大中华金融实力作为港币后盾
　　泰国《曼谷邮报》记者哈维&斯托克温认为，最近几周，投机的浪潮不 断冲击泰国铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾和新加坡元；可是避 开了一个明显的目标：港元。
　　在东南亚，投机浪潮已迫使中央银行松开了固定汇率而允许货币更自 由地浮动。
然而在香港，虽然预料会出现投机浪潮，但是投机浪潮并未到来。 一个原因是香港金融管理局显然已作好了对付任何这种挑战的准备。
只要出现投机浪潮针对香港而来的任何迹象，隔夜贷款利率就会迅速提高。 如果采用把利率提高到必要高度的办法保持相对固定的汇率，那么投机商用 港元打赌很可能遭到重大损失。
　　在这种金融实力政策背后还有一个鲜为人知的现实：在金融实力对比 方面已出现了明显的“地域金融”变化。问题不仅是仅有 600 万人口的香港
的外汇储备在全世界占第五位。人们常说的（由大陆和台、港、澳组成的） 大中华（经济圈）本身就具备一股翻江倒海的巨浪。据最近得到的数字，大 中华（经济圈）的外汇储备不少于 3740 亿美元。
　　然而，日本的外汇储备仍是世界上最多的，到 1997 年 6 月截止；日本 的外汇储备共有 2220 亿美元。
　　但中国现在居第二位。到 1997 年 7 月截止，中国的外汇储备高达 1210 亿美元。北京在外贸方面采取了重商主义政策，因此，北京在贸易方面出现 巨额盈余。尽管中国的人民币还不是自由兑换的货币，但是中国已积累了相 当可观的外汇储备。
港元是可以自由兑换的。这块前英国殖民地从未出现过重商主义反应。
香港像任何地方一样都是完全开放的。香港事实上经常出现贸易逆差。 香港的外汇储备由第七位跳到第五位（到 1997 年 6 月底已达到 820 亿
美元）是由于现在由香港金融管理局另立帐户管理的土地基金外汇储备已加
到香港金融管理局所有的 697 亿美元的外币资产上。香港作为特别行政区将 继续管理其外汇储备，完全同中国分开。因此香港本身完全有资格保卫港元 不受投机活动影响。中国已表示在必要时将帮助保卫港元。中国和香港现在 的外汇储备加在一起已达 2000 亿美元以上。这样保卫的理由相当简单：港
元的固定汇率基本上是政治汇率。7．8 港元兑换一美元的固定汇率是 1983 年定的，当时人们对浮动范围很广的汇率的信心迅速下降。如果这个固定汇 率现在受到投机浪潮的影响，那么人们对香港失去信心的情况可能毁掉香港 的繁荣。
　　与此同时，中国人占多数的另外两个国家和地区合在一起的 1710 亿美 元外汇储备又加到“大中华”的 3740 亿美元上。台湾在世界上居第三位，
到 1997 年 5 月截止的外汇储备是 900 亿美元，而新加坡有 810 亿美元，新 加坡的人口比香港少得多，但外汇储备仅略少于香港的外汇储备。不管人们
是以大中华的 3740 亿美元计算，还是以东亚的 5150 亿美元外汇资产（包括 日本，但不包括新加坡）计等，这些外汇数字显然表明全球金融实力对比的 地域战略力量对比出现了值得注意的倾斜。
　　到目前为止，香港的证据表明，北京可以利用其外汇储备防止人民币 升值。中国目前的目标似乎是力图把人民币同美元的比值保持在 8．29 元兑
换一美元。

　　台湾并没有利用其外汇储备防止新台币贬值。相反，台湾不仅没有用 干涉的办法保持新台币目前的价值（台湾要想这样做本来也是轻而易举的）， 台湾银行当局为了同东南亚货币贬值保持同步反而允许新台币九年来第一次 降到 28 元兑换一美元的比值之下。同样，新加坡本来也可能利用其巨额外 汇储备使新加坡元根本不下跌，可是也反而允许新加坡元下滑以同邻国保持 同步。
　　因此，虽然从理论上说大中华的巨额外汇储备可能成为所有四种货币 增的原因，但是这种情况实际上并未出现。
香港金管局宣称沽空港元者已受挫
　　香港金管局扬言沽空港元者已受打击。国民西敏银行是香港港元市场 的活跃庄家之一。该行外汇资金部董事叶强华在该浪潮后已离职。香港《东 方日报》报道，接近该行的消息指出，国民西敏在八月底一役中，现货及期 货均有亏蚀，相信此举是叶强华“起身离场”的导火线之一。国民西敏在香
港外汇市场的活动，以港元及英镑交易最强。港元货币市场方面，该行与汇 丰、大通及瑞士联合银行是香港四间较活跃的港元市场庄家。业内传闻，在 八月底一、两个交易天内，该行资金部按市场对价录得的交易损失达 2000 万美元。
香港旅游业倍受冲击
　　据香港旅游协会日前公布的一份统计资料，7 月份到港游客为 65 万人 次，比去年同期下降 35%，其中跌幅最大的游客来源地区是日本和中国内地， 分别下跌了 60%和 45%。
　　应当指出，七月份香港旅游业增长放缓的主要原因是（1）”97”香港回 归的过渡宣传以及香港酒店业老板们的短期乘机抬价行为使用不少游客对七
月份来港能否住上店以及是否会被人狠宰一刀存有疑虑，因此放缓到港方旅 游计划；（2）由于中国内地有关方面在香港回归前后刻意有计划地减少内地 居民到港人数，因此 7 月份内地到港旅客大幅下挫四成半。
　　但是，东南亚金融危机导致东南亚多个国家和地区货币大幅贬值，而 港元汇率威然屹立，实际上令港元兑东南亚其他国家和地区货币分别升值一
至三成，这样一来不仅会使东南亚国家和地区来港旅客锐减，还会使香港旅 游业对货币贬值的东南亚其他国家和地方的竞争力降低，从而分流不少欧美 游客，因此从现在起到今年年底，香港旅游业受金融风暴冲击的影响会愈来 愈明显。不过，由于占到港整体游客人数有四成来自日本和中国内地，七、
八两个月过后会回升，因此整个香港旅游业也不会因金融风暴而大伤原气。
香港旅游协会主席罗加瑞也明确表示未来四个月情况会有所改善，力争达到 全年增长 5%的预期目标。
香港珠宝出口因祸得福
　　东南亚金融风暴导致东南亚许多国家和地区货币一贬再贬，人们纷纷 购金、银、珠宝保值，因而珠宝需求大增。另一方面，香港在珠宝的设计和 制造技术在东南亚明显具有优势，尤其在蓝养珠方面更是占有绝对优势，再 加上不少港商已迁厂至中国内地，其生产成本较东南亚其他国家和地区还
低，因此今年下半年香港的珠宝出口将因祸得福较上半年有所增长。 港元汇率不会大起大落 国际炒家在泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚以至于新加坡等东
南亚国家大肆炒卖，不仅随心所欲地迫使这些国家的货币分别大幅贬值两至

三成不等，而且也企图狙击港元扰乱香港金融市场。然而，这次国际炒家在 香港的金融市场却又一次碰了壁。
究其根本原因就在于：首先，香港的经济状况良好，下表是港府 5 月 30
日和 8 月 29 日两次对香港 1997 年经济增长的预测。而且香港回归祖国后， 中国的不断深入的经济改革、发展对香港经济的发展起着无法替代的巨大促 进作用，这一点对投资者的信心以极大的支持。
　　表 1 香港 1997 年经济增长预测表指标私人消费政府支出固定资产总额 总出国总进口本地生产总值出口服务甲类消费物价指数 5 月 30 日的预测增
长率 （ % ） 5.5510.37.28.25.57.578 月 29 日的预测增长率 （ % ）
5.5513.46.88.45.566.5　其次，钉住美元的联系汇率制度和庞大的外汇储 备以及比较完善、稳健的金融管理体系也功不可没。香港港元的发行皆有配 套的外汇储备，从而使炒家很难有利可图。再加上，香港的金融管理局现时 拥有与银行业建立的会计安排、流动资金调节机制、结算所自动转帐系统、
债务工具中央结算系统等工具，可以了解及对银行同业市场作有必要的适当 调节。换言之，即可以对金融市作有效的监管，使市场在自由及具弹性基础 下更顺当地运作。当市场出现异常买卖甚至炒盘时，金融管理局可以利用货 币机制打击炒家。这是因为港元的发行数量与流通量均受到联系汇率制度的 限制，所以香港金融管理局可充分利用炒家需要借港元才能炒港元的弱点， 透过健全的货币机制击退炒家，这在历年来的大小的战役中均已奏效。当然， 这次也不例外。著名的国际金融投机专家索罗斯也不得不承认这次东南亚金 融市场压力不会动摇港元的地位，而冲击港元的投机者不会因此致富。
　　事实上自 7 月 2 日爆发泰国危机至今，已两月有余，港元兑美元的比 价始终在 7.4 港元兑 1 美元至 7.5 港元兑 1 美元之间小幅波动。可以预见这 次东南亚金融风暴将会开始趋缓，因此港元汇率今年内仍然会挺立，不会大 起大落。
还是引起了股市暴跌
香港的股市自今年三月由 12000 点不断向上攀升，到 7 月份，达到了
16000 点以上的历史新高。然而纵观香港股市的气氛和股价走势，都是非常 不正常的。今年令香港股市交易量大增且股价大幅攀升的动力，并不是上市 公司的收益大小、获利能力高低，而是一些与所谓的“中国概念”（包括资 产重组、注资、染红等）有关的政经难分、飘乎不定的市场消息。整个市场 完全是在炒消息面、情报面，而不是在炒业绩。更有甚者，中国国务院直属
机构之一的光大集团属下的光大国际股票的市盈率在香港之样的成熟证券市
场居然炒到 3000 倍这样离谱的水平，市场上大手进货的香港股民还是前仆 后继。
　　实际上，到了 8 月初香港股市已经发展到 1929 年全面大股灾前夕，如 美国富豪老甘迪所说的那样：股市已疯狂到连马路上扫街的清洁工都可以如
专家般地说出一番这支股票为何看好，那支股票为何看淡的大道理的地步。
因此，吃饱香港股民血汗钱的中、外股市“大鳄鱼”们抽走资金离场则已是 早晚的事情。换言之，香港股市自身已孕育了暴跌的极大风险。
　　7 月份爆发的泰国金融危机，继而由于多米诺骨牌效应，引发了整个东 南亚金融风暴，导致了除香港港元外东南亚各国货币持续贬值。接着，货币
受到贬值的东南亚各国政府纷纷进行干预，抽紧银根，立刻给各国在亚洲证
券市场的各种基金带来日益沉重的赎回压力。一时间整个亚洲证券市场风声

鹤唳，先是泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚股市一路狂泻，到八月下 旬，香港股市终于顶不住投资基金的赎回压力，沽盘汹涌而出，卖到手软。 从而导致了八月底至九月初的香港股市的剧烈动荡，使得有可能晚些时间才 能见到的股市暴跌奇观提前降临。无疑，东南亚的金融风暴是其“催产剂”。 东南亚金融风暴九月初会开始趋缓，但还没有完，而香港股市自身的下跌动 能还未完全释放，因此可以预见香港股市还会随着东南亚金融风暴的动荡而 剧烈动荡，而且即使是东南亚金融风暴停息下来，也可能还有下跌空间，估
计 12000 点今年恐怕难保。
香港是如何击退金融大鳄的
　　在泰国、菲律宾、马来西亚和印尼频频得手之后，8 月中旬，国际投机 者又 乘胜狙击香港，致使港汇、港股和期指剧烈震荡。8 月 20 日，港市 恢复平稳。香港人是如何击退投机者的呢？香港有关报纸综述如下：这次国 际大鳄狙击港汇、港股、期指手法相当狡猾，招中有招，声东而击西。先在
沽空期指、期权方面发难。如果港人信心不足，容易为其汹汹其势而吓倒， 追随走势加入沽货行列，则狙击者事半而功倍。但香港由官方至民间都齐心 协力，共同对抗狙击。
　　行政会议听取了财政司长汇报市况，从行政长官、财政司长到金管局 长都观点一致，认识到狙击行动必须予以重视，指出狙击港元者必定失败。
行政机关措施快捷、果断、有力，直接干预市场，监控各方情况。哪里有动 静，立即有回击，使投机者知难而退。以行动再一次表明了香港保卫港元联 系汇率的决心。而立法机关的成员亦抱支持态度，静待行政机关行动，而不 是要求透明度。　因为任何谘询和透明度，皆会使反击行动计划泄漏，使行
动拖沓而无效率。
　　香港的投资者基本没有被狙击者吓倒，镇定沉着，静待最佳时机反击。 故收回一些失地。如何引导香港投资者看待银行同业拆息升高问题，对于发 动民众支持政府保卫港元，保卫股市，十分重要。如果解释得深入细致，港 人将会认识到这是短期现象，不会影响香港的最优惠利率。
金管局透过抽紧银根，防止投机者借港元而买美元是必要的。抽紧银
根必然要提高金管局对银行贷借的利息，从而扯高同业拆息，迫使银行把多 余的头寸交给金管局，让借钱後沽港元买美元的投机者面对坚壁清野之局。 同时，金管局也监察各银行贷借情况，对於不听招呼的和仍然借钱给基金佬 炒汇的予以警告。这个运作过程必须快如闪电，剑及履及。同业拆息一度扯
高至二十厘，但瞬即回落至七、八厘，既有威慑作用，使投机者不敢轻举妄
动，同时，也使香港投资者看到长线贷款息口不会上升，并在同业拆息上升 时不会惊慌失措，　保证联交所交收正常、即时清理账目。
　　防止烂尾，及时平盘，也提上工作日程。金管局、证监会、联交所都 严格执行监管工作，保证市场正常运作。有一定升跌波幅不要紧，最重要是
市场机制正常，交收正常，没有呆账、烂账。那麽，香港作为金融中心的地
位坚如磐石，波动也很快便过去。 香港经历了这次风波的考验，证明港人有能力治港，香港的繁荣稳定
是有保障的。当然，经过成功抵御狙击这一役之后，各方面对於国际狙击大 鳄的手法也有新的认识，掌握其多元化立体进攻的活动规律，以後便不会担
惊。
国际大鳄以基金形式活动，往往选择在长假期前夕，借助国际金融事

件发难，利用香港停市而伦敦股市仍有买卖而沽空造市，使香港投资者无还 手之时间；而狙击之前，已经在营造升轨过程中暗中沽出期指，形成造期指 “低水”；　同时，也使用场外期权合约手法，掩饰其狙击部署，使其狙击 来势如骤风暴雨。　他们明知港元汇率撼不动，但攻港元汇率乃为引起同业 拆息高企效应，从而唬吓香港中小投资者加入抛货行列。佯攻港汇，乃为在 炒期指中斩获，同时，也有外资在政权移交前夕大手出货，形成了持货减少 之局。但七、八月份的股价上升，使他们大失预算。他们不甘失去实力地位， 乃翻云覆雨，全力建议减持港股。作为恒指主要成份股—— 大笨象急升後又 急跌，伦敦市跌势尤急，但周二香港开市则回稳。有人在长假期前大借长线 港元造成三至六个月息口上升，外电评论港元汇价偏高。某些外资基金力言 港息升高必造成沽售压力。8 月 19 日香港股价跟随伦敦市而急挫，成交额 低於 8 月 15 日的 302 亿元，只报 287 亿元。说明他们惜货，旨在压低大市
迫中小户抛货。 就这样，香港打退了以“伦敦股市”作为基地的大鳄的狙击。
香港有办法对付亚洲货币动荡
　　法国《论坛报》发表文章说，尽管国际货币基金组织采取了支援措施， 但自泰国铢 7 月 2 日贬值以来席卷东南亚的货币危机仍在继续，也像在其他 地方一样，货币波动影响到了香港股市，香港交易所的恒生指数逐渐下跌， 为历史上的第五次最强烈下跌。投机者尝试了港元的抵抗能力。港元始终保
持着 14 年前它同美元建立的固定联系，即 1 美元兑 7．8 港元的汇率。这一 比价使得香港能避开汇率风险而保持繁荣局面。香港货币当局会动用利率武 器来抵御投机活动，并会采取新的措施来保护它的货币不受投机活动的袭 击。香港拥有两张它的亚洲伙伴所没有的可保护其货币的王牌：一个是达 700 多亿美元的外汇储备；一个是被服务业所大大控制着的经济。这使得香港的 经济界对汇率的变动十分敏感。从理论上来说，香港是有办法来对付这场风 潮的。
保持足够储备非常重要
　　香港行政长官董建华 8 月 25 日在会见新闻界人士时说：　香港在打击 国际炒家冲击港元的活动中已经奏效，国际炒家在汇市投机撤退时，已有所 损失。事实说明港元的外汇储备是充足的，继续推行谨慎的理财方针和保持 充足的财政储备是非常重要的。　九十年代以来，随著资本国际化进程加快， 电脑科技的发展和新的金融衍生工具不断涌现，为一些以基金形式运作的热
钱提供了金融狙击的可能性。　1992 年英镑、意大利里拉曾受狙击。当时，
英、意央行运用大量外汇储备，但仍无法阻止抛售英镑和里拉的浪潮。结果 是两国货币大幅贬值，并不得不退出欧洲汇率机制。1994 年墨西哥金融风 暴，墨西哥比索也遭狙击，而一度贬值四成。今次东南亚金融风暴之中，泰 铢、印尼盾、菲律宾比索、马来西亚元皆受狙击而大幅贬值。某国际炒家主
理的基金，七月底截数的纯利增长高达 27%。证明狙击手在东南亚货币汇率
的急剧波动中，已获取暴利。炒家企图乘胜狙击港元，结果是受损缩手。香 港成了东南亚唯一击退国际狙击手的地方。
　　　为何港元能在东南亚地区一枝独秀，能继续保持与美元联系汇率机 制的稳定，除了香港经济发展趋势良好及金融监管制度完善之外，最重要的
一个原因是，香港的外汇储备高达八百亿美元，实力雄厚，国际炒家狙击港
元并非易事。九十年代以来的历次金融风暴，有关国家的货币之所以受狙击

而大幅贬值，其中一个原因是这些国家的外汇储备并不充足到足以应付危 机。当狙击手冲击这些国家的汇率时，这些国家的央行无力沽出足够的美元 保住本国货币稳定，而眼睁睁看着其民间资金大量沽出而改持美元，造成本 国货币汇率急挫，使投机者有机可乘。香港此次能临危不乱击退国际炒家冲 击港汇，就是依靠庞大的储备作後盾。特区政府与国际炒家周旋，说到底是 财力的对抗。若政府财政储备不足，国际炒家最终会占据金融市场的控制权。 但是，由於香港储备雄厚，金融监管制度完善，炒家一旦有动作，特区政府 立即明察秋毫迅速反击，使炒家铩羽而归。可见，即使有完善的金融监管制 度，还须有真金白银的实力，才能有效捍卫港元稳定。值得注意的是，今次 国际炒家是以立体作战手法，全面狙击港汇、港股、期指，声东击西，用最 少资金造成最大冲击。国际货币基金组织援助泰铢之後，泰铢仍然止不住下 滑趋势，说明炒家对狙击对象绝不手软。港元、港股甚至香港楼市，互相联 系紧密。炒家在期指低水，也累及港汇被冲击，只要造成骨牌效应，使 10% 的港元资产（包括港元、港股及物业），加入沽货行列，便将冲垮联系汇率， 同时使股市、楼市崩溃。香港此次能临危不乱，成功击退狙击，更启示我们 要居安思危。正如曾荫权指出，炒家永远不会消失，他们永远在窥测时机， 以求一逞。要能做到居安思危，香港就必须随时保持足够的储备和推行谨慎 的理财方针，才能强有力地应付各种突然出现的危机，此次港人之所以不自 乱阵脚，不追随炒家制造的走势，把港元资产转存美元和其他外币，全因为 港人对港元有信心。而这信心又来源於港元有强大的外汇基金支持其稳定。 最近，有人指特区储备太丰厚，须扩大福利，减少税收，还富於民。其实， 还富於民的根本途径，应是提高香港的整体竞争力，在水涨船高之中，使市 民收入普遍提高，　而不是单纯着眼於分薄或分光储备。从居安思危的角度 看，本港目前楼价过高，房地产业已占本港 GDP38%比重。而银行的物业按 揭普遍膨胀，接近或突破四成指引上限。这当中潜藏的危机不可忽视，泰国 经济危机的原因之一，就是房地产过热引发泡沫经济破灭。因此，单是为化 解本港的房屋问题危机，特区政府就拟动用部分储备於十年房屋计划之中。 此外，特区还准备在基建和教育方面投入大量资源，以提升香港的竞争力。 因此，谨慎理财并随时保持足够的储备，就显得非常重要。


《金融风暴》—东南亚金融危机对世界各国的影响
波及巴西
　　巴西《阅读》周刊指出，像泰国、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾一 样，巴西的对外帐目也存在逆差，但是这并不意味着将出现货币动荡。从经 济角度看，巴西比泰国、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾加在一起都强，但 是和它们一样也是新兴国家。因此，当那里发生动荡时，人们就会担心在这
里进行的投资。这种心理方面的联系是可以理解的，但没有任何以事实为基
础的联系可以说明圣保罗和里约热内卢交易所价格波动的原因。 巴西交易所价格开始下跌是因为大投资者近一个月来人直在出售证
券。它们这样做是因为已经挣了很多一一从 1 月到 7 月初股市几乎上涨了
90%，在这种时候它们通常结束交易。7 月 11 日，出现了亚洲危机这个因素， 更多的人指示他们的经纪人将掌握的证券卖出。
投资于股票的人们的反应，就像是受惊吓后四处乱跑的牛群。14 日，

小投资者开始抽走投资于股票的资金，各银行为了支付这些资金必须将证券 卖出。由于证券供应过多，整个一周价格持续下跌。在交易所工作了很长时 间的人已多次经历过这种情况。
　　马特里克斯银行指出，并不像许多人担心的那样，雷亚尔并没有贬值。 据中央银行统计，资金没有外逃。中央行货币政策主任弗朗西斯科&洛佩斯 说：“那是一次简单的获取利润的变动。”在巴西，上市公司股票的平均价值 与公司的资产相等。这种比例是相当低的。在阿根廷，股票价值比资产要高
90％。在墨西哥，由于发生了一次外国资本的不信任危机，股票价值下降了，
但是仍为资产的两倍。美国的这种比例平均为 3 倍。这就是说，巴西股票的 价格还没有达到不现实的水平。相反，专家们认为，从长期看，巴西股票交 易价格增长一倍是非常合理的。
　　这种前景是以一个条件为基础的。如果巴西经济继续保持稳定，那么 交易所会继续保持景气。那些衡量巴西的风险和优势的人正是开始从这点观
察其它新兴国家发生的情况。尽管这些国家有很大差别，但是进行对比是不 可避免的。它们正处于发展进程之中，进口很多，其中很大一部分由外国资 本资助。如果外国投资者发现赤字不断增加和没有解决办法的话，他们就会 停止向这个国家提供资助，或者从交易所抽走资金，带着挣到的大量美元一
走了之。结果是导致货币危机。亚洲国家发生的就是这种情况。
　　有人认为巴西也面临同样的危险，因为雷亚尔也与美元挂钩，并且对 外帐目也是由外国资金提供资助。并非完全如此。泰国、马来西亚、印度尼 西亚和菲律宾的危机由来已久。它们的货币贬值和资本外逃仅仅是事态发展 的顶点。最近 10 年，它们的货币保持着过高的市值，扰乱了出口。它们对
外赤字的三分之二是靠短期的外国资金资助。
　　引起亚洲国家危机的还有其它因素。它们组成一个极端依赖日本的地 区集团。到 90 年代初日元集团都在实现共同繁荣，直至日本进入已持续 5 年的衰退，日本减少了从邻国的进口和对它们的投资。除此之外，在亚洲虎 旁边的中国苏醒了，用更加便宜的产品打击它们的工业和占领它们在世界其
它地方的市场。第三个不利因素在银行体系方面。
　　巴西的情况与此有很大差别。首先，巴西的国际储备保证可以用现金 支付一年的进口费用。泰国和印度尼西亚的国际储备仅够支付 5 个月的进口 费用，菲律宾的国际储备仅够用三个半月。巴西的对外帐目赤字约为国内生 产总值的 4％多一点。泰国的这个比例为 8％，菲律宾为 5％。不像亚洲国
家那样，巴西的出口不是只依靠一种产品，也不是大部分输往一个国家。还
有一个为巴西对外帐目赤字提供资助的问题。赤字的三分之二是靠对巴西的 外国直接投资弥补的，即用于购买或开设企业，或者购买私有化了的国营企 业的资金。只有三分之一是短期资金。亚洲虎的这种比例正好相反。最后， 巴西的资助系统是井井有条的，企业没有负债过重的情况。
危及越南
　　新加坡 BZW 亚洲的区域货币研究主任德斯蒙说：在东南亚地区货币已 经基本自由浮动后，越南也需要使它的货币贬值，以扭转目前停滞的局面， 并保持经济增长。在东南亚大部分国家货币宣布自由浮动后，越南盾仍然不 能自由交易，而且也没有任何迹象显示越南国家银行将使越南盾交易自由
化。未经调整的越南盾的币值，将使越南的出口失去竞争力，导致经济增长
放缓。过去五年来越南的年平均经济增长为 9％。越南政府不放宽管制，也

将使近来滚滚流入的外国投资，减少成“涓涓细流”。保守的估计是外国投 资将减少 40％到 50％。在今年三月，越南国家银行宣布将越南盾的浮动幅 度放宽到中央汇率的上下 5％，原本的幅度只有 1％。目前越南盾的汇率是
1 万 1680 越南盾兑 1 美元。东南亚国家的货币接二连三地被狙击而贬值， 而越南盾目前的币值就相对的太高。这些国家的出口变得更便宜，在这些国 家的投资成本也降低了，这对越南造成了两方面的威胁。其他东南亚国家也 生产越南所出口的产品，越南也在和这些国家竞争，争取更多的外来投资。 河内渣打银行分行财政部主任麦林说，“越南政府给出口优先地位，我们认 为越南盾的汇率能保持在这么高的水平”。贬值的压力，也来自越南的经常 性项目赤字。估计其赤字占越南国民生产总值的 16％左右，由于今年上半 年外国投资下降了 20％，而且外国援助金也减少　越南的赤字预计会增加。 越南的出口成长出现了下降的趋势，今年首七个月越南的出口增长 25.2
％，达 48 亿 4000 万美元，增长速度比上半年的 30％低。而贬值也会给越 南带来负面的影响。越南的 10 亿美元的外债将相对升值，而在越南的公司 以盾计算的盈利将会贬值，目前已经达 3％的通膨也可能上升。越南盾的贬 值也将使越南人增加对美元的持有率，美元将成为主导货币，而越南盾则会 失去在金融政策中的影响力。
当地的银行家预料浮动的顶限可能会在 5－10％之间，而不是 10－20
％。外国银行家估计越南的外汇储备大约在 13 亿美元左右，大约可支持越 南八个月的进口。FACE="宋体">
震荡南韩
　　自７月初多数东南亚货币先后大幅贬值以来，韩元对美元的比价只跌 了０．５％。但汉城和新加坡的金融市场分析人士认为，韩国存在经常项目 逆差大，经济基础不强等问题。自韩国韩宝集团今年１月份宣告破产至今， 韩国已有多家大企业金融状况不佳，有的破产倒闭，有的经营艰难，这些问
题若拖而不决，将会成为引发货币危机的温床。韩元对美元的比价在８月１
７日跌到９０１比１，是１９９０年３月韩元采取与几种主要货币挂钩的新 联系汇率制以来的最低汇价；８月１９日跌至７年来最低；２６日对美元的 比价曾一度跌至９０９．５２比１的历史低点，经韩国中央银行干预，收市 回升到９００．５比１；２７日韩元对美元的收市价为９００．８０比１。
外汇市场人士担心，韩元有可能成为国际货币炒家的下一个炒作目标。但也 有人认为，韩国的情况与东南亚国家不同。韩元在国际上并不是完全可兑换， 这将给外来的投机炒作带来困难，因此，韩元的下跌，主要可以还是国内因 素推动。
韩国金融存在问题已是不容回避的事实。８月２１日，韩国排名第２
４位的獬豸集团又因旗下的３家子公司未能偿付１５２亿韩元的公司本票而 亮起破产红灯，２２日其主要债权银行同意向集团提供高额紧急贷款，才使 之暂时逃过破产厄运。专家指出，獬豸集团的财务危机是因过度投资电器部 门所致，这与前不久告急的起亚集团因过份投资汽车业而遭遇的困境如出一
辙。分析人士大多认为，今年以来韩国大企业频频出现的破产消息已使韩国 金融市场及债信受到不小的创伤，可能再难承受另一起大企业集团破产的重 负。
动荡全球金融市场
美国《国际先驱论坛报》称：亚洲金融形势动荡使人们担心蔓延到其

他地方的市场。 美国财政部和国际货币基金组织由于新兴市场的金融形势动荡而处于
高度警惕状态。这种动荡使得从亚洲到拉丁美洲和东欧的货币与证券价值纷
纷下降。 这种不稳定的局面使国际货币基金组织和美国政府官员感到不安。他
们对 1994－1995 年的比索危机记忆犹新。那场危机使墨西哥出现严重衰退 并震动了整个金融市场。在发展中国家，官员们担心的是，即使目前的动荡
没有使经济陷入全面衰退，也可能使世界上某些最富有活力的经济的增长速
度放慢，而它们都是美国出口商品的主要市场。 克林顿政府的一位高级官员说：“我们当然和国际货币基金组织保持着
密切联系，它们当然也与受到影响的国家保持着密切接触。”国际货币基金 组织政策和研究部负责人杰克&布尔曼说：“对这个问题我们的确是认真看待
的。我们对个别国家表示关切，也对可能开始出现从一个市场蔓延到另一个
市场的某种现象感到不安。”布尔曼强调说，这次的情况与墨西哥危机在若 干主要方面有所不同。一些民间经济学家也持有同样看法。布尔曼说，虽然 受影响的东南亚国家最近可能像当时的墨西哥一样依赖短期外国资金的流 入，但是由于它们基础好，政策健全，包括储蓄率高、预算平衡和控制通货
膨胀的措施有效，因此“它们最终将会取得引人注目的成绩”。
　　然而，这次动荡以严酷的事实表明，在资金流动电子化时代，由于一 国市场价格下跌，促使投机家在一些表面上情况相似的国家抛售大量证券， 因此，这种“传染性效应”会非常迅速地显示出来。
可能对美国经济产生不利影响
　　美联社一专家认为，发展中国家的金融困难以及混乱的蔓延，会对美 国构成威胁。
一场金融混乱正在发展中国家蔓延。它早先在东欧作了停留，在东南
亚逗留了一阵又降落在拉丁美洲。它引起货币贬值并搅乱了股票市场。由于 美国经济迅速发展，华尔街一片欢乐，人们几乎没有注意到它。”迄今为止， 这场金融混乱一直比较孤立，没有造成“龙舌兰酒效应”一一这个词指的是
1994－1995 年墨西哥金融危机所造成的毁灭性影响。那场危机给世界各地 带来了冲击波。华盛顿急忙向这个邻国提供了强有力的一揽子援助，以抑制 可能引发的更严重后果。
　　发展中国家的金融困难一一有的已积累了一年多一一在今年春天进一 步加剧。
　　这场混乱本周初从东南亚发展到巴西，然后又发展到波兰和希腊。在 过去的一周，对于巴西货币雷亚尔会贬值的担心，使拉美最大的股票交易所 一一圣保罗股票交易所的指数下跌了 15％，这相当于道一琼斯工业股票平 均价格指数下跌 1200 点。
这场金融动荡中可能潜伏着对充满生机的美国经济的威胁，尤其是如
果它继续蔓延的话。 俄亥俄州哥伦布第一银行投资顾问公司首席经济学家安东尼&陈说：
“如果再发生多次这样的动荡，就会给全球带来更多的不稳定，这时任何国 家的经济都没有好处。”但他认为，发展中国家的困难还没有达到这种程度。
发展中国家出现这场混乱的部分原因是它们的债务和贸易逆差在激
增。这最终将阻碍它们不久前仍快速发展的经济，从而有可能影响美国对这

些国家商品和服务的输出。货币贬值可能有助于这些国家向国外销售更多产 品，但同时使美国产品的价格大大提高，尤其是在美元日益坚挺的时候。
马萨诸塞州列克星敦数据一麦格劳一希尔公司研究金融的高级经济学
家辛西娅&拉塔说：“这是美国经济面临的主要危险。我认为这些国家都不需 要美国提供墨西哥式的紧急财政援助。”旧金山市查尔斯一施瓦布投资管理 公司的副总经理辛西娅&刘说，尽管出现了金融恐慌，但她没有看到投资者 急切地把钱撤出专门进行广泛的国外投资的互助基金。她说，许多人对亚洲
持谨慎态度。但她同时认为，这场混乱“正给投资于新兴市场带来很不稳定
的因素”。 这场金融动荡之所以没有引起广泛的恐惧气氛，一个重要原因是人们
仍然认为，动荡相对局限于直接受影响的国家。德国摩根一格伦费尔银行高 级货币战略家马克&钱德勒说：“市场更成熟了。”他说，人们认识到，发展
中国家是多种多样的，“其中一个打喷嚏并不意味着其他的就会感冒”。
美国副国务卿艾森施塔特说，东南亚是美国全球第 4 大贸易伙伴，公
元 2000 年时，将会提升至第 3 位，美国有 70 万个就业机会，直接与东南亚 的双边贸易有关系，有鉴於此，美国与东南亚国家的贸易，已日益占重要的 地位。无论是以美国或东南亚国家的观点看待问题，彼此唇齿相依，货币任 何剧烈的波动，都对大家无益处。
美元将受益
　　巴黎荷兰银行在纽约的货币专家林奇说，美元将从这场动荡中直接受 益，这不仅因为它将吸引想在这场暴风雨中寻找安全岛的资本，而且还因为 亚洲国家的政府、公司和投资商必须通过购买美元和日元而抛出贬值的货 币。




《金融风暴》—1997 年世界经济的趋势与特点
保持较强的增长势头
　　1996 年世界经济平稳发展、运行良好，总体形势好于 1995 年。预计 1997 年将保持较强增长势头。据国际货币基金组织预测，1996 年年世界经济增 长率为 3．8％，高于 1995 年增长 3．5％的水平。1997 年世界经济增长率 可达 4．l％。
国际货币基金组织统计和预测，1995、1996 和 1997 年，发达国家经济
增长率分别为 2．l％，2．3％和 2．5％。美国经济实力回升和竞争力不断 提高，引起国际社会的关注。从 1993 年到 1996 年，美国经济持续 4 年增长， 年均增长率达 2．6%；失业率从 1993 年 1 月的 7．1％降至 1996 年 9 月的 5．2%，
4 年来增加了 1070 万个就业岗位；联邦财政赤字从 l992 年度的 2904 亿美 元降至 1996 年度的 1090 亿美元，4 年来减少 63%；劳动生产率（非农业部
门）从 1993 年的 0．2％提后到 1996 年上半年的 0．9%；出口大幅度增加，
1993 年增长 3．7％，1995 年增长 14．6％，1996 年头 7 个月增长 7．8％； 通货膨胀率继续控制在 3％以下的低水平。预计 1996 年美国经济增长串可
达 2．6％，高于 1995 年 2％的增长水平。
美国将发挥重要作用
美国从 80 年代初开始的经济政策大调整已见成效，并继续发挥积极作

用，主要表现在：摆脱了“滞胀”困境，走上了低通货膨胀条件下的经济持 续增长；从后工业社会迈向信息社会；在全球竞争力提高，美国已连续三年 成为世界竞争力最强的国家。美国经济中仍面临平衡预算、社会福利机制和 外贸逆差等问题。但是，美国经济持续增长的势头不会很快逆转，美国经济 实力和地位正在回升和提高。不少人预测，美国将对国际经济和国际市场的 发展作出重要贡献。
欧共体的经济增长 将放缓
欧盟 15 国经济平均增长率将从 l995 年的 2．5％降至 1996 年的 1．6
％。欧盟经济增长速度突然放慢的主要原因，是欧盟国家采取紧缩财政政策 造成的。欧盟国家已达成一致，决定欧圳统一货币自 1999 年 1 月 1 日如期 实施。欧盟国家为了按时“达标”。争取第一批进入欧洲经济和货币联盟、 实行欧洲单一货币，相继采取财政紧缩政策。欧盟多数成员国存在高财政赤
字、高社会福利和高失业率、产业结构、产品竞争力不及美国和日本。采取
紧缩财政政策对欧盟经济造成冲击。但是，欧盟各国经济趋同的努力将促进 欧盟经济增长，从长远看利大于弊。欧盟委员会认为，欧盟多数成员国已作 出了“惊人的努力”，尤其是减少财政赤字。欧盟经济一体化出现了今人鼓 舞的进展。欧盟委员会预测，1997 年和 1998 年欧盟国家经济平均增长率可
分别达到 2．3％和 2．8％。明显高于 1996 年的增长水平。
日本经济尚在调整
　　从 1991 年到 l995 年，日本经济年均增长率为 0．6％，在发达国家中 是最 低的。国际货币基金组织预测，1996 年日本经济增长率为 3．5％， 但一些经济学家认为，达不到这样高的增长水平。政府采取的景气对策，力 度较强，但收效不大。主要原因是日本经济受到诸多因素的制约．如泡沫经
济破灭的冲击、日元大幅度升值的影响、国内地震等突发问题造成的损失， 最根本原因是日本式体制已陷入疲惫状态，日本经济正处在大调整时期。预
计 1997 年日本经济增长率也不会很高。国际社会关注的不是日本经济近期
增长速度，而是日本向何处去。日本从 1968 年明治维新到 1997 年前后仅用
40 年左右时间就完成了西欧经历的 200 年完成资本原始积累和产业革命的 两个过程。二战后，日本是在一片废墟上重建经济的，日本经济从 1956 年 起飞，到 90 年代初，用不到 40 年时间又重新崛起，成为仅次于美国的世界 上第二经济大国。种种迹象表明，经过调整后，日本经济将进入第三个增长 期，特别是日本从经济大国走向政治大国和军事大国后将奉行什么样的对外
政策，这是国际社会都在研究的一个重大问题。
发展中国家增长率仍然高
　　国际货币基金组织统计和预测，1995、1996 和 1997 年发展中国家经济 增长率分别为 5．9％、6．3％和 6．2％。明显高于发达国家的经济增长水 平。发展中国家的对外贸易迅速发展，总体实力地位上升。拉美经济曾经历
80 年代“失去的 10 年”，进入 90 年代后又受到短期资本（“飞燕式”资本）
大进大出的影响。联合国拉美经济委员会预测。l996 年拉美经济增长率可
达 3%左右，大大高于 1995 年 0．6％的增长水平。拉美经济在经历 1994 年 底墨西哥金融危机的冲击后，已恢复正常发展。拉美自然资源丰富、市场潜 力巨大。未来 10 年可能是拉美“有希望的 10 年”。发达国家都在扩大同拉 美国家的合作、开拓拉美市场。日本认为“掌握 21 世纪地球发展关键的是
南美各国”，并正在强化对抗美的经济外文。拉美经济不稳定因素之一仍是

外债问题。1996 年拉美外债总额将高达 6220 亿美元，比 1995 年增加 6％， 这是需要拉美国家和国际社会认真解决的一个问题。
曾是多灾多难的非洲大陆，经济形势已开始好转，1996 年和 1997 年非
洲经济增长率都将达到 5%，忘于 I995 年 3％的增长水平。这个经济落后、 但资源丰富的大陆重新引起西方国家的重视。美国官方宣：“现在是美国同 欧亚争夺地球上这个尚未开发的最后一个市场的时候了。”1996 年初，克林 顿政府提出了“对非洲国家贸易及开发的综合政策”，通过“商业外交”改
变其在非洲市场占有率不足 10%的落后局面。非洲经济能否持续发展，关键
是非洲大陆能否保持稳定和加强合作，48 个最不发达国家的经济起色不大。 这些国家的人口已超过 5．7 亿，人均国民生产总值 300 多美元，它们的对 外贸易在世界贸易总额中所占比重己从 20 年前的 0．8％降至目前的 0．4％。 国际社会有责任支持它们应付挑战和发展经济。
　亚洲经济增长速度在放慢
　　在发展中国家，亚洲经济增长速度在放慢，引人关注。1994、1995 年 亚洲经济增长率仍分别达到 9．l％和 8．6%。但是，1996 年和 1997 年亚洲 经济增长率将分别降至 8%和 7．5%。亚洲经济速度放慢主要是由于东亚经济 增长减速。自 70 年代以来。东亚一直是世界上经济最活跃、增长最快的地
区。东亚产值已占世界总产值的 25%，东亚已成为世界上最大的贸易和投资
市场之一。东亚发展中国家和地区，1995 年经济增长率仍高达 8．5%，但是，
1996 年经济增长率将增至 8％。1997 年有可能进一步放慢。东亚经济增长 放慢的外部原因是国际市场上半导体、计算机和其他电子产品需求变动，受 此影响新加坡经济增长率将从 1995 年的 8．8%降至 1996 年的 5．9%。随着 电子产品需求回升，1997 年新加坡经济增长率可达 7．3%。但是，东亚经济
增长减速的主要原因是经济政策调整所致。东亚经济持续高速增长，一方面 是经济规模正在迅速扩大，另一方面也积累不少问题，如基础设施滞后、通 货膨胀压力增大。中国、韩国和东南亚国家相继调整政策，转变经济增长方 式，把增长速度同质量、效益统一起来，加强基础设施建设，重视保护环境， 实现低通货膨胀条件下的经济持续增长。东亚经济增长速度放慢正是东亚经 济走向成熟的标志。但是，东亚经济增长率仍将大大高于其他地区。
俄罗斯经济仍难走出谷底
　　经济转轨国家中大多数国家经济形势继续好转。l995 年这些国家经济 下降 l．3％，1996 将增长 0．4％，1997 年经济增长率可达 4％。预期俄罗 斯经济走出谷底的目标没有实现。国际货市基金组织预测，俄罗斯经济在 l995 年下降 4％的基础上，1996 年仍将下降 1．3％。俄罗斯经济仍处在困
境中的原因是多方面的：经济体制的弊瑞尚未解决；经济结构不仅没有变 化．而是更加畸形，越来越依赖出口资源，进口制成品和消费品；在经济转 轨过程中宏观管理不力，实行过度的紧缩政策和提高利率，影响了企业投资， 三角债大幅度增加；对西方国家援助的期望过高，很多要求和安排落空；政 局动荡的冲击。但俄罗斯的自然资源丰富，科学技术具有优势，有一定的经 济基础。如果政府采取有效的宏观政策、政局和社会继续稳定，俄罗斯经济 恢复和发展的潜力不可低估。东欧和独联体其他国家经济将继续改善。
　　世界形势总趋势是走向缓和，世界经济全球化、区域集团化、信息化 和有序的贸易自由化等进程都在加快，这些变化对世界和各国经济发展有利 也有弊，但利大于弊；是难得的机遇，也是严峻挑战。总体上看，世界政治
　　
和经济形势出现的上述特点、变化和趋势有利于世界和各国经济发展。不仅
1997 年世界经济将持续增长，而且很多迹象预示，世界经济正在进入一个 新的增长期。



《金融风暴》—当今世界的货币制度和金融市场
国际货币体系的演变
　　国际货币体系，是指各国政府为适应对外经济关系的需要，对货币兑 换、国际收支的安排、调节等所确定的原则，以及为此建立的组织形式的总 称。主要内容有：各国货币比价的确定依据，包括比价的市场波动界限、调 整幅度；各国货币和可兑换性，对国际支付所采取的措施；国际储备资产的
确定和供应方式；国际金融事务的协调、磋商和有关管理工作；国际收支的
调节方式，包括逆差和顺差国所承担的责任。 自二战后至今，共建立了两个国际货币体系：布雷顿森林体系和牙买
加体系。布雷顿森林国际货币体系是 1944 年建立的。该体系对于二战后国 际经济的恢复和发展起到了一定的促进作用。但进入 60 年代后期，其矛盾
开始暴露，金融危机开始产生，到了 70 年代已是危机四伏，于是牙买加体
系取代了布雷顿森林体系。牙买加体系最终确立了浮动汇率制度，虽然和布 雷顿森林体系相比，该体系克服了其矛盾和问题，但也有自身无法克服的缺 陷。例如，自从浮动汇率实行后，西方外汇市场货币汇价波动频繁，价格起 伏不断，股票证券行市不稳，1974— 1975 年和 1982 年曾出现西方银行倒闭 风潮，1989 年出现震惊世界的“黑色星期一”。因此，国际货币制度的改革， 一直是国际金融领域讨论的热点问题。
布雷顿森林体系
　　布雷顿森林体系实际上是美元充当国际货币，发挥国际货币和职能， 同时，由于美元在一定的条件下可以兑换黄金，故也是一种金汇兑本位。美 国承担各国政府或其中央银行按一盎司黄金等于 35 美元的官价兑换黄金的 义务。会员国货币与美元的汇率是固定的，其汇率由货币含金量来决定，波
幅不超过 1%。在成员国国际收支出现严重不平衡时，可以申请升值或贬值， 经国际货币基金组织同意进行调整。在这一制度下，调节国际收支不平衡的 方法有两个：一是通过国际货币基金组织调节；二是通过汇率调节。但这两 个方法都有很难采用。因此，在布雷顿森林体系下，维持外部平衡主要通过 牺牲内部平衡来实现。该体系的最大问题在于美元和其他货币的不平等地 位，而这种不平等地位又要靠所有成员国来维持。美国的国际地位一旦稍有 变动，这个体系便会出现很多矛盾而难以维持。
　　50 年代至 60 年代上半期，布雷顿森林体系运行良好，汇率很少有波动， 尤其是是美元、英镑、法郎、马克及日元，这些主要货币的汇率比较稳定。 各国考虑到政治及经济代价，以及货币之间的依赖性，都把汇率调整作为万 不得已的最后调节手段。例如 1964 年英国在面临严重国际收支逆差的情况 下，采取的是内部调节手段，即紧缩政策。然而美元危机却是布雷顿森林体 系无法解决的问题。1950— 1971 年，美国的国际收支除 1957 年以外一直是 逆差，而另一方面，外因持有美元资产持续增加，这样，美国的国际收支逆 差给国际货币体系提供了持续增加的额外的清偿能力，从而损害了人们对美
　　
元汇率稳定性的信心。因此在进入 70 年代以后，美元一再贬值，各国货币 纷纷浮动。欧共体联合浮动，日元单独浮动，众多的发展中国家或盯住美元， 或盯住英镑、法郎，或盯住特加紧提款权而浮动。国际货币制度摆脱布雷顿 森林体系最终进入有管理的浮动汇率制度---牙买加体系。
牙买加体系
　　国际货币基金组织于 1972 年 7 月成立一个专门委员会，具体研究国际 货币制度的改革问题，由 11 个主要工业国家和 9 个发展中国家共同组成。 委员会于 1974 的 6 月提出一份“国际货币体系改革纲要”，对黄金、汇率、 储备资产、国际收地支调节等问题提出了一些原则性的建议，为以后的货币
改革奠定了基础。1976 年 1 月在牙买加的首都有金斯敦举行会议，讨论国 际货币基金协定的条款，经过激烈的争论，签定了箸名的牙买加协定。牙买 加协定的主要内容是：增加国际货币基金组织成员国的基金份额；成员国可 暂时自行决定汇率制度；废除黄金官价，使特别提款权逐步代替黄金作为主 要储备资产；扩大对发展中国家的资金融通。牙买加体系的主要特征是：浮 动汇率制度的广泛实行，这使各国政府有了解决国际收支不平衡的重要手 段，即汇率变动手段；各国采取不同的浮动形式，欧共体实质上是联合浮动， 日元是单独浮动，还有众多的国家是盯住浮动，这使国际货币体系变得复杂 而难以控制；各国央行对汇率实行干预制度；特别提款权作为国际储备资历 产和记帐单位的作用大大加强；美元仍然是重要的国际储备资产，而黄金作 为储备资产的作用大大削减，各国货币价值也基本上与黄金脱钩。
　　如果说在布雷顿森林体系下，国际金融危机是偶然的、局部的，那么， 在牙买加体系下，国际金融危机就成为经常的、全面的和影响深远的。1973 年浮动汇率普遍实行后，西方外汇市场货币汇价的波动、金价的起伏经常发 生，小危机不断，大危机时有发生。1978 年 10 月，美元对其它主要西方货 币汇价跌至历史最低点，引起整个西方货币金融市场的动荡。这就是著名的
1977 年— 1978 年西方货币危机。 由于金本位与金汇兑本位制的瓦解，信用货币无论在种类上、金额上
都大大增加。信用货币占西方各通货流通量的 90%以上，各种形式的支票、
支付凭证、信用卡等到种类繁多，现金在某些国家的通货中只占百分之几。 货币供应量和存放款的增长大大高于工业生产增长速度，而且国民经济的发 展对信用的依赖越来越深。总之，现有的国际货币体系被人们普遍认为是一 种过渡性的不健全的体系，需要进行彻底的改革。
国际货币体系的现状
　　目前，世界运行的国际货币制度主要有这样一些特征：国际储备资产 多样化，普遍实行有管理的浮动汇率制度，区域性的货币集团纷纷建立。
　　美元仍然是国际储备资产的重要组成部份，全世界约有三分之二的国 家和地区其货币与美元挂钩，属于美元区，因此是主要的国际储备资产；但
西德马克、法国法郎、瑞士法郎和日元也成为重要的储备货币，而且它们的
作用还在不断加强；黄金的作用还没有消失，仍然是重要的储备资产之一。 这种多元化的储备资产结构具有潜在的不稳定性，因为软通货和硬通货经常 发生变化，外汇储备就不断比一种货币转向另一种货币，从而造成外汇市场 的动荡。
尽管不少人怀念固定汇率制度，国际基金组织也规定，只要有全体会
员国的 85%同意，就可以回到固定汇率制，但由于目前各国通货膨胀率不同，

国际收支严重失调，大量国际游资移动等因素的影响，真下稳定汇率是不可 能的。所以人们预测目前这种管理浮动汇率有长期化趋势。
战后的国际金融关系，一方面是矛盾日益尖锐复杂，另一方面是合作
日益兴旺发达。在货币领域，不但表现为货币危机频繁暴发，也表现为货币 集团纷纷建立。1979 年 3 月，由欧共体成员国组成的欧洲货币体系正式成 立，随着欧洲经济一体化的发展，欧洲货币一体化的进程式也十分迅速。1993
年 11 月，欧共体 12 国两年前在马斯特里赫特城签署的“欧洲联盟条约”正 式生效，宣布经济货币联盟将按规定日期于 1994 年 1 月进入第二阶段，即
创建欧洲中央银行的雏形，欧洲货币机构，并最迟于 1999 年进入第三阶段 即建立统一的欧洲货币。欧共体成员国已通过取消外汇管制，加强财政、货 币金融政策的协调一致，如期进入第二阶段。此外，非洲、中东、拉美等地 区的发展中国家，从 60 年代开始也积极推进经济一体化，并取得了相当的
效果。近年来，北美自由贸易区、东盟经济一体化也在加紧建设。
　　在这次东南亚金融风暴爆发之前，东南亚大部分国家和地区属于美元 圈，皆以不同的形式采取钉住“通货蓝”与美元挂钩的汇率制度，所谓钉住 特定货“通货蓝”汇率制是指事先选定一个世界性储备货币，确定本国货币 与该选定货币的一个固定汇率和一个合适的比较小浮动范围，然后盯住该选
定货币，让本国货币在规定的小浮动范围内“随之沉浮”。比如泰国和香港
系采用钉住美元联系汇率制度，印尼、马来西亚及菲律宾等国名义上采用浮 动汇率制度，但央行进行高度干预实际上采用钉住美元的联系汇率制度。但 当美元在全世界泛滥的时候也可能淹没这些国家自己的经济。因为这个地区 的中央银行无力制止这个进程，要想保持他们自己货币同美元的比值，他们
必须继续收购美元。东南亚各国家货币为什么会与美元挂钩，据说是按照国
际货币基金会的指示进行和尾随的。
1997 年七国首脑会议关注全球金融市场问题
　　1997 年 6 月 21 日在美国丹佛市的公共图书馆里，以美国为首的西方七 国首脑就人类即将迈入 21 世纪所面临的全球经济问题进行了讨论，各国领 导人取得了较为一致的看法，会后发表了题为《面对全球经济和金融挑战》 的声明。声明认为世界经济的全球化为各国经济的发展提供了机遇，同时各
国也在经济金融和其他方面面临着挑战。声明特别强调要加强金融市场的监 管和立法，以保持全球金融市场的稳定。
　　七国首脑还批准了七国财长就促进金融市场的稳定向首脑会议提出的 最后报告。这份报告回顾了里昂会议以来在加强金融市场的监管方面所取得
的成绩。报告要求各国金融监管机构与国际金融机构之间在监管活动和信息 分享方面进一步加强合作。
　　美国财政部副部长劳伦斯&萨默斯（LAWRENCE&SUMMERS）在丹佛高峰会 议召开前一个多星期，就金融全球化发展及全球金融稳定问题在美国国际经
济学院（INSTITUTEFORINTERNATIONALECONOMICS）发表了演讲。萨默斯在演
讲中充分阐述了世界金融全球化发展趋势，特别是发展中国家的新兴金融市 场的惊人发展，加大了全球金融危机的潜在因素，全球金融的动荡及其传染 速度都在加剧。
　　萨默斯的演讲反映了美国经济金融界对全球金融危机的忧虑。丹佛首 脑会议在 21 日发表的经济金融声明和批准的促进金融市场稳定发展的最后
报告同样反映了对全球金融危机的警惕和担忧。萨默斯的演讲可以使我们更

深刻地洞悉美国及其西方盟国在全球金融一体化方面的基本立场以及深层次 渊源。
发展中国家接受外国直接投资的能力增强
　　全球经济一体化推动了国际金融、国际贸易，国际投资向一体化方向 发展。反过来，金融贸易投资的国际流动促进了世界经济增长的良性循环。 在全球直接投资持续增长时，发展中国家接受外国直接投资的能力和向外资 的能力得到加强。
国际间的直接投资 20 年来从微不足道的 250 亿美元上升到 1996 年的
3500 亿美元。据联合国贸易与发展会议最近发表的统计资料明显示，在全 球经济一体化的推动下，1996 年全球外国直接投资呈现跨国资本投资双向 交叉发展。同年发展中国家输入的外国直接投资协议金额为 2080 亿美元， 实际金额为 1290 亿美元，比一年发展中国家实际吸收外国资本直接投资增
长 30%。发展中国家作为全球投资资本和金融资本的接受者，在外国的投资
也呈持续增长趋势，这一数字 1996 年达到 510 亿美元，占同年外国直接投 资总额的 15%，比上年发展中国家向发达国家投资增长近 35%。
迅速成长的全球金融市场
　　在过去的 15 年里，国际金融市场有了惊人发展。金融管制的解除及其 金融业务的融合，新的信息传输技术的发明，金融工具的不断创新，这一切 使全球成为一个金融市场。资本市场的资本流量每日超过 1 万亿。资本的流 动速度和金融市场的价格传播速度大大加快，金融市场也更加一体化和复杂
化。一些金融产品如金融期货、期权、利率、货币掉期在金融市场中变得愈 来愈重要，已成为金融市场交易中的一条牢固的链条。多数金融市场中的大 金融机构都以全球业务为基础。银行业和证券业的分界已越来越模糊不清 了。全球是一个金融市场。越来越多的国家的投资者、融资者和金融机构参 加到这个金融市场中来。
　　新兴金融市场的惊人发展主要有以下几个方面：去年 2500 多亿美元的 私人资本通过直接投资、证券投资和银行贷款的方式流入了新兴市场，而
1986 年这个数字才 250 亿美元。不久以前，国际金融市场中的私人资本流
向这些新兴经济地区的流动量已超过官方资本流向该地区的流动量。 进入国际金融市场融资的国家的数量有了惊人的增加。就在过去的两
年里，有 31 个国家第一次叩开了国际金融市场的大门，从而使 56 个国家在
最近第一次进入了国际金融市场。在整个新兴金融市场中，公共企业、私人 企业甚至国家公共机构也能够进入国际资本市场。
　　国际金融市场的相互融合和制度创新为全球经济带来巨大利益，增加 了金融市场的交易机会，促进了新兴国家经济的发展，投资者能够寻找高回 报的投资机会，金融创新分散了投资风险，同时也使贸易活动和金融机构能 更好地平衡资金往来。
对国内而言，金融市场的发展和业务的交叉能够创造经济改革的良好
环境，增加投资者和融资者进入金融市场的机会，促进储蓄转化为投资的效 率，从而能促进经济的良性循环。良好的宏观经济环境反过来又推动资本市 场的发展。
新的国际金融市场所面临的挑战
　　然而，新的国际金融环境并不是没有风险的。正如 ROBERTMERTON 所言， 金融全球化似乎有点象高速公路给人们所带来的影响一样—— 人们可以在这
　　
里更自由更快地奔驰，但交通事故也许会更多更糟。新的国际金融环境面临 着新的挑战：根据 IMF 的报告，在过去的 15 年里，三分之二的成员国的银 行体系存在着明显的问题。在二十世纪八十年代，从美国为解决储蓄和贷款 危机所需 GDP 的 3%到智利所需 GDP 的 30%，财政成本表明，银行危机正消耗 着巨额国内资源。日本巨额银行呆帐正侵蚀着它的财政资源，它也是影响日 本国内经济世界竞争力的主要因素。
　　1994 年墨西哥金融危机的余悸至今在国际金融市场体系中余魂不散。 泰国泰铢危机以及对东南亚金融市场的传染正危及着世界金融市场的稳定。 “害群之马”已使许多金融机构毁在他们的手里，道德风险正成为危害
全球金融业稳定发展的大敌。
加强全球金融监管：一个来自美国的声音
　　“华盛顿正期待着丹佛七国首脑会议通过一系列的决议来加强全球的 金融稳定。”劳伦斯&萨默斯 6 月 12 日在国际经济学院的一次演讲中说，“美 国致力于建立稳定的全球金融秩序的努力可以追溯到 1994 年克林顿总统在 那不勒斯七国高峰会议上提交的一份计划，他要求各国政府承担起一项广泛
的改革，以迎接世界经济的挑战。”萨默斯在演讲中对金融风险的控制作了 论述，他特别强调主权国家的金融危机及其对世界金融市场的传染所带来对 的危害，甚至把这一危害的严重性提高到关系社会安定和政局稳定的高度上 来。他说，“最令人关心的事情是系统风险—— 即当一个金融机构倒闭或者 某一国家的金融市场出现崩溃时，它必然会传染给健康的金融机构或别的国 家的金融市场，从而给整个国家的金融秩序和世界金融市场造成严重危害。” 萨默斯强调说，“这是一个值得重视的问题，因为金融危机导致的后果不仅 仅只是经济问题，而且还影响到国家政治的稳定，甚至对维系民主社会所必 须的必要条件产生至关重要的不良影响。”萨默斯在演讲中对未来全球金融 监管网络，提出了美国人的看法。他认为全球金融网络的建设要以信息传输 网络为基础，各国金融监管机构与国际金融组织要进一步促进信息流动，达 到信息共享目的。全球金融监管网络要以增强国家监管组织和国际监管组织 的监管能力为手段，达到有效监管从事国际金融业务的金融机构的目的。萨 默斯特别提到要增强对衍生金融工具和外汇结算风险的信息报告制度的监管 和风险控制。
　　萨默斯说，在丹佛会议，七国首脑们将计划采取一系列措施构筑全球 金融信息网络，这一网络至少要达到下列四个目的：（1）以此来提高国家管 理当局监管从事国际金融业务的机构的监管能力，（2）为全球金融管理机构 建立一套监管原则做出贡献，（3）为改善衍生金融工具的汇报和监管制度创 造条件，（4）为减少国际外汇交易结算风险创造条件。
　　萨默斯的演讲肯定了美国在构筑国际金融监管体系中的贡献，并强调 要继续发挥领导作用。“丹佛高峰金融会议对全球金融业来说是一次重要的 金融会议，因为高效有力的金融秩序对于经济繁荣是至关重要的。”萨默斯 说，“利用西方七国首脑会议和其它国际金融组织，美国在最近的一些年里 为进一步加强国际金融合作，减少国际金融市场风险，起了领导作用。丹佛 高峰会议将是沿着这一道路继续前进的一个重要里程碑。”萨默斯指出，1996 年超过 2500 亿美元的私人资本流入了新兴市场，而 1986 年这个数字只有 250 亿美元。“这一新兴的金融市场环境并不是没有风险的。”萨默斯说，“这就 象汽车在高速公路奔驰，人们在这里可以更快地行驶，获得更多的机会。但
　　
一旦发生车祸，情况也许更糟。”萨默斯指出，丹佛经济会议是为人类进入
21 世纪建立经济新秩序而做的多年努力的结果的一部分。在这个新的经济 秩序里，贸易、投资、资本、信息和知识产权都将更自由地流动，以使它们 更有效地创造财富。这个经济新秩序包括所有国家。日益一体化的全球经济 将为美国企业进入国际市场的全球扩张战略提供广泛的机会，从而也会促进
美国国内经济保持持续繁荣。 面对金融危机的挑战，萨默斯在演讲中强调一个稳定而富有弹性的金
融体系是必要的。他指出，建立全球经济秩序的一个关键环节是保持国际金
融市场的稳健有力、富有弹性和充满活力。丹佛首脑会议将会通过一系列的 重要决议来加强国际金融市场的稳定。
　　萨默斯最后以反面教训和美国的成功经验再一次强调建立一个世界金 融安全网络的紧迫性。他说，高峰金融会议对于世界各国来说是至关重要的，
因为强有力的金融体系对于世界经济的繁荣同样是至关重要的。在此我们仅
仅只要回顾一下大萧条时期，众多的金融机构瘫痪和金融市场的崩溃所引发 的一场浩劫，我们就可以理解稳定的金融体系对一国来说是多么重要。就在 最近，阿尔巴尼亚金融秩序危机，引发暴力冲突而人们暴死街头。在整整一 个世纪，美国为适应国内货币市场、银行系统的更为有效的监管的需要，为
了规范证券市场，逐步建立了一系列法规和有效的行政监管体系。美国建立
了联邦储备体系，存款保险制度以及完备的证券银行法律架构。 我们正在努力重建全球范围内的金融风险安全网络。这对美国来说是
多么重要。在过去的岁月里，美国通过西方七国首脑会议和其他国际金融组
织的讲坛在众多的领领域，为促进国际金融合作，减少全球金融市场风险， 起着领导作用。丹佛高峰会议是这一过程的重要一步。



《金融风暴》—东南亚金融体制和金融市场
东南亚奇迹
　　东南亚各国尤其是东盟五国近几年来已经成为世界上经济增长最快的 地区之一，在 1989 年和 1990 年甚至超过了著名的亚洲新兴工业经济体
（NIEs）。这种经济的快速增长是一系列内部和内部因素共同作用的结果。
从外部来说，1988 年经济合作与发展组织国家经历的经济周期高峰造成了 对东盟出口制成品的强烈需求。1985 年广场协议以来日本和亚洲四个新兴 工业经济体货币的相对升值也导致了这些国家和地区资本的大量外流，为的 是寻求能提供为生产劳动密集型制成品所需廉价劳动力和土地的地点。从内
部来说，东盟各国，尤其是印度尼西亚、马来西亚和泰国进行了一系列的政 策改革，其目标是促进产业结构的调整。它们不再继续依赖农业、初级商品 和进口替代工业，不再把这些方面看作是经济增长的动力，而是鼓励在很大 程度上由外国直接投资提供资金的出口导向型制造业。结果，东盟国家有能 力利用世界经济的有有利环境，使 1988 年以来的经济增长率达到 8－10%。 过去几年里人们时常把东南亚各国实际经济取得的迅速发展，归功于 这的它们的实际经济改革计划。然而，金融改革和不断金融革新几乎总是与 实际经济的改革齐头并进地完成的。由此而导致的金融业的成长。使得东盟 各国能够有效地把日益增多的本国储蓄和外国流入的资金引向为这些国家有

生气的实际经济的发展提供资金，并起到了中间媒介的作用。
　　从 80 年代早期以来，印度尼西亚和泰国所进行的金融改革导致了这两 个国家金融的大大深化，使得随后经济发展所需的资金能够有效地得到筹 措。新加坡和马来西亚原先是英国的殖民地，那里流行自由放任的统治哲学。 一开始它们的经济就比较开放，金融体系在 60 年代和 70 年代得到了很好的
发展。不过，曾经对整个经济增长作出过重大贡献的金融系统，在 80 年代 也发生了不断的自由化和日趋成熟。菲律宾在许多方面都大不相同。由于政 治方面变化无常，所以尽管进行了广泛的金融改革，无论是金融的深化过程 或者是经济发展都处于停顿状态。
东南亚各国的金融改革
　　在东南亚国家中，泰国、印度尼西亚以及较小程度上的菲律宾，在 80 年代曾进行了金融改革，其目的在于促进金融业的发展，以便为这些国家实 际经济的发展筹措资金。新加坡和马来西亚的经济在传统上一直是比较开放 的，因而继续执行鼓励金融发展的货币政策和金融政策，以便为两国的外向
型工业化筹措资金。
印尼和泰国的金融改革
　　由于受到形势的压力，印度尼西亚和泰国在 80 年代初期都执行了全面 的产业结构调整计划。1979 年的第二次石油冲击造成了泰国国际收支方面 的困难；而 1982－83 年石油和天然气出口收入的下降使印度尼西亚的政策 制定者对该国当时的经济和金融发展战略进行了一次彻底的审查。它们不再
继续依赖农业、初级商品和进口替代工业，不再把这些方面看作是经济增长 的动力，而是转而把出口导向型的制造业作为这两个国家经济增长的主要来 源。它们鼓励制成品的出口，在货币政策和金融政策方面进行了急剧的变革， 以便刺激本国的储蓄和更有效地调动资金。第一、放松对外汇的管制，允许 汇率浮动，结果使泰国铢和印尼盾的币值贬值到比较实际的水平。第二、伴 随着新货币制度一起实施的是目的在于促进金融发展的金融改革。利率的上 限规定大多被取消；对于过去为了鼓励以资源为基础的部门和进口替代部门 而采取的有选择的信贷措施进行了合理化。这就促使两国在利率方面形成了 有利的环境，结果导致银行存款和市场导向的银行贷款猛增。两国政府都引 入了可转让的市场票据，以鼓励货币市场的发展和促进短期借款的有效形 式。这一发展同时刺激了短期流动资金的使用和中央银行实施货币政策时对 公开市场业务的利用。第三、采取各种财政鼓励措施以促进资本市场的发展， 从而使当地厂商能通过公司股本和债务的证券化来获得长期资金。因为金融 的发展而导致的本国储蓄额的增长，反过来又减少了金融机构对受控制的购 买和贮存政府证券的需要，并使它们可以集中力量于从事市场贷款活动。
马来西亚和新加坡继续不断的金融发展
　　在马来西亚和新加坡，金融的自由化在较早阶段便已发生，因为这两 个国家（尤其是新加坡）的经济增长战略是比较外向型的。1973 年马来西 亚进行了货币改革和金融改革，取消了外汇管制条例并建立了可变汇率制 度。1978 年来取“自由利率制度”，允许由市场力量来决定存款利率和放款
利率。l978 年引进了可转让的市场票据，以推动货币市场的发展，因而到 70 年代末公司证券市场得到了很大的发展（请参见 Abidin，1986 年）。然而， 对未来金融的发展来说，即使在今天也仍然存在着一系列的障碍。政府继续 通过有选择的信贷政策，表现出对农业优先发展部门、初级商品和 Bumiputra