标价法(对于 A 国)下，SO 表示 A 国货币与 B 国货币在年初的
汇率，S1 表示年终的汇率，则 B 国货币相对于 A 国货币的升(贬)值幅度为：
S1 ? S 0 ? 100%
S 0
根据相对购买力平价理论，这两者应该相等。即：

1 ? PA
1 ? PB


? 1 ?

S1 ? S0
S0

　　　(100%可以省去) 因此，如果我们已知两国的预期通货膨胀率及两国货币的期初汇率 S0 ，
我们就可以求出一年后两国货币之间的新汇率。其计算公式为：
P ? P

S ? S

? S (

A B )

1 0 0

1 ? P

1 ? PB

　 ? S 0

( A )
1 ? PB

例如，如果我们假定 1995 年年初美元对日元的汇价为 S0=100J￥/US$， 预期 1995 年美国的通货膨胀率为 6％，而日本的通胀率为 3％，那么，到 1995 年年底，美元对日元的新汇率将是：
3% ? 6%

S1 ? 100 ? 100 ? (

1.03

)
1 ? 6%

? 100 ?


1.06

=97.18(J￥/US$) 由于美国的通货膨胀率高于日本，因此，美元相对于日元发生贬值。
2.国际费雪效应(开放费雪条件)与汇率预测。 根据国际费雪效应，两国利率的差异将导致两国汇率的变化。具体表述
是：A 国相对于 B 国的名义利差，应该等于 B 国货币相对于 A 国货币的贬值(或 升值)幅度。
如果用 L 表示 A 国的年名义利率，用 IB 表示 B 国的年名义利率，则 A
国相对 B 国的名义利差为：
1 ? I A
? 1
1 ? I B
这一结果应该等于 B 国货币相对于 A 国货币的升(贬)值幅度。即：

1 ? IA
1 ? I B


? 1 ?

S1 ? S 0
S 0

因此，如果我们知道两国的名义利率和两国货币的期初汇价 S0，就可以
求出期末的汇价 S1。公式如下：
1 ? I A
S1 ? S0 ( 1 ? I )
　　例如，假定年初美元与德国马克之间的汇率为 1.4500DM/US$，而美国的 年名义利率为 10％，德国为 5％，则年末两国货币的新汇率为：
1 ? 5%
S1 ? 1.45 ? 1 ? 10%
? 1.45 ? 0.9545
? 1.3841(DM / US$)
　　由于美国的名义利率要高于德国，因此，美元相对于德国马 克将发生 贬值。
3.利率平价理论与汇率预测。 根据利率平价理论，两国的短期名义利差决定了两国远期汇价的升贴水
率，否则就会发生套利行为。因此，远期汇价可直接作为未来即期汇价的预
测值。
例如，如果法国法郎对美元的期初即期汇率为：S0=0.2050FF/US$，而三
个月的远期汇价为：F3=0.2000FF/US$，则 F 可直接作为 3 个月以后法国法郎
与美元之间的新汇率预测值。
4.上述三个模型之间的关系。 购买力平价预测、国际费需预测和远期汇率预测这三个汇率预测模型之
间，存在着内在的联系，这种联系可以由图 1—1 表示。



两国通货膨胀
率相对差
1 ? PA

关系①

两国名义利率
相对差
1 ? I A

关系②

远期汇率的升
贴水率
F ? S 0 ? 12

? 1
1 ? PB

? 1
1 ? I B


S 0 n





关系③

关系④

关系⑤



未来即期汇率预测值
S1

图 1 — 1


图 1—1 中关系①即费雪效应或费雪方程式。表述为：两国的实际利率应
该是一致的。公式为：

1 ? IA
1 ? PA

? 1 ? 1 ? I B ? 1
1 ? PB

关系②即利率平价理论。表述为：两国的相对名义利差应该等于远期汇

价的升贴水率。公式为：

1 ? IA
1 ? I B


? 1 ?

F ? S 0 ? 12
S 0 n

关系③即公式：
S ? S ( 1 ? IA )
1 0 1 ? P
关系④即公式：
S ? S (1 ? I A )
1 0 1 ? I
关系⑤即公式： S1=F
(二)管理浮动和固定汇率制下的汇率预测 当汇率被管制或固定住时，即期汇率与远期汇率、利率以及通货膨胀率
之间的那种自动平衡机制就被人为地打破了。生然自动平衡的趋势仍然存 在，但货币当局将通过各种手段吸收市场自动平衡所释放出来的压力，使得 汇率的变化被限制在某一范围之内。而这种人为的干预通常意味着以外汇损 失作为稳定汇率的代价。
在固定汇率制下，由于外汇市场的其他参与者都可以根据政府的干预情
况来保持自己的外汇头寸，因此，从理论上讲，政府干预外汇汇率所造成的 外汇损失是没有上限的。但是，从比较实际的意义上讲，政府自己不可能永 远与市场对着干，因此，它仍然必须允许汇率发生变化。在这种情况下，汇 率变化的时间和幅度基本上属于一项政治决策，从而汇率预测就成为对政府 在什么时候实施汇率变动以及进行多大幅度汇率调整的猜测。
对于管理浮动汇率制来说，问题比较复杂。因为每个国家所采取的管理
方式不同，从而使得其汇率变动的机制也千差万别。但基本的一点是：汇率 变化受市场因素和政府干预双重作用。而变化的发生的时间及幅度则取决于 市场压力的大小以及政府所面临的环境及要实现的目标。
因此，在管理浮动汇率制下进行汇率预测，没有一个统一的模式，只能
从原则上把握好以下几点：1.汇率管理政策。即政府具体采取何种方式进行 汇率管理，是钉住汇率，还是有限浮动，或者调整浮动等。
2. 一国的国际收支状况。一国的国际收支状况会对经济产生不同的影
响，从而对外汇供求关系产生影响，政府在进行汇率调整或干预时必须考虑 这种影响。
3.通货膨胀率。
4.货币供应量增长速度。
5.商业周期。
6.国际储备状况。
7.黑市汇率与官方汇率之间的差价。
8.政府平衡经济的手段。
9.政府支出的数量与结构。 (四)汇率预测的技术方法
　　从使用的广泛性来看，汇率预测中最常用的两类方法是基本因素分析法 和市场技术分析法。前者主要是通过对一系列影响汇率变化的基本因素的分
　　
析，来推测未来的汇率走向，属于中长期预测，如我们前面介绍过的三种方 法。市场技术分析法则完全凭借汇率变动的历史数据来推测其以后的走势。 市场技术分析法以外汇市场的行情作为唯一的信息来源和分析对象。其 前提假设是：市场价格包含了所有历史的、公开的和内部的消息，不论影响 市场行情的因素有多少，也不论这些因素是如何影响市场行情，这些因素的
作用最终都会通过行情变化体现出来。 因此，技术分析法要求市场价格变化是有内在的连续性和时序性。如果
历史数据大小或不连续，那么，预测的精确性就受到影响。 通常外汇汇率预测中使用的市场技术方法有：线形图、点形图。棒状图、
K 线图、移动平均线、相对强弱度分析以及弹性动力图等。
　　1.线形图。这是反映汇率连续变化趋势的一种常用的分析图。在坐标图 上横轴表示日期，纵轴表示外汇的收盘价，将每天外汇市场的收盘价标于坐 标纸上，然后把每个点都连起来，形成一条曲线，根据这条曲线的发展方向 来推测未来汇率的发展趋势。
　　2.棒状图。这是反映汇率日变动状况的一种最常用的分析图。它用一条 垂直线段把每个交易日的最高价和最低价联系起来，然后在垂直线的右边用 一短横线标出当日的收盘价。棒状图除了能表现出每天的收盘价外，还能表 现出每天的汇率波动幅度，对于通过分析价格变动信号推测未来汇率走势有 着一定的作用。
3.点形图。点形图反映的是某一段时间内汇率波动发生趋势转变的次数
及幅度。所谓趋势转变，就是从升势转为跌势或是从跌势转为升势的过程。 每次当某个交易及汇率的上升幅度或下跌幅度超过一定的限度时，就在点形 图上作出标记。汇率上升记“×”，汇率下跌记“○”，必须在点形图上记 录的汇率波动的最低限度，通常由制图者自行决定，波动幅度是最低限度的 多少倍，就记多少个“×”或“○”
4.移动平均线，移动平均线也是用于反映汇率走势的一种分析图。它把
每个交易日汇率的收盘价，按一定的跨期由近及远进行平均，将平均值标在 最近的那个交易日上。然后将每天的平均日连起来，形成一条平均值曲线， 称为移动平均线。以移动平均线的发展趋势来推测未来汇率的走向。移动平 均线剔除了汇率的异常波动和不规则变动，因而适合于进行中长期的汇率预 测。利用移动平均线进行汇率预测，其预测精度与所采用的跨期大小有着直 接的关系，移动平均的跨期越大，所得到的移动平均线就越平滑，离实际的 汇率变动的差距也就越大，适合于反映长期汇率趋势走向；跨越期越短，所 得到移动平均线越接近实际的汇率波动，灵敏性越好，适合于进行短期汇率 预测。
　　5.合并图。合并图是由两个或两个以上上述备图合并重迭形成的分析 图。通常由一个移动平均线加上一个棒状图或线形图，合并图综合了两张或 两张以上分析图的信息，既可以分析汇率每天的变动状况，又可以分析其长 期走势，还可以比较两者之间的差异，因而成为分析和预测汇率的主要的技 术方法。
　　6.K 线图。K 线图是唯一将每个交易日开盘价、收盘价、最高价和最低价 都记录下来的分析图。它综合了线形图、棒状图和点形图的优点，能综合反 映汇价的日波动、趋势转换以及趋势发展状况，是汇价分析中最为流行的一 种分析工具。
　　
第二章 外汇汇率
第一节 外汇概述 一、外汇的概念
　　要确切地理解外汇的含义，需从动态称静态两个方面加以分析。所谓外 汇(Foreign Exchange)，实际上是国外汇兑的简称。从动态意义上讲，外汇 是指一个国家的货币，通过“汇”和“兑”，转换成另一个国家的货币，借 以清偿国际间债务债权关系的一种专门性的金融活动。
　　从静态意义上讲，外汇是一种以外币表示的支付手段，用于国际间的结 算。国际货币基金组织对外汇的定义是：“外汇是货币行政当局(中央银行、 货币管理机构、外汇平准基金及财政部)以银行存款、财政部国库券、长短期 政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由中 央银行及政府间协议而发生的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国 货币还是以债权国货币表示。”《中华人民共和国外汇管理暂行条例》第二 条对外汇是这样规定的：外汇是指(1)外国货币，包括钞票、铸市等；(2)外 币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；(3)外币支 付凭证、邮电支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮电储蓄凭证；(4)其他 外汇资金。
可以看出，国际货币基金组织和我国外汇管理局所说的“外汇”，都是
就国际汇兑的静态含义而言的。 由此，我们认为，所谓外汇，是以外币表示的用以进行国际结算的支付
手段。这种支付手段包括以外币表示的信用工具和有价证券，如银行存款、
商业汇票、银行汇票、银行支票、外国政府库券及其长短期证券等。 二、外汇的种类 (一)按货币能否自由兑换划分为记帐外汇和自由外汇
自由外汇是指不需要外汇管理当局批准，就可以自由兑换成其他货币，
或是向第三者办理支付的外国货币与支付凭证。如美元、英镑、马克、日元、 瑞士法郎等主要资本主义国家的货币以及这些货币所表示的支票、汇票、股 票、公债、旅行支票等。现在世界上有 67 种货币是自由兑换货币。
记帐外汇，也叫清算外汇或双边外汇，是指在两国政府间签订的支付协
定项目所使用的外汇，即不经货币发行国批准，不能自由兑换成其他国家的 货币，也不能对第三国进行支付。例如，我国对某些发展中国家的进出口贸 易，采用记帐方式办理结算，所有进出口货款，只在双方银行开立的专门帐 户记载，年终所发生的收支差额，一般是转入下一年度贸易项下加以平衡。 这种记载在双方银行帐户上的外汇，不能向第三者支付，也不能自由兑换成 自由外汇，故称记帐外汇。
(二)按外汇来源不同划分为贸易外汇和非贸易外汇 贸易外汇，就是由进出口贸易所收付的外汇，贸易外汇包括货款及其从
属费用。贸易外汇是一个国家外汇的主要来源和用途。 非贸易外汇，就是除贸易外汇以外通过其他方面所收付的外汇。非贸易
外汇包括：科学技术、文化交流、侨民汇款、铁路、海运、航空、邮电、港 口、海关、承包工程、银行、保险、旅游等方面的收入和支出的外汇。一般 来说，除个别国家(如瑞士)非贸易外汇是其外汇主要来源外，多数国家的非

贸易外汇是其次要来源和次要用途。 (三)按外汇买卖交割期限划分为即期外汇和远期外汇 即期外汇，又称现汇，即在外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外
汇。即期外汇一般根据支付凭证的不同，可分为电汇、信汇和票汇三种。 远期外汇，又称期汇，指买卖外汇的双方先按商定的汇价签订合同，预
约到一定期限办理交割的外汇。买卖远期外汇的目的在于避免或减轻因汇价 波动所造成的风险。远期外汇的期限按月计算，一般为 1 个月到 6 个月，也 可长达一年，通常为 3 个月。
　　此外，根据外汇的所有者来划分，可分为单位外汇与个人外汇。单位外 汇就是机关、团体、学校、企业所收入或支出的外汇；个人外汇就是个人通 过私人渠道收入或支出的外汇。
三、外汇的功能
(一)促进国际贸易的发展 外汇是国际间清偿债权债务关系的重要结算工具。用外汇清偿国际债权
债务关系，不仅节省了运送现金的费用，避免了风险，缩短了支付时间，加 速了资金周转，而且使国际间信用增加，资金融通范围扩大，从而促进了国 际贸易的发展。
(二)使各国的购买力相互转换，促进了国际交往，扩大了国际经济合作
　　由于世界各国货币制度各异，许多国家的货币不能在对方国内流通，除 非用黄金清偿国际间的债权债务关系，不同国家的购买力不能转移。随着外 汇业务的发展，在国际间利用代表外汇的各种信用工具，就可能使不同国家 间的货币购买力得以实现。扩大商品流通的范围和速度，对促进国际问的交 往和扩大经济合作起着重要的作用。
(三)调节国际间资金余缺
　　世界各国经济发展不平衡，资金余缺情况不同，客观上存在着调剂资金 余缺的必要。利用外汇这种国际支付手段，通过国际长短期信贷，促进投资 活动与资本转移，使国际资金供求关系得到调节。
(四)显示一国的国际地位
　　一国国际收支和国际储备反映了一国对外经济交往的实力，而外汇与这 两者的关系密切，当一国国际收支持续顺差时，外汇供过于求，该国国际储 备增加，本市对外币的价值提高。反之，若一国国际收支持续逆差，该国须 动用外汇偿还外债，就会减少本国国际储备，本市相对外币的价值就会下跌 而变成软通货。可见，一国外汇收入增加，对增加外汇储备，提高币值，稳 定汇率，增强对外经济地位具有重要的作用。
　　
第二节 外汇汇率

一、汇率的含义
　　所谓汇率，又叫汇价、兑换率、外汇牌价、外汇行市，是一个国家的货 币折算成另一个国家货币的比率。也就是说，在两国货币之间，用一国货币 所表示的另一国货币的价格。国际间政治、经济、文化的联系和贸易与非贸 易往来所引起的货币收支和债权债务，都要在有关国家间办理国际结算，而 这种结算就是通过经常的、大量的外汇买卖来进行的。外汇买卖必须有一个 兑换比率，即汇率或汇价，简言之，汇率就是两种不同货币之间的比价。
二、汇率标价方法
　　银行对外挂牌公布各种货币之间的汇率，叫做外汇标价。外汇标价法， 先要确定以哪个国家的货币作为标准，是以外币表示本市的价格，还是用本 国货币表示外国货币的价格，这反映了不同的汇率标价方法。目前，国际上 使用的基本标价方法有两种。
(一)直接标价法(Direct Quotation)
　　以一定单位(1 个外币单位或 100 个、10000 个、100000 个外币单位)的 外国货币为基准来计算应付多少单位的本国货币的方法叫做直接标价法，又 称应付标价法。在这种标价法下，外国货币数额不变，应付的本国货币额则 随着外国货币或本国货币的市值变化以及外币供求状况的变比而变化。一定 单位外币折算的本国货币增多，说明外汇汇率上涨，即外币升值或本市贬值。 我国和绝大多数国家都采用直接标价法。比如 1995 年 1 月 14 日人民币市场 汇价见表 2—1。
表 2 — 1 单位：人民币元
币别 单位
(每) 中间价 美元
英镑 德国马克 日元 法国法郎 香港港元 100
100
100
1000000
100
100 844.11
1328.21
552.43
8560.52
159.13
108.89



(二)间接标价法(Indirect Quotation)
　　间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，计算应收多少单位外国 货币的方法。这种方法也称应收标价法。在这种标价法下，本国货币数额固 定不变，它所折合的外国货币数额随着本国货币或外国货币市值的变化而变 化。一定单位的本国货币折算的外币数量增多，说明本国货币汇率上涨，即 本市升值或外币贬值。反之，一定单位本国货币折算的外币数量减少，说明 本国货币汇率下跌，即本市贬值或外币升值。目前世界上只有极少数国家采 用间接标价法，其中英镑对所有其他货币汇率均以间接标价法表示，美元除 对英镑实行直接标价法外，对其余货币的汇率也都以间接标价法表示。例如，
1990 年 12 月 23 日纽约市场上，1 美元= 1.5293 德国马克(中间价)。

三、汇率的种类
　　外汇汇率的种类很多，有各种不同的划分方法，特别是在实际业务中， 队不同角度来划分，就有各种不同的汇率。
(一)按国际货币制度的演变来划分为固定汇率和浮动汇率 (二)按制订汇率的方法划分为基本汇率和套算汇率
　　基本汇率(Basic Rate)，是指一国货币对关键货币(Key Currency)的比 率。由于各国货币制度不同，所以外国货币种类很多。在制定汇率时，一国 货币不能对所有外币都单独制定汇率。一般是选择一国货币作为关键货币， 这种关键货币的条件是：在国际汇兑中使用得最多；在各国外汇储备中所占 比重最大；又是可以自由兑换的，在国际上普遍可以接受的货币。美元在战 后国际汇兑中使用最多，在外汇储备中所占比重最大，也是各国普遍接受的 可自由兑换货币，因而大多数国家都把美元当关键货币，把本市与美元的汇 率称为基本汇率。
　　套算汇率(Cross Rate)，是指两种货币通过各自对第三种货币的汇卒而 算得的汇率。即一国制定了基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基 本汇率套算出来。
　　例如，人民币同美元的基本汇率为 1 美元= 8.5511 元人民币，德国马克 对美元的基本汇率为 1 美元= 1. 5550 德国马克，则可套算出 1 德国马克=
8.5511/1.5550=5.4991 元人民币。
(三)从外汇资金的用途划分为贸易汇率和金融汇率 贸易汇率是指由于进出口贸易货款及从属费用方面结算的汇率。实行贸
易汇率主要是为了奖励出口，限制进口，推动本国出口贸易的发展，进而改
善国际收支。 金融汇率是指适用于资金移动、旅游事业等非贸易收支方面的汇率。二
战后，资金流动量空前增长，资金流动的投机活动严重。有些国家为了控制
或鼓励资金在国际上有效移动，改善国际收支状况，以发展本国经济，规定 了金融汇率。
(四)按汇兑方式划分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率
　　电汇汇率是银行卖出外汇后，以电传方式通知其国外分行或代理行忖款 时所使用的汇率。电汇方式因讨款较快，银行利用客户在途资金的时间较短， 同时自际电传费用高，所以电汇汇率较高，它是计算确定其他汇款形式汇率 的基础。
信汇汇率是银行卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通知国外分
行或代理行解付时所采用的汇率。由于信函寄达时间比电报电传长，即从银 行卖出外汇到其国外分行或代理行解付之前时期较长，在此期间，银行可以 占用客户的资金获取利息，所以信汇汇率较电汇汇率低。信汇汇率主要用于 香港地区，其他地区很少使用。
　　票汇汇率又可分为即期票汇汇率和远期票汇汇率。即期汇票是指银行卖 出外汇后，开具以其在国外分行或代理行为付款人的即期汇票，并交付给汇 款人，由汇款人自带或邮寄给收款人。收款人拿到即期汇票后，即可向付款 行进行提示付款。适用于即期汇票的汇率称为即期票汇汇率。由于银行出卖 即期汇票到国外付款行解付票款有较长的时间间隔，银行可以在这段时间内 占用这笔资金，因此，即期汇票汇率低于电汇汇率。
远期票汇是指银行卖出外汇后，开具一张远期汇票，由汇款人自带或邮

寄给国外收款人，然后到期取款的汇款方式。适用于远期票汇的汇率，称为 远期票汇汇率。由于远期票汇比上述三种汇款方式所需的时间更长，银行可 以在较长的时间内更多地利用这笔款项，因此，远期票汇汇率比前三种汇款 汇率都要低。
(五)按外汇买卖交割期不同可划分为即期汇率和远期汇率 即期汇率，又称现汇汇率，是指买卖双方成交后，当日或两个营业日内
交割款项时使用的汇率。 远期汇率是指买卖远期外汇的汇率。买卖双方签订合同，约定交割日期，
届时不管汇率如何变动，协议双方都按预定的远期汇率、币别、金额进行结 算。
(六)根据银行买卖外汇的角度可划分为买入汇率、卖出汇率和现钞价 买入汇率，又称买入价，是银行从客户或同业买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率，又称卖出价，是银行向客户或同业卖出外汇时所使用的汇率。 银行外汇买入价和卖出价之间有一定差价，一般为 1—5‰，作为银行买
卖外汇业务的收益。买入价与卖出价的平均数为中间汇率，又称为中间价。 现钞价是银行买入外币现钞的汇率，又称现钞买入价。现钞买入价低于 现汇买入价，这是由于现钞买入价必须扣除现钞的运费和保险费。银行的现
钞卖出价就是银行的现汇卖出价。
(七)根据一国存在的汇率的多寡可划分为单一汇率和多种汇率 单一汇率是指一国外汇管理机构对本国货币与外币兑换只规定一种汇
率，该国一切外汇收支均按一种汇率进行结算。在外汇管制较松，国际收支
状况基本平衡的国家，官方往往只规定一种汇率。 一国的外汇管理机构对本市与某种外币的兑换规定两种以上的汇率，称
为多种汇率。多种汇率是某些外汇管制国家对汇率管制的方式之一。
(八)按照国家对汇率管理的宽严程度不同可以划分为官方汇率和市场汇
率
官方汇率，又称牌价，是国家外汇管理当局公布实行的汇率，一切外汇
交易均应按官定汇率进行。 市场汇率是由外汇市场上供求状况决定的汇率，它随外汇供求关系的变
化而自由波动。但是各国金融当局常运用各种手段干预外汇市场，旨在使市
场汇率不要过于偏离官方汇率。 (九)按外汇买卖的对象划分为同业汇率和商人汇率 同业汇率是银行与银行之间买卖外汇的汇率。其买卖差价比较小，在 1
‰左右。 商人汇率是银行对顾客买卖外汇的汇率。它是根据同业汇率适当增大一
些差价而决定的。 (十)按银行营业时间划分为开盘汇率和收盘汇率
　　开盘汇率，即外汇银行在每日刚开始营业时进行首批外汇买卖的汇率， 也叫开盘价。
　　收盘汇率，即外汇银行在一个营业日将结束时的外汇买卖的汇率，也叫 收盘价。
　　
第三节 汇率的经济分析

一、汇享变动的影响因素
　　一国汇率的变动要受到许多因素的影响，既包括经济因素，又包括政治 因素，而许多因素之间又有互相联系和制约的关系，随着国际政治、经济形 势的发展，这些因素所占的地位又经常发生变化，而且相同的因素在不同的 国家、不同的时间所起的作用各不相同。因此，汇率的变动是一个极其复杂 的问题。下面从四个方面分析影响汇率变动的经济因素。
(一)国际借贷因素
　　这是英国的葛逊于 1861 年所做的汇率变动的影响因素分析。他认为：汇 率的变动决定于外汇的供给和需求，而外汇的供求又是由国际借贷所引起 的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收讨、旅游支出和资本交易 等都会引起国际借贷关系。在国际借贷关系中，已经进入支付阶段的借贷称 为流动借贷，只有流动借贷会影响外汇的供求关系。当一国的流动债权多于 流动债务时，外汇供给大于需求，因而外汇汇率下降；当一国的流动债务多 于流动债权时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升；当一国的流动借 贷均衡时，外汇收支相等，外汇汇率处于均衡状态，不发生变动。
(二)购买力平价因素
　　这是瑞典经济学家卡塞尔于 1916 年作出的汇率变动分析。他认为：人们 之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力，外国人之 所以需要本国货币，是因为它在国内具有购买力。因此，一国货币的对外汇 率水平决定于绝对购买力平价。其变动的相对水平决定于相对购买力平价。 绝对购买力平价是指某一时刻某一国货币的汇率主要是由两国货币在其 本国所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比，决定两国货币的交换比
率，即中心汇率水平。用公式表示为：
R ? Pa b
式中，R0 表示绝对购买力平价，Pa 和 Pb 分别表示两国各自的物价水平。
　　相对购买力平价是指汇率的变动归因于物价或货币购买力的变动，也就 是说，在一定时间内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动 成比例，用公式表示为：
P1 / P 0

R1 ?

a a
P1 / P 0

? R 0

1 1

式中，R1 为相对购买力平价，R0 力绝对购买力平价，Pa 和 Pb 分别表示 A、B 两
0 0
国报告期的物价水平， Pa 和 Pb 分别表示 A 、B 两国基期的物价水平。
　　美国经济学家米尔顿·弗里德曼提出的“一价定律”，是卡塞尔购买力 平价理论的发展。他认为：汇率是货币的价格，两国间的汇率决定于两国货 币的相对供求关系，人们需要其他国家的货币，是要用来购买以这些货币标 价的外国商品，因此，各国货币之间的汇率就是同一商品在各国以各自货币 表示的价格之比。在自由贸易的条件下，世界市场上同一件商品不论在什么 地方出售，扣除运费外，价格都相同。用公式表示：
Pt
Pt ? S·Pt 　　或 S ?
t

式中，Pt 为贸易商品的国内价格， Pt 为同一商品用外币表示的外国价格，S 为即期汇率。
(三)流动资产选择因素
　　这是浮动汇率制度实行后，美国经济学家托宾所做的汇率变动分析。他 认为：流动资产包括无利息的手头现金和有利息的有价证券；流动资产选择 是指由于各种流动资产的利率高低不平，风险大小不同，投资者通过理性行 为，不断调整其有价证券和货币资产，直到各种资产的预期边际收益率相等 为止。在浮动汇率制度下，因为各国中央银行拥有大量外汇储备，各大金融 机构和跨国公司也拥有大量外币金融资产，在利率、国际收支、通货膨胀和 经济增长各因素发生变动的时候，他们对持有何种货币资产的预期收益率就 会发生变动，并开始进行流动资产选择，调整其资产组合。这种调整往往引 起资金在国际间的大量流动和外汇市场货币供求关系的变动，从而影响汇率 的变动。
(四)货币存量因素 美国货币主义学派所做的汇率变动分析认为：由于购买力平价或“一价
定律”规律，汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量的供求达到平衡 时，汇率就达到均衡。汇率的变动受三个因素的影响；货币存量、国民收入 和预期通货膨胀率。如果一国货币存量增长过快，价格水平就趋于上升，由 于一价定律关系，本市汇率必然下跌。如果一国实际国民收入上升，就会出 现超额货币需求，著名义货币存量不变，则价格相对下降，由于一价定律， 本市汇率必然上升。如果一国名义利率上升，则预期通货膨胀率上升，实际 货币需求下降，从而抬高物价，由于一价定律，本币 汇率下跌。
货币供给对汇率的影响见图 2─1。

图 2-1 货币供给的空动对汇罕的影响
　　图 2-1 中，货币供给曲线由英国的货币供给对美国的货币供给的比率 (MS/Mt)构成，在 M 点上，持有英镑相对于侍有美元的需求(LS/Lt)刚好等于英 镑对美元的相对供给(Ms/Mt)，使英镑的均衡价值为 1.30 美元。如果英镑的
供给减少 10% ，英镑将会变得更加稀缺和更有价值。这种货币供给的减少可 能是由于英格兰银行执行货币紧缩政策的结果。这样，总需求、产量和就业 将下降，价格也将下降到 10%，最终英镑升值，美元相对英镑贬值 10％，即 从图中 M 点的 1.30 美元移到 N 点的 1.44 美元。如果美国货币供给增加，也 具有同样的结果。同佯，如果英镑和美元供给平衡增长 10%，对汇率不产生 影响。
货币需求对汇冬的影响见图 2—2。
图 2—2 中，假如英国的国民收入增加 10％，这将使英镑的交易需求增
加 10％，从图中的 M 点开始，收入增加 10％将使对英镑


　　　　　　　　　图 2-2 货币需求的变动对汇率的影响 的需求从对美元存量的 0.050 增加到 N 点的 0.055 由于对英镑的超额需求无 法得到满足，英镑的货币存量相对于美元存量仍然是 0.050，其结果是对英 镑的这种超额需求将导致英镑的价值从 1.30 美元上升到 P 点的 1.44 美元， 其升值幅度也是 10％。依此原理，如果两国收入和货币需求平衡增长，对汇
　　　　　　　　　
率则不产生影响。 (五)汇兑心理因素
　　这是法国经济学家阿夫达里昂依据奥地利学派的边际效用论所做的汇率 变动分析。他认为，人们之所以需要某种外国货币，是为了满足某种欲望， 如购买、支付、投资、外汇投机和资本逃避等需要，这种需要是使外国货币 具有价值的基础。因此，外国货币的价值决定于外汇供需双方对外币所做的 主观评价。外汇供给增加，单位边际效用就递减，各个人所做的主观评价也 就降低。各个人对外币所做的主观评价虽然不同，但在自由外汇市场上，外 汇供需会达到均衡，供需均衡时的外币价格就是实际的汇率。由于供需双方 对外币所做的主观评价受国际贸易、国际收支、资本流动、外汇管制等因素 的影响而经常发生变化，所以汇率也经常处于变动之中。
　　除上述经济因素和心理因素之外，汇率的变动还经常受到政治形势变动 的影响，如政府更迭、军事改变、战争爆发、双边矛盾加剧等，有时这种影 响还格外深重。
二、汇率变动的经济影响
(一)汇率变动 汇率变动是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值。 货币贬值是指一国货币对外价值的下降，或称该国货币汇率下跌。汇率
下跌的程度用货币贬值幅度来表示，其计算公式为：
R 1 ? R 0

t ?
1

? 100%

式中，t 为货币贬值幅度，R1 为贬值前汇率，R0 为贬值后汇率。
　　例如，1995年4月12日，美元兑日元的汇率由1995年1月1日的J￥92.20 变为 J￥80.20，则美元对日元贬值，贬值幅度为：
92.20 ? 80.20

t ?
92.20

? 100%

? 13%
　　货币升值是指一国货币对外价值的上升，或称该国货币汇率上涨，汇率 上涨的程度用货币升值幅度来表示，其计算公式为：
t ? R1 ? R 0 ? 100%
R 0
因此，上例中日元对美元的升值幅度为：
92.20 ? 80.20

t ?
80.20

? 100%

? 15%
　　目前，主要发达国家的货币有相对的软硬之分。所谓软货币是指汇率有 下跌趋势的货币，如美元、英镑、法国法郎、意大利里拉等，所谓硬货币是 指汇率有上涨趋势的货币，如德国马克、日元、荷兰盾、瑞士法郎等。
(二)汇率变动的经济影响
　　1.汇率变动与国际收支。国际收支的均衡状况是影响汇率变动的显著因 素，同样，汇率变动对国际收支状况也起着不可忽视的作用。汇率下跌有利 于增加出口和吸引外国资本流入，不利于进口和国内资本流出，因而有利于 国际收支逆差的缩小。因为，一国货币对外汇价降低，出口商品价格按外币
　　
计算要相应下降，从而加强该国商品在国际市场的竞争能力，导致出口增加； 另一方面，外国投资者用外币到该国投资能换到更多的该国货币使用，因而 有利于该国资本的流入。一国货币对外汇价上涨，有利于增加进口和鼓励国 内资本外流，不利于出口和外国资本流入，因而有助于国际收支顺差的缩小， 但对国际收支逆差的改善则极为不利。
　　2.汇率变动与通货膨胀。汇率变动对通货膨胀具有间接的影响。一方面， 一国货币汇率下跌造成的出口商品增加和进口商品减少使国内市场商品供给 减少；另一方面，汇率下跌带来的资本流入，会使本币供给增加，其结果会 导致本币对内贬值和通货膨胀压力。相反，一国货币汇率上涨，则有利于该 国货币对内价值的稳定，减轻通货膨胀的压力。
　　3.汇率变动与经济增长。汇率涨跌对经济增长有一定的影响。如果一国 货币汇率上涨过快，会在四个方面抑制经济的增长。一是损害出口，由于出 口乘数的作用，会大大降低整个经济的活动水平。二是刺激进口，特别是许 多非生产要素的大量进口，将增加外汇需求量，对外汇储备产生压力，并增 加国外借款的需要，使资本帐户产生不稳定情形。三是汇率上涨过快，造成 货币对外价值过高，实际上等于对非贸易商品生产给予补贴，如果非贸易商 品部门劳动生产率低，汇率偏高将使资源从劳动生产率较高的部门移向较低 的部门，对资源配置不利。四是损害农业，即实际汇率的过快上涨造成的农 产品价格相对下降会严重挫伤农业生产的积极性，并影响到农业产量，由此 造成的对农业这一国民经济关键部门的损害，会制约经济的增长。同样，一 国货币汇率下跌过快所带来的货币对内贬值的巨大压力，也会形成经济增长 的桎梏。因此，对于经济增长而言，定值合理并保持稳定的汇率是重要的外 部环境。
(三)外汇政策的效应
　　外汇政策主要是指运用货币对外贬值鼓励出口，限制进口，改善国际收 支状况的外汇倾销政策。
外汇倾销政策具有“J”形曲线效应，这一效应的内容是：一国货币实际
贬值后，对经常项目的改善不是瞬间发生的，也不是直线发展的，紧接着贬 值后，经常项目会趋于恶化，只是在若干月之后，才开始逐步得到改善，这 是因为外汇倾销政策时滞的存在，包括决策时滞、生产时滞和消费时滞。由 于大多数贸易订单是前几个月之前发出的，在贬值后的最初几个月里，出口 与进口数量仍反映了原有汇率基础上作出的购买决定。所以，用外币衡量的 经常项目差额仍保持持续恶化，以本币衡量的经常项目差额则出现急剧恶化 现象。当原有的出口与进口合同都实现以后，进出口商需要一定时间调整进 出口规划，称为决策时滞；决策的实施需要一定的时间使新订单对价格作出 充分的调整，出口生产企业要建造新厂房、增添新设备和雇用新的劳动者， 又存在着一个生产时滞；而且，为了扩大本国产品在国外的消费，需要建立 新的海外销售渠道，并获得国际市场对增加消费的认同，因而存在消费时滞。 随着时间的推移，贸易数量对价格变动的调整已经完成，出口得到上升，进 口得到抑制，即数量影响占据主导地位，经常项目收支会得到改善。图 2-3
和图 2-4 中的曲线类似英文字母“J”，故称 J 形曲线效应。

图 2—3 以外币计价的国际收支经常项目变动的 J 形效应

　　　　图 2—4 以本币计价的国际收支经常项目变动的 J 形效应 外汇倾销政策效应的好坏，受到三个条件的制约：一是外汇倾销造成的本币 贬值，会在一定程度上削弱本国货币的国际地位。二是外汇倾销引发的商品 倾销可能招致贸易对手的报复，从而抵销外汇政策的效果。三是受生产结构 调整、消费者偏好以及国内经济平衡程度的影响，J 形曲线的时滞可能会很 长，实践中的经验数据表明，这一时滞一般为 6 个月至 1 年。如果本国生产 结构调整能力较差造成生产时滞加长，消费者偏好不利造成消费时滞拉长， 或者国内商品供给缺口过大造成了物价上涨的巨大压力，这一时滞可能会突 破一年，甚至更长，此时，外汇倾销的积极效应难以完全实现。
(四)以汇率为中介的通货膨胀国际传递机制
　　1.固定汇率制度下的传递机制。固定汇率制度下，通货膨胀通过两种机 制进行国际传递。
　　(1)贸易收支传递。在固定汇率制度下，通货膨胀可以通过在国际间交换 的贸易产品价格的上升而传递到一国。一方面，进口产品价格的上升往往会 提高进口国的消费和批发物价指数；另一方面，一国出口产品的国际价格上 升一般也会产生价格上涨的影响，因为如果该国出口产品价格的上涨是由国 内因素造成的，不论是由于外国对该类产品需求的扩大还是外国竞争者供给 的减少，这种出口价格上涨都会导致对该国货币需求的上升，从而造成该国 通货膨胀的压力。
(2)国际收支顺差传递。在固定汇率制度下，通货膨胀的国际传递还可以
通过国际收支顺差所造成的外汇净流入来实现。因为外汇净流入会扩大顺差 国的货币供给，从而会加剧该国的通货膨胀。当然，如果此时国内经济呈现 货币需求大于货币供给的状态，就不一定会造成通货膨胀。
2.浮动汇率制下的传递机制。
　　(1)一般原理。通常情况下，如果一国允许其货币的外汇价值自由浮动， 并且该国的财政货币政策不是通货膨胀性质的，那么通货膨胀的国际传递机 制基本上不能奏效。
如果一国出口产品的国际价格上涨，往往会提高该国出口产品的价值，
并且在原有汇率基础上创造出对该国货币的过度需求，由于汇率是浮动的， 该国货币的升值将避免或缓解以本市表示的价格上升。
如果一国进口产品的国际价格上升，最初往往会提高消费物价指数，假
如该国的进口需求对价格是有弹性的，该国货币的外汇价值将会上升，从而 导致外国对该国出口产品需求的下降，并对出口产品价格产生一种向下的压 力。但进口价格上升通常会使国内需求转向进口替代产品，从而导致国内其 他部门产品价格上升。可见，进口价格上升对出口和进口价格的影响不同， 但与固定汇率制度相比，进口价格的上升所带来的通货膨胀影响要平缓得 多。
　　(2)特定原理。如上所述，浮动汇率制度比固定汇率制度更容易使该国免 受来自外部的通货膨胀冲击，但在两种特定条件下例外：一是面临进口产品 国际价格的上升，一国进口需求缺乏弹性；二是来自外部通货膨胀的影响造 成一国资本外流。
　　在浮动汇率制度下，如果进口需求缺乏弹性，进口产品国际价格的上升 既提高本国出口产品的价格，又加剧进口价格的水平，队而导致贸易产品价 格、工资和汇率在交替变化中推进国内通货膨胀的加剧，直到国内实行紧缩
　　
货币政策对这一膨胀趋势加以抑制。 在浮动汇率制度下，在国外通货膨胀提高了获利机会而寻致一国资本外
流的情况下，由于货币贬值导致贸易产品的国内价格上升，这种影响降低了 货币存量的实际价值。然而，货币存量实际价值的下降也许不会降低非贸易 产品的价格，或者没有降到足以抵销贸易产品上升的幅度，结果会导致产量 及就业水平的下降和货币工资的上升，从而会促使货币当局增加货币供给， 这些力量将会导致国内价格水平的上升。
三、人民币汇率及其政策
(一)人民币汇率制度
　　人民币汇率是指人民币对外币的比价。从 1994 年起，人民币汇率制度由 官方汇革与外汇调剂汇率并存的双轨制度，改为以市场供求关系决定的、有 管理的单一浮动汇率制度。
第一，人民币汇率采用直接标价法。 第二，人民币汇率实行买卖价，包括外汇买入价、卖出价和外币现钞买
入价。其中，现钞卖出价与外汇卖出价相同，现钞买入价比外汇买入价低 2.5
％。
　　第三，人民币汇率由中国人民银行以前一天的外汇市场交易价格为基 础，每日公布人民币对美元等各种可自由兑换货币的中间汇率，作为各外汇 指定银行之间，以及外汇银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准 价。
第四，人民币汇率形成机制。中国人民银行根据外汇指定银行之间外汇
同业交易市场前一大的平均汇率，决定人民币对美元的中间汇率，并通过国 际市场上美元对其他可兑换货币的汇率，套算出人民币对其他外币的汇率。 该汇率是当日同业买卖和银行与客户外汇买卖的基准汇率，其中，同业之间 每日买卖外汇的汇率，可在交易基准价上下各 3‰的幅度内浮动；外汇指定 银行与客户之间的外汇买卖价，可在上下各 2.5‰的幅度内浮动，买卖价差 不能超过 5‰。中央银行主要运用经济手段调节外汇供求，保持人民币汇率 的相对平稳。
(二)人民币汇率政策
　　人民币汇率政策是指中央银行为达到一定的经济目标，运用汇率手段对 经济进行干预的措施，包括：政策目标，政策手段和政策效应的监测。
1.人民币汇率政策目标。
　　汇率政策所要达到的目标有两种选择：稳定性目标和竞争性目标。稳定 性目标是指将汇率视为稳定国内物价的工具，通过货币升值趋势来保障货币 在国内的购买力。竞争性目标是指将汇率视为提高对外竞争力的工具，通过 货币贬值来刺激出口，并由此带动经济增长。
　　人民币汇率政策目标面临两难选择，因为两种目标具有不相容性。稳定 性目标有利于价格的稳定，但损害经济增长速度；竞争性目标有利于经济增 长，但会加剧国内通货膨胀的压力。依据中国宏观经济整体目标和经济成长 阶段，在两难中做出选择，人民币汇率政策队现在起相当长一段时间内，应 该坚持稳定中求增长的原则，即通过适应性调整，在不过度冲击国内物价的 前提下，维持出口商品的对外竞争力，保持经济增长。
2.人民币汇率政策手段。 人民币汇率政策手段包括：(1)确定人民币汇率水平的干预参照系；(2)

确定适当的人民币汇率干预机制；(3)确定适当的人民币汇率干预力度。 人民币汇率水平的干预参照系由两个指标组成，一是出口换汇成本，即

R＝ Pn ，式中 R
Px

表示出口换汇成本，Pn

表示以人民币表示的出口收购成本加

收购费用，Px 表示出口外销价格。它反映某一既定汇率水准下，出口的本市
成本和出口商可能得到的收益，可以作为干预汇率水平的重要参照指标。二 是局部均衡汇率，即考虑生产、消费、国际收支、外汇储备、贸易条件以及 关税等综合情况，把实际生产与金融交易结合起来，采用局部均衡模型，求 出符合客观经济条件的局部汇率水平作为干预的目标汇率。中央银行选择适 当的干预时机是干预成败的关键。干预时机的确定依赖于两个因素：一是受 中央银行干预思想的制约。主动干顶思想是当监测系统的各项指标发出预调 信号后，即开始着手筹备调整行动。被动干预思想是当国内外压力巨大时， 被迫进行干预。主动干预思想指导下的干预时机选择具有较高的成功率。二 是受中央银行对国内外整体经济环境变化的观察和理解的制约。中央银行对 监测系统中纳入的统计指标所显示的汇率偏离迹象的及时把握和准确理解， 有助于干预时机的把握。但有时某些突发因素的变动不能完全从监测系统中 反映出来，而这些因素对汇率的影响又可能很大，所以需要中央银行与国外 有关机构保持密切的业务和信息交流，以便为中央银行正确及时地把握信息 和选择干预汇率的时机。
中央银行确定适当的干预力度也是人民币汇率政策成功与否的关键。干
预力度要依据四个因素确定：一是银行同业外汇市场的汇率水平与目标汇率 的差异；二是国内经济的承受能力和可能受到的冲击程度；三是外汇收支平 衡状况、外汇储备的充裕程度及向外融资的可能性；四是进出口商品的供给 和需求弹性状况。确定干预力度与信息掌握程度有密切关系，在掌握可靠信 息的条件下，可减少干预的频率，不宜再采取小幅频繁干预的办法。
3.人民币汇率政策效应监测。
　　人民币汇率政策效应的检验和监测是人民币汇率政策实施的最后的重要 环节，它包括信息收集系统和信息反馈系统。
信息收集系统主要是指通过一定的渠道收集到设定的监测指标的功能系
统。监侧指标体系可按其性质分为如下三大类：一是反映人民币汇率变动趋 势的汇价指数，包括官方名义汇率实际值的时间序列、官方名义汇率的有效 汇率指数、真实人民币有效，率指数；二是反映对外价格成本竞争力的指标， 包括反映出日商品对外竞争力状况的指标和反映进口商品成本的指标；三是 反映人民币汇率变化趋势的宏观经济指标，包括经济增长和经济稳定的发展 趋势的指标、国际收支状况的指标、财政货币状况的指标、贸易条件指标， 以及货币贬值时效和弹性条件的指标。
　　信息反馈系统的功能是在拥有大量信息的基础上，汇率主管部门对各种 统计指标的变化进行系统全面分析之后，通过报告形式总结汇率调整政策对 经济产生了哪些影响，是否达到了预期效果，是否需要继续干预，做何种方 向和力度的干预等等。
　　
第三章 外汇交易
　　　　　　　　　第一节 外汇交易概述 一、外汇交易的功能
　　所谓外汇交易，也就是通常所说的外汇买卖，是指不同货币之间按照一 定的汇率所进行的交换。它是商品经济和国际贸易发展的必然结果，又是现 代国际经济交易得以顺利进行的必要条件。
　　目前，外汇交易市场遍布全球，每天 24 小时周而复始，以东京、伦敦、 纽约为中心，每天成交上千亿美元的交易。
　　外汇交易所体现的外币运动，实质上反映了国际间有形贸易、无形贸易 和资本投资中的商品运动和资本运动。进口商为办理进口商品和运费、保险 费及其他劳务费、手续费的结算，需要购买外币；对外投资、侨民汇款和利 润汇出等也都需要购买外币；而出口商收进外汇、投资者吸入外资和侨民汇 入款和利润汇回等则需要卖出外币。所以外汇交易促进了国际间商品运动和 资本运动。
　　在各国实行浮动汇率制时期，外汇交易具有满足贸易和投资者避免汇率 波动风险的作用。同时，由于对未来某一时期汇率变动趋势及幅度的预测不 同，许多外汇交易又具有投机的性质。
二、外汇交易的种类
1.外汇交易按交易对象分，可分为对客户交易和银行间同业交易。 外汇银行与非银行客户之间的外汇买卖，就是对客户的外汇交易。在外
汇市场上，客户的外汇供求也被称为外汇的商业供求。它往往具有显示短期
汇率波动方向的作用。 外汇银行之间或与其他金融媒介机构之间买卖外汇的行为就是银行同业
外汇交易。
2.按外汇交割日分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易。
此外，80 年代，在远朝外汇交易的基础上，又发展起外汇期权交易。
　　3.按外汇交易方式不同，可分为即期交易、远期交易、掉期交易、套汇 交易、套利交易、期货交易、期权交易。
　　
第二节 即期外汇交易

一、即期外汇交易的概念
　　即期外汇交易也叫即期外汇买卖，是指交易成交以后，第二个工作日交 割的交易，即所谓有标准交割期的交易。这里所说的工作日不包括节假日， 如遇节假日，按国际惯例自然顺延一天。
　　即期外汇交易既然是在成交后就办理收付，照说银行不会承担什么风 险。不过为慎重起见，银行通常只是同那些资信可靠的大客户办理巨额即期 外汇业务，对资力较薄弱的银行或客户，则在成交金额上加以限制。如果金 额较大，银行往往要对方应付的款项收妥才可办理支付。
即期外汇买卖的作用主要有： (1)即期外汇买卖可以满足临时性的付款需要。(2)即期外汇买卖可以调
整各种外汇的头寸比例，以避免汇价带来的风险。(3)即期交易时，银行报价 快速，便于捕捉市场信息。
二、即期外汇交易的交割日
　　所谓交割是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的行为。在外汇买 卖中，也就是购买外汇者付出本币，出售外汇者付出外汇的行为。
即期外汇交易随着交易市场和币种不同，其交割日期也不尽相同。在世
界一些主要的外汇市场，如伦敦、纽约、法兰克福、巴黎等地，即期外汇的 交割是在两个营业日内进行，而在远东地区的一些外汇交易中心，即期交易 须在次日，乃至当日交割。在香港外汇市场上，港元、美元的即期交易须在 当日交割；港元兑日元、新加坡元，澳大利亚元、马来西亚林吉特须在次日 交割；除此之外的其他货币则可在成交第 3 天(即第二个营业日)交割。
在即期外汇交易中，所谓“营业日”是指在实际交割双方的国家内银行
都营业的日子。由于美元的境外交易非常普遍，因而境外美元(欧洲美元)与 其他货币之间的即期互换交易的交割期不受美国银行是否营业的影响，而只 受其他交易货币发行国的银行休假日的影响。例如，一笔于星期一在伦敦市 场成交的英镑兑美元的交易，理论上应在星期三进行交割。若在此期间恰逢 英国银行的节假日，则交割期顺延，但在此期间美国银行的节假日却对该笔 交易的交割期不产生影响(若恰逢交割日是美国银行的节假日则例外)。
即期外汇交易中行使的汇率是即期汇率。即期汇率是外汇市场的基础汇
率，因此，即期汇率的确定无论对银行，还是对客户均具有重要的影响。一 般来说，外汇银行在制订即期汇率时应注意如下原则：
　　(1)应在基本汇率的基础上，通过与其他外汇市场的相应汇率进行套算来 确定三种货币的汇率，以便使制订出来的汇率与三地外汇市场保持基本一 致；
(2)任何货币的汇率，均应分别制订买入价、卖出价； (3)在交易过程中，银行应根据市场动态和自身的头寸情况，适时调整买
入汇率与卖出汇率，从而在调节外汇资金的供求和自身头寸的基础上扩大银 行的外汇业务。
　　例如，甲银行在 3 月 5 日将 100 万美元售与乙银行，并订明汇率是 1 美 元合 0.5 英镑，二日后交割。假如 3 月 7 日是假日，那么在 3 月 8 日，甲银 行主动将 100 万美元拨入乙银行指定的银行帐户，而乙银行也在当日将 50 万英镑拨入甲银行所指定的银行帐户，交割即告完成。
　　
　　如上所述，客户如出于贸易付款需要时，应当把握好时机，尽量使付款 日和起息日吻合，就是说要提前两个工作日与银行做交易。当然，由于某些 国家在时差上的原因，也可以要求购买第二天起息的货币。
三、即期外汇交易的程序
　　外汇市场开张后，主导汇率行情的权威银行及其竞争伙伴一般将以前一 天的收盘汇率作为当日的开盘汇率。一般各主要国家的银行都首先办理世界 主要货币同本国货币的外汇买卖，然后才办理别的主要货币的买卖。在外汇 市场，一些客户在查询某种货币的美元标价汇率时，有时会被告知该种货币 美元标价的参考汇率。参考汇率在外汇市场上往往是“该日已停止该种外汇 的买卖业务”；或者是“该日由于某种原因，现不办理该种外汇的买卖”的 同义词，因此，客户不能将参考汇率误认为是即期交易汇率。
　　外汇即期交易一般多为银行同业拆借，金额较大，双方完全凭信用，无 需担保，一般都是通过电话等电讯方式成交。下面便是一笔通过路透社交易 系统成交的一笔典型的即期交易。通过它可以看出即期外汇交易的一般程 序。
成交日为 8 月 11 日。
A：HIH1SPOTDM2.(即 A 银行向 B 银行要美元兑德国马克的即期价格，交 易额为 200 万美元)
B：1.5950——60.(报价，即 1 美元＝1.5960——1.5960 德国马克)
A：AT50.(击中 50) B：OK，DONE.(好，成交)
NOW CONFIRM,AT 1.5950 WE BUY 2 MIOUSDAGAST DEM
VA1.UE13/AUG.CITI BK NYK FOR
MY USD WHERE IS YOUR DEM.(证实：在 1.5950 水平，我们买进 200 万美元兑马克，起息日为 8 月 13 日，请你把美元汇到花旗银行纽约 我的帐上，你的马克帐户行在哪儿？)
A：DEUTSCHE BANK FF1.TNANKS ALOT BIBI.(请把马克付到德意志银行法
兰克福，谢谢，再见！)