商品供给

商品需求






货向需求

货币供给




图 1-9
　　图中包括了几层含义：一是商品的供给决定了一定时期的货币需求。因 为，在商品货币经济条件下，任何商品都需要货币来表现或衡量其价值量的 大小，并通过与货币的交换实现其价值。因此，有多少商品供给，必然就需 要相应货币量与之对应。二是货币的需求决定了货币的供给。就货币的供求 关系而言，客观经济过程的货币需求是基本的前提条件，货币的供给必须以 货币的需求为基础，中央银行控制货币供应量的目的，就是要使货币供应与 货币需求相适应，以维持货币的均衡。三是货币的供给形成对商品的需求， 因为任何需求都是有货币支付能力的需求，只有通过货币的支付，需求才得 以实现，因此在货币周转速度不变的情况下，一定时期的货币供给水平，实 际上就决定了当期的社会需求水平。四是商品的需求必须与商品的供应保持 平衡，这是宏观经济平衡的出发点和复归点。

三、中央银行对货币供求的调节


　　中央银行总是针对具体的货币供求状况来进行调节。一般而言，货币供 求状况可能有几种情况：一是货币供求均衡，社会总供求也处于均衡状态。 此时，社会物价稳定，生产发展，资源得到有效的利用。这是一种较为理想 的状态。这种情况下，中央银行应采取一种中立的货币政策。供应多少货币， 完全由经济过程中的各种力量决定，中央银行不必从外部施予调节。二是货 币供给不足，客观的货币需求得不到满足，整个经济必然会处于萎缩或萧条 状态，资源大量闲置，企业开工不足，社会经济的发展因需求不足而受阻。 这种情况下，中央银行就应采取一种扩张性的货币政策，增加货币供应，降 低市场利率，刺激社会总需求的增加，从而促进生产的恢复和发展，促使货 币的供求保持其均衡。三是货币供给量过多，超过货币需求量，整个经济必 然会处于过度膨胀的状态，生产发展很快，各种投资急剧增加，市场商品物 资供应不足，大多的货币追逐太少的商品，物价上涨。这时中央银行就应采 取一种紧缩的政策，缩减货币供应量，提高市场利率，抑制社会的总需求的 增加，从而使物价趋于稳定，社会的货币供应与货币需求趋于均衡。四是货 币供给与货币需求构成不相适应，一些经济部门由于需求不足，商品积压， 一些商品不能顺利实现其价值和使用价值，生产停滞。而另一些经济部门则 需求过度，商品供不应求，价格上涨，生产发展速度很慢。这表明整个经济 结构失调，发展畸形。这时，中央银行的货币政策应有松有紧，松紧搭配， 通过调整货币供给的构成和流向，改变这种供求结构不相适应的状况，促使 供求结构趋于协调，以促进整个经济的协调发展。
　　
　　一般说来，中央银行调节货币供求主要有以下几种方式：一是供给型调 节，即中央银行根据客观的货币需求状况，在货币供应量大于货币需求量， 或小于货币需求量，或供求结构不相适应时，对货币供给总量和构成进行调 节，使之符合于客观的货币需求量。二是需求型调节，即中央银行在既定的 货币供应量下，针对货币供求总量和结构失衡的情况，运用利率、信贷等措 施，调节社会的货币需求的总量和构成，使之与既定的货币供应量相适应， 以保持货币供求的均衡。三是混合型调节，即指中央银行对货币供求总量和 结构失衡的状况，不是单纯地调节货币的供应量，或单纯地调节货币需求量， 而是双管齐下，既搞供应型调节，也搞需求型调节，以尽快收到货币供求均 衡的效果，四是逆向型调节，即指中央银行面对货币供给量大于货币需求量 的失衡状况，不是采取收缩货币供应量的政策，而是用以毒攻毒的办法，适 当增加货币供应量，调整货币供给结构，以增加货币需求，从而促使货币供 求恢复均衡。采取这种办法的关键，就是增加的货币要适度，投向要合理， 能在短期内促进生产的发展，通过商品供应量的增加来消化多余的货币，从 而使货币供求实现均衡。
　　中央银行增加货币量，进行扩张。其对经济增长的作用，大都采用联系 潜在资源或可利用资源的状况进行分析的方法：（1）只要经济体系中存在着 现实可用作扩大再生产的资源，且其数量又比较充分，那么，在一定时期内 增加货币供给就能够提高实际产出水平而不会推动价格总水平的上涨。
（2）待潜在资源的利用持续一段时期而巨货币供给仍在继续增加后，经
济中可能出现实际产出水平同价格水平都在提高的现象。
　　（3）当潜在资源已被充分利用，但货币供给仍在继续扩张，经济体系中 就会产生价格总水平上涨而实际产出水平不变的情况。这三个阶段可用 1-10 表示：


*
P
第一阶段


Ａ

第三阶段


第二阶段

*
Y

图 1-10 货币扩张对潜在资源利用的三阶段


　　当社会总需求大于总供给时，则一般通过压缩货币供给，从而减小总需 求的规模来解决，但也不尽然。当需求扩张不是突发的并成为整个再生产过 程的内在因素，即正常生产已经事实上是在需求扩张的支持下动作时，单纯 的紧缩，即使是极其严峻的紧缩，也不会产生使供求均衡的效应。通常的机 制是：总需求缩减，实际再生产缩减，从而总供给缩减，供需的差额仍然不 能由于紧缩需求而取得均衡。
　　至于紧缩货币供应、紧缩总需求的物价效应，一般情况下是直接的。物 价上涨无论其具体原因如何，即使不是由过多的货币供给引起的，却都是由 货币供给的迅速增加支撑着。但从较长的时间考察，如果紧缩也抑制了实际 的经济增长，那么，供求矛盾解决不了，价格水平上涨的压力依然难缓解。
　　
四、货币供求均衡的判别


　　在传统计划体制下，社会产品的生产、流转和分配的大部分都是通过计 划进行直接管理的，市场机制只是在很小的范围内并常常以扭曲的形式发挥 作用。因此，货币供求是否均衡，总供给与总需求是否均衡，很难从价格信 号上得到反映，当然也不是毫无反映。在严格的计划价格管理条件下，价格 作为社会总供求矛盾的反映信号只能在集市贸易价格、“黑市”价格以及它 们与官定牌价之间的价差上得到表现：但当时集市贸易和黑市规模很小，不 太能说明问题。另外，生产资料的变相涨价曾是突出的问题，但涨价幅度很 难度量。
　　当时，主要用数量信号来判别社会总供给与总需求的均衡状况。人们重 视的数量信号主要有以下几个：
　　（1）分析待销生产资料和消费资料的价格总额与同期货币购买力之间差 额的大小。经验表明，在社会总供求基本保持平衡的那些年份，以其最大的 供求差距作为供求平衡与不平衡的临界差距是可取的。在这个差距内，有可 能保持基本平衡；超过这个差距，则有不平衡的危险。
　　（2）分析物资库存的增减变动状况。对任何经济体系来说，物资库存都 是一个供求矛盾的调节器和缓冲器。无论是生产资料库存还是消费性商品库 存，其规模和增减变动都有一定的规律可循。在传统计划体制下，人们发现， 当流通中现金存量与同期商业库存之比是 1：5 左右时，市场商品供求关系正 常；若出现大幅度偏离，往往意味着消费品供求关系的失衡。
（3）分析货币购买力有可能推迟或提前实现的数量有多大。把这一估量
与对物资储备的分析结合在一起，即可得出调节商品供求矛盾的最大可能 量。把可动用的物资储备数量与可推迟实现的货币购买力数量加在一起，可 视为能够使供不应求矛盾缩小的幅度。
（4）根据某些重要比例关系的经验数据做事前判断。在这方面，最典型
的和影响最大的说法是“二、三、四”理论，所谓，‘二、三、四”是指： 积累占国民收入的 20％左右，财政收入占国民收入的 30％左右，基建拨款占 财政支出的 40％左右，实际考察，中国实行传统体制的年份中，凡是严重偏 离“二、三、四”的年份，国民经济发展就不正常；大体与“二、三、四” 规律吻合的年份，社会总供求关系及经济建设速度则比较均衡和理想。
在市场经济中，可以考虑同时考察价格信号作为经济是否均衡和货币供
求是否均衡的指标。作为反映信号，价格波动在短期内是供求关系变化的灵 敏指示器。从长时期考察，物价变动趋势则反映了经济从失衡走向均衡的自 发取向。

第二章 中央银行货币政策的实施



　　　　　　　第一节 货币政策及其最终目标 一、货币政策的含义

　　所谓货币政策，是指中央银行为实现一定经济目标而采取的控制和调节 货币供应量的策略和各种金融措施。货币政策是最重要的金融政策，它制约 着国家的信贷政策、利率政策、汇率政策和黄金政策等，因此，有人将它等 同于金融政策。货币政策的变化会引起价格水平的变化、资本流量与流向的 变化、经济增长速度的变化、乃至整个社会经济结构的变化。所以货币政策 又是一项重要的经济政策。中央银行运用其所拥有的发行货币的特权以及各 种政策手段，利用它所具有的领导和管理金融机构的职能，组织货币政策的 实施。
　　货币政策包括的内容比较广泛，它包括货币政策的最终目标、实现目标 所运用的政策工具、监测和控制月标实现的各种操作目标和中间目标，以及 货币政策的效应问题。由此可见，货币政策实际上是一个包含着目标、手段 和监控指标等一系列内容的概念。
在制定货币政策的过程中，中央银行首先分析经济形势与金融形势的变
化，按照国家的宏观经济总决策，根据国民经济增长潜力与金融体系的资金 能力，确定今后时期内货币政策的最终目标，包括名义国民生产总值的增长 水平与货币供应量的增长幅度，并据此确定货币政策的中间目标与操作目 标，选择适宜的政策工具以实现这些目标。货币政策一经制定，与之相配的 信贷政策、利率政策、汇率政策等一系列金融方面的政策即相应得以制定。

二、货币政策的最终目标


　　货币政策的最终目标，指中央银行组织和调节货币流通的出发点和归 宿，它反映了社会经济对货币政策的客观要求。
货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增
长和平衡国际收支等。
（一）稳定物价 稳定物价目标是中央银行货币政策的首要目标，而物价稳定的实质是币
值的稳定。所谓币值，原指单位货币的含金量，在现代信用货币流通条件下， 衡量币值稳定与否，已经不再是根据单位货币的含金量；而是根据单位货币 的购买力，即在一定条件下单位货币购买商品的能力。它通常以一揽子商品 的物价指数，或综合物价指数来表示。目前各国政府和经济学家通常采用综 合物价指数来衡量币值是否稳定。物价指数上升，表示货币贬值；物价指数 下降，则表示货币升值。稳定物价是一个相对概念，就是要控制通货膨胀， 使一般物价水平在短期内不发生急剧的波动。衡量物价稳定与否，从各国的 情况看，通常使用的指标有三个：一是 GNP（国民生产总值）平均指数，它 以构成国民生产总值的最终产品和劳务为对象，反映最终产品和劳务的价格 变化情况。二是消费物价指数，它以消费者日常生活支出为对象，能较准确

地反映消费物价水平的变化情况。三是批发物价指数，它以批发交易为对象， 能较准确地反映大宗批发交易的物价变动情况。
　　需要注意的是，除了通货膨胀以外，还有一些属于正常范围内的因素， 如季节性因素、消费者嗜好的改变、经济与工业结构的改变等等，也会引起 物价的变化。总之，在动态的经济社会里，要将物价冻结在一个绝对的水平 上是不可能的，问题在于能否把物价控制在经济增长所允许的限度内。这个 限度的确定，各个国家不尽相同，主要取决于各国经济发展情况。另外，传 统习惯也有很大的影响。有人认为，物价水平最好是不增不减，或者只能允 许在 1％的幅度内波动，这就是物价稳定；也有人认为，物价水平不增不减 是不可能的，只要我们能把物价的上涨幅度控制在 1—2％就算稳定了；还有 人认为，物价每年上涨在 3％左右就可以称之为物价稳定。
（二）充分就业 所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、稳定的水平。在充分就业
的情况下，凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到 适当的工作。
　　充分就业，是针对所有可利用资源的利用程度而言的。但要测定各种经 济资源的利用程度是非常困难的，一般以劳动力的就业程度为基准，即以失 业率指标来衡量劳动力的就业程度。所谓失业率，指社会的失业人数与愿意 就业的劳动力之比，失业率的大小，也就代表了社会的充分就业程度。失业， 理论上讲，表示了生产资源的一种浪费，失业率越高，对社会经济增长越是 不利，因此，各国都力图把失业率降到最低的水平，以实现其经济增长的目 标。造成失业的原因主要有：
1.总需求不足。由于社会总供给大于总需求，使经济社会的各种经济资
源（包括劳动力资源）无法得到正常与充分的利用。主要表现为：一是周期 性的失业。这是在经济周期中的经济危机与萧条阶段，由于需求不足所造成 的失业。二是持续的普遍性的失业。这是真正的失业，它是由一个长期的经 济周期或一系列的周期所导致的劳动力需求长期不足的失业。
2.总需求分布不平衡。由于总需求在整个经济中分布不均衡，造成某些
行业职业或地区缺乏需求。它是劳动的不流动性造成的结果。主要有：其一， 摩擦性的失业。当一个国家某个地区的某一类职业的工人找不到工作，而在 另外一些地区却又缺乏这种类型的工人时，就产生了摩擦性失业。其二，结 构性的失业。在劳动力需求条件与供给条件的长期变化中，由于劳动的不流 动性，致使劳动力供给与需求的种类不相符合。在某些崛起行业中可能出现 劳动力不足，而在一些生产不景气的行业中又会出现劳动力过剩。此外，由 于采用新技术也会引起劳动力需求的改变。
　　3.季节性的失业。有些行业的工作季节性很强，而各种季节性工作所需 要的技术工作又不能相互替代，季节性失业可以设法减少，但无法完全避免。
　　4.正常的或过渡性的失业。在动态的经济社会中，平时总有一些人要变 换他们的工作，或者换一个职业，或者换一个雇主，有的可能调到其它地区 工作，当某项合同到期时也会出现劳动力多余。这些情况中，未找到另一个 工作之前，常常会有短暂的失业。
　　西方经济学认为，除需求不足造成的失业外，其它种种原团造成的失业 是不可避免的现象。从经济效率的角度看，保持一定的失业水平是适当的， 充分就业目标不意味着失业率等于零，美国多数学者认为 4％的失业率即为
　　
充分就业，而一些婪为保守的学者则认为应将失业率压低到 2—3％以下。
（三）经济增长 所谓经济增长就是指国民主产总值的增长必须保持合理的、较高的速
度。目前各国衡量经济增长的指标一般采用人均实际国民主产总值的年增长 率，即用人均名义国民主产总值年增长率剔除物价上涨率后的人均实际国民 生产总值年增长率来衡量。政府一般对计划期的实际 GNP 增长幅度定出指 标，用百分比表示，中央银行即以此作为货币政策的目标。
　　当然，经济的合理增长需要多种因素的配合，最重要的是要增加各种经 济资源，如人力、财力、物力，并且要求各种经济资源实现最佳配置。中央 银行作为国民经济中的货币主管部门，直接影响到其中的财力部分，对资本 的供给与配置产生巨大作用。因此，中央银行以经济增长为目标，指的是中 央银行在接受既定目标的前提下，通过其所能操纵的工具对资源的运用加以 组合和协调。一般地说，中央银行可以用增加货币供给或降低实际利率水平 的办法来促进投资增加；或者通过控制通货膨胀率，以消除其所产生的不确 定性和页期效应对投资的影响。
　　虽然目前世界上大多数国家的中央银行普遍将经济增长列为货币政策目 标之一，但由于它在各国货币政策目标中所处的地位不同，其重要程度不尽 相同，就一国而言，在各个历史时期也并不一样。从美国来看，高度重视经 济增长是在 30—50 年代，因为当时美国面临第二次世界大战之后的生产严重 下降，以及随后出现的 50 年代初的经济衰退。而自 70 年代以来，尤其是 1981 年里根担任总统之后，货币政策目标则以反通货膨胀为重点。日本在第二次 世界大战后也同样提出了发展经济的目标，但那是基于战后的生产极度衰退 而言，实际上，在经济增长与稳定物价这两个目标的重点选择上，日本始终 以稳定物价为主。联邦德国由于吸取两次世界大战之后爆发恶性通货膨胀的 惨痛教训，因而虽把经济增长也列入政策目标之一，但在实际执行中宁愿以 牺牲经济增长来换取马克的稳定。不过也有例外，如南朝鲜的货币政策目标 曾一度是经济增长为主，稳定物价被置于次要位置。
（四）平衡国际收支
　　根据国际货币基金组织的定义，国际收支是某一时期一国对外经济往来 的统计表，它表明：（1）某一经济体同世界其他地方之间在商品、劳务和收 入方面的交易；（2）该经济体的货币性黄金、特别提款权以及对世界其他地 方的债权、债务的所有权等的变化；（3）从会计意义上讲，为平衡不能相互 抵消的上述交易和变化的任何帐目所需的无偿转让和对应项目。
　　就国际收支平衡表上经济交易的性质而言，主要可分为两种：一种是自 主性交易，或叫事前交易，它是出于经济上的目的、政治上的考虑以及道义 上的动机而自动进行的经济交易，如贸易、援助、赠予、汇兑等。另一种是 调节性交易，或叫事后交易，它是为弥补自主性交易的差额而进行的，如获 得国际金融机构的短期资金融通、动用本国黄金、外汇储备以弥补差额等。 若一国国际收支中的自主性交易收支自动相等，说明该国国际收支平衡；若 自主性交易收入大于支出，称之为顺差；若自主性交易支出大于收入，则称 之为逆差。
　　判断一国的国际收支平衡与否，就是看自主性交易平衡与否，是否需要 调节性交易来弥补。如果不需要调节性交易来弥补，则称之为国际收支平衡； 反之，如果需要调节性交易来弥补，则称之为国际收支失衡。
　　
　　所谓平衡国际收支目标，简言之，就是采取各种措施纠正国际收支差额， 使其趋于平衡。因为一国国际收支出现失衡，无论是顺差或逆差，都会对本 国经济造成不利影响，长时期的巨额逆差会使本国外汇储备急剧下降，并承 受沉重的债务和利息负担；而长时期的巨额顺差，又会造成本国资源使用上 的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量购进外汇而增发本国货币， 则可能引起或加剧国内通货膨胀。当然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此 各国调节国际收支失衡一般着力于减少以致消除逆差。
　　从各国平衡国际收支目标的建立来看，一般都与该国国际收支出现问题 有关。美国开始并未将平衡国际收支列入政策目标，直到 60 年代初，美国国 际收支出现长期逆差。从 1969—1971 年三年期间，国际收支逆差累计达到
400 亿美元，黄金储备大量流失，这时平衡国际收支才成为货币政策的第四 个目标。日本的情况与美国类似。50 年代以后，日本对外贸易和国际收支经 常出现逆差，严重影响国内经济的发展，因此才将平衡国际收支列为政策目 标。1965 年以前，日本银行在国际收支方面主要解决逆差问题，此后日本国 际收支呈现出完全顺差的趋势。当时日本因致力于国内物价稳定而忽视了对 顺差的关注，结果导致顺差的进一步扩大，并由此引起了 1971 年 12 月的日 元升值，之后，日本银行转而解决国际收支顺差长期化问题。英国的情况有 所不同，因其国内资源比较缺乏，对外经济在整个国民经济中占有较大的比 重，所以国际收支状况对国内经济发展影响很大，特别是国际收支失衡会使 国内经济和货币流通产生较大的波动，因此战后英国一直把国际收支平衡列 为货币政策的重要目标。

三、货币政策目标间的关系


　　货币政策的最终目标一般有四个，但要同时实现，则是非常困难的事。 在具体实施中，以某项货币政策工具来实现某一货币政策目标，经常会干扰 其他货币政策目标的实现，或者说，为了实现某一货币政策目标而采用的措 施很可能与实现另一货币政策目标所应采取的措施相矛盾。因此，除了研究 货币政策目标的一致性以外，还必须研究货币政策目标之间的矛盾性及其缓 解矛盾的措施。
（一）稳定物价与充分就业
　　事实证明，稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突。若要降低 失业率，增加就业人数，就必须增加货币工资。若货币工资增加过少，对充 分就业目标就无明显促进作用；若货币工资增加过多，致使其上涨率超过劳 动生产率的增长，这种成本推进型通货膨胀，必然造成物价与就业两项目标 的冲突。如西方国家在 70 年代以前推行的扩张政策，不仅无助于实现充分就 业和刺激经济增长，反而造成“滞胀”局面。
物价稳定与充分就业之间的矛盾关系可用菲利浦斯曲线来说明。
　　1958 年，英国经济学家菲利浦斯（A.w.phillips）根据英国 1861—1957 年失业率和货币工资变动率的经验统计资料，勾划出一条用以表示失业率和 货币工资变动率之间交替关系的曲线。这条曲线表明，当失业率较低时，货 币工资增长率较高；反之，当失业率较高时，货币工资增长率较低。由于货 币工资增长与通货膨胀之间的联系，这条曲线又被西方经济学家用来表示失 业率与通货膨胀率此消彼长、相互交替的关系。
　　
　　这条曲线表明，失业率与物价变动率之间存在着一种非此即波的相互替 换关系。也就是说，多一点失业，物价上涨率就低；相反，少一点失业，物 价上涨率就高。因此，失业率和物价上涨率之间只可能有以下几种选择：

图 2-1 菲利蒲斯曲线
（1）失业率较高的物价稳定；
　　（2）通货膨胀率较高的充分就业；（3）在物价上涨率和失业率的两极 之间实行组合，即所谓的相机抉择，根据具体的社会经济条件作出正确的组 合。
（二）稳定物价与经济增长 稳定物价与促进经济增长之间是否存在着矛盾，理论界对此看法不一，
主要有以下几种观点：
　　1.物价稳定才能维持经济增长。这种观点认为，只有物价稳定，才能维 持经济的长期增长势头。一般而言，劳动力增加，资本形成并增加，加上技 术进步等因素促进生产的发展和产量的增加，随之而来的是货币总支出的增 加。由于生产率是随时间的进程而不断发展的，货币工资和实际工资也是随 生产率而增加的。只要物价稳定，整个经济就能正常运转，维持其长期增长 的势头。这实际上层供给决定论的古典学派经济思想在现代经济中的反映。
2.轻微物价上涨刺激经济增长。这种观点认为，只有轻微的物价上涨，
才能维持经济的长期稳定与发展。因为，通货膨胀是经济的刺激剂。这是凯 恩斯学派的观点，凯恩斯学派认为，在充分就业没有达到之前增加货币供应， 增加社会总需求主要是促进生产发展和经济增长，而物价上涨比较缓慢。并 认定资本主义经济只能在非充分就业的均衡中运行，因此轻微的物价上涨会 促进整个经济的发展。美国的凯恩斯学者也认为：价格的上涨，通常可以带 来高度的就业，在轻微的通货膨胀之中，工业之轮开始得到良好的润滑油， 产量接近于最高水平，私人投资活跃，就业机会增多。
3.经济增长能使物价稳定。这种观点则认为，随着经济的增长，价格应
趋于下降，或趋于稳定。因为，经济的增长主要取决于劳动生产率的提高和 新生产要素的投入，在劳动生产率提高的前提下，生产的增长，一方面意味 着产品的增加，另一方面则意味着单位产品生产成本的降低。所以，稳定物 价目标与经济增长目标并不矛盾。这种观点实际上是马克思在 100 多年以 前，分析金本位制度下资本主义经济的情况时所论述的观点。
实际上，就现代社会而言，经济的增长总是伴随着物价的上涨。这在上
述分析物价上涨的原因时，曾予以说明，近 100 年的经济史也说明了这一点。 有人曾做过这样的分析，即把世界上许多国家近 100 年中经济增长时期的物 价资料进行了分析，发现除经济危机和衰退外，凡是经济正常增长时期，物 价水平都呈上升趋势，特别是第二次世界大战以后，情况更是如此。没有哪 一个国家在经济增长时期，物价水平不是呈上涨趋势的。就我国而言，几十 年的社会主义经济建设的现实也说明了这一点。70 年代资本主义经济进入滞 胀阶段以后，有的国家甚至在经济衰退或停滞阶段，物价水平也呈现上涨的 趋势。
　　从西方货币政策实践的结果来看，要使稳定物价与经济增长齐头并进并 不容易。主要原因在于，政府往往较多地考虑经济发展，刻意追求经济增长 的高速度。譬如采用扩张信用和增加投资的办法，其结果必然造成货币发行
　　
量增加和物价上涨。使物价稳定与经济增长之间出现矛盾。
（三）稳定物价与平衡国际收支 在一个开放型的经济中，国家为了促进本国经济发展，会遇到两个问题：
　　1.经济增长引起进口增加，随着国内经济的增长，国民收入增加及支付 能力的增加，通常会增加对进口商品的需要。如果该国的出口贸易不能随进 口贸易的增加而相应增加，必然会使得贸易收支状况变坏。
　　2.引进外资可能形成资本项目逆差。要促进国内经济增长，就要增加投 资，提高投资率。在国内储蓄不足的情况下，必须借助于外资，引进外国的 先进技术，以此促进本国经济。这种外资的流入，必然带来国际收支中资本 项目的差额。尽管这种外资的流入可以在一定程度上弥补贸易逆差而造成的 国际收支失衡，但并不一定就能确保经济增长与国际收支平衡的齐头并进。 其原因在于：
　　（1）任何一个国家，在特定的社会经济环境中，能够引进技术、设备、 管理方法等，一方面决定于一国的吸收、掌握和创新能力；另一方面，还决 定于国产商品的出口竞争能力和外汇还款能力。所以，在一定条件下，一国 所能引进和利用的外资是有限的。如果把外资的引进完全置于平衡贸易收支 上，那么外资对经济的增长就不能发挥应有的作用。此外，如果只是追求利 用外资促进经济增长，而忽视国内资金的配置能力和外汇还款能力，那么必 然会导致国际收支状况的严重恶化，最终会使经济失衡，不可能维持长久的 经济增长。
（2）在其他因素引起的国际收支失衡或国内经济衰退的条件下，用于矫
正这种失衡经济形态的货币政策，通常是在平衡国际收支和促进经济增长两 个目标之间做合理的选择。国际收支出现逆差，通常要压缩国内的总需求， 随着总需求的下降，国际收支逆差可能被消除，但同时会带来经济的衰退。 而国内经济衰退，通常采用扩张性的货币政策。随着货币供之量的增加，社 会总需求增加，可能刺激经济的增长，但也可能由于输入的增加及通货膨胀 而寻致国际收支失衡。
（四）充分就业与经济增长
　　一般而言，经济增长能够创造更多的就业机会，但在某些情况下两者也 会出现不一致，例如，以内涵型扩大再生产所实现的高经济增长，不可能实 现高就业。再如，片面强调高就业，硬性分配劳动力到企业单位就业，造成 人浮于事，效益下降，产出减少，导致经济增长速度放慢，等等。
　　
第二节 货币政策的中介目标和操作目标

一、选择目标的标准


　　中央银行在实施货币政策中所运用的政策工具无法直接作用于最终目 标，此间需要有一些中间环节来完成政策传导的任务。因此，中央银行在其 工具和最终目标之间，插进了两组金融变量，一组叫做中间目标，一组叫做 操作目标。

政 操 中 最
策 作 间 终
工 目 目 目
具 标 标 标

(营运目标)

图 2-2 货币政策传导结构图
　　货币政策的中间目标和操作目标又称营运目标。它们是一些较短期的、 数量化的金融指标，作为政策工具与最终目标之间的中介或桥梁，在货币政 策的传导中起着承上启下的作用，使中央银行对宏观经济的调控更具弹性， 操作目标是接近中央银行政策工具的金融变量，它直接受政策工具的影响， 其特点是中央银行容易对它进行控制，但它与最终目标的因果关系不大稳 定。中间目标是距离政策工具较远但接近于最终目标的金融变量，其特点是 中央银行不容易对它进行掠制，但它与最终目标的因果关系比较稳定。
建立货币政策的中间目标和操作目标，总的来说，是为了及时测定和控
制货币政策的实施程度，使之朝着正确的方向发展，以保证货币政策最终目 标的实现。
货币政策中介目标是连接货币政策最终目标与政策工具操作的中介环
节，也是实施货币政策的关键步骤。中介目标必须具备三个特点。
　　1.可测性。指中央银行能够迅速获得中介目标相关指标变化状况和准确 的数据资料，并能够对这些数据进行有效分析和作出相应判断。显然，如果 没有中介目标，中央银行直接去收集和判断最终目标数据如价格上涨率和经 济增长率是十分困难的，短期内如一周或一旬是不可能有这些数据的。
2.可控性。指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能对中介目标变
量进行有效地控制，能在较短时间内（如 1—3 个月）控制中介目标变量的变 动状况及其变动趋势。
　　3.相关性。指中央银行所选择的中介目标，必须与货币政策最终目标有 密切的相关性，中央银行运用货币政策工具对中介目标进行调控，能够促使 货币政策最终目标的实现。

二、常用的中介目标

可以作为中介目标的金融指标主要有：长期利率、货币供应量和贷款量。
（一）长期利率 西方传统的货币政策均以利率为中介目标。利率能够作为中央银行货币
政策的中间目标，是因为：（1）利率不但能够反映货币与信用的供给状态，

而且能够表现供给与需求的相对变化。利率水平趋高被认为是银根紧缩，利 率水平趋低则被认为是银根松弛。（2）利率属于中央银行影响可及的范围， 中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率。（3）利率资料易于获得并 能够经常汇集。
　　但是，利率作为指标的准确性较低。因为利率经常有显著的变动，影响 其变动的因素很多，这些因素对利率的影响可以是同方向的，也可以相互抵 销；有政策性因素，也有非政策性因素，这样，当市场利率发生变动时，中 央银行对经济状况就难以作出正确判断。
　　同时，利率作为指标还须考虑一些技术性的问题。一是利率种类的选择。 “利率”在理论上是指所有借款利率的加权平均数，但能获碍的利率数据并 不包括所有的利率，除了公开借货市场的利率外，尚有一些无法测知的利率。 而即使获得了所有利率的准确数据，也难以从大量利率中得出单一的加权平 均数来代表利率这一指标。二是名义利率和实际利率的差别，与借款人的成 本预算最为相关的是预期的实际利率，但最易取得的数据却是名义利率。
（二）货币供应量 以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量或其变动率
为主要中介目标。他们的主要理由是：（1）货币供应量的变动能直接影响经 济活动。（2）货币供应量及其增减变动能够为中央银行所直接控制。（3） 与货币政策联系最为直接。货币供应量增加，表示货币政策松弛，反之则表 示货币政策紧缩。（4）货币供应量作为指标不易将政策性效果与非政策性效 果相混淆，因而具有准确性的优点。
但以货币供应量为指标也有几个问题需要考虑，一是中央银行对货币供
应量的控制能力。货币供应量的变动主要取决于基础货币的改变，但还要受 其它种种非政策性因素的影响，如现金漏损率、商业银行超额准备比率、定 期存款比率等，非中央银行所能完全控制。二是货币供应量传导的时滞问题。 中央银行通过变动准备金以期达到一定的货币量变动率，但此间却存在着较 长的时滞。三是货币供应量与最终目标的关系。对此有些学者尚持怀疑态度。 但从衡量的结果来看，货币供应量仍不失为一个性能较为良好的指标。
由于货币供应量是一个多层次的概念，因此，以货币供应量为指标，还
必须涉及确定以哪一层次的货币量为指标的问题，对此，各国做法不一，但 从发展趋势来看，越来越多的国家把控制重点从 M1 转向 M2 美国以前曾选择 M1
作为货币供应量的控制指标，进入 80 年代以后，逐渐转向 m2，日本银行在
70 年代以前观察现金购买主要以 M1 为依据，至 70 年代以后，已转变为以（M2
＋CD）作为研究货币流通和预测货币供应量的主要指标。这种变化趋势发生 的主要原因在于：（1）M2 与国民收入联系的密切程度大于 M1。各国的实证分
析表明，M2 与名义国民生产总值的相关系数明显大于 M1，中央银行必须选择
这种与货币政策最终目标联系最密切的指标作为控制的重点。（2）M2 比 M1
更便于中央银行控制。中央银行很难从短期内控制资金在现金与活期存款之 间、以及资金在 Ml 与定期存款之间的移动。但如果采用 M2,这种资金移动就
变成了同一层次资金内部结构的变动，中央银行通过控制金融体系的信用规
模，就能够在短期内控制 M2，的总量。
（三）贷款量 以贷款量作为中间目标，其优点是：（1）与最终目标有密切相关性。流
通中现金与存款货币均由贷款引起，中央银行控制了贷款规模，也就控制了

货币供应量。
　　（2）准确性较强，作为内生变数，贷款规模与需求有正值相关；作为政 策变数，贷款规模与需求也是正值相关。（3）数据容易获得，因而也具有可 测性。
　　以贷款量作为中间目标在具体实施中各国情况也有差异。政府对贷款控 制较严的国家，通过颁布一系列关于商业银行贷款的政策及种种限制，自然 便于中央银行控制贷款规模。反之则不然。以贷款量的指标，各国采用的计 量口径也不一致，有的用贷款余额，有的则用贷款增量。

三、常见的操作目标


　　各国中央银行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款 准备金、基础货币等。
（一）短期利率 短期利率通常指市场利率，即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的
利率。它是影响社会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标， 也是中央银行用以控制货币供应量、调节市场货币供求、实现货币政策目标 的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银行的贴现率、伦敦同业拆放利 率等。由于利率有不同的期限结构，而且同一期限的不同资产又有不同的利 率，作为操作目标，中央银行通常只能选用其中一种利率。过去美国联储主 要采用国库券利率，近年来转为采用联邦基金利率。日本采用的是银行同业 拆借利率，英国的情况较特殊，英格兰银行的长、短期利率均以一组利率为 标准，其用作操作目标的短期利率有：隔夜拆借利率，三个月期的银行拆借 利率，三个月期的国库券利率；用作中间目标的长期利率有：五年公债利率、 十年公债利率、二十年公债利率。
（二）商业银行的存款准备金
　　中央银行以准备金作为货币政策的操作目标，其主要原因是，无论中央 银行运用何种政策工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中间目标 和最终目标产生影响。因此可以说变动准备金是货币政策传导的必经之路， 由于商业银行准备金越多，银行贷款与投资的能力就越大，从而派生存款和 货币供应量也就越多。因此，银行准备金增加被认为是货币市场银根放松， 准备金减少则意味着市场银根紧缩。
但准备金在准确性方面的缺点有如利率。作为内生变量，准备金与需求
负值相关。借贷需求上升，银行体系便减少准备金以扩张信贷；反之则增加 准备金而缩减信贷。作为政策变量，准备金与需求正值相关。中央银行要抑 制需求，一定会设法减少商业银行的准备金。因而准备金作为金融指标也有 误导中央银行的缺点。
　　以准备金为指标还有一个选择何种准备金的问题，因为准备金有各种不 同的计量口径。以美国为例，虽然货币主义者普遍认为，总准备金（会员银 行的存款准备金总量包括联储存款、库存现金与联储借款）是对货币供应量 的最佳“控制器”，但联储对此持怀疑态度。从 1979 年 10 月至 1982 年夏， 联储采用的指标一直是非借入准备金（准备金总量减去向联储借入部分，也 称自有准备金）。1982 年夏末，联储采取新的步骤，改以借入准备金为指标。
（三）基础货币

　　基础货币是中央银行经常使用的一个操作指标，也常被称为“强力货币” 或“高能货币”。从基础货币的计量范围来看，它是商业银行准备金和流通 中通货的总和，包括商业银行在中央银行的存款、银行库存现金、向中央银 行借款、社会公众持有的现金等。通货与准备金之间的转换不改变基础货币 总量，基础货币的变化来自那些提高或降低基础货币的因素。
　　中央银行有时还运用“已调整基础货币”这一指标，或者称为扩张的基 础货币，它是针对法定准备的变化调整后的基础货币。单凭基础货币总量的 变化还无法说明和衡量货币政策，必须对基础货币的内部构成加以考虑。因 为：（1）在基础货币总量不变的条件下，如果法定准备率下降，银行法定准 备减少而超额准备增加，这时的货币政策仍呈扩张性；（2）若存款从准备比 率高的存款机构转到准备比率较低的存款机构，即使中央银行没有降低准备 比率，但平均准备比率也会有某种程度的降低，这就必须对基础货币进行调 整。具体做法是，假定法定准备比率已下降，放出 1 亿元的法定准备金，这
1 亿元就要加到基础货币上，从而得到已调整的基础货币。 多数学者公认基础货币是较理想的操作目标。因为基础货币是中央银行
的负债，中央银行对已发行的现金和它持有的存款准备金都掌握着相当及时 的信息，因此中央银行对基础货币是能够直接控制的。基础货币比银行准备 金更为有利，因为它考虑到社会公众的通货持有量，而准备金却忽略了这一 重要因素。
由于货币供应量是基础货币与货币乘数（m）之积，如果 m 是常数，货币
供应量的变动就不过是基础货币变动的反映，货币供应的增长率将等于基础 货币的增长率。换言之，中央银行对基础货币的控制也就是对货币供应量的 控制，中央银行就有能力使货币供应量稳定地按一定的百分比增长。
但国外的研究表明 m 并不是一个常数。在不同的时期，货币乘数经常出
现明显的波动，并且波动的幅度很不平稳，这就使中央银行难以预测和把握。 即使中央银行能够预测的话，由于乘数的放大作用，一点小小的误差就足以 使货币供应量远离中央银行预定的目标。

第三节 货币政策工具的运用


　　货币政策工具，指中央银行为实现货币政策目标所运用的策略手段。中 央银行的政策工具有一般性的工具、选择性的工具和补充性工具等。其中一 般性工具是主要的，它由再贴现政策、存款准备金政策和公开市场业务组成。

一、再贴现政策


（一）什么是再贴现政策 再贴现政策是中央银行最早拥有的货币政策工具。现代许多国家中央银
行都把再贴现作为控制信用的一项主要的货币政策工具，再贴现是指商业银 行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行转让。对中央银 行来说，再贴现是买进商业银行持有的票据，流出现实货币，扩大货币供应 量。对商业银行来说，再贴现是出让已贴现的票据，解决一时资金短缺。整 个再贴现过程，实际上就是商业银行和中央银行之间的票据买卖和资金让渡 的过程。所谓再贴现政策，就是中央银行通过制订或调整再贴现利率来干预 和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种 金融政策。
再贴现政策分为二类，一类是长期的再贴现政策，这又包括二种：一是
“抑制政策”，即中央银行较长期地采取再贴现率高于市场利率的政策，提 高再贴现成本，从而抑制资金需求，收缩银根，减少市场的货币供应量；二 是“扶持政策”，即中央银行较长期地采取再贴现率低于市场利率的政策， 以放宽贴现条件，降低再贴现成本，从而刺激资金需求，放松银根，增加市 场的货币供应量。另一类是短期的再贴现政策，即中央银行根据市场的资金 供求状况，随时制订高于或低于市场利率的再贴现率，以影响商业银行借入 资金的成本和超额准备金，影响市场利率，从而调节市场的资金供求。
（二）再贴现政策的具体内容
　　1.规定再贴现票据的种类。商业银行可以拿客户借款时提供的票据来办 理再贴现，或者以中央银行同意接受的其它抵押品作保证而申请贷款。可用 作抵押品的通常是政府债券，以及经审查合格的商业票据。中央银行若公开 挂牌，规定某些行业的票据可优先办理再贴现，这种情况表明了中央银行的 资金意向，旨在扶植某些行业的发展。
2.规定再贴现业务的对象。各国中央银行根据本国的不同情况，对此有
不同的规定。许多国家允许商业银行和金融机构办理再贴现，但也有一些国 家对贴现对象有比较严格的限制。如美国联邦储备系统的再贴现业务只限在 会员银行之间进行，英格兰银行的贴现对象只是英国十一家贴现商行持有的 一级证券或银行汇票。
　　3.再贴现率的决定。这个问题关系到中央银行的货币政策，所以必须谨 慎行事，决定的过程也比较复杂。早期曾出现过各地中央银行自行决定再贴 现率的情况，后来随着西方国家中全国性的金融市场的出现和统一的市场利 率的形成，各地采取不同的贴现率在实践中已经行不通了。更重要的是，为 了贯彻中央银行的货币政策，也要求再贴现率必须统一。因此，现在各国的 再贴现率一般由中央银行决策机构统一确定。
中央银行的决策机构必须定期举行会议，研究再贴现率，会议通常分析

现阶段的经济与金融形势，讨论再贴现率执行中的问题，最后以投票形式决 定再贴现率是否变动和如何变动。
　　4.再贴现业务管理。对再贴现业务的管理是再贴现政策的一个重要组成 部分。对于商业银行来说，办理再贴现是中央银行给予的一种优待，使商业 银行能够应付一时的准备金不足。但商业银行可能滥用贴现之便而套利，如 用贴现而来的资金从事有价证券、房地产或商品的投机和买卖。中央银行为 避免此等事情发生，必须对再贴现业务进行管理，包括审查银行的贴现申请、 了解商业银行贷款的用途和性质等等。
（三）再贴现政策的作用 再贴现政策具有以下三方面作用：
　　1.能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决 策，使其改变放款和投资活动。
　　2.能产生告示效果，通常能表明中央银行的政策意向，从而影响到商业 银行及社会公众的预期。
3.能决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行的资金投向。 当然，再贴现政策效果能否很好地发挥，还要看货币市场的弹性。一般
说来，有些国家商业银行主要靠中央银行融通资金，再贴现政策在货币市场 的弹性较大，效果也就较大，相反有些国家商业银行靠中央银行融通资金数 量较小，再贴现政策在货币市场上的弹性较小，效果也就较小。尽管如此， 再贴现率的调整，对货币市场仍有较广泛的影响。
（四）再贴现政策的局限性
尽管再贴现政策有上述的一些作用，但也存在着某些局限性：
　　1.从控制货币供应量来看，再贴现政策并不是一个理想的控制工具。首 先，中央银行处于被动地位。商业银行是否愿意到中央银行申请贴现，或者 贴现多少，决定手商业银行，如果商业银行可以通过其他途径筹措资金，而 不依赖于再贴现，则中央银行就不能有效地控制货币供应量。其次，增加对 中央银行的压力。如商业银行依赖于中央银行再贴现，这就增加了对中央银 行的压力，从而削弱控制货币供应量的能力。再次，再贴现率高低有一定限 度，而在经济繁荣或经济萧条时期，再贴现率无论高低，都无法限制或阻止 商业银行向中央银行再贴现或借款，这也使中央银行难以有效地控制货币供 应量。
2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能改变利率的结构，只
能影响利率水平。即使影响利率水平，也必须具备两个假定条件：一是中央 银行能随时准备按其规定的再贴现率自由地提供贷款，以此来调整对商业银 行的放款量；二是商业银行为了尽可能地增加利润，愿意从中央银行借款。 当市场利率高于再贴利率，而利差足以弥补承担的风险和放款管理费用时， 商业银行就向中央银行借款然后再放出去：当市场利率高于再贴现率的利 差，不足以弥补上述费用时，商业银行就从市场上收回放款，并偿还其向中 央银行的借款，也只有在这样的条件下，中央银行的再贴现率才能支配市场 利率。然而，实际情况往往并非完全如此。
　　3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的，一方面，再贴现率的随时 调整，通常会引起市场利率的经常性波动，这会使企业或商业银行无所适从； 另一方面，再贴现率不随时调整，又不宜于中央银行灵活地调节市场货币供 应量，因此，再贴现政策的弹性是很小的。
　　
上述缺点决定了再贴政策并不是十分理想的货币政策工具。

二、存款准备金政策


（一）什么是存款准备金政策 存款准备金政策是指中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金
比率，强制性地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金；并通过调整存款 准备主比率以增加或减少商业银行的超额准备，促使信用扩张或收缩，从而 达到调节货币供应量的目的。
（二）存款准备金政策的内容
　　1.规定存款准备金制度适用对象。存款准备制度一般适用于商业银行和 其它金融机构，但各国规定的缴存对象不尽一致。美国规定所有拥有交易存 款的机构（不论其是否为会员银行）都必须缴存准备金，但对非会员银行适 当降低准备金比率，并允许其有一个为期八年的准备时间，即每年积存八分 之一的准备金，八年后存满金额。英国规定所有银行必须保持“合格的准备 资产”对“合格的负债”的最低准备资产比率，日本银行制定的存款准备金 制度适用对象是银行（包括在日本的外国银行）、长期信用银行、外汇银行、 相互银行、存款余额超过 1200 亿日元的信用金库、农林中央金库等。
2.规定存款准备金计提范围。存款准备金计提范围指的是银行的各种负
债，主要是各种存款。美国把应提存准备金的存款分为三类：第一类为交易 存款帐户，包括支票帐户、可转让支付命令帐户、可支付股息的合作股权支 票帐户。自动转帐或付款帐户以及可用电话指示或预先授权忖款的帐户，第 二类为定期存款，包括个人、企业或政府机关的定期存款。第三类是“欧洲 货币负债”，指美国居民从美国金融机构海外分支行所借的款项，以及美国 金融机构出售金融资产给海外分支行或其本身的国际银行设施所得的款项。 英国的“合格的负债”则专指银行的净存款，不包括外汇存款中两年以上的 存款。与此相反，日本将外汇存款也列入计提范围。
3.规定可作为存款准备资产的项目。作为存款准备的资产一般只能是商
业银行的库存现金和在中央银行的存款。但有的国家对此要求不那么严格。 如英国和法国将一些具有高度流动性的资产（包括国库券、地方政府债券、 可在中央银行贴现商业票据等）也列入存款准备金的项目。存入中央银行的 准备金一般是无息的。
4.规定存款准备率和允许变动幅度。各国对法定存款准备率均有严格的
规定，但在具体做法上差别很大，目前许多国家对不同类别的存款都规定不 同的存款准备率。存款的期限越短，其流动性越强，所以应规定较高的准备 比率；反之，对期限较长的存款，存款准备率可相应低一些。不少国家还对 不同规模和不同地区的银行规定不同的准备比率。一般说来，银行经营规模 较大，所处地区的经济环境较好，规定的准备率就比较高；反之则较低。也 有国家采取统一的准备比率。
　　中央银行还对法定存款准备规定允许变动的范围，中央银行可在这一规 定范围内改变准备比率。有的国家则规定存款准备率的最高限度。
　　5.规定准备金计提的方法。这里包含着两项内容：一是如何确定应提准 备金的存款金额。目前多数国家的中央银行较普遍地采用按平均存款金额提 取准备金的办法，即在调整时间（如旬或月）内按商业银行逐日存款全额的
　　
平均额计算应缴数额。在调整期内，商业银行不必持续不变地符合准备比率， 只要期内的平均数额能达到应缴数额即可。二是如何确定计提准备金的时 间。即应提存的准备金是以何时的平均存款余额为基准。这个问题的关键在 于两者之间要不要存在时差。目前理论界对此看法不一，各国的做法也大相 径庭，以美国为例，联储规定交易存款的准备金有两天的时差，其它存款的 准备金有两周的时差。也就是说，应提存的准备金是以两周前 14 天的平均存 款余额为基准计算的。这种做法的好处在于，商业银行若发现准备金不足， 可以有相当时间设法调整。但也有学者认为这种做法对于货币供应量控制的 精确度不利。
（三）存款准备金政策的实施要点
1.按存款的类别规定准备金比率。
2.按银行规模、经营环境规定不同比率。
　　3.对商业银行库存现金抵充法定存款金的规定。商业银行的库存现金能 否算准备金？多数国家都明文规定，业务库存现金只有存入中央银行，才能 作为法定存款准备金。但也有的国家例外，如美国于 1960 年 11 月起规定， 业务库存金也算作法定存款准备金。
　　4.法定存款准备率调整幅度。各国对中央银行调整法定存款准备率的幅 度有不同的规定。除少数国家不加限制之外，绝大多数国家对此都有一定的 限制，如规定变动的最高限与最低限。有的国家规定每次调整的幅度为 2％， 而有的则高达 50％。
5.准备金中现金和存款的比例。对上缴准备金资产，有的国家明文规定
现金和存款各自所占的比例，有的国家却没有明确的规定。
　　6.准备金以外准备。许多国家都规定，商业银行除持有一级准备金外， 还应保持有一定数量的二级准备金，所谓一级准备金，指商业银行应付客户 提款时随时可以兑付的资产，主要包括库存现金及存放于中央银行的存款准 备金。一级准备也称之为现金准备。所谓二级准备，是指商业银行所持有的、 可以随时变现的金融资产，比如一些流动性很高、变现能力很强的股票、债 券等。
（四）存款准备金政策的作用
　　1.保证商业银行资金的流动性。每个银行从保证自身资金的流动性出 发，都会自觉地保持一定的现金准备，以备存户的提取。在国家干预的情况 下，现金准备则由法律规定而存入中央银行，这就从制度上保证了商业银行 不致因受到好的贷款条件的诱惑而将款项大量贷出，从而影响自身资金的流 动性和清偿力。
　　2.集中国内的一部分信贷资金。由于存款准备金缴存中央银行，使中央 银行在客观上掌握了国内一部分信贷资金，可以用来履行其银行职能，办理 银行同业之间的清算，并对它们进行再贷款和再贴现，以平衡不同地区不同 银行间的资金余缺。
　　3.调节全国的信贷总额和货币供应量。由于调节信贷与货币对于中央银 行实施货币政策具有重要意义，它已使前两个作用退居次要地位。究其本质 而言，存款准备金政策是影响货币供应量的最强有力的政策。根据货币供给 的基本模型 Ms＝m×B，货币供应量的改变取决于货币乘数（m）与基础货币
（B）的调整。而调整存款准备率不但影响基础货币，而且影响货币乘数。以 中央银行实行紧缩政策为例，当法定存款准备率提高时，一方面使得货币乘

数变小，另一方面，由于准备金比率提高，使商业银行的应缴准备金额增加， 超额准备金则柏应减少。虽然法定准备与超额准备同属基础货币的组成部 分，但法定准备商业银行是不能动用的，只有超额准备才构成派生存款的基 础。这两个项目的二增一减无疑使基础货币的结构发生了变化，降低了商业 银行创造信用与派生存款的能力。综合上述两方面可知，提高准备比率会迫 使商业银行减少放款和投资，使货币供应量缩小，由于银根抽紧而导致利率 水平提高，社会投资和支出都相应缩减，从而达到紧缩效果。根据同样的道 理，降低准备率会使信贷规模和货币供应总量得以扩张。
　　若商业银行的超额准备金已经全部贷出，则提高存款准备率的影响力则 更为巨大。因为这迫使商业银行迅速收回它们已贷出的部分款项和已做出的 部分投资，使其在中央银行的存款符合法定准备的要求。因此准备金法定限 额的调整影响十分深远。
　　就存款准备率政策工具与货币政策的关系而言，它为货币政策奠定了基 础。其一，它为商业银行派生存款提供了量的界限，使存款派生的整个过程 呈无穷递缩等比数列，而不致无限的扩张。其二，它是货币政策其它工具产 生作用的基础。由于存在法定准备金限额，使其它工具能够对银行准备金额 度施加影响。
（五）存款准备金政策的局限性
　　1.存款准备金政策缺乏弹性。一般而言，存款准备金比率的调整所带来 的效果较强烈，中央银行难以确定调整准备率的时机和调整的幅度，因而法 定存款准备率不宜随时调整，不能作为中央银行每天控制货币供应状况的工 具；中央银行提高准备金比率时，没有足够超额准备金的商业银行必然或被 迫出售其流动性资产，或增加向中央银行的借款，或者是立即收回放出的款 项等，这些措施都会增加中央银行的工作压力，所以，中央银行一般不经常 予以变动，并且许多国家的中央银行在提高准备率之前，往往会事先通知商 业银行，这样会使得这项货币政策工具效果平稳一些。
2.由于存款准备金政策对商业银行的超额准备金、货币乘数及社会货币
供应量均有较强烈的震动，存款准备率的调整，对整个经济和社会大众的心 理预期等，都会产生显著的影响，因而客观上促使存款准备率有固定化倾向。
3.存款准备金政策对各类银行或各地区银行的影响也不一致。因为超额
准备金并不是平均分布在各家银行，各地区的经济发展程度不同，银行大小 规模有差别，各家银行在某一时点上所持有的超额准备金参差不齐。因此， 中央银行调整准备率时，对各家银行的影响也就不尽相同，往往是对大银行 有利，而对小银行不利甚至导致小银行破产。
　　由于存款准备金政策存在着局限性，有些学者提出了改革的意见。有人 主张经常在极小的幅度内变动法定准备率；有人建议对存款准备给予利息， 通过变动利率以控制货币供给量；有人认为可改变为对资产的法定准备率， 以控制信用；有人设想存款准备率制定后不再改动，而以公开市场活动代替 此种工具的变动。目前有些国家已采取较低的法定准备率，而控制可变动的 流动能力准备率（或称流动比率，即流动资产对存款的比率）。

三、公开市场业务操作

（一）什么是公开市场业务

　　所谓公开市场业务，是指中央银行通过在金融市场上买进或卖出有价证 券，藉以改变商业银行的准备金，从而实现其政策目标的一种措施。它是货 币政策最有力的因而也是最重要的工具。目前在西方发达国家中，公开市场 业务已成为中央银行执行货币政策的主要工具。
　　根据中央银行在公开市场买卖证券的差异，可分为广义和狭义的公开市 场。所谓广义公开市场，是指在一些金融市场不发达的国家，政府公债和国 库券的数量有限，因此，中央银行除了在公开市场上买进或卖出政府公债和 国库券之外，还买卖地方政府债券、政府担保的债券、银行承兑汇票等，以 达到调节信用和控制货币供应量的目的。所谓狭义公开市场，是指主要买卖 政府公债和国库券。在一些发达国家，政府公债和国库券发行量大，且流通 范围广泛，中央银行在公开市场上只需买进或卖出政府公债和国库券，就可 以达到调节信用，控制货币量的目的。
（二）公开市场业务的方式 中央银行运用公开市场政策影响和调节商业银行准备金的基本方式是：
中央银行凭借自己的资金实力，在公开市场买进或卖出各种有价证券，从而 增加和减少商业银行的超额准备金，以达到控制货币供应量和市场利率的目 的，这种活动有防御型和进攻型两种方式。防御型的公开市场活动，是指中 央银行买进和卖出证券，其目的在于缓和或消除在发行通货或代收票据过程 中，由于季节性或偶然性因素给商业银行准备金和市场利率带来的不利影响 只是一种消极活动。进攻型的公开市场活动，是指中央银行买进和卖出证券， 作为积极活动，其目的在于预先控制商业银行超额准备金和市场利率，以维 持金融稳定，促进经济发展。
（三）公开市场业务的作用
　　1.控制贷款规模和货币供应量。在公开市场买卖有价证券，是中央银行 影响金融市场状况的有效手段。当经济出现萧条，金融市场上资金比较匮乏 时，中央银行在公开市场买进有价证券，实质是注入一笔基础货币，商业银 行在新增准备金的同时也增加了对企业的放款，其结果必然是信用规模的扩 大和货币供应量的多倍增加。反之，在金融市场货币过多，通货膨胀抬头时， 中央银行可以出售有价证券以减少商业银行的准备金，使商业银行减少或收 回贷款，货币供应量也相应减少，从而使通货膨胀势头得到控制，经济趋于 稳定。
2.对利率水平和利率结构的直接影响。公开市场业务通过变动货币供应
量会改变利率水平，这是一种间接影响。但实际上，公开市场业务还具有直 接影响利率水平的能力，当中央银行在市场上大量购进有价证券，会使证券 的需求额上升，从而推动有价证券上涨，利率则下降。由于利率下降对借款 和消费的刺激作用，又在一定程度上促进扩张政策的实现。中央银行在公开 市场上买卖不同期限的证券，可以直接改变社会公众对不同期限证券的需求 额，而使利率结构发生变化，这种作用是其它政策工具所不具备的。
　　3.与再贴现率政策相辅而行。公开市场业务与再贴现率政策的配合使 用，往往能够达到较为理想的政策效果。例如，当中央银行提高贴现率时， 商业银行因拥有一定数额的超额准备而不依赖中央银行的融通，使货币政策 难以奏效。此时若中央银行以公开市场业务相佐，在市场上卖出证券，则商 业银行的准备金必然减少，紧缩目标得以实现。由于两者相互配合比使用单 一的工具效果更为显著，许多国家都十分注意它们的相互配合运用。
　　
（四）公开市场业务的优点
　　1.公开市场业务可以通过买卖有价证券把商业银行的准备金控制得当， 这方面的作用较之其它工具更为有效。
　　2.公开市场业务能够进行主动性的操作，使其效果无论在质上或在量上 均达到中央银行预期达到的目标，而不象再贴现率政策那样，处于被动地位。
　　3.公开市场业务可以按较少的规模和较小的步骤操作，使中央银行能够 准确地调整准备金，且不会象存款准备率政策那样，产生过于猛烈的影响。
　　4.公开市场业务可以进行经常性、连续性的操作，具有较强的伸缩性， 因而是中央银行进行日常调整的比较理想的工具。
　　5.公开市场业务具有很强的逆转性，能够根据市场情况的突然变化，迅 速作反方向的操作。
（五）公开市场业务的局限性 公开市场业务虽然具有许多优点，但也不可避免地存在某些局限性。1.
公开市场业务因操作较为细微，所以对大众预期的影响和对商业银行的强制 影响均较弱。2.公开市场的随时发生和持续不断，使其预告性效果不大。3. 各种市场因素的存在，以及各种民间债券的增减变动，可能减轻或抵销公开 市场业务的影响力。4.公开市场业务的开展在一定程度上需要商业银行和社 会公众的配合，因为交易的成立要取决于双方的意愿。
再贴现政策、存款准备金政策和公开市场业务是传统的三大货币政策工
具，被喻为“三大法宝”。它们的作用是控制和调节货币和信贷的总量，又 被称为一般性货币政策，或总量性货币政策。

四、选择性和补充性工具


　　中央银行在一般性货币政策工具之外，尚有质的控制，或称选择性政策 工具和其它政策工具，如直接信用控制和间接信用控制、消费者信用控制、 证券信用控制、不动产信用控制等货币政策工具。
（一）直接信用控制
　　直接信用控制，是指中央银行基于质与量的信用控制目的，依据有关法 令，对商业银行创造信用业务加以各种直接干预的总称。其中，比较重要的 有信用分配、直接干涉、流动性比率、利率最高限额、特别存款等。
信用分配是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，权衡轻重缓
急，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制等措施。 目前发展中国家的中央银行，鉴于本国亟待投资的对象很多、对资金需
求非常迫切但资金不充裕的现状，根据经济建设的轻重缓急程度，以资金限 制的方式，直接分配资金给重要的对象。这就是目前许多国家通常采用的信 用分配措施。
　　直接干预也称为直接行动，是指中央银行以“银行的银行”身份，直接 对商业银行的信贷业务施以合理的干预，中央银行直接干预的方式有：直接 限制放款的额度；直接干涉商业银行对活期存款的吸收，对业务经营不当的 银行拒绝再贴现，或采取高于一般利率的惩罚性利率；明确规定各家银行的 放款或投资的范围，以及放款的方针；等等。
流动性比率或称可变流动资产准备金率，指流动资产与存款的比率
（例）。中央银行为了限制商业银行扩张信用，可以规定流动资产与存款的

比率（例）。一般而言，资产的流动性大，商业银行的收益率就低。为了保 持中央银行规定的流动性比率，商业银行要缩减长期性放款，扩大短期放款， 还必须保持部分应付提现的资产。
　　利率最高限额是规定商业银行对定期存款和储蓄存款所能支付的最高利 率。它可以防止银行为吸收存款过分提高利率和为谋取高利润而进行风险投 资和放款，从而控制银行的贷款能力和限制货币供应量。但在通货膨胀较严 重的情况下，采用最高利率限额，则可导致存款流出金融机构之外。
（二）间接信用控制 间接控制是指中央银行采用直接控制以及一般信用控制以外的各种控
制，用各种间接的措施影响商业银行的信用创造。其主要措施有道义劝告、 窗口指导等。
　　道义劝告是指中央银行利用自己在金融体系中的特殊地位和威望，通过 对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，从 而达到控制和调节信用的目的。道义劝告既能控制信用的总量，也能调整信 用的构成，在质和量的方面均起作用。
　　中央银行的道义劝告不具有强制性，而是将货币政策的意向与金融状况 向商业银行和其他金融机构提出，使其能自动地根据中央银行的政策意向采 取相应措施。
窗口指导也是中央银行间接地控制信用的一种选择性控制手段。“窗口
指导”这个名词来自日本银行；它的内容是：日本银行根据市场情况、物价 的变动趋势、金融市场的动向、货币政策的要求以及前一年度同期贷款的情 况等，规定金融机构按季度提出贷款增加计划，在金融紊缩期内设置贷款额 增加的上限，并要求金融机构遵照执行。这种限制贷款增加额的作法并非法 律规定，而是日本银行的一种“指导”。如果金融机构不遵照窗口指导行事， 虽然它们并不承担任何法律上的直接责任，但要承受日本银行因此而施加的 各种经济制裁。
（三）证券市场信用控制
　　所谓证券市场信用控制，就是中央银行对于凭信用购进有价证券的交 易，规定应支付的保证金，目的在于限制用借款购买证券的比重。它是对证 券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史上最早出现， 目前仍继续使用，此后也有一些国家仿效此法。
对证券保证金额进行管理，即在证券交易中对必须以现金支付部分进行
管理。如中央银行规定保证金比率为 60％，则买方要缴纳购进证券价格 60
％的现款，只能向银行贷款 40％。中央银行根据经济形势和金融市场的变 化，随时调整保证金比率，最高可达 100％。这样，中央银行间接地控制了 流入证券市场的资金数量。
（四）不动产信用控制 不动产信用控制，是指中央银行对商业银行办理不动产抵钾贷款的管理
措施。主要是规定贷款的最高限额、贷款最长期限以及第一次付现的最低金 额等。美国在第二次世界大战和朝鲜战争期间，为了确保经济资源的合理利 用，特设置规则 w 及规则 X 两项选择信用控制措施，前者为消费者信用控制， 后者即为不动产信用控制。规则 X 不仅适用于会员银行，而且适用于一切放 款机构。后来美国于 1952 年取消了对不动产信用的管理措施。除美国外，有 的国家也实行过此项措施。