由于税前获利通常比较清楚好算，税后纯益一般是预估，很多人往往会 忽略了这项因素。尤其是个人投资者，综合所得税的税率常常是到了报税时 才知道，更是不好评估。
　　我们在明白评估报酬的原则后，接下来应该了解的是投资可以带来哪些 报酬。总括而言，进行投资后，可以有四种报酬，即现金（cash flow）、 增值（appreciation）、累积净值（equiiy buildup）、和所得税利益（income tax benifits）。
　　有些投资，像房子，可能四种报酬都有；有些则只有一种或两种报酬。 不过很多人并没有明白的做这种区分，其实，一项总投资报酬 25％的投资， 可能就是由 10％的现金、5％增值、7％的净增值累积和 3/的所得税优惠加起 来的。
　　现金报酬是指现金收入除现金开销、债务后的余额，可以分税前税后评 枯。买股票分配现金股利就是个例子。
　　增值报酬并不难懂，买房子、股票，只要手中的股票、房产涨了价，脱 手获利就可以获得增值报酬。
　　累积净值可以从贷款买房子来了解，当你不断缴付分期付款，你的负债 就会越来越少，你所拥有的房屋净值相对的也越来越多。如果分期讨款可以 由租金收入来支付，那么增加的净值（即偿还的本金部分），也是一种投资 报酬。
所得税利益其实也不难懂，以投资房地产为例，分期付款的利息支出可
以节税，折旧也可以节税。省下来的税，就是另一种报酬。 善于理财的人，在明白各种报酬就特性后，通常会做好投资规划，以借
贷发挥财务杠杆功能，增加收入，减低税负。
　　作为一个投资人，你当然会希望一项投资能带来高的现金报酬，高增值， 可以多累积净值，并有不错的税负利益。但事实上你可能也明白，同时享有 这四种好处并不可能。
举例来说，现金报酬增加时，其他报酬就会减少。这是因为：①负债低，
②税负利益低和③增值的报酬也低时，现金报酬才会增加。 我们以现金购置房地产来说明最好了解。由于现金购买，所以出租所得
的租金（现金报酬）无须用来支付分期付款，所以现金报酬高。但是，现金
购买的结果是无从累积净值（根本不用累积），所以丧失了这方面的报酬； 另外，即使房屋增值，增值利益也不如贷款购买大（失去了杠杆作用）；还 有，由于没有贷款，也无法从支付利息节税，甚至，租金收入还得百分之百 课税。
　　因此，精明的投资人，最好是根据自身的状况和需求，弄清楚自己在哪 个阶段较需要什么样的报酬，事先做好规划。
　　
认清投资目标


投资的目标不仅仅是获利赚钱，每个人都有必要认清投资目标，衡量各种主客观因素，选择适 合自己情况和需要的投资渠道。


　　在明白投资具有各种不同的风险和报酬后，每一个人都可以根据自身的 情况和需要，衡量风险与报酬，设定符合自己个性的投资目标。
一般而言，投资目标可分为：
1.追求本金的安全性。
2.对抗通货膨胀。
3.获取当前的收入。
4.获取增值收益。
5.寻求投资的流动性。
6.寻求管理的便利性。 对于这些目标，我们简单说明如下：
□本金安全性与避免通货膨胀造成的损失
　　有些人进行投资时在意的是本金能不受损伤地拿回来。要达到这样的目 的，在银行开个储蓄存款帐户或买定期存单，本金通常可以达到万无一失。 但是，如果通货膨胀高涨，这些貌似安全的钱难免会贬值，丧失原有的 购买力，这就是我们曾经谈过的购买力风险。所以，本金安全的投资，通常
不是避免由于通货膨胀损失的好投资。
　　要避免投资的报酬被通货膨胀啃蚀，你的投资目标应该是重视购买力的 安全性，而不是本金的安全。
至于什么投资工具可以对抗通货膨胀，表 8 是截止至 1987 年 6 月 1 日，
美国各种投资工具 15 年期、10 年期、5 年期、1 年期的平均报酬率，也可以 看出，有些投资工具的报酬，确实无法避免通货膨胀所带来的损失，这是你 在做投资选择时不能不注意的。

表 8 美国各种投资工具投资报酬比较
年平均报酬率（%）
15 年 10 年 5 年 1 年
报酬 排名 报酬 排名 报酬 排名 报酬 排名 美国金币
石油
美国邮票
黄金
白银
国库券
名画
股票
债券
陶瓷
房屋
消费物价指数
美国农地
外汇
宝石 18.8 1 16.3 1 11.4 3 10.3 6

13.9 2 3.0 13 -11.8 14 27.4 3

13.6 3 11.8 3 -1.3 12 0.5 14

11.9 1 9.2 8 6.8 7 29.1 2

10.3 5 9.7 6 4.0 9 39.8 1

9.2 6 10.2 5 8.5 6 5.7 11

9.2 7 9.7 6 9.5 5 8.6 7

8.6 8 13.9 2 24.1 1 20.6 5

8.7 9 9.7 7 19.7 2 5.7 12

8.3 10 11.3 4 3.4 11 6.7 10

8.2 11 7.4 10 4.8 8 6.8 9

6.9 12 6.5 11 3.5 10 3.8 13

6.3 13 1.5 14 -7.8 13 -7.9 15

4.6 14 4.1 12 6.8 7 25.0 4

4.1 15 8.9 9 10.2 4 7.0 8


0 种中占 8 种 10 种中占 8 种 10 种中占 6 种 10 种中占 8 种

种中占 4 种 4 种中占 4 种 4 种中占 2 种 4 种中占 3 种


种中占 3 种 4 种中占 3 种 4 种中占 3 种 4 种中占 4 种

种中占 1 种 2 种中占 1 种 2 种中占 1 种 2 种中占 1 种
种中占 3 种 4 种中占 3 种 4 种中占 4 种 4 种中占 4 种 △报酬超过通货膨胀的投资 有形资产投资 1
收藏品（金币、邮票、
4
名画、陶瓷）
大众商品（石油、黄
4
金、白银、宝石）
房地产（房屋、农地） 2
金融投资（国库券、 4
外汇、股票、债券）



□当前的收入与未来的增值
　　对某些人（特别是退休人士）而言，获取当前的收入是他们的主要投资 目标，这些收入可能是储蓄存款或债券的利息，也可能是股票的红利，或收 益性不动产的租金。通常，他们是用这些收入来维持全部或部分的生计。
　　在另一方面，对工作收入是应付日常生活所需或有相当资产的人而言， 投资所能带来的未来增值可能是较重的考虑，他们需要的是通过增值（资金 的成长）来积累更多资产，以应付未来的大笔花费（例如子女的教育费用等）， 要达到这样的目标，投资人要选择增值潜力较高的成长型投资，但相对的， 这类投资通常只有很少当前收入或完全没有。
当你在考虑比较这些投资报酬时，有三点最好谨记在心。
　　1.以总报酬（total return）来衡量各种投资工具。像房地产或股票， 常常是既有当前收入又有未来增值的。
2.注意节税。
3.注意投资报酬的确定性，像债券或银行存款，报酬是确定而可以预期

的，但股票或房地产未来的增值就不是那么确定了。
□流动性
　　这是指将投资变换为现金的可能性，有时又称为变现性。如果你需要现 款以应付不时之需，或希望自己能抓住其他的投资机会，投资的流动性就十 分重要。
　　通常，储蓄存款和货币市场投资（短期票据）股票、债券的流动性都很 好，房地产的流动性则较差。
你该选择流动性高或低的投资，一般是视你的实际情况和需要来决定。
□管理的便利性
　　对某些人而言，投资并不是他们生活中最重要的事，他们不想花大多时 间、精神在投资上，因此，投资管理的便利性对他们而言就很重要。
既然他们不愿花大多时间精力，又要进行投资，这种人最好花钱请专家
（通过投资顾问、咨询机构）替他们操作，或选择不需投注心力的投资工具
（如储蓄帐户、定期存款、债券等），同时避免介入价格变动太大、太快的 投资工具。
　　针对前述各种投资目标，表 9 是 9 种典型的投资工具与这些目的的关联， 进行投资时不妨可作参考：
　　


投资工具


本金安全 性

表 9 各种投资工具与投资目标
对抗通货
当前收入 未来增值 流动性
膨 胀


管理便 利 性

储蓄存款 极佳 不太好 固定、但不高 无 极佳 很方便

货币市场投资
（短期票据）
股票


好至极佳 不太好

固定、平稳、接 近通货膨胀率


相当稳定、接近

一般而言没 有


极好 方便

普通股 普通 普通

通货膨胀率

有一些 好 方便


成长股 中等至差 通常还好 不定低 中等至很大 好 困难


债券 好至极佳 不太好

房地产

固定、平稳、接
近通货膨胀率

通常是没省 好

相当方
便
中等至

（收益性）
贵重金属
（金、银）

通常算好 通常算好 不定 中等至很大 相当差
困难

普通至差 通常算好 无 中等至很大 好 困难

第四章 君子爱财，取之有道——投资工具选择

慎选投资工具


各种投资工具在风险、获利和变现等方面都具备不同的特点，个人的主观需求、意愿和客观存 在的投资工具的特点要力求配合，才可能达成投资目标。


　　投资目标必须靠操作投资工具来达成，所以投资人在设定投资目标后， 还要选择适合自己的投资工具进行投资。
　　总括我们前面谈过的投资风险、报酬、目标和它们之间的关系，我们不 难了解，各种投资工具在风险、获利和变现等方面都具备不同的特性。如果 就这三方面来比较，目前国内常用的投资工具所具备的特点就如表 10 所示， 各有优劣，各有所长。
表 10 国内常见投资工具比较
投资工具 安全性 获利性 变现性 银行存款
短期票据
长期债券
股 票
房 地 产
黄 金
外币存款
期 货 高
高
高
低
高
价格波动大
有汇率风险
低 低
低
低
高
受时期、地段影响
中等
中等
高 好
好
尚可
好
差
好
好
好

另外，投资专家也常把各种投资工具的风险高低和报酬优劣做排列区
分，提醒投资人注意，再配合自己的需求及偏好，决定投资组合。图 6 和图
7 就是常见的金字塔形区分法。



　　图 6 显示，越接近金字塔的底层，风险越低，但获利也越小；相对的， 越靠近金字塔的尖端，风险越高，但获利也越大。
　　图 7 则是将符合前述目标的投资工具排列在金字塔内，让投资人在做投 资选择时，可以一目了然方便参考。
　　必须再考虑的是，选择投资工具时，个人或家庭的主观需求与意愿和客 观存在的投资工具的特性要力求配合，千万不可人云亦云，盲目跟着人家投
　　
资。
　　其中，由于 1994 年国家放松外汇管制后，国内的投资者在海外进行投资 不仅成为可能，而且也是进行投资理财时应该考虑在内的重要渠道。
　　所谓海外投资，顾名思义就是在本国以外的海外地区进行投资，其中有 的须亲自赴海外投资，有的则仅需通过渠道把钱汇到国外投资，共同特点是： 投资的标的物是在海外，包括不动产、外币、证券等，范围相当广泛。
　　由于进行投资时牵涉到把钱汇到国外的问题，因此人民币的汇率走势是 不能忽略的重要问题，否则就会面临赚了差价赔了汇差的局面。一般而言， 人民币看涨时不宜把钱汇出投资，上涨回稳或有看跌趋势时，则是对外投资 的好时机。
　　此外，所涉及的外币利率及外国市场的获利情况，也须考虑在内，以免 产生彼此抵销的徒劳窘境。目前较普遍、也较适合我国投资者参与的海外投 资有：海外不动产、海外共同基金以及海外证券投资等。
以下各节是国内常见各种投资工具的介绍。

银行存款


银行存款的风险最低，适合个性保守的投资人，但相对的，获利也最低，几乎就是俗话所说的 “蝇头小利”，有时甚至赶不上通货膨胀。


　　对某些人而言，把钱放在银行里生息，可能不能算是投资。但是根据我 们先前的界定，只要可以带来报酬的理财行为，都算是投资，即使报酬很低。
银行存款的获利是利息，并以利率为计算利息的标准。 尽管我们几乎每一个人或多或少地都与银行曾经或正在发生各种各样的
关系，但很少有人非常了解银行提供的纷繁芜杂的服务。下面我把储蓄存款 方面的各种服务介绍一下：
　　储蓄存款一般可分为活期性储蓄存款和定期性储蓄存款两类。活期储蓄 是指不受存款期限的制约，可以随时存取的储蓄。按使用的存取款凭证划分， 活期储蓄可分为活期存折储蓄和活期支票储蓄两种。支票储蓄存款人可以签 发支票随时提取存款，为储户提供转帐结算便利。目前银行对支票存款的开 户条件有较严格的限制，并不是每一个人都能开立支票存款帐户，因此不适 合作为投资工具。
活期存折储蓄是活期储蓄的基本形式，其优点就是在于储户存款即存，
有用则取，方便灵活，活期存折储蓄最适合于流动性强的款项存入。如生活 待用款，储户每月可以把工资存入活期储蓄，随用随取，既可以有计划地安 排生活，又可以积累零星结余。当活期存款积累较多款项时，再转存定期储 蓄，可获得较高收益。
定期性存款一般可分为定期存款和定期储蓄存款两种。定期存款有时也
称定期存单储蓄，相当于美国的 certificate of deposit，简称 CD。这是 一种固定面额，固定存款，可以转让的大额存款凭证定期储蓄。其存单面额
有 500 元、1000 元、5000 元、10000 元四种。该种储蓄不办提前支取；存期
内遇利率调整，原存单所订利率不变，逾期支取不计逾期利息。已经转让过 的或不记名的大额可转让。定期存单丢失不办理挂失手续。该种储蓄存款期 限分为 3、6、9 和 12 月。该种储蓄的优点是面额大，适合较大金额的款项存 入，存期档次多，方便灵活；利率优惠，收益高于整存整取同期利率约 5％； 可转让，存款未到期若需要现金，可以到证券交易的金融机构转让给他人。 定期储蓄存款是在储户存款时约定存期，一次或在存期内按期分次存入 本金，整笔或分期、分次支取本金或利息的储蓄。适合于生活结余款的存入， 能增加积累，蕴蓄购买力，提高和改善生活；也适合于储户积攒有明确用途 的款项。如子女教育费用、结婚费用、购商品房费用等。这种储蓄适合于计 划性强、流动性小的款项存入。定期储蓄以不同的存取方式和付息方式，主
要分为整存整取储蓄、零存整取储蓄、存本取息储蓄等不同种类。 整存整取定期储蓄是在开户时本金一次存入，约定存款期限，并由银行
发给存单。存款到期后，凭存单一次取清本金和利息。在存款未到期前，储 户如有急需，可以凭存单及本人身份证办理部分存款或全部存款的提前支 取。部分支取只允许一次，未提前支取的那部分存款仍按原存入日期和原订 利率计息，提前支取部分存款按实际存款时间和活期利率计息。在存单所订 期限内遇到利息调整，按一般所称的“就高不就低”原则实行。若利率调高， 则从调整日起按新利率计算；如遇利率下降，则按原有存单所订利率计息，

使储户的收益在存期内不受利率下调的影响。现行的整存整取定期储蓄存款 期限分为 3 个月，半年和 1、2、3、5、8 年期。整存整取定期储蓄适合稳定 性较强的结余款项存入，利率优厚，安全可靠。
　　零存整取定期储蓄是按月存入零星结余款，到期一次支付本息，积零为 整的一种定期储蓄，对于居民家庭合理安排开支，有计划地改善生活，培养 节俭风尚具有积极作用，尤其对一些目前生活尚不富裕的家庭，可以攒小钱 办大事。如为子女结婚、升学积攒一定款项，为防病养老留有后备等，零存 整取的利率略低于整存整取存款利率。
　　存本取息定期储蓄是将数额较大的货币整笔一次存入，分期支付利息， 到期支取本金的储蓄，开户时，储户要按银行规定存入起存金额以上的货币， 并约定存款期限和支取利息的时间期次（一个月或几个月甚至一年支取一次 利息），由银行发给存单，以后凭存单按期取息，存款到期后，一次支付本 金。存本取息定期储蓄的特点是既可以保留数额较大的整笔存款，又可以随 时有利息收入贴补生活，适合于没有其他收入来源或其他收入来源微薄的储 户。如老年退休人士把以前积攒下来的数额较大货币存入存本取息定期储 蓄，以分期支取的利息作为生活补贴。有的储户为供养子女学习，也将一定 数额的货币存入存本取息定期储蓄，让其子女每月支取利息作为生活费用。 除了活期和定期两种主要的储蓄存款形式外，银行还提供一些其它形式
的存款服务，恰当的时候采用能给我们带来理想的收益。
　　定活两便储蓄是介于活期和定期之间的储蓄种类，它具有活期储蓄的灵 活性，又有达到一定存期享受相同期限定期整存整取储蓄九折利率的优惠。 即存期不满 3 个月按活期利率算；存期满 3 个月不满半年的，按 3 个月定期 整存整取利率的 90％算：存满半年不足一年的，按半年期整存整取利率的 90
％计息；存满一年以及一年以上的，均按一年期整存整取利率 90％计息。常
见的定活两便存单面额固定，不计名，不挂失，可以在一定辖区范围内通用， 存取方便，适合流动性较强的待购、等用款存入。
保值储蓄 1988 年 9 月 10 日起举办的保值储蓄是国家银行根据物价上浮
情况，对储户存入的定期储蓄在规定期限内给予一定保值贴补的储蓄方式， 现行的保值储蓄作法是在存期内按物价上涨幅度与规定利率标准计算利息之 差给予贴补。实行保值的范围是城乡居民整存整取、华侨（人民币）定期储 蓄、存本取息定期存款中的 3 年及其以上期限的存款。保值贴补按当月（季） 人民银行公布的贴补率计算，如存款期限内物价指数低于储蓄利率水平，保 值贴补率小于或等于 0 时，银行将只支付存款利息，不支付保值贴补息。保 值储蓄可有效避免通货膨胀对本金的啃蚀。
　　住房专项储蓄是鼓励和支持城镇居民购买住房，促进住房商品化和群众 消费结构调整的一种存贷结合的储蓄形式。住房专项储蓄根据“先存后贷， 以存定贷，专款专用，到期归还”的原则办理业务。储户存款额一般要达到 贷款额的 50％以上，才可申请贷款。此种储蓄是为鼓励、支持居民住房商品 化而设，因此，存贷款之间利差很小。
　　储蓄存款还有旅行支票存款、礼仪储蓄、有奖储蓄等其他种类，只是它 们很大程度上是银行提供的金融服务，与投资有一定距离，这里就不一一介 绍。
总括而言，银行存款作为投资工具：
最 适 合 小额投资人、重视资金安全性者、可能需要急用款者、个

性保守的投资人。
最低投资额 视存款种类而定，各银行及相关金融机构间也有差异。不 过一般限制较低，像活期储蓄存款最少可存 1 元。
优 点 安全性高，几乎没有本金损失的风险。可按自己的需要决 定存、取款时间。
缺 点 获利低，有时甚至赶不上通货膨胀。投资定存时，资金有 不能随时提取的不便，否则利息受损。
去哪里投资 本国及外商银行，包括商业银行、专业银行、信托投资公 司、信用合作社，甚至邮局。
费 用 无。 风 险水 准 低。 税 负考 虑 一般免征个人所得税。
短期票据


最适合资金短期周转、赚取利息，风险低、变现性高。投资人可依资金闲置时间的长短及利率 水平选择符合自己需要的短期票据。


　　短期票券买卖是一种货币市场（Money Market）投资，主要是谋求利息 收入，让资金在短期内也可以获取利润。
　　短期票据一般包括银行本票、银行承兑汇票、商业本票、商业承兑汇票 及到期日在一年之内的各种债券（如政府公债、公司债、金融债券等）。
　　银行本票是由银行签发，向受款人无条件支付一定金额的票据。按票面 是否记名，可分力记名本票和不记名本票，按有无到期日，又可分为定期本 票和即期本票。银行本票信用，建立在发票银行，故为债权人乐于接受。我 国的做法是申请人将款项交存银行，由银行签发给其凭以办理转帐结票或支 取现金的票据。所以，银行本票是由发票人在票据上载明付款期为一个月， 并以票据所载金额，由发票人自己无条件支付给收款人的一种信用证券。银 行本票在我国分不定额和定额两种。不定额银行本票的金额起点为 100 元。 定额本票面额有 500 元、1000 元、5000 元、10000 元。单位、个体户和个人 在商品交易和劳务供应以及其他款项的结算均可使用银行本票。
银行承兑汇票是银行承办汇兑业务所使用的一种特殊汇兑凭证。它是承
汇银行向另一家银行或分支行发出的命令，命令后者向持票人支付一定数额 的货币。银行承兑汇票多为光票，见票即付。收款人经过背书可以转让，从 而也成为货币市场一种重要的投资工具。
商业汇票是基于合法的商品交易而产生的票据，简单地说，商业汇票就
是指单位之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时，开具的反映债权债 务关系的票据。付款方式通常有四种：即见票即付款、见票后定期付款、发 票后定期付款和定日付款。商业汇票的签发，是发票人按照规定填写汇票， 并在汇票上签章与发行汇票，从而设立票据的权利、义务的票据行为，因此， 商业汇票的签发，是各项票据行为的开端，票据的权利、义务也随票据的签 发而产生，因为其很强的流动性和可靠性，这种短期票据为众多投资者所青
睐。
　　货币市场有调节资金的功能，让需要资金的人或机构到市场发行短期票 券取得资金，拥有资金的人则提供资金购买票据，赚取利息。
短期票据的买卖共有三种交易方式：
1.卖断 投资人购买票据后，一直持有毛利期日，提出清偿并领取全部利息。
2.附买回约定 如果投资人资金的可用期限比票据到期日短时，为避免临时出售遭受损
失，可以在购买票据时和票据金融机构订立契约，约定于某一特定日，由票 据公司按约定价格买回。
3.附卖回约定 投资人已持有票据，因中途需要资金，怕卖掉后无法买回原有票据，可
以先将票据卖给金融机构，同时约定由票据公司在某一特定日期，以约定价 格，将票据卖回给投资人。
短期票据的发行期间都不超过一年，目前在货币市场中流通的短期票据

大多在 10 天到 100 天之间。由于票据价格与利率水平呈反向变动趋势，所以 期间越长，风险越大。
总括而言，短期票据作为投资工具：
最 适 合 拥有短期内可以动用的闲置资金的人。
最低投资额 票据的最低面额为人民币 100 元，但实际交易数额一般较 大，数万甚至上百万。
优 点 风险低，资金具有高度流动性，可以随时变现；投资人可 依资金闲置时间的长短及利率水平，选择符合自己需要 的短期票据；短期票据中的公债，银行承兑汇票等可作 为保证金及抵押之用。
缺 点 实际所需要的资金数额较大。 费 用 无。 风 险水 准 低。
债 卷


债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。随着利率的升降，投资人如 果能适时地买进卖出，就可获取巨大收益。


　　在先进国家的资本市场中，债券投资占有举足轻重的地位，在美国，债 券的成交金额占资本市场交易量的 80％，日本的债券成交量则是股票的 5 倍，相比之下，我国由于二级市场不够发达，成交量与股票相比还显得微不 足道。
　　目前，国内的债券主要包括国库券、政府债券、金融债券、企业债券、 公司债券等数种。
　　政府债券又称国家债券。是国家为筹措资金而向投资者出据的、承诺在 一定时期支付利息和到期还本的债务凭证，包括公债券、国库券和地方政府 债券。国家债券（政府债券）按偿还时间长短可分为短期国债、中期国债和 长期国债，发行一般是用于指定项目的投资，有时也用于弥补财政赤字。国 家债券的还本付息由国家作保证，在所有债券中信用度最高，而投资风险最 低，故其利率也较其他债券低。国家债券是平衡市场货币量的重要筹码，中 央银行在公开市场上买卖国债进行公开市场操作 （ open market operation），可以有效地调节市场货币量进而实现对宏观需求的调节。
国库券是政府公债的一种，政府为解决短期急需的预算支出，由国库发
行的短期债券。是货币市场中最重要的信用工具，一些资本主义国家国库券 的到期日在一年以下，是短期票据中最主要的一种投资工具。但我国的国库 券很特别，严格说是一种长期债券，资本市场的投资工具。因为到目前为止， 我国已发行的国库券只有 3 年、5 年、10 年三种期限。尽管为便于销售，几 年来国库券期限呈缩短趋势。国库券与其他政府公债不同，是不载明利息的 债券，按票面额的折扣发行，在市场买卖中也以同样方式计价。到期时按面 额偿还。
金融债券是银行或其他金融机构作为债务人向投资者发行的借债凭证。
目的在于筹措中长期贷款的资金来源。经中央银行批准其发行额度后，一般 由金融债券的发行机构在其营业点以公开出售的方式发行。期限 1—5 年不 等，利率略高于同等期限的定期存款。金融债券到期还本付息，债权人不能 提前抽回本金，但允许进入二级市场转让流通。目前，我国的金融债券已经 开始进入证券市场买卖转让，但由于债券的期限较短，利率水平又高于普遍 的定期储蓄利率，实际成交的数额不大。加上我国的金融市场还不完善，目 前这些交易主要局限于一些大城市。
　　近几年来已发行的金融债券分为普通金融债券、贴现金融债券和累进利 率金融债券 3 种。普通金融债券的期限分为 1 年、2 年、3 年三种，均以平价 发行，1 年期的年利率为 9％，2 年期和 3 年期的年利率为 10％，不计复利， 债券到期后一次还本付息。贴现金融债券的期限为 3 年 3 个月，折价发行， 面额 100 元的债券，发行价格为 75 元，债券到期按面额偿还，票面价格与发 行价格的差额即是投资者的利息。此债券的年收益率是 9. 255％。累进利 率金融债券的期限为流动式，最短期限为 1 年，最长期限为 5 年，债券持有 人可以在最短和最长期限之间随时到发行银行兑付，但不满 1 年不能兑付。 债券利率采取累进制，第一年年利率 9％，第二年 10％，第三年 11％??债
　　
券利率逐年累进，按年计息。购买此种债券按不同的期限可得到的利息如下： 购买 100 元债券，满 1 年可得利息 9 元；满 2 年可得 19 元；满 3 年可得利息
30 元；满 4 年可得利息 42 元；满 5 年可得 55 元??3 年期债券的平均年利 率是 10％，5 年期平均年利率是 11％。累进利率金融债券全部平价发行，兑 付时一次还本付息。金融债券的面额分为 100 元、500 元、1000 元 3 种，不 记名，不挂失，发行后即可上市转让。发行对象是城乡个人，全部由投资者 自愿认购。金融债券是一种较为安全的债券，因为一般说来，发行债券的国 家银行等金融机构倒闭，破产的可能性不大，所以金融债券的还本付息没有 问题，因此也成为一种较安全的投资工具。
　　企业债券是企业为筹集资金而向投资者出具的、承诺在一定时期内还本 付息的债务凭证。企业债券的种类很多。按期限划分，有短期企业债券和长 期企业债券；按是否有承保分有抵押债券、保证债券、信用债券；按偿还方 式划分有分期偿还企业债、年金企业债、通知提前偿还企业债；按可否兑换 分有可兑换企业债和不可兑换企业债等等。一般来说，国家对于企业发行的 企业债券，在发行数额、发行时间、期限、利率等方面都要作出具体规定， 以保护投资者的权益。企业债券经有关部门审查批准后，可以进入二级市场 流通转让。
我国已发行的企业债券大致可分为两类：一类是地方企业债券，另一类
是重点企业债券。地方企业债券是由一般企业发行的债券，目前主要由国营 企业和一些大中型集体企业发行。地方企业债券还可以分为一年以上的企业 债券和一年以内的企业短期融资券。企业债券的期限一般 1～5 年，其中 1～
3 年期的最多，占发行总额的 70％，平价发行，利率高于同期国债和金融债
券。企业债券大多采用满期一次还本付息的方式，不记名、不挂失，发行后 可以转让和抵押。企业短期融资券的期限分为 3 个月、6 个月、9 个月三种， 大部分以平价发行，少数采用贴现方式发行，债券利率可以在整算的同期居 民储蓄利率的基础上上浮 40％，但个人的利息收入要缴纳 20％的个人收入调 节税。
公司债券是企业公司举借长期债务而出具的一种书面凭证。发行债券的
主要是信誉良好的股份公司。发行债券的公司先经信用评估机构评级，再决 定能否发行债券。公司信用级别越高，其债券也越容易销售。发行公司债是 企业筹措长期资金的重要方式。发行者应在票面上载明本金数额、利率以及 还本付息日期，持有者到期获得本息。公司债的期限较长，10 年 J0 年不等， 每半年付一次利息。其利率一般高于国债和金融债券，可以流通转让。我国 股票债券管理条例规定，企业发行债券的总面额不得超过该企业的自有资产 净额，利率由人民银行统一规定。一般采取一次还本，分期付息。同时以公 司财产作为清偿保证，有时也委托政府或公认信用较好的单位，如银行等作 出信用担保。因此它比起金融债券来安全性稍差，但可获得较高的收益。由 于我国的全民所有制企业，归国家所有，破产、倒闭的可能性相对较小，而 其发行的债券利率较高，因此受到不少公众的青睐。
　　债券投资的获利方式有二：一是固定的利息收入；另一是在二级市场中 买卖的差价所得。债券在发行时都会考虑当时的市场利率水平，订立付息利 率，在利率较高时，利息收入自然也不差，有时颇值得保留到期满，坐收高 利。
在二级市场中，债券的价格随着利率的涨跌呈反向变动。其中道理也很

简单，当利率上扬时，持有较低利率债券的投资人若想脱售，就必须按面额 折价出售，因为当时同样的价格可以买到新发行而利率较高的债券。相对的， 利率水准下滑时，过去较高利率的债券就比新发行的低利率债券值钱，所以 价格会上涨。
　　随着利率的升降，投资人如果能适时在市场中买进卖出，就可以像在股 市中买卖股票一样，赚取差价利润。事实上，买卖债券的差价利得才是投资 债券的最大获利来源，而非固定的利息收入。
　　债券的交易方式，依初次发行和在交易市场买卖的有别。初次发行时一 般由银行等金融机构承担，在二级市场中，则分为买断、附买回或卖回约定 等交易方式，交易方法与短期票据相同。
总括而言，债券作为投资工具：
最 适 合 想获取固定收入的投资人，投资目标属长期的人。
最低投资额 不定，但实际交易额往往是上百万元。
优 点 有固定收入，利率高时收入也颇可观；可以自由流通，不 一定要到到期才能还本，随时可以到次级市场变现；可 以利用附买回及卖回约定灵活调度资金；有不同的到期 日可供选择。
缺 点 利率上扬时，价格会下跌；对抗通货膨胀的能力较差。 费 用 视成交量为定。目前佣金一般为买进、卖出的 0.15％。 风 险水 准 本金的安全性视发行机构的债信而定，获利则受利率风险 影响，有时还会受通货膨胀风险威胁。

股 票


买卖股票和一般的买卖不一样，一般买卖是一手交钱、一手交货，买卖股票则是一种信用交易， 它转让的是一种权利——一种作为发行股票的公司或企业主人“股东”的权利。


　　投资股票在近年来几乎成为“全民运动”，有时有些报刊杂志甚至以全 民皆股来形容这股投资热潮。有不少人的确也在行情看涨时赚了大钱发了 财。
　　投资股票的主要获利是上市公司分配的股利，和买卖之间的差价所得。 在进一步说明这两种获利之前，我们有必要先了解股票如何在市场中流通交 易。
　　股票原本只是一家公司或一个企业的持股证明，证明持有人是这家公司 或企业的股东，持有一定比例的股份或股权，为公司的所有人之一。做为股 东，本来是通过公司赚钱分配盈利来获取收益，渐渐的才有因股权转移而产 生的差价利益出现。因为，买股票，事实上就是取得股权；卖股票，则是转 让股权。而买卖股票所收、付的钱，就是权利金。取得和让出的权利金有所 不同时，自然就出现了差价利得或损失，这也就是股票投资有赚有赔的道理。 投资股票，原来的主要目的是分享公司的获利，但现在多数人却是以买 卖间赚取差价为重。不过，要如此赚取差价，也只有通过现代社会的股市才 成为可能。早期的股权转让相当困难，渐渐地出现了经纪人和集中交易市场 即证券交易所，各式各样公司的股权同时在市场流通才成为可能。股票在交
易所流通买卖的公司叫做股票上市公司。
　　时至今日，股票要在证券交易所上市已有一定的程序和规定，投资人想 买卖股票，也要通过一定的程序和手续，相当制度化。不是任何一个股份公 司发行的股票都可以自由上市交易，各国对股票上市都有严格的规定和审批 手续，符合上市条件的才能在股票市场上自由买卖。股份公司股票上市的一 般条件和要求有以下几项：（1）上市股票必须是经过批准向社会公开发行的 股票。（2）上市股票的股数和金额必须达到一定数量，上市后能够形成交易， 且股权要适度分散。（3）公司最近 3 年的盈利及红利分配必须达到一定水平。
（4）提交股份公司章程和招股说明书，报送有关财务报表，并定期向公众公
布财务及经营状况。（5）提供上市股票的票样。 股票一旦上市，投资者就可对其进行投资以赚取不定收益。一般的交易
程序如下：
　　在股票市场上流动的股票有两种：一种是原先已上市公司的股票，它们 在各个买者和卖者中间频繁地转让：另一种是新上市公司的股票，因此，买 股票的大致途径大体上有：
1.直接向公司申请购买公开发行的新股票；
2.通过交易市场，买进别人转让或售出的股票。 总的说来，在购买股票的交易中，以后一种渠道为主。投资者通过填写
申请书、认股书等一些规定材料申购新股。而第二种办法是通过公开的证券 市场，以自由竟价的方式买进股票。只要价格合适，投资者爱买多少就买多 少，而且由于证券市场有严密的组织和服务系统，购买也十分方便。但在证 券市场中，股票的行情直接取决于买卖双方的供求。当供求发行较大变化时， 股票行情就会发生剧烈波动。而在这种股价波动中，免不了有些股票投资者

遭受损失，甚至亏损老本。所以这种途径买卖股票风险较大。但是有失者必 有得者。如能认真地分析行情，适当地选择时机，投资者不仅可以避免风险， 而且还有可能大赚一把。
　　通过公开市场购买股票，一般需要通过证券交易所。这里是股票买卖成 交的最后地点。不过交易所并不可能接纳众多的交易者。因此，各国都规定， 一般的证券投资者不能进交易所参与交易，而只能委托证券经纪商，由经纪 商派在交易厅的业务员代为买卖。因此，购买股票的第一步，是选择证券经 纪商。
　　在选定了证券经纪商之后，下一步就是同经纪商签订买卖股票的契约， 一般称之为“开户”。开户自然要以现行的证券管理制度为前提，因此，开 户时既明确委托买卖双方均应遵守交易的各种规章制度，又要具体规定买卖 的注意事项，交割及仲裁的办法等。
　　开户以后，投资者即可进入买卖股票的第三步，即正式着手进行股票的 买卖，投资人可随时用口头、电话或电报、书信等形式，通知受委托的经纪 商办理股票买卖。在通知经纪商时，如系投资者亲自到证券交易商那里以口 头形式进行，则应填空“委托书”，写清要买进（或卖出）股票的名称、数 量、价格、交割时间等。
第四步，证券经纪商在其营业处接受了投资客户委托后，即通过专线电
话与派驻在交易所集中市场内的代表联系，代为完成交易。场内交易完成后， 该代表即再向公司的营业处报告，由经纪商告知客户，以便随时交割，此时， 经纪商另有“成交通知单”送达于客户，以备查核清帐。
第五步，在买卖成交后，投资者应在规定时间内完成交割。以买进的情
形为例。若投资者买进某公司股票 100 股，交易达成并在买进成交单上签字 后，应在规定时间将价款交于证券经纪商，同时 将 100 股某公司股票拿回 去，卖出的情形同此。
最后，在投资者拿到买进的股票后，应及时过户。所谓过户，是指买入
股票的投资者到买入股票的发行公司那里，办理变更股东名薄记录。至此， 从投资者角度来讲，股票的买卖大体完成了。
投资股票的“赚钱原则”和其他投资没什么不同，那就是低买高卖，适
时进出，也就是说，在股票价格低时买进，价格涨高时卖出，赚取差价利益。 问题是，什么样的价位算是低价，什么样的价位算是高价，往往不是绝对的， 常常是“低还有更低，高还有更高。”而且，股价随时都可能变动，在适合 买进或卖出时没有采取行动，往往会变成追高杀低，最后惨赔。
　　因此，如何判断股价的高低，什么价位是买卖的合理价位，和什么时候 是进出的适当时机，就成为投资股票不能不知道的重要知识和技术。
　　大体而言，研究股价变动的主要工具有二：基本分析和技术分析。基本 分析是根据经济景气、产业前景及个别公司的营业、财务状况、获利能力等 基本因素，推算股票的价值和它在市场上应反映的合理价位。技术分析则是 根据过去股价的走势，利用数据、图形，了解市场的气氛、资金聚散情形， 并根据此而预估股价，推断买卖时点。
总括而言，股票作为一种投资工具：
最 适 合 有闲置资金可以做中长期投资的人。
最低投资额 一般为 100 股，称为“一手”。具体数额视不同股票股价 而定。

优 点 股票价格上涨幅度和股利发放没有上限；长期而言，对抗 通货膨胀；资金流动性强。
缺 点 风险不小，股票可能下跌成一钱不值；不保证利润；常常 是要投注心力注意股市。
费 用 一般为买卖股票价值的 6～7％。 风 险水 准 不低，受市场风险、财务风险、时机风险、利率风险影响 甚大，有时尚有管理风险。

房地产


房地产投资牵涉的层面相当广，而且需具备不少的相关专业知识。缺点是流动性差，适合有相 当多资金可以做中长期投资的人。


　　房地产可以算是相当古老的投资工具，在过去，投资知识尚没有现在这 么发达，也没有目前这么多投资分析与策略时，大多数人都有这样的观念： 有钱买房地产放着，不管是土地或房子，将来总会赚钱。
　　这是因为土地作为一种资源，具有稀缺性。随着人口的增加，土地却不 增加，所以有保值的作用。而且人口增加带来需求增加，使得房地产的价格 上扬，出现增值的利益。另外，人们都有一种观念“有土地就有财，有财就 买地”，所以对于房地产的投资有一种特别的喜好。
　　购置房地产，不外自用与投资两条途径，如果是为了自用，虽然持有期 间可能有保值或增值的情形，但严格讲起来，却谈不上获利。
房地产有时亦称不动产，它具有以下特点：
　　1.不可移动性 所以才叫“不动”产。由于不可移动，地段、区位往往 可以决定或左右其价值。
2.长久性 房地产的生命周期很长，除非天灾人祸，否则不易损坏。一
般房屋总有数十年的寿命，土地寿命更近乎无限。
　　3.不可增加性 除非填海造地，土地是不可增加的，房屋的兴建也有限 度，不可能无限度发展。
4.不可替代性 甲地的房地产和乙地的房地产，往往因为地理位置、法
规限制、建筑型式、发展背景等因素各不相同，而有不同的价值，不可互相 替代。
5.不易分割性 房地产不易分割，更与大环境（地理位置）、小环境（邻
近区域）等有密切的关系，投资时不能忽略个别因素。
　　6.昂贵性 房地产的买卖金通常很高，以目前而言，没有 10 万元以上 根本买不起房子。
7.同时可供投资与消费 不仅象股票、黄金那样可用于投资，也可以
自住或用来出租。进可攻，退可守。 房地产包括房产与地产，影响房地产投资最重要的因素莫过于其价格。
下面列举一些影响它们价格的因素。
影响房产价格的因素有：
1.房屋的结构 在砖木结构、混合结构、外砖内模、外挂内、框架结构、框架轻板结构
中，一般砖木结构、混合结构较便宜，外砖内模，外挂内模结构较贵些，框 架结构，框架轻板最贵。这种结构性差价，主要由于使用了不同的建筑材料， 采用不同的施工机械和施工方法，使用工种等级不同而造成的。
2.房屋的建筑标准 房屋的建筑标准，可根据室内外装修水平，室内设施的多少，水、气、
暖、卫设备安装的标准等，划分为高、中、低档次，产生不同的造价。
3.房屋的层数及层高 不同的层高，需用的施工技术、机械化程序、用工用料等不同，因此，
高层、多层和低层的造价就不同。

4.房屋的房间朝向及层次 同一类或同一幢房屋楼，不同的朝向和不同层次的单元，直接影响人们
的需求程度，因此形成了销售差价。
5.房屋的地理位置 房屋的地理位置不同，如在城内或城外，交通方便或不便，在繁华地区
或偏僻地区、风景区，其使用价值是不同的，因而价格也有很大差别。
6.房屋的质量 房屋的质量，直接关系到购买者使用房屋的寿命，所以按质论价是必然
的，有时同一类型结构和同等标准的房屋，也因局部或某些质量问题，影响 卖价。
7.房屋的销售政策 由于政府根据不同时期的政治、经济状况，不同居民阶层的收入状况，
不同购买对象以及不同的管理方式来确定不同的房屋出售价格。如对外商出 售时要高一些，对国内公民个人出售时给予一定的优惠价格。
8.供求关系 由于不同时期、不同地区房屋供求关系的变动，也使开放的建筑市场的
房屋价格形成议价、浮动价和自由价格的形式。 影响地价的因素有：
1.自然因素
　　主要指土地的地形地貌、水文地质、面积、位置等。例如，建造商店和 住宅的适宜面积为 1500m2，那么，500m2 的地块单价不会比 1500m2 地块的 单价高。在商业区，面积大者可建造商业大厦，面积小者只能搭设小店铺， 二者的地价自然差别很大。
土地位置也很重要。一般说来，地价从市中心到市边缘逐步下降。 1988
年深圳市拍卖的 H404—5 和 H201—3 两块土地，使用方式都是住宅用地，同 样以拍卖方式成交，时间也相隔无几。但 H404—5 地处市区边缘，市政设施 和商业设施都不完善，且北面是高压输电走廊，无法带状发展，因而拍定的 价格为 1749 无/m2，而 H201—3 地处市中心，交通便利，环境优美，尽管其 容积率比 H404—5 低，地价却高达 4716 元/m2。
2.社会经济因素
　　主要指土地在城市规划中的地位、市场供求状况、社会购买力、用地者 的支付能力、增值的可能性、土地用途等。土地在城市规划中的地位，决定 其未来的收益。而其它方面的因素对地价也都有影响。
3.政策因素 各地实行的都是低价政策，收取的土地使用权出让金与理论上的地价相
差甚远，绝大部分属于土地投资回收，真正的地价则很少体现。由于各个城 市对土地使用的政策各不相同，造成地价也千差万别。
　　房地产投资牵涉的层面相当广，而且必须具备不少相关的专业知识，以 下的原则与重点尤其必须注意：
·时机
　　和其他投资工具一样，房地产投资也有景气循环因素，而掌握时机，低 进高出，又是投资获利的规律，所以投资房地产必须时时留意景气变动，掌 握时机。
影响房地产景气、价格的因素很多，象上面我们提到的那些因素都会使

得市场不断出现反复。投资房地产只有能了解这种景气变动，适时进出，才 能赚取厚利。比如在 90 年代初南方（深圳、海南等地）一下子涌现的房地产 热，与我们国家的政策因素很有关系，在这场热中，不少人由于把握住了时 机，很快成为百万富翁。
·地段
　　不管是大地区（如北京、上海、深圳、海南等）或较小的社区等，常常 都会有“风水轮流转”的“轮涨” 或“轮跌”现象出现。
　　因此，投资房地产当然要慎选地段与区位，一般而言，下列地 区的 获利潜力较大：
　　1.没有余屋的地区：容易出现供不应求的景象，出租、出卖都较容易， 也较可能涨价。
　　2.人口快速增长的地区：尤其是新兴市区，人口不断流入，房地产的需 求量大，增值自然也较大。
　　3.流通率高的地区：最明显的例子是北京市亚运村附近地区，地段好， 价位高，但流通率也较高，容易脱手，获利机会大。
　　4，公共建设邻近地区：各大火车站附近地区已经成为投资的热点，高速 公路沿线，也是被大家看好的投资热门地区。
·产品
　　随着时代的进步，房地产的投资标的也越来越多，目前在国内可以见到 的商品大概有住宅、店面、小套房、办公楼（写字楼）、别墅、厂房、停车 位等，各具不同特性，所需资金和买卖价位也各不相同。投资人可以依照自 己的个性、喜好和财力配合自己的投资目标，选择投资。
另外，在房市看好时，预售屋往往是一项获利丰厚的产品，有些甚至在
房子未建造完成前就脱手转让而获取“暴利”。不过，这种买卖风险也高。
·资金
　　在过去，人们购置房屋后，总是急于把贷款付清，给自己有“房子是真 正属于自己”的感觉。若以投资理财的观点看，除非贷款利率高不可攀，急 于付清贷款等于是放弃了可以赚取更多利润的机以财务杠杆的观点而言，能 以较少的钱作较大的投资，赚更多的钱，才是高明的投资策略。因此，利用 贷款投资房地产，是投资人也应具备的观念。
当然，利用信用贷款投资也有一定限度，须视自己的资金和收入多寡而
定，不可盲目扩张。 房地产投资就长期而言，获利甚丰，常常以倍数增长，但所需投注的心
力也不少，投资人最好做到了解这种投资工具的特性和投资原则，再配合自 己的情况，进行合适的投资。
房地产作为一种投资工具，总括而言：
最 适 合 有相当资金可以做中长期投资的人；具备相当丰富的房地 产投资知识，敢于进行短线投资的人。
最低投资额 不定，视地区、地段及产品种类而定，少则一、二十万元， 多则上千万。
优 点 有自用及投资双重功能。掌握时机，长期获利高。可抵销 通货膨胀带来的贬值损失。可充作抵押品。
缺 点 流动性低，变现性差。如果出租，须投注不少时间、心力， 所需资金较多。

费 用 买卖过户时会牵涉到数种税费，包括地产税、房产税、土 地增值税、地价税等。
风 险水 准 总体而言，较高。

期 货


期货交易是高风险、高报酬的投资，但如果能具备正确的投资观念，操作得宜，不但不可怕， 而且获利诱人，几日之内以“倍”论利并不是不可能。


　　期货投资在国内是一种相当容易招人误解的投资渠道，对许多人而言， 好象是数年前的股票投资，是沾染不得的赌博。
　　这是因为期货是一种高风险、高报酬的投资工具，输赢较大，而且国内 交易制度还不完善，投资者吃亏上当，倾家荡产的事时有所闻。其实，期货 交易虽然属于高风险、高报酬的投资，但如果能具备正确的投资观念，操作 得宜，不但不可怕，而且获利诱人，几日之内，甚至几小时之内“翻几翻” 并不是不可能。
　　期货，简单地说，就是到未来某一特定时期交付的商品。它的英文是 futures，也是“未来”（future）一同演变过来的，指明买卖是未来交付的 东西。
　　这种买卖方式，在我们日常生活中其实常可以看到。你去订一桌酒席、 订做一套西装、订购一部汽车、买预售房等等，事实上都是在进行期货交易。 因为这些交易都不是一手交钱、一手交货、货银两讫的买卖。所以，期货交 易确如一般人所说，是一种“买空卖空”，只不过我们目前通称的期货交易 并不象前面所提的各种买卖是零星地在进行，而是通过集中交易市场（即所 谓期货交易所或期货市场）做全球性的交易。交易的商品也变成一种规格化 了的合约，即期货合约，其中载明了买卖双方在某特定日期交割某特定品质、 数量的商品。这种期货交易还有一点与我们订购房子或汽车不同，那就是买 卖这种合约的人多数并不真正交割，他们参与交易的主要目的，是在合约转 手问赚取差价利润。这也是我们投资的利益和目标所在。
参加期货交易的人主要可分为两类：一种是避险者（hedger），另一种
是投机者（speculator），各扮演不同的角色，发挥不同的功能，避险者到 期货市场是规避风险，规避什么样的风险呢？规避商品价格变动的风险。我 们都知道多数制造商或加工业者不可能自己生产原料，原料价格一有变动， 往往会影响到他们的制造成本，进而影响到亏损。稳定的价格可以让他们避 免亏损的风险。所以，这些行业可以到期货市场买期货合约，将未来进货的 价格锁住，这样就不必担心价格变动。在另一方面，生产原料的从业者为了 保证原料收成后能以某特定价格卖出去，也可以到期货市场中出售期货合 约，锁定价格。因此，商品的使用者和生产者进入期货市场的主要目的，就 是将买或卖某种商品的价格锁定在自己可以接受的水准上，以避免亏损，这 两种人都是避险者。
　　但是，这两种人并不是配对出现的，再加上价格经常变动，不一定都能 锁定在双方都能接受的水平，如果只靠这两种人在市场中进行交易，很多买 卖根本无法成交，这时候就需要有第三种人来活络市场，让交易可以不断进 行。这第三种人就是投机者，既不拥有商品，也不想取得商品，他的参与期 货交易，就是想在价格波动中谋求差额利润。在期货市场中进行“投资”的 人，绝大部分是靠投机赚钱，而且，没有投机者，也不可能有期货市场。
　　套期保值和投机是期货交易的两种基本方式，是期货市场中的一对孪生 兄弟。只有套期保值者而没有投机者，或者只有投机者而没有套期保值者，
　　
期货交易都无法进行。 所谓套期保值是指为了避免现货市场上的价格风险，而在期货市场上采
取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出， 同时在期货市场上买进；或者相反。所以，套期保值活动有两个特点：（1） 必须在期货市场和现货市场同时进行；（2）两个市场上的交易行为必须相反。 套期保值有两种形式，即空头套期保值和多头套期保值。所谓空头套期 保值就是在现货市场上买进而在期货市场上卖出的交易行为，其目的在于保 护没有通过远期合同销售出去的商品或金融证券的存货价值，或者是为了保 护预期生产或远期购买合同的价值。空头套期保值也叫卖出套期保值。所谓 多头套期保值是在现货市场上卖出而在期货市场上买进的交易行为，其目的 在于防止在固定价格下通过远期合同销售产品而引起的风险。多头套期保值 也叫买入套期保值。空头套期保值者对未来的价格看跌，而多头套期保值者 对未来的价格看涨。在期货市场上，空头看跌卖出，多头看涨买进。当然， 在合约到期前，无论多头还是空头套期保值者都可以在期货市场上采取相反 的行为，对冲掉原来的市场位置，以停止套期保值。由此可见，套期过程一 般可以划分为三个有序的阶段，即：（1）确定自己在现货市场上的位置，一 个套期保值者只有清楚自己在现货市场上的风险所在，才有可能在期货市场 上采取正确的套期保值形式， （2）建立自己在期货市场上的位置，一个套 期保值者如果在现货市场上面临价格下跌的风险，在期货市场上就应采取空 头；如果在现货市场上面临价格上升风险，在期货市场上就应采取多头。（3） 对冲掉自己在期货市场上的位置。所谓对冲（Offsei）就是在期货市场上建 立一个与现有未平仓部位相反的交易部位。如果套期保值者现有部位是多 头，对冲时就应采取空头；或者相反。对冲时所交易合约的品种规格、合约
月份和合约数量、与被对冲的合约应完全一致。
　　套期保值的目的是规避现货市场上价格变动的风险。然而，实际上并不 是所有套期保值交易都能达到预期的目的。套期保值也有成本。
1.经营成本
　　套期保值的经营成本包括两部分，即直接成本和机会成本。直接成本是 指为进行套期保值交易而直接支付的费用，主要包括手续费和保证金利息。 相对于现货交易而言，套期保值交易的经营成本是很低的。但是，如果期货 市场价格变动频繁，套期保值者还必须准备好一笔资金，以便随时支取增加 保证金。否则，如果套期保值者不能及时追加保证金，套期保值活动就有可 能因为交易所强制平仓而夭折。所以，套期保值交易必须有一定的资金支持， 这笔资金不能用于其他投资。因此，投资者为进行套期保值有可丧失其他高 收益的机资机会，从而发生机会成本。
2.风险成本 套期保值不是保险，即使是“保险型套期保值”也是如此。套期保值不
能消除从价格变动中产生的风险，而是希望通过在现货市场与期货市场上同 时进行同一品种的反向交易，以避免现货市场上的价格风险。但是，现货市 场与期货市场毕竟是两个相对独立的市场，现货价格与期货价格的变动轨迹 也是相对独立的。正因为如此，套期保值有时也会出现意想不到的损失。也 就是说，在某些价格变化状态下，进行套期保值反而会招致更大的损失。恶 化的套期保值即是如此。所以，套期保值并不是“无本万利”的，套期保值 也有风险。

　　所谓投机就是通过承担市场交易中的风险，以求从价格变化中获利的交 易行为。套期保值活动包含两个市场——现货市场和期货市场，而投机活动 却可以分别在这两个市场上进行。投机不依赖期货市场的存在，但期货市场 却非常适合于投机活动，这是因为：
　　（1）在期货市场上，投资金额和交易成本（佣金和保证金利息等）相当 小，而获利机会可能很大；
（2）交易者不必持有实际商品也可以进行投机；
　　（3）如果交易音时价格变动的预期变动的预期改变，可以马上进行对 冲；
（4）交易者可以毫无困难地采取多头或空头位置。 与套期保值者不同，期货投机者根本不需要考虑自己在现货市场上所处
的位置。期货投机有两种最基本的形式：
1.单项投机 所谓单项投机，就是通过对某一合约买卖以期获利的交易行为。在单项
投机中，投讥者根据自己对某一期货品种价格变动的预期，通过买进或卖出 该期货合约以确立自己在期货市场上的位置，然后选择有利时期予以对冲。 单项投机注意的是价格水平的变化。
2.套期图利（spreads）
　　所谓套期图利，就是同时买进和卖出两种相互关联的期货合约，并希望 在以后对冲时获利的交易行为，在进行套期图利时，交易者注意的是各合约 之间的价格关系，而不是价格水平。套期图利包括三种形式：
（1）跨期套利所谓跨期套利就是利用同一品种在不同交割日期之间的价
格变化进行投机以获利的行为。这是套利中最普通的一种，它又分为牛市套 利（bull spread）和熊市套利（bearspread）。牛市就是价格上涨的市场， 熊市则是价格下降的市场。牛市套利者买进近期交割月份合约，同时卖出远 期交割月份合约，并希望近期合约的价格涨幅比远期合约的价格涨幅大；熊 市套利者正好相反，预期价格下跌，并希望远期价格下降幅度小于近期价格 下降幅度，所以卖近期合约，买远期合约。
（2）跨市套利所谓跨市套利就是在两个或更多的市场上交易同一个品
种，以图赚取市场间差价的行为。跨市套利可以在现货市场与期货市场之间 进行，也可以在不同期货交易所之间进行；可以在一国之内进行，也可以在 不同期货交易所之间进行；可以在一国内进行，也可以在不同国家之间进行。 进行跨市套利的基本原则是低买高卖，然后选择有利时机进行对冲。进行跨 市套利必须注意形成不同市场上价格差距的各种因素，尤其是各个市场允许 交割的商品品级和市场间的运输费用。
　　（3）跨商品套利所谓跨商品套利。是指利用两种不同但相互关联的期货 品种之间的价差进行套利交易，在进行这种交易时，通常同时买进和卖出相 同交割月份但不同种类的期货合约。
　　期货交易既然是买空卖空，所以不必象买卖股票那样付清股款，通常只 需少量的保证金就可以买卖巨额的期货合约，而且亏盈是以合约价值的涨跌 来计算的。在价格变动剧烈时，可以发挥“四两拨千斤”的作用，以小搏大， 赚取巨额差价（或赔去大笔资金）。也因为这种特性，一般人才会说风险高、 输赢大。
正规的期货交易与股票交易很象，非交易所会员公司和个人要进行期货

交易必须通过交易所会员，所以涉足期货市场的第一步，就是要选择代理交 易的经纪人。
　　经纪人一般是受雇于或与期货佣金商、介绍经纪人、商品交易顾问或商 品合资基金相联合。由于这些个人或机构必须对所提供的一系列服务负责， 如权衡潜在客户的稳定性、开立新帐户、代理客户下达指令以及收取手续费。 在美国，经纪人必须在商品期货交易委员会注册登记，并具有国家期货协会 会员资格。优秀的经纪人应该精通有关期货交易的法律、条例、规章制度， 具有充当期货交易的丰富阅历，其所属的公司财务状况良好并拥有现代化通 讯设备和电子计算机。
　　选择经纪人后，即可在其所属的经纪公司开立帐户。在开立帐户时，客 户必须提供自己的姓名、住址、电话号码、社会保险号或交现身份号、以及 日常业务活动、个人情况和经济实力等参考内容。根据商品期货交易委员会 规定，经纪公司应该为客户提供风险揭示声明书（Risk Disclosure Statement）。客户开立帐户前，必须详细阅读该声明，并在一份声明已阅读 而且完全理解声明内容的文件上签字，那些希望做期权交易的客户还要签署 另一份期权风险揭示声明。除上述两份风险揭示声明书外，还有其他两份基 础商品帐户文件——商品交易帐户协议书和套期保值交易帐户证明书。商品 交易帐户协议书规定期货经纪公司将如何管理该帐户以及客户所需承担的责 任，保值交易帐户证明书列明客户所拥有或希望拥有的，已卖出或希望卖出 的现货商品名称。乍看起来，在进入期货市场前所需履行的这些手续有些过 于繁琐。然而这样做的目的正是为了使客户充分认识到他们在进行交易时可 能面临的财力责任以及与期货和期权交易相关联的种种其他风险。
客户在参与期货交易前须存入一定数量的履约保证金。保证金水平由提
供合约交易的交易所制定，其金额通常为合约总值的 5％—18％。代理交易 的经纪商或委托经纪商通常会自行制定额外的保证金要求，而绝不会低于交 易所规定的水平。客户在初订期货合约时必须将一笔款项存入其保证金帐 户，称作初始保证金。然后就可以对经纪人下达各种指令，进行期货交易了。 期货交易的基本流程是在交易厅内进行的，当然，客户不需要站在交易 厅内，而可以在世界任何地方向其委托的经纪人下达交易指令。经纪人在接 到客户交易指令后，立即传送至所属公司在交易所交易厅的出市代表，予以 执行，现以芝加哥期发交易所为例，说明指令在传送至交易大厅的执行程序：
（1）电话员在指令单上加盖时间戳记；
　　（2）由会员公司雇员（指令传递员或叫接单员）取起指令单，将指令迅 速传递至交易地内的出市代表（也有一些指令是通过手势传递给交易地内的 出市代表，执行后的指令再以手势方式传递回指令台，这种情形多发生在金 融期货市场）；
　　（3）出市代表用公开叫价和手势信号表达合约价格和数量（现代方式是 通过电脑自由竞价、自动搓合）；
　　（4）一旦指令执行，出市代表向坐在交易池旁高台上的交易所价格报告 员报告成交价格，当出现新的价格变化时，报告员将此价格转达给中心行情 报价计算机；
　　（5）计算机将有关的价格信息输送至面向交易场的墙式电子价格板，并 通过信息服务系统传送至世界各地；
（6）经纪人将执行完毕的指令单放在交易池台阶上，并由指令传递员或

　　　　　　　　　接单员拣回送至电话台，该指令员再次加盖时间戳记，并通过电话告知场外 的经纪人，并由经纪人转告客户，该指令已执行完毕。 下面举一个具体例子来说明期货交易的过程：
　　A 在 6 月初预计天气干旱可能使棉花减产，9 月份棉花价格将会上涨，于 是决定进入期货市场购买。他选了某交易所会员 B 作为自己的交易代理经纪 人，签了保证金协议书，开了帐户，交纳了保证金。6 月 20 日 A 开始进行交 易，其过程如下：
　　——A 打电话向 B 问 9 月期棉花的现时价格（当时报纸上公布的 9 月份 棉花期货价格为每镑 65.15 美分。）
——B 回答是 65.50＝65.40（前一个是要价，后一个是出价。）
——A 发出指令“以市场价买 10 手 9 月棉花”。
——B 记下指令，立即用电传发给该公司在交易厅内的交易站。
　　——B 公司的交易厅内交易站收到指令后标注时间，马上派传递员将其 传递至该公司交易池中的交易代表执行。
　　——交易池出市代表在交易池边挥手边喊 10 份 40（也许有人要价 45） 他就买了。这要看当时能争取到的最好价位而定。成交后，在指令上标定时 间，再通过传递员送回交易站，交易站再报告给日公司，最后要求 A 加以确 认。
就这样，一笔交易完成了。
总结而言，期货作为一种投资工具：
最 适 合 愿意承担高风险、谋求高报酬的人；有相当闲置资金，可 以承受亏损的人。
最低投资额 视所投资的商品而定。一般较大。保证金一般为商品合约
交易额的 3—10％。
优 点 ·可以充分利用“以小搏大”的杠杆作用，短期获取厚利。
·资金流动性高。
缺 点 ·风险大，操作不当，短期内就可能血本无归。
·获利并无保证。
·多少要投注心力，注意市场走势。
费 用 买卖均须负担手续费或佣金，由于一些制度没并有足够完 善，手续费并没统一。
风 险水 准 甚高，一夜之间本金赔光并不是不可能。

外 汇


在进行外汇买卖时，对汇率走势进行仔细分析是减少失误、降低风险的最佳办法。如果能准确 地把握汇率走势，适时地买进卖出，利润也相当可观。


　　外汇作为国际问经济交往的产物，是国际经济交往中不可缺少的计价、 购买、储备、信用和支付的手段。国际间一切经济往来必然伴随着货币的清 偿和支付，为实现清偿和支付就要进行国际间的货币兑换、外汇买卖等活动。 随着我国改革开放的不断深入，社会主义市场经济体制的确立，我国的 经济发展将会越来越多地与国际经济发展接合在一起，将会有越来越多的各 级各类企业冲出国门，走向国际大市场，直接参与国际经济、贸易、金融业 务活动。这就迫切要求更多的人参与外汇交易，为外汇交易提供了广阔市场。 什么叫外汇？如果从狭义上说，外汇原指外国货币，广义上说，通常指 以外国货币表示的，用于国际结算的支付手段。外汇作为国际结算的支付手 段的内容是很广泛的，它包括可以用于国际结算的银行存款、商业汇票、银 行汇票、银行支票；可以用于国际清偿的公司债券、股票、息票等以及可以
用于国际结算的外国钞票和其他有外汇价值的资产，如黄金等。 在进行外汇买卖时，对汇率走势进行仔细的分析是减少失误、降低风险
的最佳办法。分析汇率走势的基本方法是基本因素分析法。
　　在浮动汇率制度下，供求关系是决定汇率走势的主要因素。汇率走势的 变动虽然千变万化，但归根到底是由市场上的供求力量所决定，某种外汇的 买家多于卖家，汇率必然上升；卖家多于买家，汇率就会下跌。这就象在同 一种商品面前，有兴趣购买的人，一看卖家多而买家少，必然入市压价购买； 卖家见销路不畅，竞相出售，其卖价就低。相反，买家多而卖家少，买家争 相购买，导致使汇率上升。那么，是什么因素影响汇率走势呢？归纳起来有 以下几点：
□经济方面
1 .国际收支 国际收支是决定汇率走势的主导因素。它是指一定时期内（通常一年）
对外国的全部经济贸易活动所引起的收支总额的对比。如果一国的国际收支
持续顺差，由于收进的外国货币增多，外汇供过于求，必然引起汇率的下跌。 如果一国的国际收支处于逆差状态，其对外债务就会增加，为了支付对外债 务，对外币的需求大于供给，本国货币就要贬值，汇率就会上升。
2.通货膨胀率 通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础。通货膨胀的通俗解释是流通
中的货币量超过了商品流通过程中的实际需要。通货膨胀使一国的货币在国 内购买力下降，发生货币贬值，其单位货币所代表的价值量减少，则在该国 货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的本国货币。通货膨胀率高，一 国货币对外价值就降低，外汇汇率就提高。通货膨胀率低，一国货币对外价 值就提高，外汇汇率就下跌。
3.利率水平 利率水平在一定的条件下对汇率变化的短期影响很大。利率对汇率的影
响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而起作用的。 在一般情况下，如果两国的利率差大于两国远、即期汇率差异，资金便会由

利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家的国际收 支。利率水平高，对投资者具有吸引力，投资利率高、币值稳定的货币可以 赚取更多的利息收入。投资者抛出利率低的货币，买入利率高的、币值稳定 的货币，存款收息，从而促使该货币汇率上升。
4.汇率政策 各国汇率政策和对市场的干预，在一定程度上影响汇率的变动。汇率政
策是中央银行调节货币对外价值的有关措施，汇率政策包括两个方面，一是 宣布本国货币贬值或升值，二是干预外汇市场。
　　宣布本国货币贬值或升值的目的在于调节国际收支均衡。当一国发生国 际收支逆差时，一般会使用贬值的汇率政策。由于本币贬值，外汇汇率提高， 本国出口商品以外币标价的价格下跌，从而刺激出口。国外进口商以本市标 价的价格上涨，从而限制进口，这样对外贸易收入增加而支出减少，从而使 国际收支逆差缩小，反之，如果一国发生国际收支顺差时，该国就会运用升 值的汇率政策，其结果与上述的正好相反。
做外汇买卖时要十分注意汇率政策，不可掉以轻心。
□政治及新闻舆论方面
　　政治及新闻舆论是影响短期汇率的爆发性因素，这些爆发性。因素包括 内容很广，大的有政府更迭、国内战争、国家与国家之间冲突；小的有国内 罢工、政府官员的丑闻、自然灾害、经济出现严重问题、政府个别官员更迭 或去世等。例如，菲律宾发生内乱，菲律宾比索贬值；日本股票丑闻，日本 首相及要员下台，日元暴跌；英国首相辞职，英镑下跌；甚至美国总统脸部 动手术，也引发市场抛售美元。
新闻舆论也是影响汇率的突发性因素。一旦某种需要的新闻入市，就会
打破市场上的平稳状态，使汇率剧烈波动。这方面的例子也是很多的。国际 间的新闻层出不穷，有的政治因素、新闻报道，可能对汇率的中长期起作用， 有的则只起短期作用，有时甚至一、两天就被市场消化掉。一个敏锐的投资 者应见微知著，在消息一入市，立刻判断它对汇率走势的可能影响，果断地 决定买进或卖出某种货币。
□心理预期方面
　　人的心理预期是指人从感知或思维上对某一客观事物的未来动向所作的 事先推测或预期。就决定汇率而言的人的心理预期，则是人对汇率或风险的 未来动向所作的事先推测或期待。人们的心理因素及其对市场的推测是影响 短期汇率走势的重要因素。这里所说的人们，包括经济学家、金融专家、汇 率基本因素分析家、图表技术分析家等，他们每天对国际间发生的事情，各 自作出评论和预测，发表自己对汇率走势的看法。如果预期美元贬值的人多， 跟风抛售的人便多，美元贬值的可能性极大。反之，如果预测美元升值的人 多，跟风买进的人也多，美元很有可能升值。心理因素在某种意义上说也是 交易者对市场的信心，俗称“市气”。如对某种货币人心看好时，即使无任 何利好因素，该货币也会坚挺，当人心看谈，无任何利淡消息，该货币也会 疲软。当然，心理对汇率的走势的影响是在一定的条件下才会出现或发生作 用的。例如，当某种货币处于行情看好时，有时一些微不足道的利好消息都 会刺激投机者看好心理，引起汇率的上升；当某种货币处于行情看淡时，往 往任何的利好消息都无法挽回价格疲软的趋势。
□投机因素