10000 英镑× 2.5 × 3
100 12

＝62.5英镑

　　这时，英国银行经营远期外汇交易所受的利息损失，当然要从客户处抵 补。该行以 10000 英镑购买美元即期外汇 19600 美元后，在出卖这 3 个月的 美元远期外汇 19600 美元时，必向客户索取 10062.5 英镑，才能抵补其利息 损失。10062.5 英镑与 19600 美元相对比得出 1 英镑＝1.947826 美元。
（19600÷10062.5＝1.947826 美元），也即 3 个月美元远期汇率为 1.947826 美元。所以，美元即期汇率为 1.96 美元时，3 个月美元远期汇率为 1.9478 美元，即升水 1.2 美分。
计算升水、贴水的公式为：
月数
即期汇率×两地利率差×
12
如上例 3 个月美元远期外汇的升水数字为：


1.9600 ?

9.5 ? 7
100

3
? ? 1.2 美分
12

　　3 个月美元远期外汇为 1 英镑＝1.9600 美元－0.012 美元＝1.9480 美 元。
如果由于贸易和投资的关系，市场上对英镑远期外汇的需求增加，英镑
远期汇率上升。也即美元对英镑远期外汇的升水减少，如上例 3 个月美元远 期外汇减为升水 1 美分，则升水率折年利为 2％升（贴）水率的计算公式为：
升水或贴水×12
即期汇率×月数
即期汇率×月数则上例升水1美分代入公式 0.01 ? 12 ＝2 ％，由于美元远
1.96 ? 3
期外汇升水仅为年利 2％，而伦敦，纽约两地利差为年利 2.5％，这就会引起 美元远期外汇需求的增加，从而使美元远期汇率上升，对英镑升水增大，最 后即期汇率和远期汇率的差异会自动地与两地利差接近平衡。
　　可见，在一般情况下，利率较高的货币其远期汇率表现为贴水；利率较 低的货币其远期汇率表现为升水。
三 套汇业务（Arbitrage Transaction）
　　套汇业务是利用不同外汇市场某些货币汇率的较大的差异，汇率低的外 汇市场大量买进，同时在汇率高的外汇市场卖出，利用贱买贵卖赚取利润， 这种做法具有强烈的投机性。市场上出现大量套汇活动以后，会使贱的货币 上涨，贵的货币下跌，从而使不同外汇市场的汇率很快接近。
　　套汇业务都利用电汇，因为汇率的较大差异是很短暂的，所以必须用电 汇进行。套汇可分为直接套汇和间接套汇两种方式：
　　
　　1.直接套汇（Direct Arbitrage），又叫两角套汇、两地套汇。例如， 在同一时间内，香港市场上的电汇汇率为：100 美元＝779.64 港无，而纽约 市场上的电汇汇率则为 100 美元＝776.64 港元，两地差额为 3 港元。香港银 行决定在香港卖出电汇纽约的 1000 万美元，电汇纽约分行进行办理此项业务 并及时付款。同时又在纽约卖出电汇香港的 7766.4 万港元，收进 1000 万美 元，香港这家银行即可获利 30 万港元。
　　象这种有利可图的两角套汇活动继续下去，会使两地汇率差价趋向消失 或极其接近。
　　2.间接套汇（Indirect Arbitrage），又叫三角套汇。就是利用三个国 家或三个地区汇率上的差异来进行。例如，在同一时间内，伦敦汇率为：100 英镑＝154 美元，法兰克福汇率为：100 英镑＝370 马克，纽约汇率为：100 美元＝242 马克。于是纽约某银行以 154 万美元就地购进 372.68 万马克，并 立即电告法兰克福分行用 370 万马克就地购买 100 万英镑，此时即获利 2.68 万马克。然后指示伦敦分行就地卖出 100 万英镑，收进 154 万美元。其结果 又回到了原来的资本，同样，这种有利可图的三角套汇活动继续下去，就会 使三地间的汇率差异逐渐缩小，以至完全消失。
四 掉期交易（Swap Transaction）
　　掉期交易是指在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同一货币的远 期外汇，以防止汇率风险的一种外汇交易。也就是把一种货币的即期买进同 时与远期卖出相结合，或者把一种货币的即期卖出同时与远期买进相结合， 买入卖出是有意识地同时进行的。掉期交易中，买进货币的数额一般总是与 卖出的数额相同。掉期交易的目的是为了避免汇率变动的风险，并不是为了 获利。
例如，瑞士某银行因业务经营的需要，用瑞士法郎购买 1 亿英镑存放于
英国巴克莱银行 3 个月。为了防止 3 个月后英镑汇率下跌，存放于巴克莱银 行的英镑不能换回原数额的瑞士法郎而蒙受损失，瑞士的这家银行可以做一 笔掉期交易，即在买进英镑现汇的同时，卖出 3 个月期的英镑期汇，只需承 担即期汇率与远期汇率之间十分有限的买卖差额，就可有效地避免在此期间 因英镑汇率下跌而遭受的损失。
五 套利交易（Interest Arbitrage Transaction）
　　套利又称利息套汇或称时间套汇（Time Arbitrage）。套利可分为不抛 补套利和抛补套利两种：
1.不抛补套利（Uncovered lnterest Arbitrage）是指资金持有者利
用两个不同金融市场上短期利率的差异，将资金从利率较低的国家调往利率 较高的国家，以赚取利率差额的一种外汇交易。这种套利活动往往是在有关 的两种货币汇率比较稳定的情况下进行的。
　　2.抛补套利（Corered lnterest Arbitrage）是指拥有短期资金者把 资金从甲国调往乙国以取得较高利息的同时，往往还通过在外汇市场卖出远 期的乙国货币，买进远期的甲国货币，以避免投资期间汇率风险的一种外汇 交易。抛补套利实际上是套利与掉期相结合的一种交易，其目的在于既可获 得利率差额的好处，又可避免汇率变动的风险。由于在进行套利交易的同时， 需要利用掉期交易抛补相配合，故抛补套利者在获得较高利息收入的同时， 也要支付一笔掉期成本。
六 外汇期权（Foreign Exchange OPtion）

　　外汇期权是期权持有者（即购买者）通过事先付给期权签署者（通常为 银行）一定比例的费用一期权费（Premium），即可在期权有效期内履行或放 弃（按协定汇率和余额）买卖某种外汇的一种权利。期权签署者获得期权费 后，须承担汇率变动的风险。
　　从买卖不同的角度划分，外汇期权有两种：远期外汇买入选择权（Call Option）和远期外汇卖出选择权（Put Option）。在一般情况下，持有远期 外汇买入选择权者预期外汇将升值，并确信外汇升值后带来的收益可以大于 期权费的损失；持有远期外汇卖出选择者则预期外汇将贬值，并确信权费的 损失将小于因外汇贬值而可能造成的损失；而期权签署者则确信期权费的收 入将是以抵补因汇率变动而造成的损失。因此，期权费实际上是期权持有者 转移汇率风险的成本，或者说，它是期权签署者承担汇率风险的收入，其性 质类似于保险业务中的保险费。
　　期权交易的最大特点是它具有很大的灵活性。在期权合约有效期内，或 在规定的合约到期日，如果即期汇率对期权持有者不利，他可按协定汇率及 金额行使自己拥有的买或卖的权利，与期权签署者进行实际货币交割；如果 即期汇率对期权持有者有利，期权持有者则可放弃执行合约的权利，让合约 过期而自动作废。而期权买方的损失也仅仅是预先付出的一笔期权费。
例如某企业从法国进口一套设备，需在三个月后向法国出口商支付 60
万法国法郎，该企业拟向中国银行借美元贷款以支付这笔进口贷款。如果按
1 美元兑 6 法国法郎的汇率计算，该企业需申请 10 万美元的贷款。为了固定 进口成本和避免汇率变动的风险，该企业通过银行支付 1000 美元期权费，购 进一笔期权，使该企业有权在 3 个月后按＄1＝F6.0000 的汇率，以 10 万美 元买进支付货款所需的 60 万法国法郎。3 个月后可能出现下列三种结果：
1.美元对法国法郎的汇率从 1∶6.0000 下降至 1∶5.9000。此时，企业
可行使期权，按合约规定的汇率进行交割，付出 10 万美元，购进 60 万法国 法郎。但如果企业没有采取保值措施，即没有购进期权，那么，按即期汇率， 企业需支付 101695 美元，方能买进所需要的 60 万法郎，也就是要多付 1695 美元。由于企业购买了期权，尽管付出了 1000 美元期权费，但减少了 695 美元的损失。
2.美元对法郎的汇率从 1∶6.0000 上升至 1∶6.1000。此时企业则应放
弃期权，在市场上按 1∶6.1000 的即期汇率直接购进 60 万法郎，仅支付 98361 美元，即使加上 1000 美元的期权费，仍可降低进口成本 639 美元。
3.美元对法郎的汇率仍为 1∶6.0000。此时该企业没有因汇率波动而发
生盈亏，虽为避免风险付出了一定的费用，但固定了进口成本，也有利于美 元贷款申请数额的确定。
　　由此可见，外汇期权可使企业避免汇率波动的风险，而且还可能因汇率 波动而获利。
　　
第三节 金融衍生业务及其监管

一 金融衍生业务的发展史
　　金融衍生工具交易是一种通过预测股价、利率、外汇汇率等的未来行情 走势，以支付少量保证金签订远期合同或者互换不同金融商品等的派生交易 形式，期货、期权、掉期交易等是具有代表性的金融衍生工具交易形式。
　　现代金融衍生工具交易的历史可追溯自 19 世纪中期，最初美国农民聚集 在芝加哥市场为农产品进行期货交易。直至 70 年代，促成期货交易市场的第 二个发展阶段，布雷顿森林体系的瓦解，汇率结构的改变，是芝加哥商品交 易所开始发展金融期货交易的背景，1972 年，该交易所推出了外汇期货合 约。
　　金融环境的动荡，促使企业界寻求一种新的方式以规避日后因金融环境 出现逆转而造成亏损的风险。这种需求，推动了金融期货交易的发展；而套 利者与投资者则利用这种新的合约，企图从变幻莫测的金融气候所提供的机 会中套取盈利。
　　在交易所进行交易的衍生产品发展史的另一个里程碑，出现于 1978 年世 界性能源市场大变动时期。在此期间，美国纽约商品交易所推出了石油与石 油产品期货合约。
近年来，金融衍生工具交易得到了空前的发展。目前国际金融市场上的
金融衍生工具已知的有 1200 多种，据美国会计检查院 1994 年 5 月发表的数 字，远期、期货、期权、掉期四种交易的成交金额 1989 年为 7.198 万亿美元，
1992 年猛增到 17.643 万亿美元。
二 金融衍生工具投机的风险
　　从本质上讲，创造金融衍生商品投资的初衷是用来套期保值和规避风 险，事实上，如能严格地进行风险管理，金融衍生工具是可以有效地加以充 分利用的。对于有些国际金融市场上的突发性波动，除了利用金融衍生工具 进行套期保值、分散风险和转移风险以外，别无回避风险的方法。因此，有 人称金融衍生工具是金融市场上的“天使”。但是，由于金融衍生工具利用 高度杠杆原理，用少量的资金进行巨额交易，投机性质远远大于避险，大量 利用这种工具投机，如果行情预测发生错误或者交易对方不能履约，就会发 生巨额亏损，极易造成金融市场的动荡。一旦一位在国际衍生业务市场“纵 横驰骋”的“全球玩家”真的栽倒，则将会产生极为严重的影响，假如他将 “其他玩家”拖入破产泥潭，那么市场和价格便会发生连锁震荡。结果使得 那些最初未被绑上“交易链”的银行和企业也难逃厄运，陷入无力支付的境 地。如果市场缺乏流动资金，那么整个衍生工具交易便会出现“回天乏力” 的窘境。
三 “巴林银行倒闭”和上海“327 风波”的启示
　　英国巴林银行创立于 1762 年，至今已有 233 年的历史，就是这样一个历 史悠久，声名显赫的银行，竟因一个 28 岁的青年因期货投机失败所累而陷入 绝境。
　　尼克·利森（Nick Leeson）1992 年被巴林银行总部任命为新加坡巴林 期货有限公司负责人，负责该行在新加坡的期货交易并实际从事期货交易。
1994 年下半年起，尼克·利森以为日本经济走出衰退，日元坚挺，日本股市 必大有可为，故想一赌日本股市劲升，逐渐买入日经 225 指数期货建仓，不

料 1995 年 1 月 16 日关西大地震后，日本股市持续下跌，尼克·利森的投资 损失惨重，为弥补亏损，利森仍一再加大投资，以期翻本。2 月 24 日，巴林 银行才发现尼克·利森期货交易帐面损失约 4—4.5 亿英镑，约合 6—7 亿美 元，已迫近巴林银行集团本身的资本和储备之和，巴林银行面临倒闭。2 月
26 日，英国中央银行一英格兰银行宣布对巴林银行进行倒闭清算，寻找买 主，承担债务。3 月 2 日，巴林银行由于金融衍生工具投资亏损高达 9.16 亿 英镑，约合 14 亿多美元。
　　3 月 6 日，荷兰荷兴集团（International Nederlanden Groep 简称 ING）与巴林达成协议，愿出资 7.65 亿英镑（约 12.6 亿美元）现金，接管其 全部资产与负债，使其恢复运作，更名为“巴林银行有限公司”，3 月 9 日， 此方案获英格兰银行及法院批准，ING 收购巴林银行的法律程序完成，巴林 全部银行业务及部分证券，基金业务恢复运作。至此，巴林倒闭风波暂告段 落，令英国人骄傲二个世纪的银行已易新名，可谓百年基业毁于一旦。
　　无独有偶，巴林倒闭事件前后，我国上海国债期货市场也突起波澜，上 演了一幕类似巴林性质的“327”事件。
　　从 1994 年 10 月起，个别证券商看淡国债后市，一直逆上涨之势在期货 市场卖空。1995 年 2 月 23 日以前，被编列为“327”品种的国债期货价格一 直徘徊于 148 元附近，2 月 23 日，市场传言“327”将分段计息加息且分段 贴补，当天，一开市多头就大量买进，“327”价格暴升，由开市 148.50 元 开始，一路跳高，最高时达 151.98 元。在这种情况下，空方看到大势已去， 企图以资金实力造势拉低平仓，于 4 点 22 分后空方联亏一下卖空 1000 多万 的“327”品种，将“327”价格打至 147.50 元，市场秩序一时大乱，全天价 差达 3.48 元，呈异常现象。鉴于尾市成交量巨大及价格波幅大，上海证券交 易所怀疑有人违规造市，24 日，在征询了中国证监会等有关部门意见后，做 出了 23 日下午 4 时 22 分 13 秒以后“327”品种成交无效和以 151.30 元作为 该日收市价的决定，同时发出了《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通
知》，这就是发生在上海国债期货市场的“327”风波。
　　国际国内金融市场发生的种种风波，尤其是以上两件事，很值得我们政 府、机构及个人投资者反省借鉴。
1.政府发展金融市场应有序渐进，依经济规律办事，按法律公平原则规
范市场。 金融市场作为经济体系运作的核心部分，涉及面广，应是法律法规严密
监管的有序市场。而我国恰恰在经济、金融方面立法缺乏经验，非常薄弱。
“327”风波再次反映了我国期货和证券市场无规、违规现象严重，管理制度 及电脑程序中根本没有提前预警功能，致使只能被动地事后处理。2 月 26 日， 中国证监会和财政部联合颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，可说是为 国债期市设立了一个统一的游戏规则。
　　巴林倒闭事件发生后，欧美日、亚洲各国和地区金融监管当局均立即检 讨各自的监管制度是否存在漏洞，强化了一些风险防范措施。对于我国，也 应对此前的一列风波好好反省，以求改进。我国发展证券市场更应该立法先 行，变个案处理为制度管理，变事后处理为事前顶警与监控，适时适度发展 市场，不能一哄而上，只重发展，疏于管理。
　　2.机构及个人投资者应有高度的投资风险意识，政府监管部门，以及投 资者本身应建立相应的风险防范机制，切实防止过度投机，把投资风险和损
　　
失控制在可接受的范围内。巴林倒闭事件发生后，不仅各国、地区政府金融 监管部门、交易所立即检讨监管是否有效，国外很多参与金融衍生商品投资 的工商企业，金融机构也立即检讨各自的内部监管是否有效，以免重蹈巴林 倒闭的厄运。
　　健全的金融市场，需要理智的投资者。理智投资者的形成，一需要外部 法规及监管的约束，二需要投资者自身的自律。从投资者自身讲，要想减少 金融投资的风险，良好的内部监管结构和制度是先决条件。“巴林倒闭”及 “327 风波”的主要原因之一就是内部监管不力甚至放纵。因此，加强内部 监管必须引起投资者（尤其机构投资者）的重视。
　　
第三章 外汇风险及防范

第一节 外汇风险的种类


　　所谓外汇风险（Foreign Exchange Exposure）是指一定时期内，在持 有或运用外汇的场合，由于汇率变动而蒙受的损失。一个企业在国际经营活 动及预期经营收益中，都存在着由于外汇汇率变化而引起的外汇风险。外汇 风险既具有必然性又具有偶然性。外汇风险具有必然性，是指风险是不可避 免一定会发生的。因为外汇风险起因于汇率的变动，而汇率的变动是经常发 生的。外汇风险具有偶然性，是指外汇风险既可能发生，也可能不发生；既 可能在此时发生，也可能在彼时发生。但是，偶然性是相对的，有条件的， 不起支配作用。外汇风险主要有以下三种类型：
交易风险（Transaction Exposure）
　　交易风险是指已达成协议但尚未结算的外币交易，因汇率波动而发生外 汇损益的可能性。衡量的是特定的汇率变动对已达成协议的外币交易的价值 可能产生的影响。例如，当法郎对美元贬值时，美国公司的法郎应收帐款就 蒙受了外汇损失。
会计风险（Accounting Exposure）
　　会计风险有时也被称为翻译风险（Translation Exposure）或换算风 险，产生于跨国公司将其国外附属公司或投资项目经营成果的计值单位由记 帐外币换算成本市的换算过程。跨国公司由于法律上和经营上的需要，必须 合并其国外附属公司和母公司的财务报表，而各个会计项目核算换算时所用 的汇率并不见得与入帐时的历史汇率相同，因此，那些按现行汇率换算的资 产与负债就会发生外币换算损益。这些承受换算风险的资产与负债就称为暴 露资产（Exposed Assets）和暴露负债（Exposed Liabilities）。鉴于暴 露资产和暴露负债的风险可以相互抵销，所以公司的总核算风险就取决于暴 露资产与暴露负债之间的差额。
经营风险（Operating Exposure）
　　经营风险有时也称经济风险（Economic Exposure），是指由于意外的 汇率变动导致企业未来的经营性现金流量发生变化，从而影响到企业的市场 价值。企业价值的变化程度取决于汇率变动因素对企业将来销售量、价格和 成本的影响程度。
　　
第二节 外汇风险在我国对外经济贸易活动中的表现


　　自改革开放以来，我国同世界各国和地区的经济联系日益密切，我国对 外贸易有了突飞猛进的发展，利用外资的规模也不断扩大。实践证明，汇率 变动会影响到经济的所有部门，影响到企业的经营和经营战略。而且，汇率 变动还会通过对经济的发展和经济结构的影响，使与贸易没有关系的一般企 业承受风险。因此，各个企业部必须相应地制定必要的对策。
　　从货币上看，在我国的对外经济贸易活动中，外汇风险最主要表现在以 下三个方面：
　　一 外币与外币之间，主要是外币与美元之间的。我国出口收汇大部分 是用美元计价结算的，但进口付汇时有时选用其他货币，如从日本进口用日 元计价结算，从德国进口用马克计价结算，从英国进口用英镑计价结算等。 如果美元同其他主要货币汇率发生变化，就会产生外汇风险。
　　二 外币与人民币之间的。目前，我国实行外汇收入结汇制 和实行 银行售汇制度。国家规定，境内所有企事业单位、机关和社会团体的各类外 汇收入必须及时调回境内，均须按银行挂牌汇率，全部结售给外汇指定银行。 境内企业单位、机关和社会团体在经常项目对外支付用汇，持有效凭证，用 人民币到外汇指定银行办理兑付。人民币汇率是实行单独的，有管理的浮动 汇率制度，即人民币汇率应与国际市场上西方国家的货币汇率保持一定的联 系，人民币汇率会有升有降。在这种情况下，人民币与外币的汇率一旦发生 较大的变化，对企业也会造成外汇风险。
三 先是外币与外币之间，后是外币与人民币之间的。假如企业本身没
有出口创汇，但又需要引进技术设备，其办法之一就是从银行取得外汇贷款， 外汇贷款主要是美元贷款。如进口技术设备是用日元计价结算，这样企业就 会承担美元和日元的外汇风险。企业到期归还银行贷款本息时，还须用人民 币向外汇指定银行购买美元，这样企业还要承担美元对人民币的外汇风险。

第三节 影响汇率变动的因素


　　当前，西方国家普遍实行浮动汇率制度，汇率变动的基本特点是，汇率 以两种货币之间的价值比率为基础，随供求而相应升降。因此，分析汇率变 动原因的基本点在于把握影响两种货币比率及供求关系的因素。影响汇率变 动的因素很多，既有经济因素、又有非经济因素，既有国内因素，也有国外 因素，既有长期因素，又有短期因素，因此，对货币汇率变化的情况应综合 分析。
一 国际收支
　　国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它是影响汇率变化的直接因 素。国际间外汇的供给和需求，决定了各国的国际收支差额。一国的国际收 支出现顺差，就会引起外国对该顺差国货币的需求增长与外国货币供应的增 加，从而使顺差国货币汇率上升；反之，一国的国际收支出现逆差，就会引 起本国对外国货币的需求增长与本国货币供应的增加，从而使逆差国货币汇 率下跌。
　　例如，每当美国国际收支状况恶化时，美元汇率也随之下跌。在近 20 年里，日元以年均 3％的速度不断升值，美元兑换日元的比例是： 1985 年
1：238.54， 1988 年 1： 128.15， 1993 年 1： 105。日元不断升值的
重要原因之一是由日本连年的巨额贸易顺差造成的。 1991—1992 年财政年 度，日本贸易顺差为 1170 亿美元，1992—1993 年财政年度猛增至 1360 亿美 元。
二 通货膨胀
　　通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。在纸币流通条件下，两国货 币之间的比率，取决于各自所代表的价值量。一国货币发生通货膨胀，该国 货币所代表的价值量减少，物价相应上涨，即纸币对内贬值。在一般情况下， 国内物价上涨会使出口商品成本提高，而商品的成本提高势必会带动出口商 品价格的上涨，从而削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，导致出口萎缩， 外汇供应减少；而此时，进口商品的价格则变得相对便宜，导致进口扩大， 外汇需求增加，从而导致外汇汇率上涨。外汇汇率上涨，反映本国货币兑换 外国货币的能力降低，即纸币对外贬值。一般说来，通货膨胀后，从一国纸 币的对内贬值发展到对外贬值，往往需要经历半年以上的时间。从长远看， 汇率终将根据纸币实际购买力而自行调整到一个合理的水平。当纸币对外贬 值的幅度与纸币对内贬值的幅度相符时，汇率就能趋于稳定。但是，由于绝 大多数实行纸币流通的国家同时也实行外汇管制和外贸管制，因此，国内物 价上涨的幅度往往与外汇汇率上涨的幅度不相一致。
三 利率
　　利率的变动对国际资本流动和汇率的变动都有重大的影响。一国信贷紧 缩时，利率上升，可以增强该国货币对本国和外国投资者的吸引力，从而诱 使资本内流，本国货币汇率趋升；相反，信贷松动时，利率下降，导致资本 外流，本国货币汇率趋降。
　　据统计，目前在全球范围内，每天进行的外汇交易总额高达 1 万多亿美 元，其中相当大部分的外汇交易属于金融性的投资和投机活动，以追逐高额 的收益率为主要目的，利率水平高低对资金流向的影响非常大。当然，短期 资本在国际间追逐高利时，也要考虑汇率变动的因素，即需要考虑两国利率
　　
的差异与汇率预期变动率之间的关系。只有当外国利率加汇率的预期变动率 之和大于本国利率时，把资金移往外国进行投资才可能有利可图。
四 政治因素
　　政治因素是影响汇率变动的一个不可忽视的因素，一个国家的政局是否 稳定是内部因素，国际政治局势是外部政治因素。
　　如果一个国家的国内政局不稳，或者政府要员的谈话作出了某种不利的 暗示（有意或无意），人们的信心就会发生动摇，而大量抢购黄金或兑换其 他外币，使本国货币急剧贬值，对外汇率下跌。
　　国际局势的动荡不定，也会使人们对某种货币失去信心，从而抛售该种 货币，抢购其他货币，使被抛售的货币汇率下跌，被抢购的货币汇率上涨。 如两伊战争期间，发生过大量资本从欧洲逃往美国的情况，使西欧某些货币 的汇率一度下跌。
五 政府干预
　　各国政府为防止国际短期资金冲击外汇市场，往往对外汇市场进行干 预。这种干预主要有四种形式：
1.直接在外汇市场买卖外汇；
2.调整国内货币和财政政策；
3.在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理；
4.与其他国家联合，对外汇市场进行直接或间接干预。 目前，世界外汇市场日均交易额达 1 万多亿美元，联合干预所购买的美
元总额太小，并不解决根本问题，只是权宜之计。近些年来，西方各国对外
汇市场的干预能力相对减弱。除美国以外，对其他国家中央银行来讲，参与 联合干预活动会带来一定的风险，要付出很大代价，美国的一些盟国对此正 日益失去兴趣。
除以上影响汇率变动的因素外，还有一国的货币供应量、经济增长率、
投机性因素、信息因素、季节性因素和心理因素等都会直接或间接地影响汇 率的变动。总之，影响汇率变动的因素是错综复杂的。在这些因素之间，存 在着相互关联、相互制约甚至相互抵消的关系。因此，有时很难用单一的因 素来解释汇率变动的全过程。从根本上来说，货币价值的变动和供求关系的 变动是理解汇率变动现象的基本途径。

第四节 外汇风险的管理一外汇交易风险的管理

一 外汇交易风险的管理
（一）选择有利的计价结算货币
　　1.要选择在国际金融市场上可以自由兑换货币作为计价结算货币（如美 元、德国马克、日元、法国法郎、瑞士法郎等）。由于可自由兑换货币在国 际上广泛地使用和流通，便于调拨和转移，一旦出现外汇风险可以立即兑换 成另一种有利货币。
　　2.要注意货币汇卒变动趋势，选择对自己有利的货币作为计价结算货 币。一般说来，进口支付应选用软币计价结算，这样到付款时，可以得到这 种货币下浮所带来的好处，从而可以起到降低进口商品成本作用。对出口商 品计价结算货币的选择，应坚持用硬币成交，这样可以得到这种货币上浮所 带来的好处。
　　在实际经营业务中，实施以上两点有相当大的难度，因为交易各方都想 选择对自己有利的货币，从而将汇率风险转嫁给对方。因此，交易双方在计 价货币的选择上往往产生争论，甚至出现僵局。为了打开僵局，促成交易， 我方还可根据商品供求等情况，灵活选择计价货币。如果我方出口的某种商 品是滞销货，而不是国际市场上的抢手货，我方坚持要用硬币成交，或我方 急需进口某种紧俏商品而坚持用软市成交，都不易被对方所接受。在这种情 况下，我方应权衡利弊，灵活掌握。在我方出口时，如对方坚持用软市成交， 我方可表示让步，但要提出适当提高商品价格的方案，以弥补由软币成交可 能带来的外汇风险；反之，在我方进口时，如对方坚持用硬币成交，我方也 可表示退让，但应要求对方适当减价，将汇率风险转移到商品的价格中去。 另外，如在选择货币计价问题上支付方相持不下时，也可采用软、硬货币对 半使用的方式，使贸易双方均摊货币汇率风险，这样，也符合平等互利的原
则。
（二）提前或推迟外汇收付 在准确进行汇率预测的基础上，假如是进口的话，所选用的计价结算货
币汇率有上升趋势，那么就需要设法提前付款，这样可以避免该种货币升值
的风险；相反，如果计价结算货币汇率有可能下降时，就应该推迟付款，从 中可以获得该种货币贬值的好处。参见下表：
表 3 提前或推迟结汇
预测外币上升 预测外币下跌 出口商（收进外币） 推迟收汇 提前收汇 进口商（支付外币） 提前付汇 推迟付汇

在运用提前或推迟收付方法防范外汇汇率风险时，应考虑到防范外汇汇
率风险所产生的成本和代价。将货款提前支付给贸易对手和推迟收回，实际 上等于向贸易对手贷出一笔相当于提前支付期限和拖后收款期限那么长时间 的款项，而丧夫的则是资金使用的其他机会成本。这些机会成本是以利息和 资金能够给企业带来其他利益的形式（如补充流动资金）表现的。因此，在 选择该种方式防范外汇汇率风险时，企业应该权衡和预估风险损失和其他机 会成本孰高孰低，最终作出决策。
（三）利用即期外汇买卖

　　买卖双方达成外汇买卖协议后，于二日内交割。企业如果在提前或推迟 结汇近期内要支付进口货款或有偿还的本币或外币债务，为了防止到期时汇 率发生不利于企业的变化，可以用现有的本币资金或外汇头寸，通过银行买 入近期需要支付货款或偿还债务的外汇或卖出外汇换进本币。此外，企业或 个人为了防范自有外汇的汇率风险损失，也可对照汇率的预测，进行即期外 汇买卖。
（四）利用远期外汇交易 远期外汇交易是同际上用来防范汇率风险的一种最常见的措施。客户和
外汇银行按商定的汇率订立买入或卖出外汇的合约，到约定日期，按合约规 定的市种、金额和汇率，卖方交汇，买方付款。在我国，企事业单位（包括 三资企业和金融机构），由于开展对外经济贸易和国际金融活动，需要外汇 买卖者均可向中国银行申请办理远期外汇买卖业务。每笔交易最小金额为
50000 美元或等值的其他货币。远期外汇买卖的期限一般为 1 个月至 1 年。 进行远期外汇买卖可以使从事进出口贸易的上业把用外币计价结算的交易， 在进行实行结算前先将汇率固定下来，从而可以避免日后汇率波动的风险。
（五）利用外汇期权交易 外汇期权是八十年代初出现的一种新型的避免汇率风险的金融工具。目
前，外汇期权交易在国际金融市场上发展得相当快。我国的外汇专业银行也
已开办了这项新业务。外汇期权可分为远期外汇买入选择权和远期外汇卖出 选择权，又可分为欧洲式期权（只能在合同到期日交割）和美国式期权（可 以在合同到期内任何时候直至到期日交割）。所以购买一份欧洲式买入或卖 出远期外汇的期权后，期权购买者就可获得在合同到期日按照约定汇率购买 或出售约定金额的某种外汇的权利；购买一份美国式买入或卖出远期外汇的 期权后，期权购买者就可获得在合同期内任何时候直至到期日按照约定汇率 买入或卖出约定金额的某种外汇的权利。期权购买者可行使这种权利，也可 放弃这种权利。当然不管交割与否，他总是要支付一笔期权费。外汇期权交 易与远期外汇交易相比显示出很大的灵活性，它尤其适用于不能肯定未来外 汇流量及汇率波动趋势很不明朗的场合。
（六）实行配对管理
　　配对就是让相同货币、相同期限的外汇债权、债务相对应地并存、使汇 率风险得以消除的一种防范措施。例如，某进出口企业持有一笔英镑资产， 该企业可设法负有一笔相同期限和相同金额的英镑债务；或者相反。这样， 避免了外币与本币或本币与外币间的兑换，使进出口企业免遭汇率折算风 险。配对管理的优点是，不心进行外汇买卖交易，既可避免外汇买卖时的差 价损失，又可节省银行手续费。这种方法特别适用于兼营进口与出口的对外 贸易公司。
（七）采用滑动价格保值条款 在签约时用专门条款规定，合同中的价格只是暂定价格，而不是交货价
格，待交货时再按当时国际市场上的价格进行调整。在国际贸易中，成套设 备交货期较长，且金额大。因此，在成套设备的报价问题上，出口商自然会 考虑汇率变动的因素，以及在交货期中，由于原料价格和工资等上涨而影响 商品的成本和企业利润等因素。为避免这些可变因素而造成损失，出口商可 与进口商商定，在合同中加列滑动价格保值条款。
（八）不同货币的相互抵补

　　多年来，我国政府向地方下达的出口创汇计划，各地区，各企业向国家 上报的出口成交额，都用美元作为统计单位，并以美元作为考核和衡量企业 出口创汇的唯一指标，无形中助长了企业无视汇率变动的因素，盲目追求美 元收汇的偏向。目前，我国出口商品一般都是以美元作基价，出口收汇的 70
％左右是以美元或跟随美元的港币结算的，然而进口商品则集中用日元和德 国马克等硬币计价结算。这种出口收汇用软币、进口付汇用硬币的收付货币 结构，不可避免地要遭受到较大的汇率风险。
　　目前，我国还缺乏一套根据各主要货币汇率变动来制定的科学的货币效 益指标体系。为使货币构成多元化、外汇风险分散化，有必要改变革一货币 的资金结构。国家今后在对外贸易的宏观控制上，应根据主要货币汇率的实 际变化水平和变动趋势，向企业下达“一篮子”货币的指导性收汇计划，或 按“一篮子”货币的中心汇率作为实际收汇效益的核算标准和考核标准，以 鼓励和促使外贸企业重视汇率信息，并根据汇率变动调整自己的产品结构和 收付货币结构，利用各种货币的汇率变动来冲抵外汇风险。
二 外汇经营风险的管理
　　外汇经营风险的管理目的在于预测和引导意外汇率波动对公司将来现金 流量的影响。为此，管理者不仅要能迅速判断有效均衡状态是否存在，还必 须在意外汇率波动发生前就已准备好最佳的对应策略。达到这一效果的最好 方法是在全球范围内将自己的经营和融资多元化。经营多元化意味着分散销 售市场、生产地点和原料来源。融资来源多元化则意味应在数个资本市场上 进行各种货币融资。
（一）经营多元化
　　如果跨国公司已实现了经营多元化，那么，管理者就会使自己处于这样 一种优势地位：当不均衡状态出现时，他可以通过比较不同销售市场的价格 和不同产地的要素成本而迅速察觉并作出针对性反应。他可以决定临时增加 原材料和半成品的购买量；也可以决定把生产线从一个子公司转移到另一个 子公司；如果不均衡状态下的汇率波动使公司的产品在出口市场上的价格竞 争力有所提高，则可以立即在出口营销方面加强力量。
即使管理者并不对汇率波动作出主动性反应，多元化经营战略也能减轻
公司所承受的风险冲击。因为汇率的变动可能使公司的某些市场和生产基地 受到冲击，而在另外一些市场上，来自另外国家的子公司的产品却可能因而 增加了竞争力，因此，多元化经营使得外汇经营风险因相互抵消而趋于中和。
（二）融资多元化
　　融资多元化使公司在国际利率市场和汇率市场偏离“国际费雷效应”时， 能迅速捕捉机会。即如果两国利率之差与预期的汇率变动并不一致，则降低 公司资本成本的机会也就出现了。然而，若要在短暂的时间里加速融资，该 公司必须是已在国际投资界有名望并和国际性金融机构建立了牢固联系的跨 国公司。
　　公司对多元化战略有时会感到力不从心。例如，某个特定行业的产品也 许要求进行集中化大生产以取得规模经济效益，因而从经济效益上看，分散 化生产是不可取的。另一方面，公司也许因为规模太小或不够出名而吸引不 了国际股权投资者和贷款人。但尽可能使销售市场多元化是可以做到的，也 是有好处的。
三 外汇会计风险的管理

　　会计风险的管理方法主要是“资产负债保值法”。即，设法使跨国公司 合并资产负债表上的外币暴露资产（Expozed ForeignCurrency Assets） 和外币暴露负债（Expozed Foreign Currency Li-abilities），在币种 与金额上趋于一致，从而使净核算暴露（风险）等于零。
　　也有人认为可以利用远期市场或期权、期货市场，对核算暴露进行保值。 但实质上，这样做并非保值行为，而只是企图在外汇市场或其他金融市场上 获得投机性收益以抵补换算时的帐面亏损。换句话说，如果管理者能正确预 测汇率的变动趋势，那么，他完全可以不必理会是否存在换算风险，尽可以 大量地做他的外汇投机业务，而如果他的预测失败了，换算盈余并不能增加 实际的现金流入，但合约本身导致的外汇亏损却会增加实际的现金流出。鉴 于核算损益是纯粹会计上的损益，对公司的现金流量并无实质性的影响，所 以在许多跨国企业对会计风险采取听之任之的态度。
　　
第四章 国际金融市场

第一节 国际金融市场的概念与形成


　　国际金融市场是指具有现代化通讯设备，具有广泛联系的国际金融交易 场所。国际金融市场一般可分为广义和狭义两种。狭义的是指进行各种国际 金融业务的场所，有时又你作传统的国际金融市场。它包括货币市场、资本 市场、外汇市场、黄金市场，以及期货市场等。广义的国际金融市场是指包 括离岸金融市场和全球一体化的 24 小时营业的，以多种货币交易的国际金融 市场。
　　国际金融市场是逐渐形成和发展起来的。首先是地区性的金融市场如一 个州或一个省的金融市场，商品经济的发展和金融业务的扩大，形成了全国 性金融市场。随着经济发展和国际贸易的开展，逐渐形成了外汇市场。此后， 国际投资与借贷发展，形成国际资金借贷市场和直接投资市场。 60 年代兴 起的与传统的国际金融市场相对立的新型国际金融市场是离岸国际金融市 场，又称欧洲货币市场。它的交易者是外国公司、政府以及居民。交易的货 币包括西方主要货币，借贷和融资活动基本上不受任何国家政府管辖。从某 种意义而言是真正的国际金融市场。最早产生于伦敦，以后发展到世界各地， 主要分为五大区：1.西欧区，如伦敦、苏黎世、巴黎、法兰克福等地。2.亚 洲区，包括新加坡、香港、东京等地。3.中美洲区及加勒比海区包括开曼、 巴拿马等地。4.北美洲区包括美国的纽约和加拿大的多伦多。5.中东区包括 巴林和科威特等地。
70 年代末以来，金融市场全球化、自由化、证券化使许多主要的，大的
金融市场特别是西欧、美国，日本等地的金融市场，国内与国际金融业务交 叉，既是国内金融市场又是传统意义的国际金融市场，还具有离岸金融市场 的职能。
国际金融市场的形成一般应具备以下几个条件：
第一，国际金融市场所在地应该是经济和政治比较稳定的地区。 第二，国际金融市场必然是在实行自由外汇制度、金融管制较少，外汇
调拨较为方便而且税率较低的地区形成。
　　第二，必须具备良好的地理条件、交通方便，有完善的通讯设施，并有 高度集中的多种金融机构。如银行、外汇交易所、证券交易所、贴现市场、 保险公司等。还应该具备健全的管理金融业务的制度与机构，能够提供效率 较高的为金融业务服务的设施，使交易迅速进行。
　　
第二节 传统的国际金融市场

一 货币市场
　　货币市场是国际金融市场的重要组成部分，是指资金的借贷期限在一年 以内（含一年）的交易市场，所以又称为短期资金市场。
　　商业银行是货币市场的主要参与者，此外，还有政府、证券交易商以及 大量的金融和非金融机构。货币市场为市场的参与者调剂资金余缺。货币市 场的工具多种多样，大致可分为两类：一类是与银行有关的市场信用工具， 如联邦基金、大额存单、银行承兑票据等；另一类是非银行的市场信用工具， 即由非银行金融机构发行的票据，如国库券和商业票据等。
　　国际金融市场的核心是欧洲货币市场，是指经营欧洲美元和西欧一些主 要国家境外货币交易的国际金融市场。所谓欧洲美元是指非居民存放在美国 境外各国商业银行（包括美国银行在国外开设的分行）的美元，或者是向这 些银行借到的美元。境外货币是指设在该货币发行国国境以外的银行所吸收 的该种货币存款，除欧洲美元外，还有欧洲德国马克、欧洲瑞士法郎、欧洲 英镑、欧洲荷兰盾等，在欧洲货币市场上的境外货币也称为欧洲货币。
　　欧洲货币市场出现于 50 年代后半期，最先形成的是欧洲美元市场， 60 年代和 70 年代，欧洲货币市场的规模有了迅速发展，现已成为世界上最大的 国际资本借贷市场。这主要是由于在该市场上，各种货币的存放，借款都是 在发行这些货币的国家境外进行的，这些国家对之不加管制，调拨方便，而 且还可以获得比国内优惠的利息收入。
英国的伦敦一直是经营欧洲货币的主要场所，以后卢森堡、巴黎、法兰
克福、苏黎世、阿姆斯特丹等也加入进来。欧洲货币资金的主要来源有：美 国银行；国际财团，特别是跨国银行的财政金融资源；跨国公司和其他工商 业者的资金与利润的积累；各国政府与中央银行的外汇资金和外汇储备，其 中主要是美元资产；石油输出国的石油美元；各种派生存款。
二 资本市场
　　资本市场是长期资本融通的场所，通常将期限在一年以上的中长期资本 借贷或证券发行和交易的市场称为资本市场。广义的国际资本市场是由国际 间银行中长期信贷市场和国际证券市场构成的。狭义的国际资本市场仅指国 际证券市场。人们通常所说的资本市场大都是指证券市场。国际间银行中长 期信贷是指国际间期限在一年以上银行的中长期信贷市场，主要以欧洲货币 中长期信贷、独家银行信贷和银团贷款为主。
　　国际证券市场，根据证券的种类可以分为国际股票市场和国际债券市 场，国际债券市场上发行的金融工具有政府债券、公司债券和欧洲债券。根 据证券发行与交易的性质分为一级市场，即新股票或其替代物在国际上发行 的市场和二级市场，即已在国际上发行的股票在国际性证券交易所或有关交 易系统上市交易的市场。
　　就贷款方式而言，国际银行中长期信贷有两种基本方式即独家银行贷款 与辛迪加贷款。独家银行贷款是一国贷款银行向另一国的政府、银行、公司 企业提供的贷款。贷款金额最多是 1 亿美元；贷款期限多为中期，即 5 年以 内；贷款用途自由，没有限制：成本较低，只有 LIBOR 加上附加利率，再加 上承担费。
辛迪加贷款是由一家银行牵头，由多家商业银行联合提供的一种贷款。

它自 60 年代以来已成为国际中长期融资的主要途径。由于辛迪加贷款是通过 银团组织来进行的，因而这种贷款又称为银团贷款。辛迪加贷款的特点是： 贷款规模大，资金专款专用；贷款期限长，一般在 5—10 年，或 10 年以上； 贷款由一家银行组织，较为方便；风险由银行成员共同承担；币种选择比较 灵活。
三 黄金市场
　　黄金市场是国际金融市场的一个重要组成部分，是各国进行黄金买卖的 交易中心。伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港，被称为世界五大黄金市场， 其价格的形成及交易量的变化都对其他市场有很大影响。由于世界五大黄金 市场存在交易类型和交易方式的差异，形成了以现货交易为中心，在同业间 用电话联系的欧洲类型的市场，和设有独立交易场所，以期货交易为中心的 美国类型的市场。黄金市场国际化趋势日益加强，世界上出现了两大黄金集 团，一个是伦敦—苏黎世集团，另一个是纽约（包括芝加哥）—香港集团。 这两大集团之间紧密合作，相互参与或利用各个市场，共同操纵着世界黄金 市场。
　　决定黄金市场自由波动价格的基本因素是市场供求，此外，还受西方国 家经济和金融状况，国际形势发展及市场投机活动等影响。国际黄金市场价 格在 70—90 年代的波动可分为以下几个阶段：
1、1978—1979 年，黄金价格波动强烈，波幅较大，趋势上升。
　　1973 年 5 月 14 日，伦敦市场每盎司黄金突破 100 美元大关，1978 年 7 月每盎司黄金突破 200 美元，年底达 220 美元。
2.1979—1980 年是黄金价格剧烈波动时期。1979 年下半年，黄金价格骤
然陡涨，每盎司黄金价格连跳三级： 300 美元、400 美元、500 美元。 1980 年新年刚过，金价更是疯狂猛涨，再跃 600 美元、 700 美元和 800 美元三 个阶梯，于 1980 年 1 月 21 日在伦敦市场创下 850 美元前所未有的纪录。金 价猛涨之后又暴跌，3 月 17 日跌至 477 美元。黄金价格在几个月内如此大起 大落，实属罕见。
3.1981—1985 年，黄金价格波动频繁，波幅较大，趋势下降。每盎司黄
金在 1981 年一般在 400—600 美元之间波动； 1982—1983 年一般在 400—
500 美元之间波动； 1984—1985 年一般在 300—400 美元之间波动。
4.1986—1990 年 7 月，黄金价格波动不大，趋势平稳。
5.1990 年 8 月，海湾危机爆发，使每盎司黄金的价格一度突破 400 美元，
1992 年金价几度升降， 1993 年，金价变动较平稳，一般维持在 320—350 美元左右。

第三节 国际金融市场发展新趋势

一 金融市场国际化
（一）金融市场国际化的标志
　　80 年代以来，各国政府纷纷放松对金融的管制，有相当部分的国际融资 活动又由欧洲货币市场返回到各国的重要金融市场，这使金融市场在某种程 度上实现了全球一体化，在西方被称之为无缝市场（Seamlers Market）。 这意味着全球有一个一体化的金融市场，以各种货币发行多种证券，可以在 全球各个时区的重要金融市场进行 24 小时交易。可以从远东经欧洲到美国， 再由美国返回远东，全天候开放，这比通常意义的国际化更进一步。一般通 常意义的国际化仅指加强国际联系。
　　金融资产组合的国际化也体现了金融市场的国际化，80 年代以来金融资 产组合中外国证券增加了。公司或金融机构，特别是年金组织、保险公司等， 把它们的证券组合加以国际化，增加外币资产比重，实行分散经营。有些是 主动的，有些是被动的。主要是为了分散风险进行保值，另一个原因是 80 年代国际收支不平衡加剧，有些国家政府为了改善国际收支逆差，鼓励从国 外引入金融资产。此外 80 年代以来各种金融创新诸如货币互换，利率互换， 期权市场以及各种形式的远期市场，统称之为派生市场（derivative market），各大公司和银行大量在全球各主要金融市场进行套期保值，或投 机活动，从而使各金融机构持有的外币资产大大增加。
金融市场全球一体化的另一个标志是为了融资需要，本国以外各金融中
心的银行和金融机构大大增加。主要有两种情况，一是那些在国外原来就有 分支机构的国家，它们在海外的分支机构的数目和重要性不断增加；另一种 情况是从未在国外发展金融机构的国家，如澳大利亚、加拿大、瑞典等国也 在国外设立分支机构。此外，外国银行及金融机构也向英、美、法等发达国 家发展，各国银行进行交叉发展。
（二）对金融市场国际化的评价
　　在金融市场全球一体化的进程中存在着许多问题，如缺少统一的国际结 算制度，买卖双方不能快速结算，各国的金融规章制度也不同，所以人们对 金融市场国际化褒贬不一，赞成者认为有以下几点有利：
1.金融市场的国际化扩大了竞争，改进了技术，从而降低成本，并提高
了资本的分配效率，增加世界产量。
2.为汇率、利率以及一些证券套期保值，减少风险。
　　3.金融组合资产可在全球根据经济效益分散，贷者可在全球各市场以低 费用投资，而借者可以低成本较有效率地在全球发行债券、股票。
4.技术革新可以减少风险，加强监督。 但金融市场全球一体化的不利之处在于一旦发生利率和汇率波动会很快
地传播到世界各大金融中心，造成货币政策执行上的困难。此外，放松管制、 金融创新增多，使政府在维持金融秩序、监督和稳定金融方面产生一定困难。 不过，金融市场全球一体化是大势所趋，总的看来利大于弊，经过兴利除弊 可使金融市场全球一体化逐渐完善起来。
二 国际融资证券化
1.证券化的出现
证券化（securitization）一词在 80 年代后期在银行界广为人知，主要

是指伴随着金融结构的变化，作为一种持续性的筹资手段的证券化与贷款债 权的证券化。
　　筹资手段的证券化是指传统的通过银行来筹资的方式开始逐渐向通过金 融市场发行证券转变。主要表现在商业票据、债券、股票等有价证券发行的 扩大和国际证券市场重要性的增加。实际上，债券筹资早在 20 世纪初就存 在，但直到 60 年代，国际资本市场还是以传统金融秩序为特征，以信贷市场 为其主要内容。到了 80 年代，国际证券市场的融资地位才发生了明显变化。 贷款债权证券化是指金融机构以贷款债权作担保的证券发行，即以证券 交易方法转让贷款债权，实现贷款债权的流动化。这种形式的证券化进展最 显著的是美国，最初是储蓄银行、储蓄贷款协会等机构的住宅抵押贷款的证 券化。后来发展到工商企业贷款的证券化，此外，信用卡应收款、学生贷款 也实现了证券化。各银行在积极推动本国国内贷款债权证券化的同时，还不 断使他们拥有的国际贷款债权变得越来越市场化。例如各银行一直在寻求适 当的方式对那些有债务问题国家的债务进行交易，希望能够直接出售这类贷 款债权，力图从债务的流动性和多样化中找寻分散、减少和摆脱债务的途径。
2.证券化的前景
　　国际金融市场证券化的过程到 1986 年达到高峰后，开始呈现曲折的发 展。与此同时，辛迪加信贷市场开始走出低谷。那么，辛迪加银行贷款会不 会在将来又取代证券化趋势呢？我们认为：首先，近几年国际借贷结构中， 证券融资比重均在 50％以上，而辛迪加贷款占国际资本市场借贷的比重均在
28％以下，证券化仍占上风；其次，导致证券化的一些因素，仍在起作用；
再次，目前仍有一些国际大银行未摆脱重债国拖欠的呆帐的困扰，信用地位 下降，而许多有信用的公司在证券市场上直接筹资，更节省成本。所以，国 际金融市场的再中介化只是局部现象，证券化趋势还将继续下去，但也绝不 会直线上升，而是将呈曲折发展。
三 放松金融管制
　　80 年代国际金融市场的另一个新现象就是发达国家放松金融管制，一般 称之为自由化，同国际化、证券化、金融创新并列为 80 年代国际金融市场四 大新发展，而且它们相互影响，互为因果，共同促进。
金融业在过去是各国管制较严的部门，从银行经营的角度来看，管理条
例往往有两方面作用，一方面它干预了银行自由经营活动和决策，增加了银 行的负担。另一方面也起到了保护银行市场和利润的作用，严格的银行管制 在防止破产和挤兑方面作用也很大。在西方国家中金融管制程度不同，一般 说，管制较松国家为英国、德国和瑞士；中等管制国家为法国和加拿大等国； 管制较严的国家为美国、日本等。
　　但 80 年代以来，无论过去管制严或松的国家都放松管制了。70 年代末， 英国和瑞士取消限制资本流出的外汇管制。日本于 1980 年修改外汇管制，
1984 年允许日元国际化，逐步减少对国内金融体系的管制。欧洲除英国、瑞 士早已放松资本流动管制外，其他国家也行动起来，德国于 1981 年取消对资 本流动的管制，意大利和法国也逐渐放松资本流动的管制。在美国取消了利 率高限，建立了国际银行便利（IBFS）。
　　许多国家不同程度地放松利率管制和信贷管制。近年来许多国家开放新 的金融工具市场，以日本为例，日本开放了离岸金融市场，放松了外国在日 本发行债券和欧洲日元债券。也放松日本银行经营欧洲日元的限制，放松定
　　
期存款单发行的限制，并开放国库券、货币市场凭单、银行承兑票据和商业 票据市场。东京股票交易所开放了公债的远期市场，德国也开放了定期存款 单市场，并引入浮动利率证券、零息债券、可转换债券等。荷兰也采取了类 似德国做法。法国在希拉克政府任期内重新开放欧洲法郎债券，开放某些商 业票据和远期公债市场。
　　此外，1984 年美国取消了对外国投资的利息预扣税，此后，英、法、德 也随之取消该税。另外，美国对新债券发行实行了在上架登记的办法以减少 手续。法、意、日也放松了一些其他管制。
　　当然，目前仍有一些限制性管理条例存在，如：美国的格拉斯一斯蒂格 尔法即禁止商业银行包销公司股票债券，和日本的证券交易法第 65 条，但实 际执行时也在逐步放松。
四 金融创新
　　国际金融市场的金融创新开始于 60 年代，到 80 年代中期达到高潮。金 融创新一般可分为四类：风险转移创新（指新工具能转移价格风险或信用风 险）、增加流动性创新（指增加买卖性和可转让性）、产生信用创新（指易 于获得信用供给）和产生股权创新（指可以使债权转换为股权）。
　　金融创新不仅指国内金融创新，也指国际金融创新。国内金融创新以美 国为先导，很快传到英国，美英走在最前面。如美国的存款证、联邦资金、 回购协议、可转让提款单、自动转帐服务等等。
80 年代国际金融市场出现不少新金融工具，有人形容它是日新月异，到
80 年代中期达到高潮。依据十国集团中央银行研究小组的报告总结，最主要 的新金融工具有四种：票据发行便利、互换、期权和远期利率协议。后来有 它们的变种，还有对其他旧有金融工具的创新改造。