蓝田玉文摘

罗杰斯：人民币未来20年可升值5倍

罗杰斯又出惊人之语。在周二参加路透社主办的一个论坛时，这位投资大师预言，在未来20年里，中国的人民币对美元可能升值高达500%。相比2005年7月21日中国进行汇率形成机制改革以前的水平，人民币对美元汇价已累计升值7%左右。

　　罗杰斯强烈建议投资人持有人民币，并重申，他仍然“极度看空”美元。

　　已有两个中国银行(5.06,0.06,1.20%)账户

　　“人民币还有很大上升空间，”罗杰斯说，不过他拒绝预测人民币对美元到今年年底会达到什么水平。他还表示，自己已经在两家中国的银行开设账户，拥有人民币存款。

　　罗杰斯预计，在未来20年中，人民币对美元有望升值300%到500%。目前，美元对人民币约在7.73附近，今年迄今为止，美元对人民币下跌了1%左右，而自2005年7月以来则已累计下跌近5%。

　　罗杰斯一向看空美元，并警告称欧元在未来20年存在“消失”的风险，他认为，人民币最有可能在未来挑战美元的地位。罗杰斯表示，人民币有可能成为全球重要的储备货币，在未来10至15年内有望挑战美元主要国际储备货币的地位。他曾指出，如果人民币可以自由兑换，并且随着中国经济不断对外开放，人民币必将成为全球性的储备货币。

　　对于中国的股市，罗杰斯也相当看好。上个月他就表示，已经卖掉了所有新兴市场的股票，除了中国。他指出，由于美国房地产市场正在酝酿一场“灾难”，由此引发的金融危机可能令新兴市场受到巨大冲击，中国股市也可能难以幸免，可能下跌30%到40%，但自己仍会坚定持有。

　　美贸易保护“很可怕”

　　罗杰斯还重申了他一贯以来看空美元的立场。他在周二的论坛上表示，美国正在由债权国转变为债务国，同时，来自华盛顿方面日益抬头的反自由贸易倾向和政策，可能进一步抑制海外投资者对美元资产的投资兴趣。

　　美国政府一直声称人民币被低估，使得中国获得了不公平的出口竞争优势，白宫近来也采取了一系列强硬手段对中国贸易问题施压。上个月，美国商务部宣布首次对中国适用反补贴法，而本周二，布什政府又向WTO再度状告中国。

　　不过，罗杰斯认为，美国保护主义趋于抬头的迹象“很可怕”，并表示由此而来的“贸易战或是汇率战可能带来糟糕的结果”，而且也可能鼓励其他国家采取保护主义，进而引发全球衰退。

　　看好中国就去买商品吧

　　曾成功预言了前一波商品大牛市的罗杰斯依然对商品情有独钟。他对铜、石油以及小麦等商品的后市非常看好，称来自中国以及其他新兴经济体的需求将继续使得商品市场呈现供不应求局面。

　　“投资中国的最好途径就是通过商品，”罗杰斯说，“如果你打算投资中国或是整个亚洲，赶紧去买他们需要的东西。”

　　罗杰斯还特别再次提到了“百元油价论”。他说，得益于又一轮可能再持续15年之久的商品大牛市，原油价格有望在未来升至每桶100美元。他表示，全世界发现新油田的步伐无法跟上来自印度和中国等国快速增长的需求，所以原油价格会突破历史高点。

　　“接下来的惊喜就是，油价到底会升至多高，并且会在高位维持多久。”罗杰斯说，“目前经过通胀调整的油价历史高点是100美元，我们肯定还可以到达这一水平。”

　　去年，纽约油价一度升至78美元以上的历史高位，不过，随着伊朗局势近期有所缓解，油价目前已回落至62美元附近。

　　已经创立了一系列国际商品指数的罗杰斯表示，当前商品市场仍处于一波大牛市的中段，这波牛市始于上世纪90年代后期，有望一直持续到2022年，直到价格已经高到完全抑制需求的地步。(朱周良)

环球时报:人民币的未来

人民币在未来5至10年内的定位可能是，取代日元成为东亚地区最重要的区域性货币。人民币是否能够成为与美元或欧元匹敌的全球性货币，还存在相当的不确定性。当然，人民币要成为东亚区域货币，必须要满足以下条件：第一，人民币应该实施浮动汇率。一般而言，区域货币不能存在中长期的汇率偏差（Misalignment），区域货币的汇率机制应该富有弹性，从而能够根据基本面的变动即时调整；第二，人民币的币值应该保持相对稳定。没有国家愿意使用汇率波幅过大的货币作为计价货币和储备货币，这就对中国政府调控宏观经济的能力提出了更高要求；第三，中国的国内市场应该更加开放。一国货币成为国际货币的必由之路，是通过进口商品和服务来输出本币。如果中国没有及时调整国内经济失衡和扭曲的外贸政策，那么人民币在持续贸易顺差的前提下很难进行国际化；第四，中国必须具有更大规模和更具深度的金融市场。只有这样，中国才能向全球投资者提供以人民币计价的金融产品，才能保证其他国家的居民更长久地持有人民币资产；第五，人民币成为区域货币，意味着中国政府必须解除资本项目管制，让人民币能够在经常项下和资本项下自由地流入流出。

人民币成为东亚区域货币，将在交易媒介、计价货币和储存形式这三个层次上逐渐扩展。

首先，人民币将成为东亚区域内贸易和服务的重要结算货币。在人民币渐进升值的背景下，东亚其他国家的出口商将更加愿意持有人民币。随着中国居民跨境旅游规模的上升，游客的境外消费将推动人民币的国际化。随着香港资本市场对中国大陆居民的进一步开放，有些金融产品甚至可能允许中国居民直接用人民币进行投资。东亚其他国家或地区外汇储备中人民币的比重将不断增加。

其次，随着中国境外人民币流通余额的增加，中国政府、金融机构和企业到境外发行以人民币计价的债券就变得顺理成章。由于中国是全球能源和初级产品最重要的进口国之一，随着中国国内商品、黄金、石油和股指期货交易规模的扩大，中国期货市场在东亚地区的定价作用将会凸显。届时，为节约交易成本，东亚国家可能会将人民币作为原油、黄金和其他商品的计价货币。当然，东亚之外的国家可能会依然采用美元计价。

再次，随着中国资本市场的日益成熟和逐步开放，越来越多的境外机构投资者将选择到中国市场投资，越来越多的境外企业将选择到中国市场融资。换句话说，中国将向全球提供丰富的以人民币计价的金融资产。中国政府和企业将发行更多的债券，中国住房抵押贷款市场的发展将衍生出一个重要的抵押债券市场，中国股票市场将成为全球企业融资的重要目标市场之一。中国向全球提供人民币金融产品的过程，同时也是人民币成为全球居民财富储存形式的过程，这是人民币国际化的较高阶段。

上海证券报:未来人民币会大幅升值吗

近来人民币汇率涨势如虹。值得关注的是，迄今为止，人民币升值尚未对我国经常账户和资本账户“双顺差”的局面产生任何影响。与“双顺差”相呼应的是年初以来外汇储备规模的持续大幅增长，截至今年7月底，国家外汇储备余额9545亿美元，年内累积增长1276亿美元。

大幅升值缺乏经济因素支持

上述情况往往被某些国家、利益集团或市场人士引证，作为人民币升值幅度不足，未来仍有大幅升值空间的证据。但笔者认为，即使仅从经济因素分析，也不支持人民币在未来（1年内）大幅升值的观点。

首先，我国50％以上的贸易为加工贸易，加上劳动力成本低这一天然的比较优势，汇率升值对改善贸易收支的作用有限。

其次，尽管难以找到数据支持，但近年来投机资金以进出口贸易和FDI作为掩护进入我国对赌人民币升值，考虑这一因素后，“双顺差”的程度可能被高估。

第三，“双顺差”产生深层次的原因是结构性的，仅仅依靠汇率调整，无法从根本上达到国际收支平衡的目标。一方面，由于与改革和发展相适应的社保体系、医疗体系和教育体系还远不健全，在预防性储蓄动机作用下，我国经济在高速增长阶段呈现出储蓄率偏高，居民消费意愿不强的特点，在国际收支恒等式中自然表现为经常项目顺差；另一方面，由于国内金融体系改革尚未完成，银行、企业和个人应对利率和汇率风险的能力有限，为避免国际资本冲击的负面影响，我国资本项目仍存在相当严格的外汇管制。因此，与经常项目顺差相对应的我国对外债权增加，或资本流出主要转移到外汇储备项下，导致外汇储备大幅上升。在这种情况下，资本项目顺差对应的主要是看好中国经济的长期资本流入（如FDI）和对赌人民币升值的短期资本。在渐进式的资本项目自由化实现之前，资本项目持续顺差的局面也不会有根本性变化。

第四，人民币均衡汇率水平可能发生变化。一方面，截至今年6月，我国全部金融机构人民币存款余额折合约4万亿美元。随着加入WTO后资本项目自由化进程的进一步加快，即使只有5％的人民币存款选择配置到海外，人民币当前面临升值压力有可能发生逆转。另一方面，美国经济受房地产市场不景气和消费增速下降等影响逐步放缓，尽管目前欧洲和日本经济增长前景仍较为乐观，但一旦全球经济从2007年起受美国经济拖累减速，我国贸易顺差可能减少，从而增加人民币均衡汇率的不确定性。

政策层面出现新变化

除了上述经济因素，来自政策面的最新进展也不支持人民币大幅升值。目前离岸1年期人民币NDF报价隐含的人民币1年内升值幅度为3％左右，与1年期人民币与美元利差基本吻合。若未来1年人民币升值大幅超过这一幅度，则对赌人民币大幅升值的投机商可能获利，同时还可能进一步强化人民币未来进一步升值的预期。为避免类似亚洲金融危机期间投机商大幅获利的情况发生，我国央行不会容许人民币大幅升值。

在近期结束的世行及IM F联合年会论坛上，我国央行周小川行长明确表示，中国的汇改政策十分清楚，即“逐渐移向更加灵活的汇率机制”，中国经济仍然面临结构不合理、环境和就业压力大等问题，因此，中国将继续采取“综合措施”加快经济结构调整和增长方式的转变。这就意味着我国不会简单依靠单纯的汇率调整去解决结构性的“双顺差”问题。

近期国际上对人民币汇率的看法也在发生微妙的变化。在刚刚结束不久的G7财长和央行行长会议上，要求中国采取更大的汇率弹性，措词方面比4月份的“中国应采取更大的汇率弹性以允许人民币必要升值”的提法更为缓和。这与美国政府在人民币问题上的态度软化有关。

缓慢升值趋势未变

通过上述分析，我们基本排除了未来1年人民币大幅升值的可能。尽管如此，我们坚持认为人民币缓慢升值的趋势未变，预计未来1年人民币兑美元升值进一步幅度为2.5％-3％（7.70左右水平）。

同时我国央行将在完善人民币外汇市场建设的同时，进一步放宽人民币波动幅度。更大汇率弹性条件下人民币的缓慢升值，有利于稳定市场预期；有利于推进商业银行改革和有效外汇市场建设；有利于缓解“双顺差”，促进国际收支平衡；有利于吸收流动性过剩并增强央行货币政策传导机制的有效性；有利于缓和国外贸易保护主义倾向并为我国改革开放创造更有利的外部环境。（李璐）